激活新三板

《支點》記者 方迎定

激活新三板

《支點》記者 方迎定

實體經濟的發展對資本市場提出了更新的要求，健全的多層次資本市場體系能夠為處于不同發展階段的企業提供與之相對應的服務。

為了這一天，楚商資本集團（以下簡稱“楚商資本”）董事局主席岑衛華已等了很久。

2013年12月27日，中國證監會發布有關新三板市場的七項配套規則。當月31日，在4家試點園區外，新三板正式擴容至全國，首日即有145家企業上交掛牌申請。此前，掛牌公司總數僅356家。

“新三板”是經國務院批準設立的第三家全國性證券交易所（即全國中小企業股份轉讓系統“NEEQ”）的俗稱。“預計今年這一市場的交易會呈暴發性成長，僅我們手中就有80%的企業將因此受益。”岑衛華說。

適應更多實體需求

奇致激光技術（中國）有限公司（以下簡稱“奇致激光”）是目前中國最大的醫療激光企業，也是楚商資本培育的明星項目。今年第一季度，楚商資本將完成奇致激光內部的股份制改造，之后運作掛牌。

但這并不是奇致激光董事長彭國紅的最終奮斗目標。“公司上新三板，不僅將提高品牌知名度，而且將會得到獨特的融資支持，如股權質押貸款、定向增發等，可以在經營、財務等方面進一步規范，然后轉向主板上市。”彭國紅說。

“通過風險投資、收購兼并、股權置換去盤活存量資金，資本市場是非常好的平臺，企業也能得到跨階段發展。這一點，美國的納斯達克和硅谷都可以證明。”一位證券監管部門人士對本刊記者表示。

此外，“新三板”也是國家調整經濟結構、盤活存量資金所部署實施的戰略措施。2013年6月19日，李克強總理主持召開國務院常務會議，主要內容為研究部署金融支持經濟結構調整和轉型升級的政策措施，明確提出“加快發展多層次資本市場，將新三板擴至全國，鼓勵創新、創業型中小企業融資發展”。

統計數據顯示，中國廣義間接融資占整個金融體系融資份額的80%以上，過度依賴間接融資將產生流動性風險和金融風險；而直接融資有分散資金風險、金融風險的好處。

從2009年底開始，滬深A股市場總市值成功超越日本，躍居全球第二，僅次于美國股市。也就是說，僅用了23年，新中國的資本市場發展開始躋身全球重要資本市場之列。

然而，中國資本市場一直存在著結構性缺陷。對此，武漢股權托管交易中心董事長龔波解釋說，歐美國家資本市場的發展路徑和層級體系，都是自下而上、自然演進而形成的“金字塔”結構，即從場外市場逐步發展至交易所市場；而中國則與之相反，是自上而下、行政干預而形成的“倒金字塔”結構。

“過去20多年，我們的主要精力放在發展滬深兩個證券交易所市場、證券公司和公開發行股票的企業，今后還應重點加快建設交易所市場之外的證券市場，包括新三板、區域股權市場、私募市場、債券市場。”上述證券監管部門人士表示，實體經濟發展對資本市場提出了更新的要求，健全的多層次資本市場體系能夠為處于不同發展階段的企業提供與之相對應的服務。

市場定位逐漸明晰

采訪中，多位中介機構人士向本刊記者表示，市場各方曾經對新三板如何處理好與滬深交易所（一板、二板）和區域股權市場（四板）的關系表示疑慮。甚至有人認為，新三板是在與四板市場甚至與滬深交易所搶奪優質掛牌資源,因為各個板塊之間，特別是三板、四板之間，并沒有劃分明晰的市場邊界，存在同質化競爭傾向。

因此，新三板擴容后的市場定位，尤為引人矚目。

對于這個關鍵問題，也是在2013年的最后一個月得以明晰。12月14日，《國務院關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》發布，共提出“六條決定”，其中第二條：“建立不同層次市場間的有機聯系，在全國股份轉讓系統掛牌的公司，達到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請上市交易。在符合《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》要求的區域性股權轉讓市場進行股權非公開轉讓的公司，符合掛牌條件的，可以申請在全國股份轉讓系統掛牌公開轉讓股份。”

這就意味著新三板與一、二、四板市場之間形成了上下貫通、有機聯系的統一整體，各方期待、莫衷一是的“轉板制度”終于得以建立。有了這一機制后，企業就可以根據自身發展階段、股份轉讓和融資等方面的不同需求，自由選擇適合自己的市場。

