我國貨幣政策信用傳導的區域視角研究

胡曉群+沈琦+鄭志國

摘要：本文從區域視角分析論證了我國不同區域經濟金融總量和結構差異對貨幣政策信用傳導渠道有效性的影響，并在此基礎上提出改善我國統一貨幣政策信用傳導渠道的政策建議。

關鍵詞：貨幣政策；信用傳導；區域視角；經濟金融總量；結構差異

中圖分類號：F822.0 文獻標志碼：A 文章編號：1001-862X（2014）01-0096-006

一、引 言

針對1998年以后我國貨幣政策信用傳導渠道效應不顯著的問題，國內學者主要從我國貨幣供給與需求，貨幣政策目標及操作工具，商業銀行行為及制度約束等方面對我國的貨幣政策傳導機制進行了分析，并提出了許多有建設性的對策建議。楚爾鳴（2007）借助自量自回歸 （VAR） 模型實證分析我國2000—2005 年數據說明我國貨幣政策的利率傳導渠道存在嚴重的“硬阻”，并提出西方國家的利率傳導機制是以健全的市場經濟體制為前提的，即完善的銀行體制、金融市場體制、企業體制、市場運行機制等，我國利率傳導機制產生“硬阻”的根本原因就是在于這些體制的非健全性。魏永芬、王志強（2002）從貨幣政策資產價格傳導機制的一般原理和我國實證分析認為：由于我國目前銀行間接融資仍然占據主導地位，而股票直接融資的比重仍然較低， 加上股票市場的不規范、股票價格信號失真等原因，資產價格尚不能成為我國貨幣政策有效傳導的一條渠道。 董亮、胡海鷗（2008） 通過格蘭杰因果檢驗和協整檢驗等方法對中國市場進行實證研究，結果表明資產價格雖然可以影響消費和投資，但是消費的財富效應和投資的托賓 Q 效應都很不明顯，以致資產價格傳導渠道在我國不夠通暢，資產價格傳導渠道存在阻滯。奚君羊、譚文（2004）運用協整和脈沖反應函數分析了人民幣匯率的若干影響因素，結果顯示在長期中， 貨幣供應量的變化是影響人民幣匯率波動的一個主要因素， 而實際利率的變化對人民幣匯率的影響不大。但是，這些研究大多拋開了我國貨幣政策及其傳導機制運行中面臨的現實的區域經濟金融環境差異。這實際上就暗含著貨幣政策傳導的“全國統一的經濟金融結構”假設，而忽視了我國作為發展中大國必然要經歷的經濟金融發展的區域差異性，在一定程度上脫離了我國的實際國情。雖然，貨幣政策作為一個總量調控政策，需要在全國范圍內保持統一性，但在中國區域經濟與金融發展水平存在顯著差異的條件下，全國統一的貨幣政策可能會由于遭遇區域傳導和作用效應的空間上的不均衡，而影響貨幣政策的整體效應。因此，在研究貨幣政策傳導機制的一般性影響因素的同時，應正視并尊重我國實際存在的巨大的區域經濟金融差異，從區域視角探求進一步改善我國貨幣政策信用傳導機制的途徑，這樣有利于彌補我國以往貨幣政策傳導機制研究方面的部分不足，有利于進一步增強我國貨幣政策的總體宏觀調控效力，有利于促進區域經濟金融的綜合協調和可持續發展，因此具有重要的理論和現實意義。這也是本文從區域視角對我國轉型期貨幣政策信用傳導機制進行研究的主要原因。

