企業負債融資與過度投資關系探索和分析

林藝娟

企業負債融資與過度投資關系探索和分析

林藝娟

企業的過度投資行為是造成企業非效率投資存在和發生的一個重要原因，本文將在對于企業負債融資以及過度投資相關理論的研究分析基礎上，通過實例論證，對于企業負債融資與過度投資之間的關系進行研究分析，以促進企業的發展進步和社會經濟發展的突破提升。

企業；負債融資；過度投資；非效率投資；決策行為；關系；分析

近年來，隨著社會經濟的建設發展以及我國經濟水平的快速增長，導致企業的投資行為以及數量規模等也呈現出不斷增加擴大的變化趨勢，對于企業的運營發展產生了巨大的作用和影響，同時也導致企業投資建設中“投資過熱”現象發生，不僅造成了企業資源的浪費，影響企業運營發展中財富最大化目標的實現，還在一定程度上制約了企業的建設發展與進步提升。尤其是企業運營發展的現金盈余比較充足的情況，企業管理階層的過度投資沖動導致企業非效率投資行為更加明顯，對于企業產生的不利作用和影響也就更為突出。針對這種情況，根據相關理論和實證研究顯示，企業在負債運營狀態下，對于管理者的過度投資行為能夠起到一定的抑制作用，有利于降低企業運營發展中的非效率投資現象發生率，成為企業運營發展中研究和關注重點。下文將在對于企業負債融資以及過度投資的相關理論研究分析基礎上，通過實例論證，對于企業負債融資與過度投資之間的關系進行研究分析，以促進企業的發展進步和社會經濟發展的突破提升。

一、企業負債融資與過度投資相關理論的研究分析

1.企業過度投資理論分析

在企業的經營發展過程中，其投資行為與企業經營發展價值最大化的實現之間有著密切的關系，同時還與企業的融資情況以及經營風險、經營發展的績效等因素之間也存在著密切的關系。企業的投資主要是指企業為了獲取未來時期內更多的現金流的一種資金支出行為，它對于推動企業的發展進步有著積極的作用和意義。結合企業經營發展過程中的實際投資情況，并不是所有的投資行為都能夠為企業運營發展帶來積極作用，企業的各種投資行為中還存在一種非效率投資行為，主要表現為企業投資過度或者是投資不足兩種情況，它對于企業的經營發展就有著不利的作用和影響，是企業運營發展中研究和關注的重點。

企業過度投資的概念最早是在上世紀70年代中期提出的，認為企業運營發展中投資凈現值為零并且減少企業價值的項目就是過度投資，隨之國內外的研究學者根據自己的研究特點，對于企業過度投資進行不同的研究分析。比如，有學者認為企業的過度投資是企業將擁有大量現金流的資金投資在NPV<0的項目中的一種投資行為，還有一部分國內學者認為企業的過度投資是企業為了擴大規模將資金投入到陌生領域中或者是將資金投入在和企業主營業務無關的領域中的一種投資行為等，出現了各種關于企業過度投資的理論研究。此外，在對于企業過度投資的度量中，國內外研究學者也進行了深入的研究，最終認為對于企業過度投資的度量主要是通過對于企業非效率投資性質類型的識別，在將企業投資行為定性化基礎上，以投資現金流敏感檢驗實現企業投資行為的度量，或者是通過對于企業非效率投資性質與程度的衡量，直接進行企業非效率投資數值的估算，在實現企業非效率投資量化的基礎上，對于企業的過度投資行為進行量化，實際上就是通過預期投資模型實現的過度投資度量方式。

此外，結合企業經營發展中過度投資的實際情況，導致企業過度投資行為發生的原因主要有以下幾個。首先，企業法人以及管理層之間的代理成本出現沖突是導致企業過度投資行為產生的重要原因，它主要是企業運營發展中法人以及管理層之間利益的矛盾性；其次，企業法人與企業債權人之間的利益沖突也會導致企業過度投資行為的發生；再次，企業運營發展中信息的不對稱也會造成企業過度投資行為的產生，它主要是指企業委托人和代理人之間所獲取的信息之間存在不對稱性；最后，融資約束理論也是造成企業過度投資行為產生的主要原因。融資約束理論認為企業投資過程中的融資主要以內部融資為主，而企業內部融資不會受到市場監督，因此容易導致企業過度投資行為發生，同時內部融資能夠減少企業現金股利的支出，有利于增加企業自由現金流，因此也會導致企業過度投資行為的產生。

2.自由現金流

自由現金流是指企業在滿足內部所有凈現值為正的投資項目所需資金后的剩余現金流量。企業運營發展中，法人與管理階層的利益目標的不一致，導致企業運營發展中產生巨大現金流的情況下，管理者容易從自身利益出發將資金用于再投資以擴大企業的經營生產規模，因此，就會造成企業過度投資情況發生，造成企業資源的浪費，影響企業生產運營價值的擴大提升。

