公司治理對小額貸款公司績效影響的實證研究

邰蕾蕾，李 麟

（1.安徽中醫藥大學 醫藥經濟管理學院，安徽 合肥 230038；2.合肥工業大學 管理學院，安徽 合肥 230009）

公司治理對小額貸款公司績效影響的實證研究

邰蕾蕾1，李 麟2

（1.安徽中醫藥大學 醫藥經濟管理學院，安徽 合肥 230038；2.合肥工業大學 管理學院，安徽 合肥 230009）

文章依據公司治理理論，采用安徽省150家小額貸款公司2010-2012年的調查數據，應用面板數據模型隨機效應估計方法，實證分析公司治理對小額貸款公司績效的影響。實證結果顯示，公司治理對小額貸款公司的財務可持續性影響較大，獨立董事比例、女性董事、外部審計等與財務可持續性呈顯著正相關，董事會規模也具有顯著正向的影響。此外，公司治理對覆蓋力的影響相對較小，只有公司規模和CEO/董事會主席的二元性兩個因素對其有顯著影響。

小額貸款公司；公司治理；覆蓋力；財務可持續性；績效

一、引 言

小額信貸（microfnance institutions，簡稱MFIs）最早出現于二十世紀六七十年代，是一種以中低收入階層為服務對象的小額度、持續性、制度化的信貸服務方式。其目的是通過金融服務讓貧困農民獲得生存和自我發展的機會。小額貸款公司在我國金融產業發展中起步較晚，依據2008年銀監局頒布的23號文件《關于小額貸款公司試點的指導意見》，小額貸款公司是由自然人、企業法人與其他社會組織投資設立，不吸收公眾存款，經營小額貸款業務的有限責任公司或股份有限公司?！吨笇б庖姟返某雠_激發了小額貸款公司試點的熱情，截至2013年末，全國共有小額貸款公司7 839家，貸款余額8 191億元，全年新增貸款2 268億元，主要分布在江蘇、遼寧、內蒙、安徽、浙江等地，小額貸款公司逐漸成為農村信貸資源供給的有生力量。因此，2012年國務院設立溫州金融綜合改革試驗區，鼓勵和支持民間資金參與地方金融機構改革，符合條件的小額貸款公司可改制為村鎮銀行。

當前國內關于小額貸款公司的研究大多集中在小額貸款的發展過程和對經濟增長的作用領域，即分析小額貸款公司發展是否實現了預期的反貧困效果（張立軍和湛泳，2006；田劍英和黃春旭，2013；林毅夫等，2008）［1-3］。雖然學者們對商業銀行公司治理與績效進行了較多的實證研究（李維安和曹廷求，2004；趙昌文等，2009）［4-5］，但由于我國小額貸款公司起步較晚，因此直接研究其治理與績效的文獻不多，學者們習慣運用DEA模型或傳統回歸分析方法研究我國小額貸款經營績效問題（楊虎峰和何廣文，2011）［6］。國外學者對公司治理和小額貸款公司績效之間的關系進行了廣泛的實證研究 （Hartarska，2005；Cull等，2007；Mersland，2009）［7-9］，研究結果表明公司績效與董事會規模、薪酬制度、董事性別和外部審計等關系密切。

本文采用2010-2012年安徽省150家小額貸款公司的調研數據，運用面板數據模型，實證分析公司治理對小額貸款公司績效即公司覆蓋力和財務可持續性兩個方面的影響，以揭示小額貸款公司治理對績效作用的一般規律，為小額貸款公司可持續發展提供經驗證據和決策參考。

二、理論分析與假說

（一）理論分析

根據Zeller和Meyer（2002）［10］提出的小額貸款公司金融理論，覆蓋力、財務可持續性和福利影響可以作為評判其成功與否的產業標準。覆蓋力（Outreach）衡量的是所服務對象的綜合指標，一般來說包括寬度（Breadth）、深度（Depth）、長度（Length）和種類（Scope）。其中，寬度是指服務的總人數，深度是衡量小額貸款公司是否為窮人或者婦女提供服務，長度是信貸的時間，種類是信貸服務的種類。可持續性（Sustainability）主要是指財務上的可持續性，即小額貸款公司所獲得的收入能否彌補運行的成本。社會福利的影響也是一個綜合的指標，其中最重要的是看小額貸款公司是否降低了貧困。公司治理是為了實現公司的目標，一般來說公司運行的一個重要目標就是實現財務的可持續性，由于MFIs的目的是為窮人提供資金，因此MFIs的另外一個重要目標是擴大服務對象的數量。根據李維安（2001）［11］的觀點，廣義的公司治理是通過一套包括正式或非正式的內部或外部的制度來協調公司與其利益相關者之間的利益關系。本文重點關注兩個維度的公司治理問題：一是垂直維度，即協調所有者和管理者之間利益關系，主要關注董事會特征，如CEO和董事會主席的二元性、董事會的規模等；二是外部監管維度，如金融管理機構的監管等。

