蘋果的股票貴么？

蘋果公司股價(jià)從2009年的100美元起步，在越來越貴的呼聲下用3年時(shí)間邁上700美元，市盈率也一直在15倍至17倍左右徘徊，而爬到高點(diǎn)半年后的現(xiàn)在，蘋果股價(jià)僅為442美元，市盈率也只有10倍，看起來是不是很便宜？但其實(shí)便宜還是貴，不是這樣就能衡量。

股票的價(jià)值衡量

低價(jià)買，高價(jià)賣，就是一筆賺錢的好買賣。投資就是一場(chǎng)和價(jià)格的斗爭(zhēng)。買得好，賣得更需要好，才能完成一次好投資。而投資者和價(jià)格的斗爭(zhēng)，始終圍繞著價(jià)格中所蘊(yùn)含的價(jià)值。

價(jià)值投資大師霍華德·馬克思是垃圾債投資專家，用幾十年的時(shí)間在“垃圾”中尋找黃金，他對(duì)價(jià)格和價(jià)值的理解很受巴菲特推崇。

霍華德·馬克思認(rèn)為，投資獲利有以下三種途徑：1.以近似于資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的合理價(jià)格買入，隨后通過資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)而獲利，如PE收購后通過管理提升企業(yè)價(jià)值，但這種做法周期長(zhǎng)且不確定；2.以高于價(jià)值的價(jià)格賣出獲利，這需要好運(yùn)氣；3.以低于資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買進(jìn)，等待價(jià)值回歸，這是最靠譜的。

霍華德·馬克思的“撿垃圾”投資法，套用在中國(guó)股市投資者身上，就是找到一家資產(chǎn)價(jià)值低估的上市企業(yè)，買入，然后等到價(jià)值回歸后賣掉。

便宜和貴的概念

對(duì)于股市新手而言，最容易犯的就是“便宜和貴”的錯(cuò)誤，也就是價(jià)格和價(jià)值關(guān)系的錯(cuò)誤。要知道100元/股的貴州茅臺(tái)可能很便宜，1元/股的ST可能很貴。

投資者知道所有股票的價(jià)格，卻不可能知道所有股票的價(jià)值。

價(jià)值是什么？“價(jià)值”是議價(jià)的參照物，而“價(jià)格”在此之上，由供需關(guān)系決定，是買賣雙方協(xié)議的結(jié)果，大多時(shí)候價(jià)格與價(jià)值并不直接關(guān)聯(lián)。

舉例來說，最近飽受詰難的蘋果手機(jī)，國(guó)內(nèi)賣5000元，據(jù)稱保修還要受歧視。但為什么果粉們都愿意出幾倍于同配置國(guó)產(chǎn)手機(jī)的價(jià)格去購買？拋開愛慕虛榮和送禮的因素，產(chǎn)生這個(gè)現(xiàn)象的核心原因，一方面是供不應(yīng)求，更深層的原因是蘋果的核心附加值。生產(chǎn)成本是1500元的東西，喬布斯就能賣出5000元高價(jià)，還賣的是期貨，要搶。你搶到了，還覺得值。

由此可見，價(jià)值不等于價(jià)格。

投資的核心就是發(fā)現(xiàn)稀缺價(jià)值。發(fā)現(xiàn)了生產(chǎn)稀缺產(chǎn)品、股價(jià)低估、正在快速成長(zhǎng)的企業(yè)，投資多半就成功了。如果你2009年發(fā)現(xiàn)了iPhone的稀缺價(jià)值，買入了蘋果的股票，到2012年iPhone不再被瘋搶前賣出，你獲得的是從100美元至700美元的巨大收益。2008年年底蘋果公司股價(jià)100美元時(shí)，其市盈率在15.5倍左右，2012年蘋果公司股價(jià)突破700美元時(shí)，市盈率16.45倍，而2013年3月底，蘋果公司股價(jià)442美元，市盈率10倍，比造電腦的戴爾10.6倍的市盈率還低。從估值來說，現(xiàn)在的蘋果比過去這些年都便宜，是不是說現(xiàn)在的蘋果股票比2008年的蘋果股票更值得購買呢？那可不一定。就如100元的茅臺(tái)股不一定比1元的ST股貴，10倍市盈率的蘋果，也未必比15.5倍市盈率的蘋果更值得投資。估值是用來衡量?jī)r(jià)值的，股票比價(jià)格，看的是估值，但比較估值還要考慮未來和時(shí)間。時(shí)間可以讓貴變便宜，便宜變貴。