二、分析框架

（一）變量選擇和數據處理

本文采用全國金融機構各項貸款余額（LOAN）的季末數作為全國統一貨幣政策的代表變量，采用不同區域的國內生產總值GDP的季度值作為檢驗貨幣政策信用渠道區域傳導效應的代表變量。由于貨幣政策的變動頻率較高，為使數據更能及時反映貨幣政策的變動對GDP的影響效應，本文均采用了季度數據進行分析。出于實證區域具有一定的代表性以及數據實際收集困難等方面的考慮，本文在進行貨幣政策信用渠道區域效應實證研究時，選擇了東部地區的上海作為較發達區域的代表，采用上海1994.1—2010.4的季度GDP作為檢驗較發達區域貨幣政策信用渠道傳導效應的代表變量；選擇了西部地區的廣西作為發展中區域的代表，采用廣西1994.1—2010.4的季度GDP作為檢驗發展中區域貨幣政策信用渠道傳導效應的代表變量。結果如下：1994—2010年廣西的金融機構各項貸款余額與廣西GDP之間相關系數為0.989，1994—2010年上海的金融機構各項貸款余額與上海GDP之間相關系數為0.993。由此可知，上述變量之間的相關程度較高，表明本文采用全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）的作為全國統一貨幣政策的代表變量，采用廣西、上海GDP作為檢驗貨幣政策信用渠道區域傳導效應的代表變量具有一定的合理性。

由于數據收集方面的困難，同時考慮到消費價格指數調整對數據的變化趨勢影響不大，本文對上海和廣西的季度GDP的現值進行檢驗。為了消除數據間的異方差性的影響，對有關數據進行了對數處理。

本文樣本區間為1994.1—2010.4，均為季度數據。數據來源于《中國經濟統計快報》、《中國經濟景氣月報》、《中國金融年鑒》和《中國人民銀行統計季報》相關各期以及上海和廣西統計局相關統計材料。

（二）研究方法

本文采用了單位根檢驗、格蘭杰因果關系檢驗、協整檢驗以及向量自回歸（VAR）模型，對我國從1998年第一季度至2010年第四季度期間的統一貨幣政策在廣西和上海兩個區域的信用傳導機制進行實證分析。具體地說，先對1998—2010年期間全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）和廣西、上海的GDP三個時間序列進行單位根檢驗以確定其平穩性，再采用協整檢驗方法分析1998—2010年期間全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）和廣西、上海的GDP三個時間序列之間的相關關系，然后采用格蘭杰因果關系檢驗法來分別檢驗全國信貸總量（LOAN）和廣西、上海的GDP時間序列之間的因果關系（變量之間的因果方向），最后再采用向量自回歸（VAR）模型所得到的方程式對未來的數據進行一定精度的分析，從而判斷1998—2010年期間全國統一貨幣政策通過信貸渠道在不同區域的傳導效應差異。

三、實證分析

（一）單位根檢驗

從表1可以看出，在1%的顯著性水平下，三個序列均接受存在單位根的原假設，即說明1998.1—2010.4期間廣西GDP、上海GDP和全國的金融機構各項貸款余額LOAN原序列不是平穩數列。由表2可以看出，通過對其差分序列進一步進行平穩性檢驗，則在5%的顯著水平下，拒絕存在單位根的原假設，這說明它們的差分序列是平穩的。由此可以推斷1998年第一季度至2010年第四季度廣西GDP、上海GDP和全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）三個時間序列都是I（1）的單位根過程（一階差分是平穩的）。因此，不能采用傳統的計量分析方法檢驗它們之間的關系，應該采用處理非平穩變量的協整檢驗方法進行分析。endprint

（二）協整檢驗

表3和表4的協整檢驗結果表明，1998.1—2010.4期間廣西GDP和全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）之間在1%的顯著性水平下存在1個協整方程。上海GDP和全國的金融機構各項貸款余額LOAN之間在1%的顯著性水平下存在1個協整方程。即廣西GDP與全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）時間序列之間以及上海GDP與全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）時間序列之間存在長期穩定關系，具有共同的隨機趨勢，說明在1998年至2010年期間，全國統一貨幣政策能夠通過信用渠道分別對廣西和上海GDP增長發揮影響作用。

