上市公司融資結構與公司績效關系的研究
——基于醫藥行業的實證分析

徐旻祎 李文勤

上市公司融資結構與公司績效關系的研究
——基于醫藥行業的實證分析

徐旻祎 李文勤

本文以醫藥行業上市公司融資結構與公司績效的關系為基礎，以100多家醫藥類上市公司為樣本數據來源，采用因子分析法和實證分析相結合的方法進行實證研究，之后對假設進行驗證并分析了結論。最后，根據研究結論提出了對策建議。

醫藥企業；融資結構；公司績效

一、研究背景

醫藥行業逐步成為我國國民經濟的支柱產業之一，醫藥類行業的發展需要資金，不同的融資渠道對其上市公司的經營績效也會帶來不同的影響。因此，本文主要圍繞醫藥行業的上市公司，對該行業的融資結構深入進行探討及研究。

本文選取139家醫藥類上市公司作為研究對象，結果顯示2011年該行業總資產達到5107.61億元，比上年同期增長了21.81%；實現主營業務收入4018.02億，比上年同期增長了19.10%；實現營業利潤388.07億，比上年同期增長了10.89%；實現凈利潤348.00億，比上年同期增長了12.46%。醫藥行業總體處于持續穩定并且快速發展的階段。

二、研究設計

1.樣本選擇和數據來源

本文樣本數據主要來源于銳思（resset）金融研究數據庫，并且應用了EXCEL和SPSS21.0進行數據分析。

為了使所得數據更具代表性，消除數據帶來的異常影響，本文按照以下標準對公司進行篩選：

（1）剔除ST、*ST、S*ST板塊的上市公司，此類公司財務狀況存在異常因此將其剔除；

（2）剔除2010年之后（包括2010年）上市的醫藥制造業，因為要選取的數據是近三年的，因此剛上市的公司存在某些數據的缺失；

（3）剔除所選樣本公司中其他數據不全的上市公司，以保證研究項目的準確性。

最終本文篩選出我國醫藥行業上市公司2009年至2011年的417個樣本數據。

2.研究假設的提出

本文提出以下四個假設：

資產負債率與公司績效呈負相關關系；流動負債率與公司績效呈負相關關系；第一大股東持股比重與公司績效呈正相關關系；前十大股東持股比例與公司績效呈負相關關系。

三、數據結果與分析

1.因子分析

從KMO度量和Bartlett球形度檢驗中可得，KMO的值為0.660，大于0.5表明所選指標能夠進行因子分析。Bartlett檢驗的顯著性概率Sig.為0.000<0.01，通過1%的顯著性檢驗，說明變量之間具有顯著相關性。

通過主成份分析法計算公因子的特征值、貢獻率、累計貢獻率。按照特征值大于1的原則可知可以提取4個公共因子，前4個因子的累計解釋度為63.150%，即4個因子已經包含14個財務指標的信息，因此能夠很好地解釋原有變量總方差。

由成份得分系數矩陣可得各個主因子與各個變量之間的關系式如下：

最后，由于每個主因子反映了企業的某一方面能力，為了全面反映公司績效，本文以每個主成份所對應的特征值所占提取主成份總的特征值之和的比例作為權重計算出主成份綜合模型可得：

通過上述分析，可以得出2009年至2011年三年的公司績效的綜合得分因子Y的計算公式。根據所建立的模型，然后把數據帶入公式，求出三年Y的值，再運用SPSS21.0對其進行回歸分析。

2.回歸分析

根據前述假設，得出下列回歸方程：

其中,Y代表綜合因子,DAR表示資產負債率,SDAR表示流動負債率,Owncon1為第一大股東持股比重，Ownconl0為前十大股東持股比重，a0表示常數項，a1、a2、a3、a4代表各自變量的系數，e為隨機誤差項。

本文運用SPSS21.0軟件對融資結構與公司績效的相關數據進行回歸分析,得出以下實證結果：

由模型匯總可知，數據的相關系數R為0.657，因變量與自變量的相關性水平一般。R2為0.432，即可決系數為43.2%，說明融資結構能夠解析公司績效43.2%的變化，線性擬合程度一般，可能有其他因素影響公司績效。

由回歸方差分析表可得，顯著度Sig為0.000小于0.01，說明通過了1%的顯著性水平檢驗，回歸模型的關系很顯著?；貧w方程中各系數不都是0，說明融資結構與公司績效存在線性相關關系。

由系數表可得出：

常量t值的顯著性概率Sig.為0.000小于0.01，通過了1%的顯著性檢驗，表示常量t值與0有顯著性差異,應該出在方程當中。

資產負債率的t值的顯著性概率Sig.為0.000小于0.01，通過了1%的顯著性檢驗，表明資產負債率的系數與0有顯著性差異且與公司績效的相關性顯著，資產負債率在方程中應當作為自變量，同時資產負債率的非標準化系數B為-21.675，標準系數為-0.667，因此因變量與自變量之間呈負相關關系。

流動負債率的t值的顯著性概率Sig.為0.044小于0.05，通過了5%的顯著性檢驗，表明流動負債率的系數與0有顯著性差異，因此流動負債率與公司績效的相關性一般，同時流動負債率的非標準化系數B為-6.686，標準系數為-0.077，因此因變量與自變量之間呈負相關關系。

第一大股東的持股比例的t值的顯著性概率Sig.為0.010等于0.1，通過了1%的顯著性檢驗，表明第一大股東持股比例的系數與0有顯著性差異且與公司績效的相關性顯著，因此第一大股東持股比重在方程中應當作為自變量，同時該指標的非標準化系數B為1086.602，標準系數為0.137，因此因變量與自變量之間呈正相關關系。

前十大股東的持股比例的t值的顯著性概率Sig.為0.000小于0.1，說明該指標通過了1%顯著性檢驗，且前十大股東持股比例的系數與0有顯著差異，因此該指標與公司績效的相關性顯著。前十大股東的持股比例在方程中應當作為自變量，同時該指標的非標準化系數B為-1570.582，標準系數為-0.222，因此因變量與自變量之間呈負相關關系。

四、結論與建議

1.實證結論及其分析

研究我國139家醫藥制造業上市公司3年的財務數據，得出下列實證結果：

（1）資產負債率與公司績效呈負相關關系。

（2）流動負債率與公司績效呈負相關關系。

（3）第一大股東持股比重與公司績效呈正相關關系。

（4）前十大股東持股比例與公司績效呈負相關關系。

雖然上述所建模型通過了檢驗，但統計量的數值相對較小，可能有一部分其他因素對公司績效的影響較大，如現在的股票市場的發展越來越完善，從股票市場進行融資對經營績效的影響雖小但也有一定的關聯，并且公司管理層的決策也會對公司績效影響較大。因此這種模型存在一定風險，只有協調發展才能提高公司財務績效。

2.對策建議

根據本文所得的研究結果，筆者認為上市公司需要優化融資結構，適當降低流動負債比或者提高股權集中度，積極創新融資方式。

企業可以采取吸引投資，減少間接融資方式，以降低融資成本，并且在權益融資的方式上可以選擇配股方式、增發新股或者將債權和股權融資相結合等相關新型融資工具，既能募集到所需資金又能在債務和股權融資方式上得到資金的平衡。

[1]王嶺.中小企業板上市公司股權結構與公司績效關系研究[D].大連:東北財經大學,2010.

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[3]顧曉敏,關靜.公司債券的發行對上市公司融資結構的影響研究[J].金融領域，2010(44):52-55.

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（作者單位：南京理工大學泰州科技學院商學院）