舉債發展沒那么可怕

□ 文/林肖也

舉債發展沒那么可怕

□ 文/林肖也

陜西延長石油（集團）有限責任公司（以下簡稱延長石油）10月22日公布發行的一期金額為30億元的短期融資券，引發媒體熱評。原因是，延長石油今年已經四度借助債務融資工具募資合計125億元，發債次數為歷年之最。

據公司募集說明書披露，2011年至2013年，延長石油總負債分別為986.72億元、1169.08億元和1411.95億元，每年增加逾200億元。截至今年一季度，公司總資產為2471.46億元，總負債為1453.65億元，有息債務余額已達871.72億元。

有數據顯示，延長石油最近三年投資活動產生的現金凈流量數額巨大，分別為-347.28億元、-408.14億元和-300.79億元。由于受到油品銷售價格下降及外購油品增加等因素影響，延長石油近年來盈利水平趨于下降。

但是，值得關注的是，高負債并未阻礙延長石油投資步伐。根據延長石油未來5年投資規劃，公司計劃在2014年至2019年總投資2000億元用于石油化工和煤化工項目建設。

由此，業內對延長石油的舉債發展模式議論紛紛。擔憂者認為，持續增長的負債最終會導致財務危機成本，而過度負債有可能會引起股東和債權人之間的代理沖突。支持者則認為，企業通過舉債方式獲得資金來滿足生產經營需要是現代企業一種有效的經營方式?？梢蕴岣咂髽I的市場競爭能力，擴大生產規模，使企業獲得財務杠桿利益。

延長石油屬于資本密集型行業，石油勘探和冶煉投入成本較高，需要大規模資金支持。而近年來延長石油在上游的投入不斷加大了石油勘探規模，除在國內勘探之外，公司先后在中非、馬達加斯加、泰國等國家進行勘探。此外，延長石油還涉足石油化工和煤化工項目建設。這些項目建設周期長、投入規模大，也需要大量資金投入。

企業現代化經營方式的不二選擇

在市場經濟日益發展的今天，企業自主籌措資金，進行負債經營的戰略成為市場經濟發展的必然趨勢。

為了維系企業的正常營運、擴大經營規模、開創新事業等，企業以已有的自有資金作為基礎，通過銀行借款、商業信用和發行債券等形式吸收資金，并運用所融到的資金從事生產經營活動，使企業資產不斷得到補償、增值和更新的經營方式，已經被賦予了現實意義。

就石油行業而言，這是一個資金投入高度密集的行業，同時也是一個高風險的投資領域。在石油工業整個生產鏈中，上游的勘探開發、中游的管道運輸、下游的煉油與銷售以及化工業務在不同時期的項目投資回報水平差異也十分明顯，這決定了石油公司在進行投資決策時具有極大的選擇性。如何充分、合理地確定投資規模以及資金投向，求得較高的投資回報，是石油公司共同關注的問題。因此，利用債權人或他人資金，從而達到企業規模擴張，增加企業經營能力和競爭力，成為石油企業現代化經營方式的不二選擇。

具體到延長石油而言，這個中國石油體系中的一支獨特力量，它由地方國資委管轄，是陜西省最大的國有企業、最大的納稅大戶、近1/5省財政收入的貢獻者，同時又是國家首批礦產資源綜合利用示范基地、全國財政貢獻最大的地方企業。過去幾年，延長石油通過轉變發展方式、探索新型工業化之路打造的大格局正在形成，但來自項目投產的資金壓力日趨顯現。面對戰略調整關鍵期和加快發展機遇期，延長石油對于“人”和“財”都極其渴求。但是延長石油董事長沈浩并沒有為資金發愁。除了和央企合資減負并做大規模之外，他的策略是與各大銀行進行全面戰略合作，加強債券發行和政策性長期貸款等業務，不僅將上市融資作為延長石油解決發展資金的主渠道，而且還將資本觸角延伸到更多領域。2011年，聯合相關金融機構和投資機構，共同發起設立了“關天產業基金”，基金設計總規模500億元；今年1月8日，延長石油關天國際融資租賃有限公司在西安國際港務區揭牌，將為西北地區的煤炭、石油、礦山等大型資源開采型企業提供融資租賃服務。這些新型投融資機構不僅為延長石油提供了有力的資金保障，還為陜西乃至西北地區經濟社會發展提供了新的平臺。

