資本逐鹿娛樂帝國

娛樂大亨、資本大佬，這是華誼兄弟實際控制人王中軍、王中磊的雙重身份。

繼7月收購了手游公司銀漢科技之后，華誼兄弟于9月初公告稱，擬以2.52億元收購張國立持有的浙江常升影視制作有限公司（下稱“浙江常升”）。其中1.52億元對價，標的方將用于購買王中軍、王中磊手中的部分華誼兄弟股份。

由于并未實施定向增發，華誼兄弟一方并未對浙江常升的資產資質做詳盡的信息披露。不過1.52億元現金最終流向王中軍、王中磊腰包，被一些市場人士解讀為變相套現。

備受爭議之后，9月10日，華誼兄弟又緊急推出方案，張國立將改從二級市場購買華誼兄弟股票。 與此同時，新宣布與張國立團隊簽署對賭協議，對未來5年業績作出承諾，此外還承諾對浙江常升整體經營情況及時持續披露。

盡管收購方案一再妥協，由于王氏兄弟減持動向仍舊懸頂，其資本操作是否意為圈錢仍受詬病。

這個故事的另一面則是，2012年以來，華誼兄弟通過快速的參股、并購，公司市值從不足百億到目前已經超過三百億元。而今年9月份首周收市后，其市值達到368.02億元，成為僅次于碧水源的創業板第二市值的公司。受益于此，王氏兄弟相比創業維艱時期，已經是娛樂界最為風生水起的富豪。

實際上華誼兄弟只是借力資本并購重組的一個案例，在最近的兩年間，影視業收購已經越來越頻繁，資本運作逐漸成為國內影視公司擴張的主要手段。

在文化產業成為支柱產業的大背景下，各影視公司都懷揣著打造綜合性的娛樂集團的夢想，爭霸戰已然打響。與此同時，國內各類投資機構的主動投資，則令這場競技從內部行業競爭，迅速外延成為一部更具看點的資本大戲。

全產業鏈比拼

9月3日，華誼兄弟拋出《擬以2.52億元收購影視公司浙江常升70%股權》的公告。過往案例中往往通過增發的方式，標的原持有人獲得上市公司股權；而在華誼兄弟案例中，收購款項中1.52億元對價用于購買王氏兄弟手中的股份。

北京某大型券商研究人士認為，通過這一設計，除了張國立團隊由于資產估值溢價36倍收獲豐收之外，王氏兄弟也因此成功套得1.52億元現金。也正是因為如此，市場關于華誼兄弟是否存在利益輸送、內幕交易、曲線套現、信披違規的質疑隨之井噴。

9月10日，華誼兄弟緊急推出方案，將購買王氏兄弟股權修改為從二級市場入手。與此同時，被收購方還做出了5年業績承諾，其中 2013 年度承諾的凈利潤目標為浙江常升經審計的稅后凈利潤不低于人民幣 3000 萬元，其余幾年的稅后凈利潤目標將在 2013 年承諾的凈利潤目標基礎上按協議約定比例增長。

華誼兄弟的一路讓步，顯得對這一收購計劃志在必得。但有投資者質疑，收購方案一旦完成，浙江常升3000萬元的業績承諾也毫無實質的約束。

盡管資本操作的細節受質疑，王氏兄弟的說法是，此舉系為打造其娛樂帝國。光大證券分析師張良衛也認為，“華誼近幾年電視劇的發展一直不盡如人意，通過此次收購強化了該業務”，華誼后續仍有望圍繞產業鏈布局不斷尋求新突破。

自2009年登陸創業板以來，通過不斷地并購，華誼兄弟從制片公司發展為橫跨制作、發行、院線和文化旅游乃至游戲等綜合業務的影視王國。2012年以來，華誼兄弟先后進行多米音樂、GDC技術公司等5項收購，共計投資14個項目，投資金額達2.85億元。

2012年，華誼兄弟營業收入同比增長20%，這主要得益于電影和影院板塊的增長，全年共發行7部電影，總票房達21 億元。相較之下，電視劇業務、藝人經紀業務的收入卻出現下降和微幅增長，2013年上半年，兩項業務分別較上年同期減少37.06%、32.35%。

華誼兄弟總裁王中軍曾表示：“投資華誼兄弟，是夢想這家公司有一天會成為中國的華納兄弟。” 但這不僅僅是華誼兄弟的夢想，各影視公司均有從內容制作范圍上拓寬、從產業鏈上下游延展的野心，力圖能從各個環節分得一杯羹。以往影視公司之間的單一項目競爭，已經隨之演變為全產業鏈的比拼。