（二）理論假說

公司的管理者和所有者之間是一種委托代理的關系，選擇適當的薪酬制度可以使管理者利益和股東利益盡可能地一致，以減少代理成本。小額貸款公司等金融業由于必須接受相關部門監管，尤其對公司績效薪酬激勵方面約束作用較大［12］。一方面，對于MFIs這樣的傳統非盈利企業來說，工資和績效相關性比較低，采用固定薪酬往往更受歡迎；另一方面，由于管理者和客戶之間存在信息不對稱性，選擇固定薪酬制度對于任務驅動型企業是有利的。這是因為管理者的薪酬是固定的，是否公布真實信息對他們來說沒有影響，因此他們一般會公布真實信息。由于客戶和捐贈者獲得了準確的信息，從而使公司獲得更多的資金支持和更好的經營績效。因此本文提出假說1：

假說1：績效驅動的薪酬制度對MFIs績效作用不顯著。

一般銀行業的獨立董事比例要大于非金融企業，董事會能有效解決公司內部的代理問題，董事會的控制能力由獨立董事的比例來決定。獨立董事與內部董事不同，內部董事一般直接受制于控股股東和公司經理層，因此獨立董事的存在更有利于董事會對公司事務的獨立判斷。小額貸款公司往往出于自身發展和競爭考慮，盡量聘請一些真正的專家擔任獨立董事，因而聘任一些具有專業銀行從業經驗的人員擔任獨立董事。因此，獨立董事大都具備一定的專業背景，可以有效地促進公司董事會的決策科學化，制定更為有效的經營決策。另一方面，獨立董事為了維護他們在市場中的聲譽，有動力保護廣大股東的利益。一些研究結論也表明，上市銀行的獨立董事比例越大對績效促進作用越顯著（譚興民等，2010；張娜和關忠良；2011）［13-14］。因此本文提出假說2：

假說2：獨立董事比例越高，對MFIs績效的正向作用越顯著。

董事會規模、獨立董事比例、專業委員會設置以及董事長與總經理兩職合二為一等多個方面及其相互作用形成董事會治理機制［15］。董事會的效率和董事會的規模有關，但是董事會規模對企業績效到底存在什么樣的影響，目前還沒有取得一致的結論。政府出于對銀行的有效控制，往往會安排一些具有政府背景而非具有專業銀行從業經驗的人員擔任董事會成員，降低了董事會的獨立性和科學決策能力。董事會的規模越大，會存在部分董事“搭便車”的現象，而董事會對于管理者失職等追責表現越不果斷，董事會的效率會越低；董事會的規模較小時，可以防止部分董事“搭便車”，因此董事會的效率更高；由此得出MFIs的績效與董事會的規模呈反向關系的假說（宋增基等，2007）［16］。本文提出假說3：

假說3：董事會規模越大，MFIs的績效越差。

代理理論認為，董事會的獨立性與多元化背景息息相關，多元化背景包括性別多元化和文化背景多元化等，一般來說女性董事更傾向于向董事會提出質疑，可能會提高董事會的獨立性，而且擁有一些特殊特質的董事能夠讓董事會充滿活力。

董事會女性成員在小額貸款業務經營管理過程中，更容易與女性甚至大多數男性創業者溝通，保持良好的客戶關系，往往會取得意想不到的效果。如“吳江市巾幗農村小額貸款股份有限公司”。開業之初，巾幗小貸公司就確立了“四個一半”，即出資人女性占一半、員工超過一半是女性、貸款投放一半是女性、客戶一半是女性。因此董事會成員中女性會以更加嚴謹的態度對企業進行經營決策，從而有利于公司績效的提高。由此本文提出假說4：

