三資視角下的加拿大礦業運行模式

楊宗喜，崔熙琳，張 濤

(1.中國地質調查局發展研究中心，北京 100037；2.中國地質圖書館，北京 100083)

礦業對加拿大的經濟社會發展至關重要，加拿大是西方發達國家(尤其是G7)中少有的把礦業作為支柱產業的國家。不僅礦業本身對國家的GDP貢獻很大，而且對與礦業相關的行業同樣具有促進作用，因此而衍生出全世界最好的為礦業提供地質服務、工程服務、法律服務，以及資本市場融資服務的公司。

加拿大政府非常重視對礦產勘查的政策支持。一方面，政府非常重視基礎地質工作，引導勘查公司加大投入，推進找礦發現，實現資源顯化；另一方面，加拿大構建了強大的風險勘查資本市場，促進了礦業權資產和金融資本的融合。本文從資源、資產、資本的角度探討加拿大的礦業運行模式。

1 加拿大礦產資源概況和礦業權管理概況

加拿大礦產資源豐富，已發現礦產60多種，采礦業發達。鉀鹽、鈷、鈾、鎳、銅、鋅、鋁、石棉、金剛石、鎘、鈦精礦、鹽、鉑族金屬、鉬、石膏等金屬和礦物產量均居世界前列。加拿大約有300個金屬、非金屬和煤礦，3000多個采石場和砂石坑道，50多個有色金屬冶煉廠和煉鋼廠。

礦業是加拿大經濟繁榮的重要驅動力。在2012年，加拿大礦業產值為526億加元，占其GDP總量的2.8%。另外，礦產品一直是加拿大重要的出口商品之一，在2012年，加拿大礦產品出口額達到其國內總出口額的20.4%。礦業在加拿大經濟中的作用可見一斑。

加拿大90%左右的土地為省級或聯邦國有土地，部分土地歸私人所有，大部分省份地下礦產資源已通過立法收歸國有。在加拿大取得勘探或者開發的權利，需要向省(區)政府自然資源部門申請，省(區)政府負責制定資源開發和環境保護政策。

加拿大礦業權通常分為探礦權和采礦權兩種。探礦權申請容易，成本低。大部分省的授予原則是開放取得、先到先得。申請的條件較簡單，任何年滿18歲的個人參加地質勘查培訓后即可申請勘查許可證，雇傭了相應人員的公司也可以申請探礦權。作為一種土地開發權，大部分國有土地上的初級勘探權人一并享有地下和地表權。但是如果在礦業權地表上已經有其他權利人(比如私人土地所有者)，那么探礦權人有義務和相應權利人達成協議。在勘探活動進行到一定程度，發現一定資源量之后，持有探礦權的權利人就可以申請采礦權，申請時需要提交前期勘探報告和后續開發計劃。有些情況下，資源管理部門還要求申請人提交與地表權利人之間的補償協議安排。

2 加拿大政府和市場在三資轉化中的作用

政府和市場在三資轉化中都發揮了重要的作用。政府主要扮演者資源所有者、資源管理者和資源投資者三重角色，除此之外，政府還承擔著前期的基礎性、公益性地質調查及信息服務的職能，提供服務的職能在加拿大表現的尤為突出。市場則為資源、資產、資本轉化提供了重要的平臺。在加拿大，礦業資本市場尤為成功。加拿大的礦業資本市場將礦業市場中的資本要素、礦業權要素和礦產資源要素有機的結合在一起。正因如此，加拿大的資本市場才吸引了全世界的礦業公司在加拿大多交所上市交易，促進了三資的轉化。

2.1 政府

礦產勘查就像是在干草垛里找針，而政府在地質調查方面的投入則可以幫助勘查企業確定干草垛的位置。據估計，基礎地質調查每投入1元，將會帶動5元的勘查投入[1]，并推動商業規模礦床發現的可能。圖1為1982～2009年加拿大聯邦和地方的基礎地質投入情況，總投入維持在1.15億加元到1.83億加元之間，平均每年投入1.5億加元。聯邦和地方投入比例一般為1∶1，聯邦的投入略高于地方的投入。

