正確認(rèn)識(shí)金融市場(chǎng)重大改革前的躁動(dòng)

◎ 文/易憲容

正確認(rèn)識(shí)金融市場(chǎng)重大改革前的躁動(dòng)

◎ 文/易憲容

中共十八屆三中全會(huì)精神的核心，就是讓市場(chǎng)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作中起決定性的作用，通過經(jīng)濟(jì)體制的重大改革釋放出整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力、動(dòng)力及紅利。三中全會(huì)之后，我國(guó)金融市場(chǎng)的一系列改革已經(jīng)啟動(dòng)，比如利率市場(chǎng)化、匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化，股市注冊(cè)制等。而任何一次重大的制度改革，都是一次重大的利益關(guān)系調(diào)整，引發(fā)金融體系重大改革前的躁動(dòng)也是前所未有的。這種躁動(dòng)不僅是不同階層之間的重大利益碰撞，也決定了我國(guó)金融改革的風(fēng)險(xiǎn)高低、未來走勢(shì)，并關(guān)系到金融改革成敗。

當(dāng)前金融體系的缺陷與互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展

1.正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前金融體系的缺陷

回顧近年來我國(guó)金融市場(chǎng)的演進(jìn)發(fā)展，目前金融體系缺陷主要表現(xiàn)為3方面：

（1）利率改革與匯率改革不平衡，造成金融市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制出現(xiàn)扭曲。

（2）隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、融資成本上升，企業(yè)債務(wù)危機(jī)開始出現(xiàn)。

（3）傳統(tǒng)貨幣政策效果減弱。

2.互聯(lián)網(wǎng)金融的核心是金融

（1）互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的原因。十八屆三中全會(huì)后，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融之所以能夠爆炸式增長(zhǎng)，主要有兩個(gè)原因：其一，利用了快速發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)及智能手機(jī)技術(shù)，而這些技術(shù)正在改變著整個(gè)人類的生活方式、經(jīng)濟(jì)模式、思維觀念等；其二，利用了國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的落后與缺陷。因?yàn)閭鹘y(tǒng)的金融管制必然會(huì)損害市場(chǎng)的充分發(fā)展及部分人的利益，而互聯(lián)網(wǎng)金融正在開始沖擊這種管制，給市場(chǎng)帶來新的發(fā)展機(jī)會(huì)。因此，即使不是互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)，面對(duì)政府對(duì)金融市場(chǎng)的嚴(yán)格管制，市場(chǎng)也可能用其他替代方式來沖破這種監(jiān)管，比如影子銀行出現(xiàn)。所以，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的關(guān)鍵并非是如何推高資金的價(jià)格，而是它所面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該如何關(guān)注與監(jiān)管。

（2）互聯(lián)網(wǎng)金融的落腳點(diǎn)是金融而不是技術(shù)。一般來說，任何金融產(chǎn)品都是對(duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，其信用都得由組織、或企業(yè)、或個(gè)人，或政府來?yè)?dān)保。如果沒有誰(shuí)對(duì)該產(chǎn)品的信用擔(dān)保，或金融產(chǎn)品的信用擔(dān)保不對(duì)稱，那么無(wú)論是創(chuàng)新金融產(chǎn)品的企業(yè)還是投資者，都可能把其行為的收益歸為己有，而把其行為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給整個(gè)社會(huì)承擔(dān)，這就使得金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)越積越高。

互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的核心是金融，它的落腳點(diǎn)是金融而不是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融的任何交易都是對(duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，金融所具有的信息不對(duì)稱、交易成本、外部效應(yīng)、公共性、弱勢(shì)投資者利益容易受到侵害等，需要有政策保護(hù)、謹(jǐn)慎監(jiān)管等為之托底。也就是說，金融風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融的互聯(lián)網(wǎng)屬性而消失。所以，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融既要鼓勵(lì)發(fā)展，也要從金融角度給予適度監(jiān)管。

金融改革面臨的挑戰(zhàn)與解讀

如何平衡互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管之間的關(guān)系，是政府的職責(zé)。但當(dāng)央行提出對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融要進(jìn)行監(jiān)管時(shí)，市場(chǎng)一片嘩然。有人認(rèn)為，央行這樣做嚴(yán)重扼殺互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新，并把互聯(lián)網(wǎng)金融扼殺在襁褓之中。甚至有人認(rèn)為，這是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融動(dòng)了傳統(tǒng)銀行業(yè)及銀聯(lián)的乳酪。而對(duì)于當(dāng)前盛行的“金融民族主義者”來說，央行對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融政策的調(diào)整更是被看作外國(guó)勢(shì)力入侵我國(guó)的一種方式?？梢哉f，當(dāng)前公眾對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管是與非的激烈爭(zhēng)論，其躁動(dòng)是前所未有的。公眾關(guān)注的熱點(diǎn)有以下3點(diǎn)：

