滬港通:A股探路全球化

《支點》記者 方迎定 實習生 劉雅露

滬港通:A股探路全球化

《支點》記者 方迎定 實習生 劉雅露

“滬港通”是A股市場為全球投資者敞開的一扇窗，中國資本市場對外開放正在邁出備受關注的一步。

已是9月19日下午4點了，周大兆終于可以在自己辦公室坐下來歇口氣。

當天，上海證券交易所（簡稱“上交所”）和湖北證監局相關監管人士對天風證券股份有限公司（簡稱“天風證券”）進行港股通現場檢查。

周大兆是天風證券負責運營管理的副總經理。今年4月，中國證監會與香港證券及期貨事務監察委員會聯合公告，宣布展開滬港兩地股票市場互聯互通試點，周大兆立即察覺到了新的業務機會。

“滬港通的業務分成兩塊，一個是港股通，一個是滬股通。較之滬股通，港股通對我們的意義更大。”周大兆說，從5月份開始，天風證券就開始著手準備港股通工作，包括港股通方案及相關制度、投資者教育準備工作、信息技術平臺、結算方案、財務核算、合規及風控等。

本刊記者從多家券商獲悉，截至9月24日，申請港股通現場檢查的90多家券商中，已有70家通過，其中“無條件通過”的券商成為首批試點券商。

日漸臨近的滬港通，被認為是A股市場為全球投資者敞開的一扇窗，中國資本市場對外開放正在邁出備受關注的一步。

經紀業務增收在望

天風證券成立于1995年，是一家總部位于武漢的全國性證券公司。與大型券商相比，天風證券因客戶基礎較薄弱，經紀業務并不占優勢。

所謂經紀業務，是指券商接受客戶委托、代客買賣證券并以此收取傭金的業務。港股通會帶來新的客戶需求并增加新的客戶交易，這對天風證券來說，是一次發展經紀業務的好機遇。

目前，證監會規定參與港股通的境內投資者僅限于機構投資者，還有證券賬戶與資金賬戶余額合計不低于人民幣50萬元的個人投資者。因不同地區券商擁有的客戶資產在50萬元以上的客戶數量不盡相同，擁有優質客戶的券商，選擇參與滬港通的投資者相對較多。

按照規定，滬股通總額度為3000億元人民幣，每日額度為130億元人民幣；港股通總額度為2500億元人民幣，每日額度為105億元人民幣。“港股通增加券商經紀業務收入，滬股通則引入資金，活躍藍籌股，提升市場成交額。”長江證券一位不愿透露姓名的分析師對本刊記者表示。

“滬股通和港股通試點期間的每日限額占上交所及香港股市每日成交的比例均高達15%，而且該限額指的是買賣的凈額，因此實際發生的交易量將遠大于該數量。”華寶證券指出，對內地券商而言，提早布局相關業務、提前贏取客戶，對券商未來的直接業務收入和業務布局有著重要的意義。

布局全球化資產配置

滬港通的啟動，伴隨的是跨境業務的進一步開放。跨境并購、上市融資與財務顧問、高凈值客戶的海外投資等中介服務將會越來越密集。

短期內滬港通將提振內地券商經紀業務，但從滬港通帶來的跨境業務看，最先受惠的將是在香港和內地均開展有業務的中資券商。

為此，一些內地券商萌發了去香港“買殼”的強烈動機。對有海外投資需求的客戶，如果內地券商同時在香港設有分支機構，就可以迅速吸引更多客戶通過其渠道去香港投資。

實際上，自4月份滬港通消息出爐后，截至目前已經有多家香港上市券商收到內地機構伸來的“橄欖枝”。

今年6月，西南證券（SH.600369)在香港的全資子公司西證國際投資有限公司擬采取定向增發方式認購香港上市公司敦沛金融控股有限公司增發后不少于51%的股份。敦沛金融控股有限公司擁有多家全資附屬公司，其中包括敦沛證券。

西南證券表示，為加速國際化步伐，全面提升核心競爭力，西證國際確定了通過在香港地區尋找合適并購標的、擴大海外業務平臺的發展戰略。

隨著滬港通的開通，內地機構全球化資產配置成為可能。“但要實現真正意義的資產全球化配置，需要在制度安排、機構設立（如在香港設立分公司、獨立機構）等方面來適應資產全球化配置的要求。同時，還需在人員配置、風控機制、管理制度上做好準備。”人保資產管理有限公司副總裁秦嶺說。

對比港股通與滬股通

資料來源：本刊記者據相關研究報告整理

淘金兩地股市秘笈

隨著滬港通測試的推進，不少券商已開始制定淘金滬港通路線圖。“A股的投資方法和H股的投資方法不同，研究方法也就不同。基金和內地券商的投資研究很早就在布局了。”周大兆對本刊記者說。

海通證券分析師荀玉根認為，備戰滬港通需實施“深耕細作+游擊戰”兩大戰術。“深耕細作”關鍵是找“滬特”和“港特”。如A股中的白酒、中藥、軍工、電力設備等屬于港股中的稀缺品種，港股中的博彩、娛樂場所、交易所屬于A股中的稀缺品種。

