中國經常項目順差的影響因素研究
——基于雙缺口模型的實證分析

李新，鄒宏元

（西南財經大學金融學院，四川成都610074）

●中國經濟

中國經常項目順差的影響因素研究
——基于雙缺口模型的實證分析

李新，鄒宏元

（西南財經大學金融學院，四川成都610074）

文章在雙缺口模型的基礎上，進一步分拆模型去尋找影響私人部門儲蓄-投資缺口進而影響我國經常賬戶余額的因素。并且對人均GDP、政府部門的財政余額、對私人部門投放的信貸余額、一國的實際利率以及撫養比率這五項指標進行協整檢驗和格蘭杰因果檢驗；并建立VAR模型，分析其脈沖響應函數和方差分解結果。實證結果揭示了以上因素對我國經常項目余額的長期影響方向和短期變動的特點。

經常賬戶余額；雙缺口模型；國民收入恒等式；協整檢驗；VAR模型

自2005年以后，我國經常項目余額一直保持著大幅盈余狀態，并且在2008年達到歷史峰值。此后雖然有所下降，但是經常項目余額占GDP的比例仍然維持在4%以上，直至2012年，該比例降至2.6%，是近年來的最低水平。在全球失衡的大背景下，我國經常項目不平衡的問題成為各界關注的重點和熱點問題。這其中的一個重要原因是由于近年來持續的經常項目順差給我國實體經濟中一些重要的宏觀經濟變量及政策造成了很大的影響，比如：人民幣名義匯率、我國外匯儲備以及央行的貨幣政策。從經濟學意義上來說，一個經濟體的外部不平衡往往是由于該經濟體內部的不平衡所引起的。在宏觀經濟學的理論中，從早期國際收支調節理論中的吸收論，再到后來提出的雙缺口模型（S－I=X－M），都是分析一國經濟內、外不平衡現象的重要理論。運用這些理論或模型，就可以通過它們找到可能對我國經常項目余額造成影響的因素。在此基礎之上，輔以實證分析的方法，能夠揭示各影響因素與經常項目余額之間的相互關系。

一、文獻回顧

最早的經常項目余額決定的理論可以追溯到西方學者提出的一系列國際收支決定理論，如休謨的價格-現金流動機制、馬歇爾的彈性論以及亞歷山大等人提出的吸收論等。與上述傳統的靜態經常項目分析理論不同，1995年Obstfeld和Rogoff［1］提出了經常項目的跨期均衡理論，將動態最優化的思想內嵌于其研究之中從而形成了現代流行的經常項目動態分析方法。

本文的研究切入點是雙缺口模型（S-I=X-M），其中“S-I”代表一國的儲蓄-投資缺口，而“X-M”代表一國的進-出口缺口。這個理論的提出則可以追溯到Chenery和Bru?no（1962）［2］以及之后Chenery和Strout（1966）［3］的兩篇文章。近年來國內不少學者開始使用雙缺口模型對中國經常項目余額進行研究。這些研究大致可以分為以下三類：

第一類，探討中國經常項目失衡的情況。這類文章主要是通過建立計量模型，從整體上去分析“S-I”與“X-M”這兩者之間的統計關系。如蔡德榮等（2008）［4］、席洪偉等（2008）［5］則基于雙缺口模型，對我國的投儲差額和經常賬戶失衡之間的關系進行了實證分析。陳傳興（2012）［6］等構建了一個我國儲蓄-投資失衡之間與貿易不平衡之間的影響框架，并就前者失衡如何影響貿易失衡進行了論述。

第二類，探討一國經常項目余額的決定因素。這類文章除了把一國的總儲蓄、總投資作為解釋因子外，還加入了一國經濟的開放度、相對經濟增長率、國外凈資產等反映一國對外經濟水平的指標，更加詳細地研究了這些宏觀經濟變量對我國經常項目造成的影響。如翟曉英（2012）［7］在肯定了儲蓄-投資缺口可以對經常項目余額造成影響的前提下，從眾多文獻的研究中選取了四個因素作為對中國經常項目順差有影響的因素，并進行了協整分析。孫長華（2011）［8］也是基于儲蓄-投資的視角，使用截面和面板回歸技術檢驗不同收入國家組別一段時間內經常賬戶余額的變動情況，并且定量地總結出八個因素對經常項目余額的影響。