長期困擾新三板與四板市場的邊界劃分問題，也由此迎刃而解。過去，由于新三板與四板都是面向未上市公司的場外市場，同質化競爭明顯，存在著“國家隊”與“地方軍”PK的尷尬。現在，四板可向上對接新三板，向其培育、輸送掛牌資源，兩者上下銜接，錯層發展，共榮共生。

交易不活躍待解

對于企業而言，解決融資問題是申請在新三板掛牌的重要動因。然而，當前市場環境下，由于制度體系尚不完善、做市商制度與轉板制度缺失、投資者限制以及較高的交易門檻，使得掛牌企業的股權流動性不足，股價無法充分體現其市場價值；同時，新三板目前的融資方式和融資品種還不夠豐富，導致較多企業的融資目的一時難以實現。

數據顯示，2013年以來截至12月13日，新三板成交額僅為6.81億元，僅占其總市值的1.65%。目前，新三板掛牌公司只能通過定向增發進行再融資，上市掛牌時不得進行融資，完成轉讓而已，全年定增融資規模僅為8.92億元。“由于場外市場長期被邊緣化，融資有效性顯然不高。”中南財經政法大學新華金融保險學院教授、知名OTC（場外市場）專家過文俊對本刊記者表示。

武漢東湖高新區發展改革局（上市辦）為本刊記者提供的數據顯示，截至2014年1月4日，該高新區共有36家企業成功登陸新三板；其中，武大科技等8家企業累計實現再融資2.2億元，平均每家僅2800萬元，其余28家尚未實現融資目標。

“流動性問題和融資難，的確是新三板的缺陷。應借鑒納斯達克，申請獨立交易所市場以及建立做市商制度。”楚商資本的岑衛華指出，交易不活躍、對自然人投資者的限制和股份溢價能力較差等，已成為新三板的“負面形象”。

“場外市場的企業掛牌門檻比較低，信息披露要求也不高；股權相對集中，企業實際控制人普遍有惜售心理；多數是長期投資，加上投資者以機構為主，這些就決定了它的交易不可能太活躍，是正常現象。”一位接近證券監管當局的人士說，新三板擴容后，隨著一系列制度創新的啟動，包括引入做市商交易機制、簡化行政許可、改進交易方式和交易制度等，市場的流動性和投資價值均有望顯著增強。

做市商制度即將推出

根據中國證監會的官方信息披露，新三板將采用傳統競爭性做市商制度，即：股票進行做市轉讓，必須有兩家或兩家以上做市商愿意為其做市；做市商應在全國股份轉讓系統持續發布買賣雙向報價，并在其報價數量范圍內按其報價履行與投資者的成交義務等。有媒體公開報道，解決新三板流動性問題的做市商制度，有望在今年8月推出。

“新三板的融資功能非常弱，做市商制度雖將推出，我們將自己解決融資問題。凡是以后由我們培育上新三板的企業，集團百分之百地投資，并成立楚商投資聯盟，做市交易。另外，開展融資創新，如股權質押貸款、優先債等，專門服務在三板和四板市場掛牌的企業。”岑衛華表示。

從注冊成立至今，武漢優質人生教育咨詢有限公司已有7年的發展史。總經理趙拓發現，企業做到如今的規模，原來老黃牛式的干法已經過時了，現在做企業需要的是商業智慧、經營胸懷與資源整合能力。“目前，我們正借助楚商資本的專業化運作，爭取去四板市場掛牌。”趙拓表示，在準備上四板掛牌的過程中，企業能通過股改和業績規劃，找到差距，完善治理結構，夯實管理基礎，并通過合理合法化的融資平臺，解決企業發展的資金瓶頸。

“我們要把公司像孩子一樣交給楚商資本運作，讓這個7歲的孩子逐漸長大成人，脫離家庭，推向社會，推向資本平臺。”趙拓說。

上述接近證券監管層的人士表示，企業去場外市場掛牌，不單單是為了融資， 而是在公司治理、信息披露、規范運作等領域為今后上市打基礎，上市公司還可以通過場外市場進行收購兼并。同時，在這個市場掛牌，企業知名度得以增加，很多基金和PE更容易發現它，銀行也更愿意與之簽訂授信額度。