結合目前對于企業自有現金流量的研究，進行其度量實現主要有三種方式，即在將自由現金流量定義成企業可分配的現金流量情況下，通過企業折舊前的營業性利潤與企業稅收總額、長短期負債利息總額、企業優先股股利以及企業普通股股利之間的差值，實現企業自由現金流量的度量計算；或者是通過企業經營活動產生的現金凈流量與企業資本支出的差值，再加上企業資本支出和其他支出中的隨意支出，以實現企業自由現金流的度量計算；再次，在進行企業自由現金流流量的度量中，在滿足企業的預期投資支出和維持性資產投資支出后的剩余部分就是企業的自由現金流量，也就是說企業的自由現金流是企業經營現金流量在減去企業維持性投資與適度投資所需現金后的剩余現金部分。

3.企業負債融資理論研究

在企業的經營發展中，企業的負債融資主要是指企業通過銀行或者是非銀行機構進行貸款或者是發行債券等方式，實現企業資金的融入，以滿足企業日常生產與經營活動的一種行為。一般情況下，企業負債融資主要是通過銀行信貸或者是企業債券、租賃融資、商業信用等債務形式進行企業融資，它是企業融資生產與經營中的一種重要方式，對于企業經營者的生產經營活動有著積極的約束作用。在企業的生產經營與發展過程中，由于受到企業負債運營本身的性質作用和影響，對于企業的融資行為具有強制性約束作用，在企業不能夠按時進行本金償還的情況下，負債運營會給企業帶來相應的破產風險，因此，就會對于企業的管理者以及企業法人造成一定的制約作用，進而對于企業的投資行為也會起到一定的監督和約束，避免企業過度投資的發生。另一方面，企業在負債運營狀態下，對于企業法人以及管理階層的代理成本也會造成相應的減少，因此，在企業管理階層進行過度投資時，企業負債本金以及利息的支付能夠減少企業的自由現金流量，進而對于管理階層的過度投資行為進行約束，避免企業過度投資發生。

二、企業負債融資與過度投資關系的實證研究分析

1.企業負債融資與過度投資關系研究的條件設計

在進行企業負債融資與過度投資關系研究中，其研究設計主要包含研究條件的設定以及計算方法與計算模型的建立，然后通過選擇樣本進行實例計算與驗證后，就可以對其關系進行驗證確定。

首先，在進行研究條件設計中，結合企業負債融資與過度投資中涉及因素與相互關系，需要進行企業自由現金流和過度投資之間以及企業負債和過度投資行為之間、企業負債期限結構與過度投資行為之間的關系變化進行設定，以便于研究開展和分析實施。結合我國企業運營發展的實際情況，以上市公司運營生產中的過度投資最為明顯，因此，以我國的民營公司為例，首先，在進行企業自由現金流與過度投資之間關系變化的設定中，假設我國民營公司中存在過度投資行為，并且其過度投資的程度是隨著企業自由現金流的增加而呈現嚴重趨勢；其次，在進行企業負債情況與過度投資行為之間關系變化的設定中，假設負債運營對于我國民營公司的過度投資行為具有一定的約束作用；最后，在進行企業負債期限結構與過度投資行為之間關系變化的設定中，假設企業短期負債以及長期負債對于企業過度投資的約束之間存在著一定的差異，其中短期負債對于企業過度投資的抑制作用更加突出。

2.變量的計算度量

在上述假設條件中主要存在有對于企業過度投資以及自由現金流量兩個變量的計算度量。其中，在進行企業過度投資的度量中結合上述兩種企業過度投資度量方式，其度量計算公式如下（1）所示。在下列計算公式（1）中，IT表示的是其企業的總投資，它是由企業的維持性投資IM以及企業新增項目投資IN兩部分組成，而企業的新增項目投資又是由企業的適度投資和非效率投資兩部分組成，其中，IS表示的是企業的非效率投資部分。

IT=IM+IN

IN=Ia+Ig（1）

在進行企業過度投資度量中，通過上述公式（1）對于企業的非效率投資部分進行計算，其結果大于0時則說明企業存在過度投資行為，而計算結果小于0則表示企業的投資不足，因此，進行企業過度投資的度量計算，關鍵是對于企業的適度投資IO進行確定，如下公式（2）所示，即為企業適度投資的函數計算公式。在該公式中，Vgo,t-1是由企業前一年營業收入的增長率以及總資產增長率、凈利潤增長率、托賓Q值、市凈率通過因子分析構造企業成長得分函數，根據下列公式（2）即可求出企業的適度投資結果，最終實現企業過度投資的量化計算。

Ia=α+βVgo,t-1+ε （2）

其次，在進行企業自由現金流的度量計算中，可以通過下列公式（3）進行計算度量，在下列公式中，IM表示的是企業的維持性投資支出，IO表示的是企業的最優投資，而Ocf表示的是企業當年經營現金凈流量。

