起底淡馬錫

《支點》記者 何 輝

起底淡馬錫

《支點》記者 何 輝

世界上有許多公司，無論政府或家族企業最終走向失敗，都是因為它們無法成功厘清控制責任與管理責任的關系。

進入馬年以來，一匹來自新加坡的“黑馬”在中國顯得特別打眼，隔不了幾天在中國就會有大手筆的動作。

2月15日，淡馬錫財報顯示，去年第四季度該公司增持中國互聯網數據公司世紀互聯控股1.57億美元；2月17日，淡馬錫、阿里等宣布投資總部位于上海的在線教育機構TutorGroup，總投資額1億美元；3月21日，和記黃埔發布公告，向淡馬錫出售屈臣氏24.95%股權，涉及資金440億港元。同一天，匯源果汁也發布公告稱，淡馬錫將通過旗下公司認購匯源總額1.5億美元的5年期可換股債……

淡馬錫是誰？是一家總部位于新加坡、成立于1974年的投資公司，剛成立時的總資產為3.5億新元（約合0.7億美元），到2013年3月底該公司總資產已達2150億新元（約1733億美元），近40年增長了614倍。

這是一家傳奇的公司，除了成功的資產運作外，對很多中國地方政府及國企來說，更重要是其身份具備可借鑒性——淡馬錫是由新加坡財政部全資擁有的大型國有控股公司。

與全球許多國有企業或是虧損或是業績不佳的狀況不同，淡馬錫創造了贏利神話。

“影子財政部”

如果說中國的國有企業是在特殊時期、特殊背景下的產物，那么淡馬錫也是在新加坡特殊歷史時期誕生的。

從1965年新加坡正式獨立到1975年，這10年是新加坡大量吸收外資和引進技術、推動國內經濟起飛的時期。當時正值西方發達國家處于第二次世界大戰后的產業結構調整階段，他們將大量的勞動密集型出口工業向發展中國家和地區轉移。新加坡選擇了出口型經濟戰略，抓住了這一有利的國際經濟形勢變化帶來的機遇。

但當時很多人對新加坡的經濟發展缺乏信心，使得新加坡銀行不僅很難批準企業超過3年期限的貸款，而且也不愿意資助尚處在發育時期的制造商。于是，政府對企業直接提供基礎性發展資金，如交通運輸、造船業等企業，因為這些重要工業項目的資本壓力和風險太大，普通私人企業不愿進入，或是無力或是不愿意承擔這么高的風險。

到20世紀70年代中期，新加坡由政府各部門出資興辦的企業越來越多，如何加強對這些企業的管理與監督，使它們能夠在激烈的市場競爭中不斷發展壯大，而不是處處依賴政府的保護和幫助，這成了擺在新加坡政府面前一個十分艱巨卻又迫切需要解決的課題。

1974年，新加坡政府決定由財政部投資司負責組建一家資本控股公司，專門經營管理國家投入到各類國有企業里的資本。當年6月25日，淡馬錫控股（私人）有限公司成立，它屬于新加坡財政部全資控股的私人豁免企業，直接向財政部負責，是世界上典型的國有控股的資產經營公司。

新加坡財政部把其所投資的星展銀行等36家公司的股權全部轉入到淡馬錫旗下。將這些資產轉移到一家商業公司的目的，是讓財政部能夠專注扮演決策和監管的核心角色，而淡馬錫則以商業原則持有并管理這些投資。

“一臂距離”

“盡管淡馬錫由新加坡財政部全資擁有，但政府對淡馬錫的干預是有限的。”國務院國資委新聞中心副主任胡鈺接受本刊記者采訪時表示，淡馬錫的治理結構始終追求一種授權與守則之間的平衡。

去年，胡鈺到淡馬錫調研時發現，盡管淡馬錫的董事會成員及CEO任免要得到總統同意，董事會也必須向總統定期匯報，但除非關系到淡馬錫儲備金的保護，不論是總統或政府，均不參與淡馬錫的投資、出售或任何其他商業決策。

有人稱新加坡政府對淡馬錫是“放羊式”管理，也有人說新加坡政府與淡馬錫之間是“一臂距離”的關系，財政部對淡馬錫的經營活動做到了監管但不干預，鼓勵其大膽自主經營但又不失控。具體對淡馬錫而言，則是其規范的董事會制度保障了公司的商業決策不受政府干預。

淡馬錫的董事通常會分股東董事、獨立董事和執行董事三種。股東董事來自財政部的出資人代表和政府的高級公務員，為了保證公正性和中立性，他們的薪酬不在淡馬錫領取，而由政府支付；獨立董事由商業經驗豐富的民間企業或跨國公司的優秀企業家擔任；執行董事則來自淡馬錫的管理層或淡聯企業的領導層，負責執行公司的發展戰略。

淡馬錫董事會中，獨立董事占絕大部分，既減少了股東董事對董事會的直接干預，降低了政府的影響，又通過較少的執行董事，有效地將執行與決策的責任嚴格分開。比如淡馬錫官方公布的最新董事會名單共有10人，其中1人是執行董事，其余大多是來自獨立私營企業的商界領袖。

胡鈺認為，董事會在淡馬錫治理過程中發揮核心決策作用，對公司長遠戰略目標、年度預算、財務報表、重大投資出售計劃、重大融資建議等均有決策權。正因如此，披著國資面紗的淡馬錫實際上跟私人企業一樣，以市場為導向，以贏利為目的，對各種新項目的投資評價同樣以是否能贏利為標準。

如同新加坡政府不干涉淡馬錫的正常經營管理一樣，淡馬錫一般也不干涉旗下企業的日常經營管理，也都由各公司董事會負責商業決策或運營。“一臂距離”的精髓就是怎樣更好地將企業推向市場。