假說4：女性董事對MFIs績效影響作用顯著。

外部審計對公司績效的影響沒有得到廣泛的關注，但是在銀行業中審計發揮著重要的作用，嚴格的審計制度有利于規范小額貸款公司財務行為，防范小額貸款公司財務風險，促進小額貸款公司法人治理結構的建立和完善，保護小額貸款公司股東及相關方合法利益，維護社會經濟持續地繁榮穩定。對于小額貸款公司而言，對審計沒有強制規定，但是它可以作為一個有效的外部管理機制，以確保管理者不會錯報財務信息。外部審計制度可以提高小額貸款公司的財務績效和社會績效。因此本文提出假說5：

假說5：完善的審計制度對MFIs績效影響作用顯著。

三、研究設計

（一）數據來源

本文的數據主要通過實地調研獲得，根據安徽省銀監會給本課題組提供小額貸款公司名單和聯系方式等公司基礎資料，選擇具有比較完備的股東會、董事會和監事會等治理機構的公司，共發放問卷232份，收回有效問卷150份，調查樣本包括合肥、馬鞍山、蕪湖、安慶、淮南等五個地區的小額貸款公司2010-2012年的數據。

（二）模型設定

根據Molyneus等（1992）［17］、Barth等（2003）［18］和Har?tarka（2005）［7］對小額貸款公司治理績效的研究，本文采用面板數據模型，模型的形式為：

其中，因變量Pijt代表i省j小額貸款公司在t期的績效變量。本文對績效的評價包括兩個方面，覆蓋力和可持續性。對覆蓋力的評價包括兩個維度，寬度（Breadth）和深度（Depth），寬度用借款人的人口數量來衡量，深度用平均貸款額來衡量，一般來說平均貸款額越高，可服務的借款人數量越少?？沙掷m性是對財務可持續性的評價，包括兩個變量，資產回報率（ROA）和經營自給率（OSS），所使用數據都剔除了通貨膨脹的影響。

根據公司治理的垂直和外部監管兩個維度，本文把自變量分成4個大的集合：Sijt是一組描述小額貸款公司本身特征的自變量集合，有資產總量（TA）和公司成立時間（AG）；Mijt是針對公司管理層的一系列自變量集合，包括管理者的薪酬制度（SS）、管理者經驗（EP）和CEO與董事會主席是否同一人（WS）；Bijt是描述董事會特征和股權結構的變量集合，包括董事會的規模（BS）、股權集中度（OC）、獨立懂事比例（IR）、女董事的比例（WR）和公司雇員董事比例（ER）；EGijt是外部治理相關變量，包括審計（AD）、是否受政府或銀行監管（GR）。對各個變量的解釋如表1所示。

表1 變量的解釋

四、結果分析

根據面板數據模型Hausman檢驗結論，本文采用隨機效應估計方法進行回歸分析?；貧w分為兩個部分：一是公司治理因素對財務可持續性（ROA、OSS）進行的回歸；二是公司治理因素對覆蓋力（Breadth、Depth）進行的回歸?；貧w的結果如表2所示。

表2 回歸結果

模型I和模型II回歸結果顯示，公司治理對小額貸款公司的財務可持續性總體影響較大。模型I回歸結果顯示，績效驅動對ROA的影響并不顯著，這驗證了研究假說1，這與席艷玲和吳英英（2012）的研究結果存在一定矛盾，本文認為這與小額貸款公司高管本身薪酬水平普遍不高有一定關系；隨著獨立董事比例的提高，資產回報率顯著上升，這驗證了研究假說2。董事會的規模對公司的資產回報率作用顯著，這驗證了研究假說3不成立，這個結論與趙昌文（2009）的研究結果也不相同，本文認為現階段的小額貸款公司董事會規模都較小，董事們責權明晰，管理效率較高，其規模還沒有達到機構臃腫的邊界。女董事的比例與資產回報率成顯著的正相關關系，這驗證了研究假說4的正確性，說明女性董事在管理和經營小額貸款公司方面確實有過人之處，細膩的管理溝通技巧值得男性董事學習。審計和監管對資產回報率（ROA）有顯著正向的影響，這驗證了研究假說5，完備的外部審計制度對規范小額貸款公司的經營行為、防范經營風險和提高經營績效作用顯著，因此國家要加強對小額貸款公司的管理力度。此外，董事會中公司雇員的人數對資產回報率有顯著的負影響，股權集中度對資產回報率產生顯著的正向作用，對營業自給率也產生正向作用，但是不顯著。模型II結果顯示，隨著女性董事比例的增加，營業收入彌補成本的能力有顯著提高，進一步驗證了研究假說4。此外，公司成立時間、管理者的經驗和CEO/董事會主席的二元性對營業收入彌補成本的能力也有顯著的正向影響，這說明管理經驗特別是董事會成員的管理經驗對于小額貸款公司經營成敗至關重要，CEO和董事會主席合二為一確實有利于提高決策效率，顯著提高了公司的經營業績。