尤其值得一提的是，2013年年底，經過兩年多的籌劃和組建，延長財務公司正式成立。該公司除對集團資金進行集約化管理，降低財務成本和資金成本外，還可實現集團金融資本和產業資本的協同創新、融合發展，構筑集團產融結合的直接通道和專業化平臺。

截至目前，延長石油已累計獲得銀行授信超過2000億元，各大銀行在流動資金貸款、項目銀團貸款、承兌匯票、中期票據、短期融資券、私募債等方面，為延長石油提供了全方位的金融服務。同時，延長石油還擁有3個上市公司、兩只基金，設立了投資公司和香港公司，初步形成了涵蓋證券、基金、銀行、保險、信托和財務公司等業務的金融板塊，為集團發展壯大提供了有力支撐。

10月22日延長石油發行的金額為30億元的短期融資券，將全部用于補充營運資金，具體用于今年第四季度采購原油。此次債券募集說明書顯示，2013年延長石油采購原油量為1403萬噸，預計2014年將達到1460萬噸。根據公司測算，如果按照4200元/噸的采購價格計算，延長石油每月至少需支付約51億元的原油采購費用。這意味著延長石油全年的原油采購費用約613.2億元。據悉，延長石油今年累計募集的125億元資金中，共有116億元用于采購原油，占比為92.8%。其中，本期短期融資券以及2014年第二期、第三期中期票據全額為采購原油而發。

掌控企業發展與負債經營風險最佳途徑

對于負債經營我們的認知是它并不可怕，關鍵是怎么樣才能在企業發展與控制負債經營風險之間尋求一條最佳的途徑，有效地控制和規避經營風險，降低企業負債利率,最大限度地提高企業的經濟效益。

從延長石油的發展路徑來看，延長石油債務規模增加與其投資保持在較高水平密切相關。

據聯合資信評估有限公司出具的中期票據信用評級報告顯示：截至 2014年3月底，陜西延長石油（集團）有限責任公司資產負債率、全部債務資本化比率、長期債務資本化比率分別為58.82%、47.54%和 35.02%。以公司2014年3月底報表財務數據為基礎，考慮到公司2014年5月發行的“14 陜延油 MTN001”和2014年7月發行的“14陜延油 MTN002”，則預計本期中期票據發行后，公司資產負債率、全部債務資本化比率、長期債務資本化比率將分別上升至60.34%、49.99%和38.74%，債務負擔略有上升，但仍處于適宜水平。

聯合資信評估有限公司出具的中期票據信用評級報告在分析了延長石油的經營能力和中長期票據償還能力后給出的結論是：石油石化行業是國民經濟的基礎產業，戰略地位十分突出。公司作為中國國內具有石油和天然氣勘探開采資質的四家大型集團公司之一，資源基礎雄厚，產業鏈條比較完善，區域市場競爭優勢明顯。目前，公司資產質量較好，債務負擔適宜，整體盈利能力和償債能力很強。未來，公司在做強主業同時，將調整產業結構，延伸產業鏈。隨著在建項目的投產，公司生產規模有望進一步擴大，產業鏈條將更加完善，整體抗風險能力有望增強。公司主體長期信用風險極低。本期中票發行對公司現有債務的影響程度不大，公司 EBITDA、經營活動現金流流入量及凈額大，對本期擬發行中期票據覆蓋程度好?？傮w看，本期中期票據到期不能償還的風險極低。

通過延長石油負債經營取得的經驗來看，負債率是企業負債總額與資產總額的比率，資產負債率是一項衡量公司利用債權人資金進行經營活動能力的指標，也反映債權人發放貸款的安全程度。事實說明，并非負債比率越低越好，太低了說明企業的經營者比較保守，缺乏進取精神。

正是有了融資平臺，有資金投入的保障，根據延長石油的發展規劃，未來5—8年，延長石油將在陜北區域重點實施“22331”工程，即2個千萬噸級煉油基地、2個FT合成制油基地、3個煤油共煉基地、3個大型化工園區、1個合成油調合中心，“十二五”形成油氣煤鹽綜合發展的產業格局，“十三五”全面完成集團產業結構調整。預計到“十三五”末，營業收入將有望突破5000億元，進入世界企業300強，成為令人尊敬的創新型國際能源化工企業。

延宣/圖

延長石油今年累計募集的125億元資金中，共有116億元用于采購原油，占比為92.8%。