加拿大聯邦政府還根據國內礦業形勢不定期推出一系列的基礎地質工作項目，如近年推出的能源和礦產的地質填圖計劃(GEM)和靶區地球科學創新計劃(TGI)。2008年，受全球金融危機影響，聯邦政府宣布實施GEM計劃，預計5年完成，聯邦政府共投入資金1億加元，一些省區還有配套的資金支持。該計劃是一項臨時性的財政撥款，對對艱難時期的礦業發展具有重要推動作用，然而就礦業長期發展來看，應當為其增加永久性的撥款。加拿大地質調查局實施的TGI是個非常成功的礦產項目，自2000年啟動以來已順延四次。2010年，聯邦政府預算又延續了兩年TGI項目，共投入1200萬加元，為深部礦產勘查提供技術支撐[2]。

基礎地質調查對于礦產勘查具有重要意義，以加拿大基德克里克礦床(Kidd Creek)的發現為例。起初，基于安大略省地質調查局、魁北克省地質調查局和加拿大聯邦地質調查局的相關信息的編圖工作，基德地區被確定為具有最高的優先級。德州灣硫業公司(Texas Gulf Sulphur Co.Inc.)看到安大略省地質調查局編制的地質圖后，來到該區開展工作，地質圖上的兩個露頭顯示出流紋質碎屑巖和基性火山巖的接觸面。地質學家米勒1958年找到了大面積磁異常帶內的流紋巖中的金屬硫化物礦化。隨后，德州灣硫業公司于1959年開展了第一次航空調查，發現了一個強導體。由于該地塊位于私有土地上，直到1963年，德州灣硫業公司才獲得了礦權，鉆孔驗證發現了礦體[1]。

上述例子可以看出，基礎性地質調查工作雖與礦床的發現并無直接關系，但是它卻為初級勘查公司提供了優選的勘查靶區，吸引了投資者和經營者，促進了投資者的資本投入和經營者(初級勘查公司)的技術投入，進而導致礦產資源的顯化，推動了礦產資源、資產、資本的相互轉化。

2.2 市場

加拿大是發達的市場經濟國家，市場機制較為完備，礦業權市場與資本市場有機結合，資本市場在其中起到了非常重要的作用，故下面重點介紹加拿大的資本市場。

20世紀50年代以來，國際礦業資本市場融資的規模、市場結構、資金流向、融資技術等都發生了很大變化。20世紀60年代中期以前，礦業企業融資以自有資金和股東資金為主；20世紀60年代中期至70年代，債務融資逐漸發展起來；20世紀70～80年代，國外礦業資本市場相對萎縮，國有資金占據主要地位；20世紀80年代以后，礦業公司面臨著資金困境，礦業資本市場異常活躍。直到目前，世界上初步形成了以加拿大多倫多證券交易所為首的五大國際礦業資本市場。

加拿大多倫多證券交易所(簡稱TSX)是全球礦業公司上市和融資的主要場所之一。截至2012年12月31日，多倫多證券交易所的主板(TSX)和創業板(TSX-V)擁有3837家各類上市公司，其中有1673家為礦業公司，礦業公司上市數量世界排名第一，占全世界上市礦業公司總數的57%，并且這些公司在全世界擁有近1萬個礦業項目。多倫多交易所礦業融資的交易量占全球的90%，2012年的礦業股本融資占全球近70%的份額。在多交所上市的礦業公司涵蓋了不同的礦業發展階段的公司，勘探階段的公司有1211家，高級勘探階段的公司有890家，開發階段的公司有122家，生產階段的公司有227家[3]。

E.Mahoney[4]認為加拿大的礦業資本市場發達的原因有以下幾點：①在距離、時間和文化上與美國投資者接近，美國的投資者是加拿大小型礦產勘查公司融資的重要驅動力；②同美國股票交易所相比，加拿大的股票管理者和管理規定更有利于礦業風險資本；③采礦業被認為是加拿大股票交易所交易的核心部分；④由于礦業在加拿大歷史悠久，在加拿大聚集了大量有經驗的勘查者和開發者；⑤加拿大存在大量積極進取的初級勘查公司。

與我國相比，加拿大資本市場發達的原因，除其高度的市場經濟之外，還在于其資源性資產產權的明晰。赫爾南多·德·索托在其《資本的秘密》中指出，明晰的產權是發達市場經濟國家經濟運行過程中資產資本化、證券化的關鍵，在此基礎上，實現了實體經濟向虛擬經濟的轉移[5]。就礦產資源而言，產權明確是資源資產化的基礎，進而實現其證券化促進資源性資產在資本市場上的快速流動，最終實現資源價值的最大化。