模型III和模型IV回歸結果顯示，公司治理對小額貸款公司的覆蓋力影響總體不明顯。模型III結果顯示，隨著資產總量增大，小額貸款公司所提供服務對象的人數顯著增加；公司股本越大，服務對象越多、服務范圍越大；管理者從事高管工作的年限越多，公司服務對象數量就顯著增多，管理者的從業經驗對服務范圍的擴大也至關重要。但是模型IV結果顯示，公司資產總量對平均貸款額度有顯著的正向影響，資產總量越大，可貸資金就越充裕，平均貸款額度就越大；股權集中度對平均貸款產生顯著的正向作用，對貸款服務范圍也產生正向作用，但是沒有通過顯著性檢驗。CEO和董事會主席合二為一對平均貸款額度有顯著的正向影響，這種決策權力集中高效，有利于提高一些大額貸款項目的決策效率［19］；管理者的經驗越豐富，越有膽識承受較大風險提供一些大額貸款項目，因此會獲得一些高額的回報。同時，回歸結果還顯示，薪酬制度、獨立董事比例、董事會規模、獨立董事比例、婦女董事比例和審計制度對小額貸款公司社會績效的影響不顯著。

五、結 論

本文利用安徽省150家小額貸款公司2010-2012年的面板數據，實證檢驗公司治理對小額貸款公司績效的影響，得到的關鍵結論是公司治理因素對財務可持續性的影響比較明顯，對小額貸款公司覆蓋力的影響并不明顯。在財務的可持續性上，實證結果驗證本文所提出的研究假說1、假說2、假說4和假說5是成立的，研究假說3不成立。歸納的主要研究結論為：一是公司薪酬對財務可持續的影響不顯著；二是獨立董事的比例對財務可持續性具有正向顯著的影響；三是董事會規模對利潤水平具有顯著正向的影響；四是女性董事的比例對財務可持續性具有顯著正向的影響；五是完善的外部審計制度可以有效提高公司利潤水平。

研究結果表明，對于小額貸款公司而言，規范董事會治理結構、擴大董事會規模、增加獨立董事會人數尤其是增加女性董事人數等措施有助于小額貸款公司實現可持續發展；對于政府來說，要加強金融監管，規范市場準入、業務流程和外部審計制度，降低金融風險，營造寬松有序的外部環境。

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An Empirical Study on the Impact of Corporate Governance on the Performance of Microfinance Institutions

TAI Lei-lei1，LI Lin2
(1.School of Medical Economics&Management，Anhui University of Chinese Medicine，Hefei 230038，China；2.School of Management，Hefei University of Technology，Hefei 230009，China)

In accordance with the theory of corporate governance，the paper makes an empirical analysis on the impact of cor?porate governance on microfnance institutions（MFIs）performance based on the survey data of 150 microfinance institutions in Anhui Province from the year of 2010 to 2012，by applying random effect estimation method of panel data model.The results indicate that corporate governance has a greater impact on MFIs financial sustainability;the proportion of independent directors and female directors as well as external audit have a significant positive correlation with financial sustainability，while the size of the board of directors also has a remarkable positive impact.Meanwhile，the results identify that corporate governance has a relatively small relationship with MFIs outreach.Only two duality factors have a significant influence on MFIs outreach，which are the size of the company and the CEO/chairman of the board，

microfnance institutions(MFIs);corporate governance;outreach;financial sustainability;performance

F830

A

1007-5097（2014）06-0086-04

10.3969/j.issn.1007-5097.2014.06.016

2013-12-26

安徽省軟科學研究項目（1302053019）

邰蕾蕾（1980-），女，安徽合肥人，講師，碩士，研究方向：企業管理，公共管理；李 麟（1967-），男，安徽蚌埠人，講師，博士研究生，研究方向：企業管理。

余志虎］

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