（三）格蘭杰因果檢驗

我們在從表5的結果可以看出：1998年至2010年期間，1%的顯著水平下，全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）是廣西GDP的格蘭杰原因。即，全國的金融機構各項貸款余額變動對廣西經濟增長起到一定影響作用。1998年至2010年期間，在1%的顯著水平下，全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）是上海GDP的格蘭杰原因。即，全國的金融機構各項貸款余額變動對上海經濟增長起到一定影響作用。

（四）脈沖響應函數

1.1998年至2010年期間全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）對廣西GDP的脈沖響應函數

由圖1可知，1998至2010年期間，全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）對廣西GDP的一個標準差沖擊，只引起小幅上下波動，在第二期達到最高值0.02，到第三期達到最低值-0.018，從第五期開始趨于穩定，收斂于0。

2.全國金融機構各項貸款余額（LOAN）對上海GDP的脈沖響應函數

由圖2可知，1998至2010年期間，全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）對上海國內生產總值（GDP）的一個標準差沖擊，作用效果不明顯，在第三期達到最低值-0.002，從第四期基本收斂于0。

（五）方差分解

1.1998年至2010年期間全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）對廣西GDP脈沖響應的方差分解

由表6可知，在1998至2010年期間，從1到10期的預測期內，廣西GDP的增長，大部分來自其自身的內在增長，其貢獻率從99.39%到98.86%；全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）對廣西GDP增長的貢獻率從0.61%到1.14%。因此，我們可以認為：我國在1998至2010年期間，全國統一貨幣政策通過信用渠道對廣西的經濟增長的影響作用不大。

2.1998年至2010年期間全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）對上海GDP脈沖響應的方差分解

由表7可知，在1998至2010年期間，從1到10期的預測期內，上海GDP的增長，幾乎完全來自其自身的內在增長，其貢獻率從99.997%到99.96%；全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）對上海GDP增長的貢獻率從0.003%到0.04%。因此，我們可以認為：我國在1998至2010年期間，全國統一貨幣政策通過信用渠道對上海的經濟增長幾乎無任何影響作用。

四、結論及建議

本文綜合運用單位根、協整、格蘭杰因果檢驗、一般脈沖響應函數等最新發展起來的經濟計量方法，對我國1998年以來統一貨幣政策在廣西和上海兩個區域的信用傳導機制進行實證研究。實證結果表明：

（一）研究結論

1.我國統一貨幣政策通過信用渠道在不同區域均有效

通過1998—2010年全國統一貨幣政策的信用渠道對廣西和上海兩個區域的協整檢驗和格蘭杰因果檢驗，可以看出，全國統一貨幣政策的信用渠道均對廣西和上海兩個區域的GDP存在長期穩定關系，具有共同的隨機趨勢和因果關系，全國統一貨幣政策的信用渠道對廣西和上海的GDP都增長發揮了作用。再次表明了我國貨幣政策信用渠道的存在性。

2.我國統一貨幣政策通過信用渠道在不同區域的傳導效應具有一定差異性

通過觀察全國統一貨幣政策信用渠道在1998—2010年期間對廣西和上海的脈沖響應函數和方差分解可知，1998—2010年期間，全國統一貨幣政策通過信用渠道傳導對廣西GDP的波動產生相對較大的影響作用，作用時效為5期；對上海GDP的波動則產生較小的影響作用，且作用時效更短，約為4期。1998—2010年期間，全國統一貨幣政策通過信用渠道傳導對廣西GDP增長的貢獻率從 0.61%到1.14%，對上海GDP增長的貢獻率從0.003%到0.04%。因此，可以認為全國統一貨幣政策通過信用渠道傳導對廣西GDP的波動作用影響相對較大、作用時效較長、效力相對較大，而對上海GDP的波動作用影響很小、作用時效較短、效力也很小。

