梳理思路，再進一步

榮令睿

本期，來說說去年我的股票投資組合脈絡。

（1）加倉比亞迪H和A。新增資金大部分買入比亞迪，175元賣出剩余的一點貴州茅臺，買入比亞迪。比亞迪H的成本由15港元上升到20港元，A股成本約為23元人民幣。2013年，比亞迪光伏大幅減虧，汽車特別是新能源汽車競爭力得以充分體現(xiàn)，我繼續(xù)選擇了加倉。在汽車電動化、汽車電子化的趨勢下，比亞迪有明顯優(yōu)勢。車企中，只有比亞迪橫跨電池、電子、整車制造等行業(yè)，為垂直整合及集成創(chuàng)新能力提供基礎，這是其他車企不具備的，并且這種能力是在TID動力總成、DM2雙模系統(tǒng)等方面得到證實的；加上我國的廣闊的市場需求和低成本優(yōu)勢，比亞迪有可能成為收入規(guī)模達到千億級別的公司。

（2）賣出東阿阿膠，買入歡聚時代。44元賣出全部東阿阿膠，26美元左右買入歡聚時代，這是2013年新建倉的互聯(lián)網(wǎng)公司。經(jīng)過幾年的跟蹤和觀察，東阿阿膠的非阿膠塊的“兩翼”產品發(fā)展太慢，阿膠塊的提價帶來的收益難以持續(xù)；并且，福膠、同仁堂等企業(yè)對原材料和市場份額的爭奪也日益激烈，我覺得東阿阿膠70%的毛利率面臨挑戰(zhàn)。歡聚時代是平臺類的互聯(lián)網(wǎng)公司，定位為富集通訊業(yè)務運營商，具有幾億的注冊用戶。

YY從在線多人實時語音工具為游戲用戶提供服務開始，逐步發(fā)展為在線互動音樂、在線互動演藝、在線教育以及在線招聘、產品發(fā)布等平臺。僅僅在線演藝，就把我們對演藝的體驗從1.0升級到2.0，根本的原因是觀眾和演藝方在線實時互動成為可能，這是人的潛在的深層需求，其他的演藝方式難以滿足。個人認為這塊市場空間就很大，目前YY的演藝方主要是草根藝人或者美女等，未來明星大腕、演唱會、電視現(xiàn)場節(jié)目等都很可能演進到在線互動的模式；現(xiàn)在一個場地演唱會一萬人就了不起了，開通YY，增加到10萬人根本不成問題。

在線演藝玩的就是人性，通過分等級的用戶結構，塔尖上的演藝方得到虛榮和金錢，塔中央少數(shù)人花錢獲得更高權限需求得到充分滿足，塔底的人免費看演藝單向簡單溝通獲得基本滿足。這種分等級的用戶結構，往往是最穩(wěn)固的。26美元相對于2013年的利潤，大概30倍PE，一個收入增長率近100%的公司，估值并不離譜。

（3）賣出部分奇虎360，買入歡聚時代。82美元左右賣出1/3多的奇虎360，46美元買入歡聚時代。是為了買入奇虎360，才開通的M股，2012年買入時價格不到20美元，沒想到奇虎市值上漲得那么快，買賣操作主要為了平衡奇虎360和歡聚時代的市值。另外，互聯(lián)網(wǎng)是個變化過快的行業(yè)，隨著2013年百度收購91、騰訊入股搜狗，奇虎360面臨的競爭壓力遠大于以前，百度、騰訊日益在衛(wèi)士、殺毒、瀏覽器、手機助手等方面發(fā)力，并借助他們強大的渠道大力推廣，奇虎360公司面臨的發(fā)展環(huán)境也在明顯變化，需要跟蹤觀察。

（4）其他一些零星交易。買入譚木匠，后賣出，買入比亞迪H等。我對譚木匠的看法有些改變：如果譚木匠不進行產品擴展，市場空間還是不夠大，就算以后成為百年老店，過程中的增長速度會較慢。去年總結里說“賣出譚木匠H，買入20港元比亞迪，這是2012年做得比較激進也比較遺憾的事情。”，現(xiàn)在看并不是那樣，投資沒有10 0%的事情，判斷錯是常有的。所以，我不給自己制定投資業(yè)績目標和投資策略，查理.芒格都說自己是個機會主義者。明確的業(yè)績目標和明確的策略可能是理性思維的障礙，往往使你難以正確看待自己的能力、理性看待投資的機會。

有機會，梳理一下自己的投資體系，總結個一二，相信對自己理清投資思路有好處。