從光大證券烏龍事件看我國證券市場誠信構建

秦東升

(重慶市教育委員會，重慶 400020)

2013年8月16日上午，興業銀行董事長唐雙寧在《金融時報》發表《若干金融熱點問題的詩詞解讀》點評金融風險的危害性，數小時后，震驚中國證券市場的罕見一幕恰恰爆發于其治下的光大。光大證券70億元“烏龍指”引發海嘯般后果，此次鬧劇也以極端的方式將資本市場的信息不對稱、壟斷與披露、誠信與謊言等充分展現。一波未平，一波又起，8月19日，光大證券再現烏龍，將賣價收益率弄錯，賤賣1000萬元國債。“烏龍指”戳破了股市肥皂泡般的斑斕光環，再一次刺激了股民原本敏感而脆弱的神經，動搖了人們對證券市場搖搖欲墜的信任，嚴重損害了證券行業的誠信形象，產生的危害巨大而深遠，重樹證券市場誠信形象迫在眉睫。

一、我國證券市場誠信現狀

20世紀90年代初，上海證券交易所和深圳證券交易所的建立，標志著我國證券交易市場正式建成。《中國人民共和國證券法》《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》《公司法》《證券公司監督管理條例》等制度的相繼發布實施，標志著中國證券市場的法律框架基本構建。經過20多年的風雨歷程，我國證券業發展至今取得了一系列不俗的成績，財務狀況全面改善，盈利能力顯著增強，各項業務平穩增長，產品創新穩步推進，客戶服務水平和專業服務能力有所提升。

我國的證券市場起步比較晚，在發展過程中，存在諸多問題。由于我國的經濟體制存在諸多不完善之處，社會誠信環境不健全，證券行業誠信缺失現象不斷出現，股民對A股的不信任之情日益加重。主要表現在:一是上市公司信息披露不及時、不充分、不真實。上市公司為追求高額利潤，拖延發布信息，隱瞞消息或制造虛假消息等，引起股民盲目跟風，或作出錯誤決策;二是大股東瘋狂“抽血”。利用關聯交易套取資金，利用內幕消息操縱股價，借助資本運作重組套現，限售股解禁后大肆減持等手段成為大股東瘋狂斂財的主要伎倆。此次光大證券烏龍事件出現問題在先，發布公告在后，在投資者損失時他們自己卻悄悄采取補救措施，因而被指責有內幕交易之嫌。三是中介機構違規操作，做假賬，包裝虛擬業績，制造泡沫利潤等，讓不少公司帶病上市，后患無窮。2012年年報顯示，153只新股中有近四成業績下滑，占比較上年翻番。2013年半年報業績減少企業達574家，標榜高成長的創業板、中小板占比超過五成。四是管理制度缺乏連續性、科學性和嚴肅性，政府行為失范，讓群眾對政府行政干預股市既報有幻想又懷著顧慮，政策的多變讓股民迷失方向。五是維權無門，投資者信心受挫。在已受罰的上市公司中，除萬福生科股民獲補償外，絕大多數受損投資者仍索賠難。“起訴不受理，索賠不執行”對投資者信心造成嚴重傷害，動搖了社會公眾對證券業的信心。

二、我國證券行業誠信缺失的主要原因

1.社會誠信缺失。現代社會各個領域，不同程度地存在誠信缺失問題。從經濟上看，是市場經濟建立過程中產生的負面影響;從政治上看，是我國民主和法制還不完善;從思想上看，是各種意識形態的相互碰撞產生的思想道德的扭曲。在整個社會大環境的影響下，人與人之間的信任度降低，政府的公信力受到質疑，當面對向市場經濟轉軌過程中不斷擴大的誠信缺失，當企業履行誠信契約遇到困難時，很容易選擇“失信”的途徑。