（二）主要建議

1.實行區域差別化再貸款政策

為提高發展中區域貨幣政策信用傳導效率，應該在綜合考慮發展中區域和較發達區域經濟結構、農村信用社歷史包袱、地方政府財政能力、當地資金供求狀況，結合當地商業銀行的資產負債情況以及再貸款資金用途情況，主要對扶持發展用途資金需求以及一般性頭寸調劑用途資金需求再貸款實行區域差別化的再貸款政策（用于支付救助和關閉撤銷等用途的緊急再貸款不在此列）。首先是在再貸款額度上向發展中區域傾斜，額度使用優先發展中區域；其次是在再貸款期限上向發展中區域傾斜，發展中區域再貸款期限設置可適當延長；第三是在再貸款利率水平上向發展中區域傾斜，發展中區域再貸款利率可適當降低。這樣就可以改善發展中區域區域性中小金融機構的資金緊缺狀況，增強信貸資金實力，提高其發揮貨幣政策信用傳導主渠道作用。

2.實行區域差別化再貼現率政策

建議通過明確再貼現業務的票據品種，對發展中區域的票據貼現的種類給予寬松或優先政策。主要是對發展中區域區域性中小金融機構支持地方中小企業的票據融資可實行適度的再貼現政策傾斜，再貼現額度和利率進行適當優惠，以更好地緩解發展中區域中小企業融資難的矛盾。同時要擴大中央銀行對發展中區域再貼現業務的授權，保證再貼現額度基本滿足發展中區域金融機構對再貼現資金的需要，并在再貼現業務中體現中央銀行窗口指導的產業政策和行業政策，引導發展中區域貨幣供應量的產業流向。

3.實行區域差別化的“窗口指導”政策

我國區域間的經濟不平衡，對貨幣政策“窗口指導”而言，既是不利因素，又存在著較大的發展機會與空間。為此，要強化“窗口指導”的約束力，防止金融機構的非理性行為對貨幣政策效能的抵消。一是強化信貸投向指引出臺的科學性和及時性，引導金融機構的信用活動向區域優勢產業傾斜，以期引導各地充分發展其優勢產業；二是定期召開金融聯席會，向金融機構傳導中央銀行貨幣政策意圖；三是定期檢查、評估貨幣政策的執行情況，并對貨幣政策執行不力的金融機構進行通報并約見其負責人談話；四是加強輿論宣傳，在有關媒體上介紹當前貨幣政策要點，讓企業和公眾了解當前的貨幣政策；五是將金融機構傳導貨幣政策情況與其高級管理人員任職資格掛鉤。

參考文獻：

[1]楚爾鳴.我國貨幣政策利率傳 導有效性的實證分析[J].湖南師范大學社會科學學報，2007，（3）：84-88.

[2]魏永芬，王志強.我國貨幣政策資產價格傳導的實證研究[J].財經問題研究，2002，（5）：20-24.

[3]奚君羊，譚文.影響人民幣匯率若干宏觀因素的實證檢驗[J].上海財經大學學報，2004，（6）：26-31.

[4]董亮， 胡海鷗.中國貨幣政策資產價格傳導效應的實證研究[J].社會科學輯刊，2008，（1）：102—105.

[5]張云，張利兵，孫力軍.貨幣政策信用傳導機制與信貸配給模型研究[J].統計與決策，2009，（8）：116—117.

[6]巴曙松.中國貨幣政策有效性的經濟學分析[M].北京：經濟科學出版社，2000.

[7]李南成.中國貨幣政策傳導的數量研究[M].成都：西南財經大學出版社，2005.

[8]范祚軍，洪菲.統一貨幣政策框架下區域性金融調控機制構想——基于廣西的實證分析[J].經濟科學，2005，（1） ：29—39.

[9]李利平.信用衍生品對貨幣政策信用傳導渠道影響的實證分析[J].經濟經緯， 2011，（3）：128—131.

[10]袁錦.金融機構資產配置與貨幣政策信用傳導[J].管理世界，2005，（9） ：20—27.

