營運能力、主業升級與上市公司成長
——基于吉林敖東財務報表的個案分析

李 雪，辛潔垠，許一婷

（吉林財經大學會計學院，長春130117）

營運能力、主業升級與上市公司成長
——基于吉林敖東財務報表的個案分析

李 雪，辛潔垠，許一婷

（吉林財經大學會計學院，長春130117）

運用主成份分析方法研究發現，吉林敖東藥業集團股份有限公司的財務綜合得分在吉林省上市公司中名列第十。其中盈利能力和償債能力的得分為正，并且排名靠前，顯示出其具有良好的盈利能力和償債能力；但公司成長能力和營運能力的指標為負，說明成長能力與營運能力不足。公司應加強財務管控，提升營運能力；突出主業升級，提高成長能力。吉林敖東只是吉林上市公司群體的一個縮影，窺一斑而見全豹。

營運能力；財務指標；財務能力；主業升級；公司成長

一個企業的興衰，是一個自然演進的過程，財務報表就是它演進的足跡。分析財務報表的變化是發現企業秘密的鑰匙。現有財務報表分析的基本方法主要有比率分析法、趨勢分析法和因素分析法，它們有各自適用的特殊要求，隨著經濟發展，這幾種傳統的財務報表分析方法在現代財務報表分析中已經表現出越來越多的局限性。為了適應經濟發展和環境變化，需要探尋更加準確合理的財務報表分析方法，而采用多元統計分析方法中的主成份分析法，抓主要矛盾，可達到涉及較少變量而得到較多信息的效果。本文擬采用主成份分析方法，以吉林敖東為基礎樣本，對吉林省上市公司的財務報表進行分析，從一個縮影，觀察一個群體，以期研究吉林省上市企業的發展現狀、分析存在問題、提出解決對策。

一、吉林省上市公司財務報表主成份分析

1.數據及財務指標的選擇

本文從網易財經選取2010年度吉林省上市公司財務報表數據作為分析的依據。截止2010年末，吉林省上市公司共有37家，由于ST公司財務數據的波動性比較大，并且可比性也不強，為保證分析結果能有一定的說服力，剔除了其中四家ST上市公司；由于東北證券屬于金融業，沒有自己的實業，和其他上市公司的可比性不強，所以也剔除了。我們對剩下的32家上市公司的財務數據進行分析，以期對了解和優化吉林省上市企業健康發展提供有益的啟迪和幫助。

上市公司披露的財務報表主要是反映資產負債狀況的資產負債表，反映經營成果的利潤表，反映現金流量狀況的現金流量表。從這三張表反映的數據中，可以計算出很多指標，由于指標之間有一定的聯系性，選擇以下10個常用的且被財務報表分析廣泛采用的指標進行分析，這些指標為：凈資產收益率，資產凈利率、流動比率，速動比率，資產負債率（為了評價分析的方便和保持指標的一致性，需要將逆指標轉化為正指標，所以這里選取資產負債率的倒數）［1］，主營業務增長率，總資產增長率，應收賬款周轉率，存貨周轉率，總資產周轉率。由于每個指標帶有不同的量綱，比較起來不太方便，在應用主成份分析法對一組數據進行分析時，一般先將數據進行標準化，以此消除量綱對數據分析的影響。本文使用SPSS軟件對原始數據集進行標準化處理。

2.數據集的主成份分析

主成份的提取標準為，提取累計方差貢獻率達到80%的前幾個成份作為主成份，根據表1解釋的總方差可知，前四個成份的累計方差貢獻率為80.11%，其特征值分別為3.442，2.173，1.261，1.135，所以吉林省上市公司的財務數據可以提取四個主成份。

表1 解釋的總方差

表2 成份矩陣

從表2成份矩陣中可以觀察到：流動比率、速動比率和資產負債率在第一個主成份上有比較高的載荷，說明第一個主成份基本上反映了這幾個財務指標的全部信息，由于這幾個指標反映的是企業的償債能力，所以將第一個主成份定義為償債能力指標Y1；凈資產收益率和資產凈利率在第二個主成份上有比較高的載荷，說明第二個主成份基本上反映了這兩個財務指標的全部信息，由于這兩個指標反映的是企業的盈利能力，所以將第二個主成份定義為盈利能力指標Y2；主營業務增長率和總資產增長率在第三個主成份上有比較高的載荷，說明第三個主成份基本上反映了這兩個財務指標的全部信息，由于這兩個指標反映的是企業的成長能力，所以將第三個主成份定義為成長能力指標Y3；應收賬款周轉率，存貨周轉率和總資產周轉率在第四個主成份上有比較高的載荷，說明第四個主成份基本上反映了這三個財務指標的全部信息，由于這幾個指標反映的是企業的營運能力，所以將第四個主成份定義為營運能力指標Y4。由此可以看出，這四個指標的經濟意義是十分明顯的，反映了一個企業的財務狀況，并涵蓋了幾乎所有的財務信息。根據以上的分析結果可以得到如下的結論：對這十個財務指標進行主成份運算后，可以提取出四個主成份，這四個主成份能夠涵蓋原來十個財務指標所反映的幾乎全部財務信息，因此可以用得到的四個主成份代替原來的十個財務指標對財務報表進行分析。［2］