第三類，探討國民經濟各部門之間的儲投缺口問題。這類文章旨在通過分部門的分析，研究“S-I”在不同部門之間的結構性差別。甘小芳等（2011）［9］就采用計量方法，研究居民、企業、政府三個部門儲蓄-投資缺口結構與經常項目順差的關系及部門儲投缺口的影響因素。林桂軍、Ronald（2008）［10］則從宏觀、中觀、微觀三個層面將投儲差缺口分成政府、企業、個人部門進行分類研究，明確指出每個部門投儲差的差異結構。楊子暉等（2009）［11］則著重改進了研究的計量方法，采用了新一代面板單位根檢驗和面板協整的方法對24個發展中國家的投儲差進行詳盡的分析，并得出發展中國家的儲蓄-投資相關系數較小的結論。

可以看到，國內許多學者在雙缺口模型的基礎之上，也對中國的經常項目余額與儲蓄-投資缺口之間的關系做了分析和說明。但這些分析主要是從整體上探討“S-I=X-M”這一等式的左邊與右邊的統計關系，即儲蓄投資的缺口與進出口缺口之間的關系；或者是探討總儲蓄、總投資以及反映對外開放度的經濟指標與經常項目余額的關系；再者是探討儲蓄投資缺口本身的結構差異，比如不同部門之間的儲蓄-投資缺口的差異。本文認為，如果能夠將雙缺口模型作為理論框架，并通過細分模型從而對那些影響儲蓄-投資缺口的因素如何最終影響到經常項目余額進行全面分析和實證，將更能體現研究的經濟學意義。因此，在借鑒現有文獻的基礎上，本文以分部門的雙缺口模型為框架，對其進行再度分拆，細分出影響我國儲蓄-投資缺口的因素，然后再用計量手段去探究這些因素與經常項目余額變動之間的關系。

二、中國經常項目余額的特征事實

我國自1982年開始編制國際收支平衡表；至今已經歷了32年。我國經常項目余額的特點可以從兩方面加以總結。

總體上看，我國經常項目在32年中的27年為順差，只有五個年份出現逆差。其中，1982-1996年的這15年間，經常項目余額既有順差也有逆差，并且其數目相對較小，大約在-120～140億美元之間波動；1997-2001年這5年間，我國的經常項目順差是一個總體增加，但是增幅逐漸減少的過程；自從我國在2001年底加入WTO以后，我國的經常項目順差開始極速增加，由2002年的354億美元增加到2008年的4 206億美元，達到有統計以來的峰值，經常項目余額占GDP之比超過10%；第四階段是2009年至今，一個明顯特點是順差逐步回落，經常項目余額占GDP之比開始穩步下降，并且其內部的子項目結構開始發生變化。圖1展示了1982年以來的經常項目余額的絕對量及其占GDP比例的變化情況。

圖1 1982-2012經常項目差額及其占GDP比例

分項目來看，組成經常項目的四個子項目（貨物貿易、服務貿易、收益與經常轉移）也分別有著各自不同的變動趨勢。貨物貿易項下，其余額與經常項目余額演變趨勢基本一致，這是因為在我國的經常項目順差里主要是以貨物貿易的順差為主，而這一局面是由于我國實行的出口導向型政策、低廉的勞動力成本、低附加值產品代工的經濟方式等眾多因素所共同決定的。而服務貿易的變動則有所不同，特別是從2008年開始，服務貿易逆差余額每年都會大幅增加，這其中也反映了我國對外開放度的提高，居民和企業用匯的便利。收益項目余額在2001年以前正負交替變化，到2001年時達到最大值192億美元，自2009年開始至今，該項目出現較大的逆差，這主要是因為近十年來投資收益余額為負，其數值超過了職工報酬余額。

結合上述對我國經常項目余額變動的分析，可以看出，雖然經常項目余額的統計性描述都是基于國際收支賬戶得出的，但是無論是經常項目的總體或是子項目，都有著不同的變化規律，這些變動情況或者是反映出我國宏觀經濟環境、經濟政策的變化，或者是體現了我國居民儲蓄、消費行為的變化。因此我們需要構建一個能聯系一個經濟體內部和外部情況的模型，并對這些變化進行具體分析。