（責任編輯 秋 妍）endprint

（二）協整檢驗

表3和表4的協整檢驗結果表明，1998.1—2010.4期間廣西GDP和全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）之間在1%的顯著性水平下存在1個協整方程。上海GDP和全國的金融機構各項貸款余額LOAN之間在1%的顯著性水平下存在1個協整方程。即廣西GDP與全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）時間序列之間以及上海GDP與全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）時間序列之間存在長期穩定關系，具有共同的隨機趨勢，說明在1998年至2010年期間，全國統一貨幣政策能夠通過信用渠道分別對廣西和上海GDP增長發揮影響作用。

（三）格蘭杰因果檢驗

我們在從表5的結果可以看出：1998年至2010年期間，1%的顯著水平下，全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）是廣西GDP的格蘭杰原因。即，全國的金融機構各項貸款余額變動對廣西經濟增長起到一定影響作用。1998年至2010年期間，在1%的顯著水平下，全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）是上海GDP的格蘭杰原因。即，全國的金融機構各項貸款余額變動對上海經濟增長起到一定影響作用。

（四）脈沖響應函數

1.1998年至2010年期間全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）對廣西GDP的脈沖響應函數

由圖1可知，1998至2010年期間，全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）對廣西GDP的一個標準差沖擊，只引起小幅上下波動，在第二期達到最高值0.02，到第三期達到最低值-0.018，從第五期開始趨于穩定，收斂于0。

2.全國金融機構各項貸款余額（LOAN）對上海GDP的脈沖響應函數

由圖2可知，1998至2010年期間，全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）對上海國內生產總值（GDP）的一個標準差沖擊，作用效果不明顯，在第三期達到最低值-0.002，從第四期基本收斂于0。

（五）方差分解

1.1998年至2010年期間全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）對廣西GDP脈沖響應的方差分解

由表6可知，在1998至2010年期間，從1到10期的預測期內，廣西GDP的增長，大部分來自其自身的內在增長，其貢獻率從99.39%到98.86%；全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）對廣西GDP增長的貢獻率從0.61%到1.14%。因此，我們可以認為：我國在1998至2010年期間，全國統一貨幣政策通過信用渠道對廣西的經濟增長的影響作用不大。

2.1998年至2010年期間全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）對上海GDP脈沖響應的方差分解

由表7可知，在1998至2010年期間，從1到10期的預測期內，上海GDP的增長，幾乎完全來自其自身的內在增長，其貢獻率從99.997%到99.96%；全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）對上海GDP增長的貢獻率從0.003%到0.04%。因此，我們可以認為：我國在1998至2010年期間，全國統一貨幣政策通過信用渠道對上海的經濟增長幾乎無任何影響作用。

四、結論及建議

本文綜合運用單位根、協整、格蘭杰因果檢驗、一般脈沖響應函數等最新發展起來的經濟計量方法，對我國1998年以來統一貨幣政策在廣西和上海兩個區域的信用傳導機制進行實證研究。實證結果表明：

（一）研究結論

1.我國統一貨幣政策通過信用渠道在不同區域均有效

通過1998—2010年全國統一貨幣政策的信用渠道對廣西和上海兩個區域的協整檢驗和格蘭杰因果檢驗，可以看出，全國統一貨幣政策的信用渠道均對廣西和上海兩個區域的GDP存在長期穩定關系，具有共同的隨機趨勢和因果關系，全國統一貨幣政策的信用渠道對廣西和上海的GDP都增長發揮了作用。再次表明了我國貨幣政策信用渠道的存在性。

