市場樂觀，你該減倉了

哪些因素在影響證券交易價格和市場趨勢？投資者自己的情緒是其中具有決定性的重要力量。例如，分級基金二級市場的交易價格便在很大程度上受投資者情緒的驅動。

與封閉式基金一樣，分級基金的A、B份額也長期存在著折溢價現象，即二級市場交易價格與其凈值間總有小幅差異，除卻流動性因素，這更多是由投資者的預期造成的——大部分投資者看空后市時，更多人會考慮買入收益相對固定的優先份額以規避股市下跌風險，于是優先份額的折價會縮小或者溢價會擴大；反之，當大家看多市場時，進取份額的折價會縮小或溢價會擴大。

那么情緒與價格間又是怎樣的關系呢？好買基金研究中心研究員劉天天3月發表了關于分級基金情緒指數的研究成果。“如果所有分級產品總體呈現負面情緒，那么分級指數將會下跌；而如果呈現正面情緒，那么分級指數就會上漲。”劉天天認為，產品的整體折溢價與情緒指標間的相關性較高。

情緒指標聯接起來便形成了情緒指數，劉天天計算對比后發現，這一指數與大盤基本保持了相反的趨勢。

大盤上漲，指數型分級基金的投資者便會變得悲觀；大盤下跌，他們則變得樂觀。“兩者間的相關性為-46.86%，負相關特征還是比較顯著的。”

因此為了獲得更高收益、規避風險，投資者更應該實行反向操作，“當情緒指數的斜率為正值時可以考慮做空股指或者保持現金倉位；當情緒指數的斜率為負時則可以考慮重倉權益類資產。”

盡管結論似乎只是反映出那條簡單的真理——在別人悲觀時買入、樂觀時賣出，但有了指數作為參考依據，人們會更加明確到底什么時候是樂觀或悲觀。

投資者情緒指數并不新鮮，國外比較成熟的指數有：摩根富林明投資者信心指數、道富投資者信心指數，以及VIX投資者恐慌指數等，它們同樣都試圖揭示情緒所預示的未來趨勢，并以此指導投資。英國Derwent對沖基金就是這一運用的成功案例。

這只對沖基金最大的特點便是基于Twitter這一社交媒體，因此也被《時代周刊》（TIME）列為2011年50大最佳發明之一。2010年10月19日，印第安納大學信息與技術學院的心理學副教授Johan Bollen發表了《Twitter情緒可以預測道瓊斯指數》的學術論文，論文通過實時量化公眾情緒的運算模式，發現了與道瓊斯指數非常相似的情緒指數，且能夠提前2至6天預測道瓊斯工業平均指數的走向，準確度高達87.6%。

基金管理人Paul Hawtin率先將這一有趣的成果用在了投資上。據《時代周刊》稱，這只基金在成立的第一個月，即2011年7月便獲得了1.85%的增長率，而同一時間，標準普爾指數下跌了2.2%。

行為金融學認為，投資者是有限理性的，心理因素在投資決策中功不可沒，而他們的情緒和偏見經常劇烈影響著價格波動。正是基于這一理論，情緒指數才有了揭示市場后市發展的重要意義。

指數編制方式通常分兩種，一是依據市場數據計算得到，如換手率、開戶數量等，前文提到的分級基金情緒指數便屬于這一范疇，而另一種是通過調查投資者對后市的預期計算得到的，如Artprice實時發布的藝術品信心指數。

相比國外情緒指數的發展，國內對于這方面的研究則要遜色不少，目前投資者情緒指數并不多，且無法給予投資明確的指導意見，僅能表明未來短時間內的大致趨勢。

如由耶魯大學管理學院國際金融研究中心羅伯特·希勒教授發起的耶魯-CCER中國投資者情緒指數，當信心指數低于50時，可以認為市場信心不足，波動性有加大可能；反之則表明市場有企穩上行的趨勢。不過該指數自2012年4月后便沒有再更新過。

由第一財經·國海富蘭克林基金聯合發布的中國投資者信心指數同樣以50為分界點，2013年2月的數字為55.83，較1月小幅上升0.79個百分點，這說明，目前投資者情緒總體仍處于偏樂觀狀態。

我們再結合分級基金情緒指數來看待信心指數：一旦市場信心樂觀起來，或許也就是你應該減倉的時候了。