還是要談市盈率

按巴菲特的話來說，價(jià)值投資追求的是用50美分的價(jià)格買下價(jià)值1美元的資產(chǎn)。價(jià)值投資者的首要目標(biāo)是確定公司的當(dāng)前價(jià)值，通常會(huì)考察利潤(rùn)、現(xiàn)金流、股息、硬資產(chǎn)及企業(yè)價(jià)值等財(cái)務(wù)指標(biāo)，并強(qiáng)調(diào)在此基礎(chǔ)上確定公司價(jià)值，再在價(jià)格足夠低時(shí)買進(jìn)公司股票。

價(jià)值投資建立在對(duì)內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)之上。估計(jì)內(nèi)在價(jià)值時(shí)必須嚴(yán)謹(jǐn)，并以所有可用的信息為基礎(chǔ)。常見的給公司估值的方法有三種：相對(duì)估值法、絕對(duì)估值法及期權(quán)定價(jià)法。而實(shí)際操作中，相對(duì)估值法運(yùn)用最廣泛，最經(jīng)典的就是市盈率（PE）、市凈率（PB）、市銷率（PC）；絕對(duì)估值法及期權(quán)定價(jià)法多被證券分析師們用來撰寫復(fù)雜的估值報(bào)告，普通投資者做投資決策時(shí)不會(huì)使用。

市盈率（PE）是運(yùn)用最多的估值指標(biāo)，股價(jià)與盈利的比值反映了企業(yè)的盈利狀況。靜態(tài)市盈率（即PE）使用的是歷史財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)，而動(dòng)態(tài)市盈率（即PEG）是對(duì)企業(yè)未來盈利的預(yù)測(cè)。股票投資的是公司的未來，所以動(dòng)態(tài)市盈率對(duì)企業(yè)未來盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性就顯得尤為關(guān)鍵。在股票市場(chǎng)中，企業(yè)未來盈利的變動(dòng)趨勢(shì)對(duì)股票投資有決定性影響。

還是以蘋果公司為例，2012年其股價(jià)突破700美元、市盈率達(dá)到16.45倍后，就都開始下跌，跌到了目前的442美元和10倍市盈率。不管從股價(jià)還是市盈率來看，現(xiàn)在的蘋果都比700美元時(shí)便宜。但要注意，這里所說的16.45倍和10倍市盈率是靜態(tài)市盈率，也就是歷史市盈率。蘋果股價(jià)之所以下跌，是因?yàn)楣蓛r(jià)達(dá)到700美元高點(diǎn)后投資者對(duì)其動(dòng)態(tài)市盈率不看好，即對(duì)其2013年盈利水平不看好。

事實(shí)也正明了投資者的預(yù)期，蘋果公布的2013年第一季度財(cái)報(bào)顯示，雖然營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都創(chuàng)歷史新高，但凈利潤(rùn)同比增速僅為0.1%，17%的營(yíng)收同比增速也創(chuàng)下4年來最低。蘋果的高速成長(zhǎng)神話很可能要終結(jié)。

蘋果出現(xiàn)如此低速的增長(zhǎng)，與產(chǎn)品的創(chuàng)新乏力有關(guān)。蘋果近兩年來的產(chǎn)品只能說是“增量”創(chuàng)新，已經(jīng)很難再得到外界的一致贊美，也很難刺激消費(fèi)者做出購買決定。此外，蘋果的產(chǎn)品制造成本正在上升，來自三星的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，而智能手機(jī)市場(chǎng)的整體增長(zhǎng)開始放緩，這些都對(duì)蘋果的盈利構(gòu)成了威脅。金融調(diào)查機(jī)構(gòu)湯森金融的調(diào)查結(jié)果顯示，蘋果2013財(cái)年第二季度利潤(rùn)或許會(huì)出現(xiàn)10年來的首次同比下滑。

如果蘋果的新一代產(chǎn)品繼續(xù)缺乏創(chuàng)新，購買量逐漸減少，帶來的將是利潤(rùn)的下滑和市盈率的提高。根據(jù)過去的財(cái)報(bào)來看，蘋果是442美元和10倍市盈率，如果出現(xiàn)業(yè)績(jī)下降，同樣的442美元，對(duì)應(yīng)的可能是15倍市盈率，對(duì)于15倍的市盈率估值來說，442美元的價(jià)格并不便宜。