2.內控機制不健全。一是實行雙重標準。一些上市公司在法規上會實行雙重標準，對外部實行國家制定的法律標準，對內部實行自身制定的另一套標準。二是日常管理不到位。一些公司沒有建立有效的考核評價體系，也沒有規范員工的職責與義務。公司對員工的教育引導不到位或不正確，誠信教育缺失，一味強調一切為了公司利益的最大化，而不是在顧客滿意和信任的前提下來實現公司利益。員工的素質也有待提高。三是股權結構和治理機制存在問題。股權過分集中于國有股股東，存在“一股獨大”現象，形成所謂的“政策市”。四是硬件建設未跟上。上市公司硬件建設沒有與業務同步發展，系統安全性和穩定性存在漏洞沒有引起足夠重視。經初步核查，8·16光大證券“烏龍指”事件，是光大證券自營的策略交易系統(包含訂單生成系統和訂單執行系統兩個部分)存在程序調用錯誤、額度控制失效等設計缺陷，并被連鎖觸發而發生的。五是上交所對防控、處理錯盤的機制比較落后，反應滯后。此次光大證券系統失控時，一秒鐘內下了2萬個訂單，上交所對此卻沒有限制。

3.違規違法運作。我國證券業起步較晚，經營理念、運作模式和政策環境與國外成熟、規范的證券市場存在一定差距，這使得上市公司在內部結構的治理上存在先天不足，加之發展手段上又缺乏創新，導致公司利潤微薄，盈利能力逐年下降，有的甚至負利經營。為了在該行業上立足，不被淘汰，上市公司利用自身資源的優勢進行內幕運作，操縱股市價格，更有甚者利用欺詐手段，蒙騙投資者，“圈錢”風氣在市場上盛行，市場炒作和投機行為普遍存在。我國證券市場中介機構也存在類似問題，部分上市公司與中介機構聯手勾結，誤導投資者，擾亂交易秩序。此次光大烏龍事件被指控有操縱證券市場、虛假申報操縱之嫌。

4.政府監管不力。我國證券監管是在計劃經濟大背景下產生的，其監管手段不可避免地傾向于行政手段和計劃管理。目前我國缺乏統一的證券市場監管體系，多部門易造成權力重疊，各自為政的監管又降低了監管效率。同時，上市公司中的政府背景導致了監管異化。監管所依據的法律法規不健全，增加了監管的難度。監管者對信息處理和披露不及時，存在缺位。如此次光大證券“烏龍指”事件發生后3個多小時里，除當事者光大證券在下午1時停牌外，其余股票都在正常交易，并在恐慌心理中迅速下跌，這么長的時間里沒有任何監管措施，也沒有任何官方聲音。同時，對違法違規行為處罰不到位，違規成本過低成為了企業“以身試法”的“動力”。如某上市公司自爆家丑，承認2011年年報因會計差錯虛增收入9.29億元。而這一巨額“會計差錯”最終僅以責令整改收場。

5.投資者自身原因。目前我國證券市場上，市場參與者結構主要是散戶投資者，而機構投資者不多，流通股表現出來的高換手率的特征充分反映了我國多數股民缺乏長期投資的理念，只注重短期帶來的暴利，忽視潛在的風險。多數中小投資者因缺乏投資理念和投資策略，盲目跟從、信任一些所謂的“專家”而造成自身的損失等現象頻頻出現。在市場高度投機的風氣盛行下，靠資金推動的股市投資造成了我國市場出現大量的短期投資行為，增加了投資風險。如此次光大證券“烏龍指”事件中許多知名分析師“中槍”，這充分說明在大盤異動時，抱著投機的心態的跟風建倉者無疑將損失慘重，中小投資者變成真正的“炮灰”。