三、影響因素分解

我們的分析基礎是雙缺口模型，因此，分別寫出雙缺口模型的表達式和經常項目余額的定義式如下：

其中，S表示儲蓄，I表示投資，CA表示經常項目余額，X表示出口，M表示進口。顯然，通過以上兩式可以將一國的經常項目余額寫成如下形式：

（1）式即為從雙缺口模型推出的核心等式。進一步地，我們按照儲蓄、投資的主體將（1）式分拆成私人部門和政府部門，并進行標準化處理，可以得到：

對于（2）式來說，我們就將經常項目余額轉化成了與國內宏觀經濟相關的兩部門的儲蓄-投資缺口：即私人部門的儲蓄-投資缺口和政府部門的儲蓄-投資缺口。相對后者來說，我們更關注的是私人部門的儲蓄-投資缺口，這是因為私人部門的儲蓄及投資活動有跡可循，而政府部門作為決策和管理層，他們的儲蓄和投資行為受制于其制定的政策或者是國家需要，在實踐中并不完全遵從著經濟學意義。

借鑒Sophocles的方法，對（2）式的等號右邊的第一項，即私人部門的儲蓄-投資缺口進行再分解。由于私人部門的儲蓄-投資缺口的變化主要取決于儲蓄的變化，因此接下來我們主要分析各宏觀經濟變量對私人部門儲蓄量的影響。根據宏觀經濟學的理論和現有文獻的討論，對私人部門儲蓄-投資缺口（（Sp-Ip）/Y）造成影響的因素主要是：

（1）一國的人均GDP量。根據消費理論，私人部門的儲蓄與其收入應是顯著正相關的。按照甘小芳等（2011）［9］的測算，居民收入每增長一個百分點，居民儲蓄增加約1.31個百分點，并且我國居民收入增長部分中用于儲蓄的比例增長大于用于消費的增長。因此，人均GDP的增長會使得私人部門的儲蓄-投資缺口擴大。

（2）政府的儲蓄-投資缺口（（SG-IG）/Y）。我國政府的儲蓄-投資缺口一般比較穩定，然而由于政府部門投資不斷加大，會“擠出”私人投資，從這個意義上說，私人部門的儲蓄-投資缺口反而會因此而增加。

（3）對私人部門投放的信貸余額（CR）。研究表明，對私人部門投放的信貸余額越多，就越能促進其消費水平，減少儲蓄，從而減少其儲蓄-投資缺口。

（4）一國的實際利率（RI）。實際利率的上升既會使儲蓄的回報增多，也會增加投資成本。所以一般認為實際利率上升會使私人部門的儲蓄-投資缺口變得更大。

（5）一國人口的撫養比率（DP）。撫養比越高，說明在一個社會中其老年人口占比越高。在這種情形下，如果該國的老人儲蓄率較高，其私人部門儲蓄-投資缺口就高。孫奎立等（2009）［12］的研究指出，這一點符合當今中國社會的現狀。

此外，由于影響IP/Y的因素，最終會通過（2）式影響到CA/Y，根據關于我國投資方面的文獻研究，可能對這一比例造成影響的宏觀經濟因素主要是信貸可用性CP。而信貸可用性在算法上與上文中提到的對私人部門投放的信貸余額CR相似，并且CR也是CP的主要組成部分。故本文此處亦采用CR這一指標代替CP。