2.我國統一貨幣政策通過信用渠道在不同區域的傳導效應具有一定差異性

通過觀察全國統一貨幣政策信用渠道在1998—2010年期間對廣西和上海的脈沖響應函數和方差分解可知，1998—2010年期間，全國統一貨幣政策通過信用渠道傳導對廣西GDP的波動產生相對較大的影響作用，作用時效為5期；對上海GDP的波動則產生較小的影響作用，且作用時效更短，約為4期。1998—2010年期間，全國統一貨幣政策通過信用渠道傳導對廣西GDP增長的貢獻率從 0.61%到1.14%，對上海GDP增長的貢獻率從0.003%到0.04%。因此，可以認為全國統一貨幣政策通過信用渠道傳導對廣西GDP的波動作用影響相對較大、作用時效較長、效力相對較大，而對上海GDP的波動作用影響很小、作用時效較短、效力也很小。

（二）主要建議

1.實行區域差別化再貸款政策

為提高發展中區域貨幣政策信用傳導效率，應該在綜合考慮發展中區域和較發達區域經濟結構、農村信用社歷史包袱、地方政府財政能力、當地資金供求狀況，結合當地商業銀行的資產負債情況以及再貸款資金用途情況，主要對扶持發展用途資金需求以及一般性頭寸調劑用途資金需求再貸款實行區域差別化的再貸款政策（用于支付救助和關閉撤銷等用途的緊急再貸款不在此列）。首先是在再貸款額度上向發展中區域傾斜，額度使用優先發展中區域；其次是在再貸款期限上向發展中區域傾斜，發展中區域再貸款期限設置可適當延長；第三是在再貸款利率水平上向發展中區域傾斜，發展中區域再貸款利率可適當降低。這樣就可以改善發展中區域區域性中小金融機構的資金緊缺狀況，增強信貸資金實力，提高其發揮貨幣政策信用傳導主渠道作用。

2.實行區域差別化再貼現率政策

建議通過明確再貼現業務的票據品種，對發展中區域的票據貼現的種類給予寬松或優先政策。主要是對發展中區域區域性中小金融機構支持地方中小企業的票據融資可實行適度的再貼現政策傾斜，再貼現額度和利率進行適當優惠，以更好地緩解發展中區域中小企業融資難的矛盾。同時要擴大中央銀行對發展中區域再貼現業務的授權，保證再貼現額度基本滿足發展中區域金融機構對再貼現資金的需要，并在再貼現業務中體現中央銀行窗口指導的產業政策和行業政策，引導發展中區域貨幣供應量的產業流向。

3.實行區域差別化的“窗口指導”政策

我國區域間的經濟不平衡，對貨幣政策“窗口指導”而言，既是不利因素，又存在著較大的發展機會與空間。為此，要強化“窗口指導”的約束力，防止金融機構的非理性行為對貨幣政策效能的抵消。一是強化信貸投向指引出臺的科學性和及時性，引導金融機構的信用活動向區域優勢產業傾斜，以期引導各地充分發展其優勢產業；二是定期召開金融聯席會，向金融機構傳導中央銀行貨幣政策意圖；三是定期檢查、評估貨幣政策的執行情況，并對貨幣政策執行不力的金融機構進行通報并約見其負責人談話；四是加強輿論宣傳，在有關媒體上介紹當前貨幣政策要點，讓企業和公眾了解當前的貨幣政策；五是將金融機構傳導貨幣政策情況與其高級管理人員任職資格掛鉤。

參考文獻：

[1]楚爾鳴.我國貨幣政策利率傳 導有效性的實證分析[J].湖南師范大學社會科學學報，2007，（3）：84-88.

[2]魏永芬，王志強.我國貨幣政策資產價格傳導的實證研究[J].財經問題研究，2002，（5）：20-24.

[3]奚君羊，譚文.影響人民幣匯率若干宏觀因素的實證檢驗[J].上海財經大學學報，2004，（6）：26-31.

[4]董亮， 胡海鷗.中國貨幣政策資產價格傳導效應的實證研究[J].社會科學輯刊，2008，（1）：102—105.

[5]張云，張利兵，孫力軍.貨幣政策信用傳導機制與信貸配給模型研究[J].統計與決策，2009，（8）：116—117.