“政府無為而治的政策，是淡馬錫能成功的重要原因之一。”該公司執行董事何晶也對政府的做法很是認可：“世界上有許多公司，無論是政府或家族企業，它們之所以會失敗，是因為它們無法成功厘清控制責任與管理責任的關系。”

精英管理

“盡管很多地方政府都表示要打造‘XX版淡馬錫’，但因國情不同和體制差異，該模式難以大范圍和高強度的被模仿。”中南財經政法大學MBA學院產業經濟學教授汪海粟認為，除了政府與企業之間“一臂距離”的平衡關系需要深化改革予以確立之外，中國國企也很難像淡馬錫一樣擁有眾多優秀的國際化和專業化的經營管理人才。

“我們創造長期的股東價值，并盡可能最大化”，這是淡馬錫的公司使命。正是在這種使命的驅動下，淡馬錫始終貫徹實施“國際化、多元化的人才戰略”。

根據淡馬錫最新財報公布的信息，淡馬錫團隊共有450人，來自于23個不同國家和地區。他們分別來自馬來西亞、中國、印度以及其他亞洲、非洲、歐美等全球各地，其中包括金融、法律、航運等領域資深管理者。

“淡馬錫要開拓全球市場就必須邀請成功的、了解不同市場的商業人士加入。”汪海粟研究淡馬錫2013年財報后表示，淡馬錫董事會中為數較多的國際權威人士給公司治理以專業化保障。比如，在最新的10位董事會成員中，有一位是前世界銀行行長羅伯特·佐利克，還有一位是瑞典最大家族財團掌門人馬庫斯·瓦倫堡。在其管理團隊中，總裁科爾曾在美國銀行擔任首席風險官，投資組合與戰略部聯席總裁約翰克萊恩曾任瑞銀集團首席財務官。

作為一家卓越的資產投資運營公司，淡馬錫最核心的資產是其卓越的員工隊伍。連續17年擔任淡馬錫董事長的丹那巴南在2013年7月的退休致辭中特別提到：“我們建立了一個相當不錯的人才數據庫，其中包括成功人士、對新加坡感興趣的人士、對新加坡友好的人士以及能成為儲備人才的人士。從中，我們可以為淡馬錫及其下屬公司吸引董事。”

“中國國企，尤其是地方國企，受體制機制、發展階段、人才結構以及地理位置等因素制約，目前尚不具備普遍實施淡馬錫的精英管理模式的條件。”汪海粟說，如果不創造能吸引和穩定一流專業人才的體制和機制，按市場規律經營國有資本的目標就會落空。

戰略撤資

淡馬錫雖然是一家國有企業，但在管理資本特別在資本增值方面具有卓越的操盤能力。據該公司最新財報顯示，其10年期和20年期股東總回報率分別為13%和14%，而自1974年成立以來的股東總回報率則高達16%。

清華大學經濟管理學院EMBA客座教授莫少昆將這種能力定義為“淡馬錫戰略”，并將淡馬錫戰略分為兩個階段。

淡馬錫剛創立時，其投資領域并不是自己選擇的，而是新加坡政府將原有的國有企業幾乎全轉到淡馬錫旗下，投資領域龐雜，涉及銀行、鳥類公園、洗滌劑公司等多個領域。

到上世紀80年代中期，新加坡經濟出現明顯衰退。此時政府意識到，經濟衰退的主要原因系居于壟斷地位的公共企業的高工資和高定價，使新加坡失去了國際競爭力。因此，政府決定實施民營化政策，民營化目標之一是把國有公司的有效控制機制轉移給私人部門。

那個時期，淡馬錫開始第一次戰略撤資。自1985年以來，通過公開售股、議價出售等方式，淡馬錫出售了大約40家公司的全部股權，把其占據的一些領域退讓給了私人資本，促進了私營企業的發展，自己也能輕裝上陣，專心發展。

“新加坡民營化政策的一大特點是，凡是私有資本能夠承擔和愿意承擔的領域，都盡量讓私人去投資和經營，包括過去全部由政府包下來的公共工程和基礎設施建設。”莫少昆說，新加坡政府認為，政府的角色應該更多的是提供優良的商業環境和必要的基礎設施，是從外部來促進企業的健康發展。

1997年，突如其來的東南亞金融危機把整個世界都拖入到經濟衰退之中，淡馬錫的增長速度也滑到了谷底。面對嚴峻形勢，淡馬錫開始了第二輪戰略撤資。跟第一次不同的是，這次淡馬錫將目光投向了國外。

從2002年起，淡馬錫決定關注新興的亞洲市場，包括中國、印度、印度尼西亞、泰國以及越南，其中就包括投資中國工商銀行、中國民生銀行、中國建設銀行等金融機構。之后，嘗到甜頭的他們又將目光瞄向了拉丁美洲等其他新興市場。

淡馬錫最新財報顯示，截至2013年3月31日，該公司增持了全球市值最高的銀行——中國工商銀行，并入股友邦保險(AIA) 及平安保險，以深化在亞洲保險業的市場份額。金融服務業依舊是公司最大的投資領域，占整個投資組合的31%。根據資產所在地區來劃分，在新加坡和中國的市場份額仍然最大，分別占投資組合的30%和23%。

“關注新興市場是因為看到了它們的快速增長。快速增長會帶來許多機會。”在淡馬錫2013年財報中，時任董事長丹那巴南表示，淡馬錫仍然專注四大投資主題：轉型中的經濟體、增長中的中產階層、強化的比較優勢及新興的龍頭企業。

鑒于此，莫少昆提醒，“淡馬錫模式”本身就具有動態性，不同階段有不同的戰略，在學習借鑒時應深入了解其背后運作的機理和原則，不能生搬硬套。