至此，我們就以雙缺口模型為基礎，分解出了相關的主要影響因素。接下來為了進行實證檢驗，我們把（2）式改寫為半對數形式的估計方程如下：

四、實證分析及結果解讀

（一）數據及其來源

本文中涉及經常項目余額的所有數據均來自國家外匯管理局網站的數據庫。名義GDP的數據以及名義的人均GDP均直接取自國家統計局公布的《2013中國統計年鑒》。政府儲蓄則嚴格按照定義，為政府經常性收入中扣除了政府的消費性支出的部分。政府投資有眾多估算方法，本文則將政府的投資性支出的數據作為政府投資的代理變量。這樣，政府儲投缺口則為政府儲蓄減去政府投資。以上所有關于政府收入和支出的數據均取自中國財政部公布的《中國財政年鑒》。對私人部門投放的信貸余額CR即一國的金融機構對私人部門的貸款等確定性債權占GDP的比例；我國的實際利率RI則是用一年期貸款利率減去當期CPI，以上兩組數據則來源于世界銀行官方網站的數據庫。撫養比包含了對14歲以下兒童和65歲以上老人的統計，其中1995年以前的部分年份由于數據缺失，則按照其前后趨勢進行估計，數據來源于《2013中國統計年鑒》。諸變量的描述性統計如表1所示。

表1 變量的描述性統計

從表1中可以初步看出，諸變量的中位數與其平均值之間差別很小，說明變量的總體變化趨勢是平穩的，其極值并沒有對序列造成顯著影響；從標準差與其平均數的比較來看，政府部門的儲蓄-投資缺口LnSI以及信貸可用性LnCR的整體波動性最小。在現實中，這兩個變量的大小與相關部門的政策有著密切聯系，因而其穩定性從側面反映出該變量受到人為因素影響的特點。

（二）實證分析

1.單位根檢驗

由于本文中的宏觀經濟數據多為時間序列數據，為了避免“偽回歸”的問題，首先對所有變量做單位根檢驗以判斷其平穩性。單位根檢驗的結果如表2所示。

表2 單位根檢驗結果

從表2可知，諸變量原始序列的ADF統計量的值均無法拒絕存在單位根的零假設，即序列是非平穩的。經過一階差分后，在顯著性水平是5%的情形下，以上變量的一階差分序列均變為平穩，為I（1）序列。

2．協整關系檢驗

這里，考慮到變量的數量問題以及可能存在不止一個協整關系，本文采用Johansen（1995）基于向量自回歸模型的協整檢驗方法對上述變量的長期穩定關系進行檢驗。進行協整檢驗之前，為了確定基于VAR模型的最佳滯后期，本文通過LR、FPE、AIC、SC、HQ五個評價標準進行最佳滯后期的選擇。由于年度樣本數據個數的限制，本文從最大滯后階數p=2開始，檢驗結果見表3。

檢驗結果顯示，以上指標基本上一致認為該模型中滯后期長度為2，故本文采用滯后期為2期的VAR模型。JJ協整檢驗模型的滯后階數p-1是基于VAR（p）轉化而來的，而VAR模型的最優滯后期為2，因此這就同時確認了協整檢驗的模型滯后階數確定為1。通過對模型的選擇進行聯合檢驗，確定協整檢驗中允許數據有線性趨勢，協整分析中含時間趨勢項無截距項。

表3 滯后期檢驗結果

表4 協整關系檢驗結果

由表4可以看到，最大特征根統計量檢驗表明以上諸變量間存在著1個協整關系，且最大特征值表明在5%的顯著性水平上顯著。這意味著，以上解釋變量在長期中對于經常項目余額有著不可忽視的影響。根據計量規則，我們選擇第一個協整方程，經正規化后的協整方程如下：

1.37 RI+23.91lnDP+et

通過標準化協整方程我們發現，我國的人均GDP、政府部門的儲蓄-投資余額、對私人部門的信貸投放占GDP的比率、實際利率和總撫養比對我國的經常項目余額具有長期協整關系。人均GDP量的增長率每增加1%，會使得經常項目余額占GDP比率上升0.08%左右；政府部門的儲蓄-投資余額每增加1%，會使得經常項目余額占GDP比率上升0.79%左右；對私部門信貸投放與實際利率的增加會引起經常項目余額占GDP比率下降，而撫養比的上升使得我國經常項目余額占比顯著提高。從協整方程的符號來看，除了實際利率這一指標的符號和前述理論不一致以外，其余變量的符號均符合預期。從這個協整方程得出的結論還有：①政府部門的儲蓄-投資缺口的擴大將會使得經常項目順差呈同方向變動，這一方面說明了我國政府部門儲蓄-投資缺口的變動除了對私人部門儲蓄-投資缺口造成了較為顯著的影響，另一方面也說明了多年來我國政府在政策和資金使用上偏向于支持出口企業的現實情況。②人均GDP對于經常項目余額的影響系數偏小，這表明人均GDP這個指標并沒有明顯地通過影響到私人儲蓄和私人投資進而影響到經常項目余額，這也符合Chinn和Prasad（2000）［13］的一項實證研究結果，即國際收支的成長階段假說所提出的經濟增長促進經常項目順差這一效應在發展中國家并不顯著。③關于實際利率的系數為負這一點，可能是由于我國的利率尚未完全市場化，故而實際利率的變動不能有效地使得私人部門相應地改變其儲蓄和投資行為。從實證研究的角度說，即便在西方發達國家，多數學者的實證結果表明，實際利率的上升會造成私人部門儲蓄-投資缺口的擴大，然而其回歸系數并不顯著，比如Sophocles等（2010）［14］的實證結果也符合這一點。