Fcf=Ocf-IM-Ia（3）

3.研究模型的設計建立

根據上文中對于企業負債經營和過度投資研究條件的設計以及相關理論計算的分析，在實現企業負債融資與過度投資關系的分析研究中，還需要建立以下模型，以進行研究分析。

Iεi,j=α+β1Fcfij+β2Sizei,j-1+β3Ggri,i-1+β4Year+ε（a）

Iεi,j=α+β1Fcfij+β2D*Fcfi,j+β3Sizei,j-1+β4Ggri,i-1+β5Year+ε（b）

Iεi,j=α+β1Fcfij+β2Dri,j+β3Sizei,j-1+β4Ggri,i-1+β5Year+ε（c）

Iεi,j=α+β1Fcfij+β2SDri,j-1+β3LDri,i-1+β4Sizei,i-1+β5Sizei,i-1+β6Year+ε（d） （4）

在上述模型公式中，其中公式（a）和公式（b）能夠進行企業自由現金流和過度投資相關性的計算驗證，而公式（c）能夠從企業負債運營情況對于企業過度投資行為的約束作用進行計算驗證，公式（d）則能夠從企業的負債期限結構上對于企業短期負債或者是長期負債的過度投資作用影響驗證分析。在上述的研究分析模型計算公式中，ISi,t表示所選取樣本企業的過度投資情況，也就是i企業t年的過度投資數額，而Fcfi,t以及D*Fcfi,t:Fcfi,t則表示i企業t年的自由現金流量，其中，D是一個虛擬變量，在Fcf大于0的情況下，D為1，此外，D為0。在上述建立的模型計算公式中，Dri,t以及SDri,t、LDri,t分別表示i企業t年的資產負債率以及短期、長期負債率。

4.企業負債融資與過度投資關系的驗證分析

結合上述所建立的企業負債融資與過度投資關系的研究分析模型，在進行實際計算與驗證分析中，可以通過選取相應的樣本模型，結合樣本數據通過上述模型公式，實現其關系的計算驗證。

本文選取某一時期我國某地區的民營公司數據作為研究分析樣本，從便于計算驗證角度出發，在各種因素條件的分析假設下，最終確定4家民營公司的樣本觀測值，應用EXCEL和SPSS軟件對于獲取樣本以及數據進行分析整理，利用上述計算公式與分析模型，對于選取樣本的自由現金流和過度投資變量進行計算分析，最終得出如下表1所示的樣本企業負債融資與過度投資相關變量統計表。

在完成對于樣本企業的負債融資與過度投資主變量計算統計后，根據上述所建立的模型公式（4）對于模型企業的過度投資和企業自由現金流、企業過度投資與負債融資之間的假定關系進行回歸驗證。經驗證分析可得，我國某一時期某地區的民營公司自由現金流和企業過度投資之間呈現出正相關關系，也就是隨著企業自由現金流的增加過度投資行為越嚴重，而企業的負債融資能夠對于企業過度投資起到一定的抑制作用，并且短期負債對于企業過度投資行為的抑制作用更為突出。

三、企業負債融資與過度投資關系研究分析的建議

表1 樣本企業負債融資與過度投資相關變量的描述性統計

根據上述對于企業負債融資與過度投資關系的驗證分析，可以看出企業的負債運營能夠對于企業的過度投資行為起到一定的抑制和約束作用，因此，在我國的企業運營管理中，應注意通過對于我國企業債權市場的有效完善，在企業的運營發展中充分發揮負債運營的約束作用，以促進企業的運營發展與管理進步。但是，在通過對于企業負債運營約束作用的發揮應用中，還應注意結合上述對于企業負債融資與過度投資關系的分析研究，通過適當的提升企業負債比例中的長期負債比例，同時通過對于企業負債運營法律體系的完善，建立相關的企業債務償還保障制度，積極發展企業運營發展中的債券市場等方法措施，在企業運營發展中充分發揮負債運營的作用機制，對于企業的投資行為進行約束抑制，以促進企業投資的合理化，推動企業健康、持續的運營發展。其中，進行企業債券市場的發展，有利于拓寬企業負債融資的渠道，進而推動我國企業負債融資結構的協調發展，減少對于銀行貸款的依賴性，同時還有利于企業負債融資約束作用的充分發揮，對于企業投資行為的管理約束有著積極作用和意義。

四、結束語

總之，進行企業負債融資與過度投資的關系研究和分析，有利于在企業運營發展中對于兩者關系進行正確把握理解，并應用到企業投資約束與管理中，促進企業的健康以及持續運營發展，推動我國社會經濟的發展和進步，具有積極作用和價值意義。

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（作者單位：鑫志鴻(廈門）實業有限公司）