[6]巴曙松.中國貨幣政策有效性的經濟學分析[M].北京：經濟科學出版社，2000.

[7]李南成.中國貨幣政策傳導的數量研究[M].成都：西南財經大學出版社，2005.

[8]范祚軍，洪菲.統一貨幣政策框架下區域性金融調控機制構想——基于廣西的實證分析[J].經濟科學，2005，（1） ：29—39.

[9]李利平.信用衍生品對貨幣政策信用傳導渠道影響的實證分析[J].經濟經緯， 2011，（3）：128—131.

[10]袁錦.金融機構資產配置與貨幣政策信用傳導[J].管理世界，2005，（9） ：20—27.

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（二）協整檢驗

表3和表4的協整檢驗結果表明，1998.1—2010.4期間廣西GDP和全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）之間在1%的顯著性水平下存在1個協整方程。上海GDP和全國的金融機構各項貸款余額LOAN之間在1%的顯著性水平下存在1個協整方程。即廣西GDP與全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）時間序列之間以及上海GDP與全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）時間序列之間存在長期穩定關系，具有共同的隨機趨勢，說明在1998年至2010年期間，全國統一貨幣政策能夠通過信用渠道分別對廣西和上海GDP增長發揮影響作用。

（三）格蘭杰因果檢驗

我們在從表5的結果可以看出：1998年至2010年期間，1%的顯著水平下，全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）是廣西GDP的格蘭杰原因。即，全國的金融機構各項貸款余額變動對廣西經濟增長起到一定影響作用。1998年至2010年期間，在1%的顯著水平下，全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）是上海GDP的格蘭杰原因。即，全國的金融機構各項貸款余額變動對上海經濟增長起到一定影響作用。

（四）脈沖響應函數

1.1998年至2010年期間全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）對廣西GDP的脈沖響應函數

由圖1可知，1998至2010年期間，全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）對廣西GDP的一個標準差沖擊，只引起小幅上下波動，在第二期達到最高值0.02，到第三期達到最低值-0.018，從第五期開始趨于穩定，收斂于0。

2.全國金融機構各項貸款余額（LOAN）對上海GDP的脈沖響應函數

由圖2可知，1998至2010年期間，全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）對上海國內生產總值（GDP）的一個標準差沖擊，作用效果不明顯，在第三期達到最低值-0.002，從第四期基本收斂于0。

（五）方差分解

1.1998年至2010年期間全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）對廣西GDP脈沖響應的方差分解

由表6可知，在1998至2010年期間，從1到10期的預測期內，廣西GDP的增長，大部分來自其自身的內在增長，其貢獻率從99.39%到98.86%；全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）對廣西GDP增長的貢獻率從0.61%到1.14%。因此，我們可以認為：我國在1998至2010年期間，全國統一貨幣政策通過信用渠道對廣西的經濟增長的影響作用不大。

2.1998年至2010年期間全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）對上海GDP脈沖響應的方差分解

由表7可知，在1998至2010年期間，從1到10期的預測期內，上海GDP的增長，幾乎完全來自其自身的內在增長，其貢獻率從99.997%到99.96%；全國的金融機構各項貸款余額（LOAN）對上海GDP增長的貢獻率從0.003%到0.04%。因此，我們可以認為：我國在1998至2010年期間，全國統一貨幣政策通過信用渠道對上海的經濟增長幾乎無任何影響作用。

四、結論及建議

本文綜合運用單位根、協整、格蘭杰因果檢驗、一般脈沖響應函數等最新發展起來的經濟計量方法，對我國1998年以來統一貨幣政策在廣西和上海兩個區域的信用傳導機制進行實證研究。實證結果表明：