3．吉林省上市公司財務綜合得分

本文選擇按照特征值加權平均的方法計算得到各個企業的每個主成份得分，再以各個主成份的特征值為權重，按如下公式計算企業財務狀況的綜合評價函數［3］：

將主成份得分和特征值代入上式，計算得到每個企業的綜合財務得分，并按綜合得分排列，排序后的綜合得分如表3所示。

表3 綜合得分及排名表

二、吉林敖東藥業集團股份有限公司的財務報表分析

吉林敖東藥業集團股份有限公司于1996年10月28日在深交所掛牌上市。2010年12月末，公司總股本57，335.7970萬股，其中有限售條件的股票為78，176，332股，無限售條件的股票為506，648，798股。基本涵蓋了當時證券市場各種比較有代表性的指數，當然最重要的是深證成份指數、深證100指數、滬深300指數，并成為融資融券業務試點的初期融資買入標的證券和融券賣出標的證券。

從表3可知，吉林敖東的綜合財務狀況得分為0.26，在吉林省上市公司中排名第十，公司在盈利能力、償債能力、成長能力、營運能力四個主成份的得分分別為：0.3269，0.6049，－0.4703，－1.4249。前兩項指標均為正，并且排名靠前，顯示出吉林敖東具有良好的盈利能力和償債能力，但公司成長能力和營運能力指標為負，說明成長能力一般，而營運能力在32家公司中僅排名第30位，營運能力的不足，極大地拖累了公司的綜合排名。具體分析如下［4］：

首先，反映企業盈利能力的指標綜合得分為0.3269，在吉林省上市公司中排名為第六位，說明公司的盈利能力在吉林省上市公司中是比較好的。2010年公司主營業務收入為1，113.327，767元，在同等規模的企業中處于較高水平，公司以產品創新為導向，不斷地研發并向市場推出新產品，使得產品銷量增加，同時精簡成本，節約費用支出，并加強了公司的內部管制制度和規范的執行，因而取得了比較好的經營業績。

其次，反映企業償債能力的指標綜合得分為0.6094，在吉林省上市公司中排名第八位，說明企業在吉林省上市公司中此項指標得分較高。公司2010年流動比率為2.86，速動比率為2.55，資產負債率為8.26%，2009年這三項指標分別為2.8、2.54和8.4%，公司2010年和2009年在償債能力方面，變化不大，說明公司的資本結構比較穩定，資產負債率極低，長期債務風險極小，顯示了公司良好的短期償債能力。

再次，反映企業成長能力的指標綜合得分為－0.47，在吉林省上市公司中排名第20位，說明企業在吉林省上市公司中此項指標處于中下游，數據上顯示的成長能力一般，從歷史財務數據上看（見圖1和圖2），公司2010年主營業務增長率為8.56%，凈利潤增長率為－9.43%，2009年這兩項指標分別為10.53%和58.6%，相比較，2010年的主營業務增長率同上年基本持平，但是凈利潤增長率相差較大。［5］由于敖東集團2007年營業收入呈明顯的負增長，必然導致當年的凈利潤也呈負增長趨勢。除此之外，凈利潤增長率也基本與營業收入增長率的變化成正相關。對敖東集團成長能力的分析我們可以看出，企業的成長能力總體來說不容樂觀。營業收入的負增長趨勢會直接阻礙企業盈利能力的發展。

圖1 營業收入增長率分析

圖2 凈利潤增長率分析

最后，反映企業營運能力的指標綜合得分為－1.4249，在吉林省上市公司中排名第三十位。公司2010年應收賬款周轉率為7.34（見圖3），存貨周轉率為2.06（見圖4），吉林省上市公司這三項指標的平均水平為42.69、5.21，顯示吉林敖東營運能力的這二項指標遠低于省內行業平均水平。營運能力是用來反映企業資產和利用效率的，如果一個企業的營運能力較強，將有助于獲利能力的增長，并對企業的償債能力具有一定的保證。而吉林敖東的營運能力得分為負，表明企業償債能力的保障性較脆弱。如圖3、圖4所示。

圖3 應收賬款周轉率分析

圖4 存貨周轉率分析

三、提高企業財務能力的有效舉措

1．提高營運能力，加強財務管控。從以上的財務報表分析可知，吉林敖東的營運能力與2009年相比雖然有所提高，但仍然處于較低的水平，導致資金利用率低下。因此，公司需要提高營運能力，特別是對應收賬款和存貨的管理水平，進而提高資金利用率，為企業創造更多價值。推而廣之，在吉林上市公司中，一方面應推廣財務信息化，實現集團內部資源共享，爭取實現物流財務信息化管理；在集團內部要推廣ERP管理模式，集物流財務于一體，使各個子公司都實現財務信息化管理，不斷健全ERP管理系統；另一方面，進行全面預算，降低經營風險。隨著公司的日益壯大，集團公司內部管理實行母子公司體系，各子公司獨自承擔經營風險，集團財務管控有時會出現漏洞，因此，要利用各子公司信息化程度提高的優勢，對各子公司財務實行全面預算，加強對子公司的資金管理，從而達到降低經營風險的目的。