在荀玉根看來，在屬性相近的行業中，港股或者A股中質地更優良的公司，也會成為投資者的首選。

而“游擊戰術”，則指除優選兩地公司外，兩地上市公司股價中存在明顯折價、溢價關系的，投資者可在短期內受益。

折價/溢價的意思是，同時在兩地上市的公司（A+H股），在考慮匯率影響之后，按照同股同權的規律，兩者的價格應該是相等的。由于兩地市場分割，造成同股卻有不同價格的差異。目前，滬股通標的當中折價超過10%的上市公司共有 18家，主要集中于市值較大的銀行、保險、建筑建材以及消費等行業。

對內地股市來說，當前A股藍籌股相對港股折價明顯，滬港通有望抬升藍籌股估值。目前有50多家上市公司股息收益率高于4%，多數都集中在藍籌板塊。

股息率是挑選收益型股票的重要參考標準，也是衡量企業是否具有投資價值的重要標尺之一，股息率越高越吸引人。如果連續多年年度股息率超過1年期銀行存款利率，該支股票基本可以視為收益型股票。

由于海外機構投資者較多為長期投資資金，這就導致其不僅看重資本利得（股票買賣的價差收益），同時也很看重股息率。海外資金進入A股市場后首選應是低估的藍籌股。

“各家投資機構都在拼命尋找互相有折價的產品，現在列出來都有100多家公司，香港那邊的機構投資者對市場把握的敏感度會比較高。”秦嶺表示。

不過，星石投資總裁楊玲認為，滬港通啟動后，投資者的套利活動利好內地大盤藍籌股。但是內地宏觀經濟運行較為疲弱，銀行、鋼鐵、水泥等傳統行業難有表現機會。同時，考慮到滬股通存在明確額度限制，難以改變大盤藍籌整體走勢。

“消費、醫藥保健、非銀金融等與宏觀經濟形勢相關度不高，符合內地經濟轉型升級方向的這些股票或將成為滬港通的首選。”楊玲說。此外，內地科技類股票估值相對偏高，香港市場科技股估值相對合理，兩市間存在著顯著的套利空間，港股科技類股票可能受歡迎，滬港通的啟動對內地高估值的科技類成長股形成一定利空。

A股“入會”全球指數仍有挑戰

中信建投證券研報提供數據顯示，香港市場是以國際投資者為代表的機構投資市場，從策略到估值很大程度和海外市場掛鉤。滬股通把內地和香港股市連為一體，A股市場由此為全球投資者打開了一扇窗。

“中國GDP總量占全球經濟總量的12.3%，但中國內地在MSCI全球指數中權重僅為2.2%。A股將會很快加入全球指數，促使全球投資者改變對中國內地股市配置過低的狀態。”9月4日，高盛在香港召開的滬港通相關會議中指出，滬港通將把內地和香港股市連為一體，造就全球第二大市值的股票市場，全球投資者將迎來空前機遇。

MSCI全球指數包括產業、國家、地區等，范圍涵蓋全球，為歐美基金經理人對全球股票市場投資的重要參考指數。MSCI指數所組成的股票，大多是股市中的大型股票，隱含著業績與財務穩定之意。

不過，滬港通開通后，最大的挑戰可能還是來自香港市場。財經專欄作家皮海洲撰文指出，香港市場成熟，投資者較理性，A股市場對香港投資者來說，吸引力相對有限。

例如交易機制。A股的交易機制不及香港市場靈活。香港市場股票實行T+0交易，且個股的漲跌幅也沒有漲跌停板的限制。與此相比，A股市場的T+1交易機制與漲跌停板制度，顯然使投資者的操作受限，缺少了靈活性。

此外，A股市場缺乏價值投資土壤，體制先天缺陷極大的扭曲了證券市場。秦嶺指出，優勝劣汰是證券市場的精髓，但內地發行市場的行政審批制，造成尋租舞弊、造假圈錢現象層出不窮，不良影響從融資端傳導到投資端，價值投資被邊緣化。

A股市場對投資者保護也是不能與香港股市相提并論的。更何況香港投資者真要投資內地市場的話，還有QFII、RQFII等通道可以選擇，未必會以滬股通的方式買入A股。作為香港市場上的成熟投資者，特別是個人投資者，他們更愿意將自己的資產交給資產管理公司來經營，而不是自己操作。

“‘滬港通’推出本身，是中國資本市場開放和中國金融系統融入全球的一部分，也是十八屆三中全會提出的‘以開放促改革’總體設想的具體實現方式。”重陽投資總裁王慶指出，中國幾年前面對的是大量的資金流入、國內資產價格上升和人民幣升值壓力很大。現在是一個新的常態，人民幣升值壓力沒那么強，資產價格全面上升的壓力也在減輕。這樣的情況下，以滬港通為代表的資本賬戶開放的舉措，會推進得更快。

啟航在即的滬港通，將給資本市場帶來一道怎樣的風景?市場各方正拭目以待。