估值不能只靠市盈率

對(duì)于股票投資來說，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)每股盈利（E）是非常重要的，各券商研究報(bào)告的作用就是對(duì)企業(yè)未來的每股盈利做出判斷，給出動(dòng)態(tài)市盈率（PEG）作為投資者的參考。每股盈利的趨勢(shì)決定了股價(jià)是上行還是下行，但股價(jià)上升或下降到多少是合理的呢？市凈率（PB）加凈資產(chǎn)收益率（ROE）可以給出一個(gè)判斷極值的方法。比如，對(duì)于一個(gè)有良好歷史ROE的公司，在業(yè)務(wù)前景尚可的情況下，PB值低于1就有可能是被低估的。如果公司的盈利前景較穩(wěn)定，沒有表現(xiàn)出明顯的增長(zhǎng)性特征，公司的PB值顯著高于行業(yè)（公司歷史）的最高PB值，股價(jià)觸頂?shù)目赡苄跃捅容^大。當(dāng)然，有效應(yīng)用PB值的前提是合理評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值。

公司所在行業(yè)和盈利能力不同，市凈率差別很大。凈資產(chǎn)回報(bào)率高的行業(yè)公司市凈率也高，像貴州茅臺(tái)這樣的公司，因其資產(chǎn)盈利能力高且相對(duì)穩(wěn)定，牛市時(shí)市場(chǎng)能接受10倍以上的市凈率。像銀行、鋼鐵這樣重資本或資產(chǎn)的企業(yè)，熊市時(shí)經(jīng)常股價(jià)跌破凈資產(chǎn)也無人問津。而瀕臨破產(chǎn)資不抵債的ST公司，市凈率可以高達(dá)數(shù)百倍。

市銷率多用于還處于虧損階段的成長(zhǎng)股。虧損的企業(yè)在中國(guó)內(nèi)地自然上不了市，但可以在境外上市。境外上市對(duì)這些企業(yè)估值用的就是市銷率。市銷率越低，特別是低于1以下的企業(yè)，越值得關(guān)注。

但通過表3我們看到，A股市銷率最低的十家公司，以貿(mào)易公司為主，因?yàn)橘Q(mào)易公司走流水，營(yíng)業(yè)額比做實(shí)體生產(chǎn)的公司要高數(shù)倍，造成市銷率很低。表3中前八名的公司要么虧損，要么市盈率奇高。只有第九名廈門信達(dá)和第十名物產(chǎn)中大，也是以貿(mào)易為主業(yè)，而三項(xiàng)估值指標(biāo)看起來比較便宜。但其價(jià)值有沒有低估？物產(chǎn)中大2012年凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，廈門信達(dá)的主業(yè)鋼鐵貿(mào)易仍處危機(jī)之中，都不是好標(biāo)的。顯然，市銷率不是越低越好，不同行業(yè)及公司要區(qū)別對(duì)待。

以此來看，股票的估值是一個(gè)非常復(fù)雜的問題，雖然在一些客觀的財(cái)務(wù)指標(biāo)上，人們會(huì)越來越多地認(rèn)同統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，但是在標(biāo)準(zhǔn)的具體使用上，不同的市場(chǎng)條件、不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著不同的要求。建立在準(zhǔn)確盈利預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上的PE 值是一種簡(jiǎn)潔有效的估值。估值方法之間存在相互聯(lián)系，盈利預(yù)測(cè)是一切的基礎(chǔ)，但還不夠，需要綜合使用幾種估值方法來降低風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)股票投資者來說，估值的魅力就在于如何與市場(chǎng)實(shí)際相結(jié)合，從而發(fā)現(xiàn)股票獨(dú)有的投資價(jià)值，而非人云亦云地用一種模式來量度一切。

熊市才是價(jià)值投資者的朋友

對(duì)于估值被嚴(yán)重低估的公司，應(yīng)觀察其股票價(jià)格是否遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值。通過公司股價(jià)以及同行業(yè)公司的股價(jià)進(jìn)行比較，若股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)值或者是同行業(yè)公司價(jià)值，該股就可能是比較好的買入對(duì)象。但這樣的公司不是什么時(shí)候都有，熊市中這樣的機(jī)會(huì)遍地都是，牛市中則寥寥無幾。

在所有可能的投資獲利途徑中，低價(jià)買進(jìn)顯然是最可靠的一種。不過即使這樣也未必一定奏效。你可能錯(cuò)誤估計(jì)了當(dāng)前價(jià)值；或者可能出現(xiàn)降低價(jià)值的事件；或者你的態(tài)度與市場(chǎng)的冷淡導(dǎo)致證券以更低的價(jià)格出售；或者價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值達(dá)到一致所需的時(shí)間比你可以等待的時(shí)間要長(zhǎng)，正如凱恩斯指出的，“市場(chǎng)延續(xù)非理性狀態(tài)的時(shí)間比你撐住沒破產(chǎn)的時(shí)間要長(zhǎng)?！?/p>

低于價(jià)值買進(jìn)并非萬無一失，但它是我們最好的機(jī)會(huì)。