3．VAR模型估計與檢驗

之前的分析表明諸變量間存在著長期的協整關系。而對于我們研究的問題本身來說，必須構建一個統一的系統，并且分析諸變量在系統中是如何互相影響的，同時還要考慮到各因素的動態關系，以及對于沖擊變化的反應行為及持續時間。為了做到這一點，需要建立VAR（向量自回歸）模型，以及在此基礎上的脈沖響應和方差分解以捕捉各變量之間動態影響的大小、持續時間和相對程度。需要說明的是，為了更好地將經常項目余額這一變量納入到VAR系統中，我們借鑒現有文獻的方法，把經常項目余額處理成lnCA=ln（經常項目貸方余額/經常項目借方余額）的方式，類似的處理方法顧國達等（2009）［15］、劉偉等（2005）［16］的研究中也采用過。這樣既避免了經常項目余額本身正負值交替變化以致無法對其直接取自然對數的問題，也可消除計量模型的異方差性。

（1）Granger因果檢驗。為了進一步驗證各變量與經常項目余額的短期因果關系，我們對其分別進行格蘭杰因果關系檢驗，結果如表5所示。

表5 格蘭杰因果關系檢驗結果

表5結果顯示，在5%的顯著性水平上，人均GDP、政府的儲蓄-投資缺口（SG-IG）/Y、對私人部門投放的信貸余額CR、一國人口的撫養比率DP與lnCA間均存在單向因果關系。而RI（實際利率）的格蘭杰因果性檢驗結果說明，在短期內，這個變量的滯后值無助于預測lnCA，因此，在接下來的分析中，去除這個變量。

（2）VAR模型的估計與穩定性檢驗?；赩AR模型的JJ協整檢驗從統計上反映了變量之間可能存在的長期均衡關系。為了闡釋變量之間的動態關系以及對外部沖擊的反應程度，本文接下來通過VAR系統來研究各變量之間的影響。首先建立VAR模型并檢驗其穩定性，通過檢驗后發現，其特征根全部位于單位圓內，從而該VAR模型是平穩的，也保證了后續脈沖響應分析中標準差的有效性。接下來只給出最終的估計結果，如表6所示（括號內為相應變量的標準差）。估計結果顯示該VAR模型的可決系數為69.58%，擬合優度相對較高，總體效果良好。

表6 VAR模型結果

（3）脈沖響應函數分析。為了更加清晰地刻畫各個變量與經常項目余額之間的動態交互作用及受到沖擊后的行為特征，我們還需要借助脈沖響應函數做進一步的分析，圖2為經常項目余額在受到其他因素沖擊后的脈沖響應函數（采用喬萊斯基分解）。