（一）研究結論

1.我國統一貨幣政策通過信用渠道在不同區域均有效

通過1998—2010年全國統一貨幣政策的信用渠道對廣西和上海兩個區域的協整檢驗和格蘭杰因果檢驗，可以看出，全國統一貨幣政策的信用渠道均對廣西和上海兩個區域的GDP存在長期穩定關系，具有共同的隨機趨勢和因果關系，全國統一貨幣政策的信用渠道對廣西和上海的GDP都增長發揮了作用。再次表明了我國貨幣政策信用渠道的存在性。

2.我國統一貨幣政策通過信用渠道在不同區域的傳導效應具有一定差異性

通過觀察全國統一貨幣政策信用渠道在1998—2010年期間對廣西和上海的脈沖響應函數和方差分解可知，1998—2010年期間，全國統一貨幣政策通過信用渠道傳導對廣西GDP的波動產生相對較大的影響作用，作用時效為5期；對上海GDP的波動則產生較小的影響作用，且作用時效更短，約為4期。1998—2010年期間，全國統一貨幣政策通過信用渠道傳導對廣西GDP增長的貢獻率從 0.61%到1.14%，對上海GDP增長的貢獻率從0.003%到0.04%。因此，可以認為全國統一貨幣政策通過信用渠道傳導對廣西GDP的波動作用影響相對較大、作用時效較長、效力相對較大，而對上海GDP的波動作用影響很小、作用時效較短、效力也很小。

（二）主要建議

1.實行區域差別化再貸款政策

為提高發展中區域貨幣政策信用傳導效率，應該在綜合考慮發展中區域和較發達區域經濟結構、農村信用社歷史包袱、地方政府財政能力、當地資金供求狀況，結合當地商業銀行的資產負債情況以及再貸款資金用途情況，主要對扶持發展用途資金需求以及一般性頭寸調劑用途資金需求再貸款實行區域差別化的再貸款政策（用于支付救助和關閉撤銷等用途的緊急再貸款不在此列）。首先是在再貸款額度上向發展中區域傾斜，額度使用優先發展中區域；其次是在再貸款期限上向發展中區域傾斜，發展中區域再貸款期限設置可適當延長；第三是在再貸款利率水平上向發展中區域傾斜，發展中區域再貸款利率可適當降低。這樣就可以改善發展中區域區域性中小金融機構的資金緊缺狀況，增強信貸資金實力，提高其發揮貨幣政策信用傳導主渠道作用。

2.實行區域差別化再貼現率政策

建議通過明確再貼現業務的票據品種，對發展中區域的票據貼現的種類給予寬松或優先政策。主要是對發展中區域區域性中小金融機構支持地方中小企業的票據融資可實行適度的再貼現政策傾斜，再貼現額度和利率進行適當優惠，以更好地緩解發展中區域中小企業融資難的矛盾。同時要擴大中央銀行對發展中區域再貼現業務的授權，保證再貼現額度基本滿足發展中區域金融機構對再貼現資金的需要，并在再貼現業務中體現中央銀行窗口指導的產業政策和行業政策，引導發展中區域貨幣供應量的產業流向。

3.實行區域差別化的“窗口指導”政策

我國區域間的經濟不平衡，對貨幣政策“窗口指導”而言，既是不利因素，又存在著較大的發展機會與空間。為此，要強化“窗口指導”的約束力，防止金融機構的非理性行為對貨幣政策效能的抵消。一是強化信貸投向指引出臺的科學性和及時性，引導金融機構的信用活動向區域優勢產業傾斜，以期引導各地充分發展其優勢產業；二是定期召開金融聯席會，向金融機構傳導中央銀行貨幣政策意圖；三是定期檢查、評估貨幣政策的執行情況，并對貨幣政策執行不力的金融機構進行通報并約見其負責人談話；四是加強輿論宣傳，在有關媒體上介紹當前貨幣政策要點，讓企業和公眾了解當前的貨幣政策；五是將金融機構傳導貨幣政策情況與其高級管理人員任職資格掛鉤。

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（責任編輯 秋 妍）endprint