2.提高償債能力，促進企業可持續發展。企業在經營過程中面臨著操作風險、信用風險、債務風險、市場風險等各種不確定性，這些不確定性因素往往會成為制約企業發展的阻力，從對財務報表的影響方面來看，債務風險影響到企業的償債能力。這在吉林上市公司都有不同程度的表現。在對企業償債能力進行了解和準確把握的基礎上，進一步形成對企業整體價值的影響方向與程度的正確判斷，為企業進行財務決策提供依據。以此為出發點，應建立科學的企業償債能力指標，這種指標體系應該是一個不斷變化的、發展的動態體系，其內容不應該固定化、唯一化和絕對化。只有始終強調指標的可持續發展性以及其動態的協調性，才能使該指標更充分地體現企業的現時情況，反映財務分析的實時化和快速反應及其趨勢，使企業的財務活動及其管理有序進行，從而提高企業抵御財務風險的能力，提升償債能力，促進企業可持續發展。［6］

3.利用資金優勢，提升盈利能力。吉林敖東具有極低的資產負債率，較強的短期償債能力，這是企業的優勢，但這也從另一方面反映出該企業并沒有充分地利用財務杠桿，為企業創造更多的利潤。從一定意義上講，這也是吉林企業的通病，是一種相對保守的表現。其實，在市場經濟條件下，公司可以適當的借入資金，進而增加對公司有切身利益方面的投入，如研發、人才、市場等，以激發潛在的市場，提高盈利能力。（1）持續增加科技投入，保持產品質量優勢。在未來的發展中，要想做到基業長青，公司一定要始終把產品質量的管理放在重中之重，企業尤其應抓住機會，持續增加資金投入，不斷加強其生產工藝優化、設備升級、廠房改造，不斷優化產品質量，提高生產率，降低生產成本，保持產品質量優勢。（2）增加營銷投入，擴大市場占有率。公司要不斷進行營銷改革，不斷探索新營銷發展模式，提升自身的營銷水平，提高企業知名度，由品種優勢轉換為企業品牌優勢，再由企業品牌優勢培養更多的優勢產品。（3）增加人力資源投入，提升企業軟實力。企業的競爭，歸根結底是人才的競爭［7］，所以，要利用企業自身的閑置資金，實施人才引進、人才培訓，健全職工薪酬體系，激發員工活力。投資人才，就是競標未來。

4.突出主業升級，提高成長能力。提高企業成長能力，應通過整合資源，開發和升級到新市場的途徑來實現。敖東現在投資涉及醫藥、公路建設、礦產資源、證券業，在諸多產業中，必須確定自身主業，并進行資源整合，突出主業升級，積極促進主業發展。醫藥作為主業有更大的發展優勢，因此，在未來的發展過程中，企業應該不斷發展升級主業，以主打產品的銷售帶動其他產品的銷售上升，并積極進行老產品的二次開發和新藥的研發，增強企業發展后勁，提高成長能力。主業是企業生存發展的基石，是企業的根，任何時候，都必須將其置于優化地位。這一點，日本任天堂是我們學習的楷模。［8］

［1］董雙全.資產負債觀、公允價值計量與債權性金融資產核算［J］.財會月刊，2010，（10）.

［2］陳若晴.財務報表分析方法及其改進［J］.財會月刊，2010，（10）.

［3］李嵐.財務報表分析方法探索［J］.經濟師，2009，（11）.

［4］張先治.基于管理者決策與控制的財務分析一企業內部報告的財務分析應用［J］.財會月刊，2009，（5）.

［5］JohnJ.Wild.財務會計：概念、方法與應用［M］.北京：中國人民大學出版社，2009：12.

［6］LYnm.Frasor.Aloon.Ormiston.財務報表分析［M］.北京：機械工業出版社，2010：27－35.

［7］袁田.主成分分析法在研究武漢市各區經濟狀況中的應用［J］.科技創業月刊，2008，（3）.

［8］胡岳岷.避實擊虛［M］.長春：吉林美術出版社，1996：24～30.

責任編輯：惠風明月

F272.3

A

1005－2674（2014）02－092－05

2013－09－06

定稿日期：2013－11－02

李雪（1963－），女，吉林洮南人，吉林財經大學會計學院教授，主要從事公司財務理論與實踐研究；辛潔垠（1986－），女，寧夏固原人，吉林財經大學會計學院研究生，主要從事財務會計研究；許一婷（1989－），女，吉林長春人，吉林財經大學會計學院研究生，主要從事管理會計研究。