圖2 脈沖響應函數

從經常項目余額對自身的一個標準差信息的沖擊產生的脈沖響應函數可以看出，當在本期給lnCA一個單位標準差的正向沖擊后，第1期經常項目余額就相應產生一個正響應，隨后正響應逐漸減弱，并在第4期達到一個最小的響應點，在此之后又開始上升，且正負交替變換，但總體而言其影響是保持逐漸減弱的趨勢。這表明本期的經常項目余額的增加會讓接下來幾期的經常項目余額有所增加，從實踐經驗看，這符合經常項目變動的特點，因為畢竟經常項目本身包含的主要成分是貿易余額，而貿易項目的數量、結構與相關貿易品的生產和銷售有關，在短期內不會有明顯的變化。經常項目余額對信貸可用性的一個標準差信息沖擊反應在初期并不明顯，從第2期開始下降直到第4期達到最低值。這說明，根據我國的宏觀經濟運行狀況看來，私人部門獲得的信貸額度的增加對經常項目余額的影響在最初兩期可以稍許地改善經常項目余額，但到了中期則會惡化經常項目余額，最終會惡化經常項目余額，這個特性也與實際情況相吻合，因為私人部門獲得銀行信貸支持以后，需要一段時間從事前期準備工作，比如購置設備、招募人員、設立新廠，到最終投入生產并產出成品的階段需要經歷一個過程。而經常項目余額對于人均GDP的一個標準差信息沖擊產生的脈沖響應函數則很有意思，可以看出，在本期給人均GDP一個標準差的正向沖擊后，第1期的經常項目余額并沒有馬上增長，而是從第2期開始，逐步穩定地增長。也就是說，本期人均GDP的增長并不是立即作用于私人部門的儲蓄-投資缺口，這可能是由于私人部門改變之前的消費習慣需要時間，因而在收入增長后，私人部門的儲蓄-投資缺口逐步擴大，進而逐漸地改善經常項目余額。接下來，在本期給總撫養比一個標準差的正向沖擊后，在1～3期的時間內，沖擊效應為正，隨后變為負值，直到第7期以后其響應又變為正值。由于總撫養比變化率的改變不會像其他因素那樣短時間內產生效果，因此其響應曲線最為平緩。最后，在本期給政府部門儲蓄-投資余額一個標準差的正向沖擊后，在1～4期的時間內，沖擊效應為正，4～6期內先下降，隨后上升，直到第6期結束，又變為正值，這表明我國政府的儲投差在短期內對于經常項目余額有非常明顯的改善作用，但是到了中期其影響減弱且影響方向不恒定。

（4）方差分解。脈沖響應函數反映了模型中諸變量的沖擊帶來的變化，而借助方差分解的方法，可以進一步評價每一個內生變量對方差預測的貢獻程度。圖3為lnCR、lnDP、lny、lnSI對LnCA的貢獻率（采用喬萊斯基分解）。

圖3 方差分解綜合效應圖

從圖3可以清楚地看到，從第3期開始，各變量對lnCA方差預測的貢獻度就呈現出穩定的態勢。除了經常項目余額對自身貢獻度以外，最能夠預測lnCA方差的變量依次是lnSI、lny、lnCR和lnDP。這反映出，政府部門的儲蓄-投資余額變化率的變化對經常項目余額變化率的貢獻度最高。此外，由于我國人均GDP的變化可以改善經常項目余額，因此，其貢獻率也相對比較高；而對私人部門的信貸投放比的變化也是一個既可以增加私人儲蓄率又可以減少私人投資率的因子，因此這個變量的變化率所做出的貢獻也是比較明顯的；作為影響人口結構的指標，總撫養比的變化率對經常項目余額的變化率的預測方差貢獻率最小，原因可能是因為人口結構的改變需要足夠長的時間才能引起某一代人的行為的改變，而不像其他因素那樣可以在中短期內影響到經常項目余額。

五、結論和啟示

本文基于雙缺口模型，以1982-2012年的中國宏觀經濟數據為樣本，對人均GDP、政府部門的儲蓄-投資余額、對私人部門的信貸投放占GDP的比率、實際利率和總撫養比與我國的經常項目余額之間的關系進行了理論探討和實證分析，其結論如下：

基于Johanse多變量協整檢驗的結果表明，以上變量與經常項目余額之間具有長期協整關系。從長期看，人均GDP越高，政府部門的儲蓄-投資余額越大，總撫養比越高，越能引起經常項目余額的增加；而對私人部門的信貸投放占GDP的比、實際利率的變化率和經常項目余額之間存在著反向關系。從標準方程的系數來看，政府部門的儲投缺口和總撫養比的系數相對較高，這就反映了在長期中，這兩者是我國經常項目余額的主要影響因素。VAR模型穩定后，脈沖響應函數的測試和方差分解的分析結果則揭示了在四個解釋變量中，經常項目余額對于人均GDP、政府部門的儲蓄-投資余額、對私人部門的信貸投放的變化反應最為明顯，而在預測經常項目余額變化率的方差所做出的貢獻方面，由大到小依次為政府部門的儲蓄-投資余額變化率、人均GDP的變化率、對私人部門的信貸投放比率的變化率和總撫養比的變化率。