1.人民幣匯率改革逼退套利熱錢

今年以來，人民幣匯率開始逐漸貶值，特別是在擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)幅度之后，貶值幅度更大。在以信用貨幣美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系下，在資本賬戶沒有完全放開、人民幣不可自由兌換的條件下，擴(kuò)大人民幣匯率變動(dòng)的波幅改變了人民幣單邊升值預(yù)期、讓套利熱錢逐漸退出市場(chǎng)，這是人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革的重要一步，也是對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及企業(yè)市場(chǎng)化程度的一種測(cè)試。但是這一步可能增加未來國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不確定性，引發(fā)國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)前所未有的躁動(dòng)。

呼倫日出

呼倫湖又稱達(dá)賚湖，位于內(nèi)蒙古呼倫貝爾大草原，面積2339平方公里，是內(nèi)蒙古第一大湖，也是我國(guó)第五大內(nèi)湖，與貝爾湖合稱姊妹湖。呼倫湖是鳥類和魚類的天堂，這里有天鵝、海鷗等200多種珍稀鳥類。

于懷/攝央行

2.貸款制度改革治理企業(yè)債務(wù)違約

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、融資成本全面上升，企業(yè)債務(wù)違約危機(jī)開始顯現(xiàn)。面臨不斷出現(xiàn)的企業(yè)債務(wù)違約，央行是出手相救呢？還是容許這些欠債企業(yè)違約、打破以往逢死必救的定律呢？同樣是擺在央行面前的大問題。如果人為地防止企業(yè)債務(wù)違約發(fā)生，短期內(nèi)可能營(yíng)造平和氣氛，但實(shí)際上是在累積信用風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)行為，扭曲市場(chǎng)資源配置，激勵(lì)市場(chǎng)資金錯(cuò)誤流向，最終導(dǎo)致金融市場(chǎng)更大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)甚至于金融危機(jī)。

央行這次的態(tài)度是，對(duì)于企業(yè)債務(wù)違約必須通過市場(chǎng)化的方式來解決，否則國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高，金融市場(chǎng)的行為主體也無(wú)法確立。沒有市場(chǎng)化的主體，金融市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革如何可能？但如果央行不出手并讓企業(yè)破產(chǎn)倒閉，那么對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)及銀行體系的沖擊有多大，是否會(huì)引起金融市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)危機(jī)？這些問題同樣引發(fā)了當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)巨大的躁動(dòng)。現(xiàn)在市場(chǎng)在密切關(guān)注央行的取向，關(guān)注央行如何平衡相關(guān)的利益關(guān)系及采用何種處理手法和方式。

3.存款利率改革促使金融行業(yè)洗牌

目前我國(guó)金融市場(chǎng)的許多狀況都與存款利率價(jià)格機(jī)制扭曲緊密相關(guān)，必須加快存款利率市場(chǎng)化。國(guó)內(nèi)的存款利率不僅是銀行成本及商業(yè)銀行最為重要的約束條件，也是央行管制下的基準(zhǔn)利率。如果存款利率不進(jìn)行市場(chǎng)化，這種價(jià)格扭曲就無(wú)法解決。而存款利率放開，不僅涉及到國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)重大的利益關(guān)系調(diào)整，如嚴(yán)重削弱國(guó)內(nèi)大銀行的贏利能力，也涉及到央行對(duì)金融市場(chǎng)調(diào)控能力的問題。而最近國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融爆炸式的增長(zhǎng)及影子銀行盛行，就是市場(chǎng)自發(fā)地采取自下而上的利率市場(chǎng)化沖破管制的表現(xiàn)形式，此舉嚴(yán)重弱化央行貨幣政策的效用。同時(shí)，存款利率的基準(zhǔn)性也使得貨幣市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制及價(jià)格信號(hào)傳導(dǎo)性不足。因此，存款利率不僅需要加快市場(chǎng)化進(jìn)程，而且需要重大的制度改革。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)存款利率市場(chǎng)化改革還有以下兩個(gè)方面問題要解決。一是建立起新的基準(zhǔn)利率體系替代一年期存款利率的基準(zhǔn)性及新的基準(zhǔn)利率體系全面轉(zhuǎn)型。二是推出存款保險(xiǎn)制度及建立起金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)退出機(jī)制等。也就是說，存款利率市場(chǎng)化改革放開前巨大的市場(chǎng)躁動(dòng)同樣是不可避免的。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所）

編輯：王慧