期權將至 套保、投機、套利，樣樣都可以有

Jessie

等了許多年的期權市場總算要來了，盡管現在仍是猶抱琵琶半遮面。期權這一普通投資者皆可參與的投資品究竟為何物？如何運作？

幾大交易所紛紛摩拳擦掌，上交所、深交所的個股期權，中金所的股指期權，大商所的豆粕，鄭商所的白糖期權，上期所的銅和黃金期權等都開始進行仿真測試，金融市場中缺席許久的期權衍生品的推出終于箭在弦上。

面對結構相對復雜的金融衍生品，許多投資者常常心有余悸，擔心無法玩轉。不過，對于浸淫在多變的金融市場中的投資者而言，學習是一項最基本的技能。在海外成熟市場，期權交易占據著不可忽視的地位，這也就意味著國內期權市場一旦開放，很有可能成為衍生品市場的明星產品。

期權是什么？

簡單來說，期權是一種權利和義務分開的金融衍生產品——它代表著未來一定時期進行買賣的權利，也就是事先約定好在未來特定時間內，以一定價格買賣特定商品的權利。根據標的物的不同，期權可以分為很多種類，比如個股期權、股指期權、商品期權等，但總體原理都是觸類旁通的。下面就以股票市場的期權為例，講講期權的特征。

對于期權買方來說，風險是可控的。也就是投資者以權利金為代價，來規避標的資產價格波動的風險。舉例來看，如果你看好云南白藥（000538），可以以10元的價格買入看漲期權，選擇在一個月后以100元/股的價格買入云南白藥。等到交割日時，如果云南白藥的股價高于100元，那么你有權利以100元的股價買入云南白藥；如果股價低于100元，那么你可以選擇不行權，這時你損失的就是為此支付的10元權利金。

從這個角度上看，期權和彩票有些類似，都是通過支付少量權利金，來博取獲得巨額財富的可能性。如果彩票沒有中獎，相應損失的也是買彩票的全部資金，即100%的權利金損失。不過，期權還具有時間價值，所以考量起來更復雜一些。

期權時而天使時而魔鬼

作為期權買方，實質上是虧損有限、盈利無限的。不過，所有的交易都有對手方，與此相對應的，期權的賣方是以權利金為收益，承擔起標的資產價格波動的風險。也就是說，當買方要求行權時，賣方有義務按照執行價格賣出標的股票。在認購權證的交易中，期權賣方的最大盈利為權利金，最大損失為無限。

由此可見，“ 金融市場綠巨人”的名頭可不是白來的，發生在2 0 0 7 年的Ac c umu l at or事件就充分暴露了期權時而天使、時而魔鬼的特性。它曾讓頂級土豪們在短期內坐享2 0%的收益率，也最終讓他們血本無歸，欲哭無淚，以至于后來，ACCUMULATE也被戲稱為“I kill youlater”（稍后再殺死你）。

Accumulator的全名是K nock OutDiscount Accumulator（KODA），是一種與股票掛鉤的期權產品。它一般打著“打折股票”的名義，由私人銀行授予其高端客戶。在產品設計上，Ac cumul ator通常有幾個特征：

1、買入股票的行使價比現價低10%至20%（相當于享受買方的權利）；

2、當股價超過現價3%至5%時，合約自行取消；

3、當股價跌破行使價時，投資者必須雙倍吸納股票（相當于具有賣方的義務）；

4、合約期一般為一年，投資具有高杠桿性。

如今回望，放在2007年的時點，這種期權產品造成悲劇幾乎不可避免。

當然，甜頭先是有的。2007年8月至10月間，港股一路高歌猛進，3個月內上漲了8940點。個股股價上漲3%的情況時有發生，隨后KODA合約終止?？紤]到購入股票價格的2 0%折價，投資者一次可以賺到23%。于是合約一終止，投資者又會馬上續作，合約不斷翻新。

然而，美國引發的全球金融危機的到來，使得香港股市不能免俗地陷入大崩盤的局面，這時期權設計中“綠巨人”的一面便開始顯現出來。雖然股價持續下挫，但是按照合約條款，投資者必須持續地以高位價格雙倍買入股票。隨著香港股市的一蹶不振，被逼補倉或在低位斬倉成為最終結局。這樣的災難在當時引發的恐慌是不可想象的，許多家財萬貫的投資者在這場股災中，財富被洗劫一空。

所以說，認識風險，是了解這類高杠桿的金融衍生品的首要步驟。但是同時，期權還是很有魅力的。從成熟市場的發展經驗看，投機、套期保值和套利是期權市場三大交易目的。香港市場的統計數據顯示，期權交易中套期保值的比例最高，其次是投機屬性，再次是套利。

套期保值是對沖風險

套期保值是期權被用于對沖風險的重要手段。按照現在2200點的股票點位，你可能認同這是市場低位，希望能夠抄底，但同時又擔心市場有進一步下挫的風險，這時就可以考慮利用看跌期權來對沖風險。

舉個簡單的例子。你可以拿出100萬元投資于滬深3 0 0指數，同時拿出少量資金買入看跌期權（由于期權具有杠桿作用，所以金額可以少很多）。假設未來股指跌到2000點，你可以行使看跌期權，保證你可以以2200點位的價格，將手中的指數賣出。若市場實際情況不是下跌，而是上漲，則你賺到的是現貨市場中指數上漲的收益，損失的只是看跌期權的少量期權費。當然，實際的交易中，操作策略更復雜，除了單一期權套保，還有期權組合套保和期權期貨組合套保等。

投機交易者在這個市場也能找到用武之地。投機交易者主要是相當于期權賣方，通過承擔風險而獲得收益，雖然賣方獲利有限、風險無限，但是仍然有很多投資者逐漸從期權買方成為期權賣方。對于賣方，其實有些類似保險公司對保險產品的設定——可以通過客戶每個月的保費累積收入，但一旦出險，則需要支付大量的保費。不過實際交易中，“口袋深”的投資者還是會敗給殘酷惡劣的市場，發生類似Accumulator一樣的悲劇。

期權另一個頗具吸引力的地方是花樣繁多的套利策略，常用的策略包括跨式套利、牛市價差/熊市價差、蝶式價差、日歷價差等。這些均與期權的定價有關。期權的定價模型非常復雜，包括二叉樹方法、BLACK-SCHOLES公式、鞅定價方法等。作為期權交易新手，這些模型的復雜程度可能會讓你覺得云霧繚繞。不過需要知道的一點是，雖然期權定價是期權交易中最為重要的環節之一，但當新的金融產品市場開始運行時，定價不合理而出現套利空間幾乎是行業標配。所以，這也可能為投資者創造許多套利的空間。

尚未塵埃落定的國內期權市場，現在還有許多規章和規則有待完善。哪個交易所會率先真正推出期權交易尚不可知，只是希望當期權正式推出時，你已準備好。

期權合約是關于在將來一定時間以一定價格買賣特定商品的權利的合約，標的資產包括股票、股票指數、外匯、債務工具、商品和期貨合約等。期權有兩種基本類型，看漲期權和看跌期權，亦稱買入期權和賣出期權?？礉q期權的持有者有權在某一確定時間以某一確定的價格購買標的資產。看跌期權的持有者有權在某一確定時間以某一確定的價格出售標的資產。

權利金是期權的買方為獲取期權合約所賦予的權利而必須支付給賣方的費用，其多少取決于敲定價格、到期時間以及整個期權合約。對期權的賣方來說，權利金是賣出期權的報酬，也就是期權交易的成交價。

行權是指權證持有人要求發行人按照約定時間、價格和方式履行權證約定的義務。endprint