根據本文的理論分析和實證結果，其政策含義在于：

第一，從我國目前存在的經常項目長期順差這一現象來看，由于其主要影響因素為人均GDP、政府部門的儲蓄-投資余額、對私人部門的信貸投放占GDP的比率和總撫養比這類宏觀經濟變量，且這些變量本身的變化趨勢比較穩定，因此，短期內不太容易改變這樣的格局。換句話說，如果要有效改變我國經常項目的余額，一條更好的途徑可能是通過對經濟結構調整和經濟發展方式的轉變，這一點，也得到了學者們比較一致的共識，如徐迎軍（2008）［17］的研究。因此，一方面需要大力促進我國產業結構的轉型與升級，提高我國出口產品的技術含量，增加其附加值從而以產品的內在競爭力贏得經常項目順差；另一方面需要逐步改變純粹的出口導向型策略，改變依靠低廉的人力、土地成本而帶來的加工貿易順差占主導的局面。

第二，本文的研究結論說明，眾多的宏觀經濟變量可以通過改變微觀主體的儲蓄和投資行為，進而影響到我國的經常項目余額。因此，如果單單調整某一個經濟指標是很難對我國的對外不平衡現象做出緩解。比如說，單純地調整信貸投放總量，在短期內難以對我國經常項目余額產生巨大的影響，必須多管齊下，既要重視經濟指標的數量型管理，也要注重對私人部門預期的管理，還要考慮到多個經濟變量之間的聯動效應。

第三，要調整內需政策。本文結果說明，要改善外部失衡，首先需要改善國內的儲蓄-投資缺口。因而對當代中國來說，擴大內需成為當務之急，劉紅忠（2013）［18］的基于經常項目跨期方法的研究亦指出這一點。特別是在拉動消費增長方面，不但要進一步加大金融市場開放，完善消費信貸的傳導渠道，讓私人部門的消費渠道更加通暢；更要從社會保障體系入手，改善社保、醫療等一些列影響私人部門消費的體制環境，從根本上增加居民的消費傾向。

第四，要注意傳統經濟學理論在當代中國的適用性問題。比如根據根據Modigliani的生命周期消費理論，總撫養比的下降意味整個社會的消費增量小于儲蓄增量，從而會擴大私人部門的儲蓄-投資缺口。然而在中國，雖然總撫養比呈下降態勢，然而已有許多實踐和研究表明，我國年輕一代的消費水平較高，這時，反而縮減了私人部門的儲蓄-投資缺口。因此，我們必須在制定政策時既考慮到一般性的經濟學原理，又兼顧現實情況，做到科學性和可持續性的有機統一。

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［責任編輯：張兵］

A Research on the Factors Causing the Surplus of China’s Current Account Balance—An Empirical Analysis Based on Two-Gap Model

LI Xin，ZOU Hong-yuan
(School of Finance，Southwestern University of Finance and Economics，Chengdu 610074，China)

Based on Two-Gap model，the paper aims to investigate the factors which influence China’s current account bal?ance through finding the gap between private savings and private investment by further dividing the model into several parts.It also makes the cointegration test and Granger causality test on 5 factors，namely the GDP per capita，government fiscal bal?ance，credit to private sectors per GDP，real interest rate and total dependency ratio.Then it builds VAR model to analyze their impulse response functions and variance decomposition results.The empirical results reveal the impacts of these factors on long-term direction and characteristics of short-term movements of China’s current account balance.

current account balance；Two-Gap model；identity of national income；cointegration test；VAR model

F830

A

1007-5097（2014）06-0053-06

10.3969/j.issn.1007-5097.2014.06.010

2014-03-11

李新（1982-），男，安徽合肥人，博士研究生，研究方向：國際金融；

鄒宏元（1956-），男，四川成都人，教授，博士生導師，研究方向：國際金融理論與政策。