三、對策建議

1.抓好社會誠信教育。十八大報告明確指出:深入開展道德領域突出問題專項教育和治理，加強政務誠信、商務誠信、社會誠信和司法公信建設。誠信建設是社會主義和諧社會建設的重要組成部分。從學校、家庭到社會，都要高度重視和切實加強誠信教育，深入持久地開展誠信宣傳教育活動，大力營造誠信光榮、失信可恥誠信的濃厚氛圍，讓誠信精神蔚然成風。各政府機關、事業單位及企業更要結合自身特點開展形式多樣的誠信教育活動，進行文化熏陶，及時發現、表彰、推廣誠信典型，使人們在廣泛參與中受到教育。要不斷加強信用體系建設，通過建立健全規章制度來規范部門、崗位和員工的行為，加強對企業誠信的監督和管理。還要認真抓好從業人員廉潔自律教育，從源頭防止腐敗。

2.加強法律法規建設。繼續完善現有法律法規，推進資本市場法律體系建設。要不斷健全《投資公司法》《投資顧問法》《證券交易法》，以及證券市場中介機構法制法規等。在《證券法》中還應增設投資者保護專章，在保護其知情權、公平交易權、分紅權、監督權、訴訟權、索賠權等權利的同時，引入公益訴訟制度和懲罰性賠償制度，維護投資者尤其是中小投資者權益;加強對互聯網、衍生產品的立法;在中國特色社會主義制度下，要探索建立適合我國資本市場的執法體制，執法資源要合理、有效地運用。要不斷充實違規違法案件的稽查力量，合理簡化稽查程序，做到不遺漏、不放縱、不輕視;不斷改善資本市場的仲裁機制，強化仲裁機構解決爭議的力度;不斷規范政府行為，強化政策的連續性和穩定性，按經濟規律辦事，減少市場因政策性原因而產生的制度風險。

3.完善內控體制建設。在軟件和硬件建設上下功夫，做到“兩手抓”，兩手都要硬。在軟件建設方面，要切實加強上市公司內部管理，建立健全內部各項規章制度，加強對從業人員的教育引導，營造良好的企業文化氛圍。在硬件建設方面，加強對系統的研究，及時發現和彌補漏洞，特別是生成系統和預警系統。要深化監管機構的改革，優化監管內部機構設置，提高獨立性。同時，還需不斷改進監管模式和完善監管內容，由機構監管轉變為功能監管。改進公司信息披露的基本內容、框架格式和程序，提高信息披露的準確性與及時性。要加強對市場前瞻性問題的研究，運用科學合理的方式建立風險預警與防范風險機制。不斷加大對上市公司退市試點力度，完善上市公司的退市制度。

4.加大對中介機構的監管力度。從信用評級機制、信用報告機制和信用懲罰機制這3個方面著手，對中介機構實行嚴格的準入制度，并定期進行評估評價。對于不合格的中介機構，要及時清理，嚴格執行規章制度和淘汰制度，增強中介機構的競爭力;違規違法的中介機構，要嚴格懲治，提高其違規成本。要貫徹落實法律追究機制，推進行政問責機制的建設，抓好民事賠償機制的進程。采取措施保證誠信中介機構利益，讓違規違法的經營者無法生存。

5.推進市場參與者結構建設。要改善市場參與者結構，維持良好的市場秩序，可以引入QFII(即合格境外機構投資者)，這類投資者的大量涌入，會改善我國機構投資者隊伍，促進我國證券市場向成熟化與專業化發展。除此之外，也需要重視與培養我國的機構投資者，應大量吸引機構投資者參與我國證券市場，包括保險資金、社會保障資金和其他機構投資者，穩定發展具有私募性質的投資基金，引入具有投資能力的組織或團體，把我國的市場參與者建設成具有多層次與多樣化的專業機構投資者隊伍。

6.改善投資理念和策略。對中小投資者開展風險教育，灌輸理性的投資觀念，提高投資者防范風險的意識，強化投資者注重長期價值投資理念，整頓市場中不規范運作的機構投資者。建立一套嚴格、合理的投資者進入資本市場的審核制度，包括投資者投資資金的構成、投資類型的劃分、投資者對資本市場的認知與理解程度報告、投資者的信用程度等;增強投資者維護自身權益的意識，加強投資者法制教育;引導投資者不斷完善投資策略，注重長期投資帶來的收益，而不是追求短期暴利，盲目投機。

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