國內最大的電視節目制作和發行商光線傳媒先后投資網游公司天神互動、電視劇制作公司歡瑞投資，并以7500 萬元獲得呱呱視頻32%的股份，布局新媒體業務。

最大民營發行商博納影業如今已擁有垂直整合電影產業鏈的制片、發行、放映系統，近來一直在積極運作開拓海外市場。電視劇生產龍頭華策影視以16.5 億收購克頓傳媒100%股權，將年產千集電視劇，以電視劇制作為基礎向電影業務延伸，控股8家影院，向影視基地建設、新媒體、廣告開發多元化布局。

不難看出，影視公司都以不同的路徑向娛樂帝國夢邁進。“華誼通過收購銀漢科技不斷深入游戲業，一方面獲得穩定現金流，一方面也利于衍生品開發。而目前這種非主營業務帶來大量現金流的形式悄悄興起于影視業，這也是由于該行業風險大、高投資等弊端所引起。”藝恩咨詢分析師易宗婷向記者分析，“華策更偏重于垂直一體化并購。這種類型在好萊塢很常見，傳媒巨頭迪士尼便以此起家，但后期主題公園等衍生產業的開發，又偏向于橫向擴張。”

多方資本混戰

當影視公司不斷調整產業結構，縱向拓展業務領域的同時，擁有地產背景的公司也進入了娛樂影視業，開始了橫向野蠻擴張。

恒大地產宣布未來在全國設立150余家影城，發展1200-1600塊屏幕；今典地產則計劃兩年拿出15億元，用于二、三線城市影院建設；中弘股份近日宣布將發展網游、影視業，地產大佬圈地影視業的消息不斷傳出。

實際上，受渠道為王的格局影響，以院線資源為代表的競爭一直是影視業角逐的核心，也成為了多方混戰的焦點。

在沖關IPO之際，“缺少院線”一直是華誼兄弟備受爭議之處。照招股書的說明，華誼兄弟只能在投拍的電影票房中，分得40%的票房收入。

華誼兄弟上市之后，也加大了在電影院的投資，不過截至2013年上半年，已建成投入運營的影院也僅15家。

“電影業正迅速從賣方市場轉向買方市場，以院線制為出發點的發行方式不再合理，發行方越過院線和影院合作效果更加顯著。”民族證券分析師欒飛雪稱，內容商自建區域營銷公司，替院線完成二次發行，通過觀眾細分、打破檔期陳舊觀念、利基市場、類型片等長尾營銷策略，創造若干不同的全新市場。

然而，具有地產背景的公司不只滿足院線建設，也將產業鏈逐步向上挺進。今年1月，萬達影視公布新計劃將投資1.5億元，拍攝3D電影《鬼吹燈》；恒大地產接連投資了電視劇《師傅》，參拍電影《建黨大業》等。

不論是影視制作公司的產業延伸，還是地產商院線的快速擴張，都離不開資本身影，這也成為影視業未來競爭格局的主要變量。

光線傳媒是國內最注重機構關系的影視制作公司之一，在此之前，該公司新片上線邀請近10家賣方研究員以及上百名基金經理觀影，即反映出目前影視公司對于資本的關注熱情。

數據顯示，2007年至今，國內共發生73起影視領域PE投資案例（包括影視制作公司及單個影視項目投資），累計投資規模達2.79億美元。紅杉中國、賽富基金、海納亞洲等先后在2009年、2012年投資影視制作公司博納影業。

在國家大力發展文化產業的背景下，國產電影市場的繁榮催生了影視PE基金的發展。統計顯示，截至2013年8月初，國內設立的私募股權基金中，設立初期定位于影視投資方面的基金共有25只，目標規模為322.81億元。

2013年6月，弘毅投資宣布，將攜手SMG（上海東方傳媒集團）旗下尚世影業，共同發起總規模為30億元的影視專項基金，專業投資電視劇、電影和少部分股權投資。

弘毅投資總裁趙令歡認為，《泰囧》《致青春》等一系列國產片的成功表明，中國電影業完成了從“大導演、大明星導向”，到“觀眾導向”的轉變，電影市場趨于成熟，已具備向工業化產業發展的基本條件，而金融創新的力量將有助于行業邁向更為良性的發展軌道。

從華誼兄弟引發的創業者套現猜想，到資本溢價造就的諸多富豪，再到商業地產商和傳統內容上兩個路徑的分化競技，以及后來資本的爭相涌入，這場發源于娛樂界的資本競技背后，究竟是植根于國內影視消費的蘇醒，還是資本泡沫的盛宴，如今看來尚無結論。