此外，資本市場上各主體的順利運轉與加拿大礦業管理體制機制的健全完善是分不開的。加拿大礦業管理部門分聯邦和省二級，二級間是分工、協作關系，除環境和礦山復墾等涉及社會公眾利益或省間協調的問題外，分別按各自的立法管理權限履行職責。聯邦政府行業管理部門主要是聯邦自然資源部，其職責主要是：管理國有企業有關的礦業活動；制定財政和金融政策；協調聯邦與各省在礦業政策問題上的合作；收集并發布全國礦業活動信息。省級礦業管理部門的職能，包括礦產資源勘查和開發的管理，以及礦山關閉等方面的監管。

在礦產資源、資產、資本綜合管理中，資源性資產的評估是其中重要一環。1999年5月成立的礦資產估價特別委員會(CIMVal)，其使命是推薦可被礦業界普遍使用，并可被加拿大證券管理者和加拿大股票交易所采納的礦資產估價標準和準則。此外，加拿大還建立了礦業項目的披露標準，即2001年2月1日開始施行國家規范43-101(NI 43-101)，該規范是目前加拿大關于礦業項目信息披露方面的主要法規性文件，CIMVal標準和準則在礦資產估價方面是NI43-101的補充和完善。

加拿大礦產勘查資本市場申請上市門檻較低，也為礦產資源和資產與資本市場對接提供了非常有利的條件。創業板對申請上市二級企業的凈有形資產和收入或收益方面都是無要求的，這一條件就使得符合上市要求的企業范圍大大擴大，因為特別是那些從事礦業勘查類的企業，其凈有形資產或收入、收益的量級都非常小，更多的是依托其所擁有的探礦權和采礦權來進行業務的持續性發展，因此在凈有形資產收入與收益方面的低要求大大降低了礦業勘查企業的準入門檻，減少了資金在凈有形資產方面的占用，節約了資金成本，從而可以將有限的資金投入到資金數量要求更高的勘查環節中，避免了由于資金占用而需另外融資的成本。

加拿大礦業勘查資本市場對于礦業公司的上市條件和要求還是相對較低的，但這不意味著對于監管的放松。相反，相對寬松的上市條件付出的代價就是更加嚴厲的市場監管。與在交易所上市的其他類型公司一樣，多交所對于上市礦業公司需要接受證券監督委員會的監督管理，并需要及時準確全面地向投資者披露公司信息，尤其是涉及到上市公司的財務狀況等信息。否則，不僅可能遭到摘牌處理，嚴重者還可能受到法律的制裁。

3 加拿大礦業企業在三資轉化中的角色

在加拿大，活躍著大量的礦業企業，由初級公司、中級公司和高級公司構成了金字塔式的礦業生態系統，而這其中，初級公司在三資轉化中起到了基礎性的作用。加拿大礦產勘查由數以千計的中小型初級勘查公司主導，這些初級公司一般規模較小、具有冒險精神。在加拿大，大量的資源性資產由初級勘查公司經營，通過自身的技術優勢和加拿大多層次的資本市場，促使其經營的資源性資產增值。發現一個可行的項目，初級公司常常會把它賣給大型公司進行開發或開采，少部分初級公司會決定籌集資金自己開發。這種從大型礦業公司到小型公司的風險分包機制使得加拿大礦業產業鏈保持完整。如加拿大沃伊塞灣鎳銅礦，該礦最初是由金剛石礦田資源公司發現，之后被國際鎳業公司收購并運營。

2012年3月加拿大金屬經濟集團(MEG)的報告顯示，近年來，初級公司的勘查支出占年度勘查支出的一半，他們在實施“綠地勘查”時常常擔負最大的勘查風險，尤其是在遙遠的、很難到達的地方找礦。初級勘查公司逐步取代大型礦業公司成為商業性礦產勘查市場主體中的主力軍，在風險礦產勘查中發揮了主導作用。近年來，大多數重大突破或發現都是由初級勘查公司實現的。

初級公司不是依賴于收益或是銀行貸款來融資，其通常只從事礦產勘查，擁有可能發現礦床的探礦權或已控制資源量/儲量的礦產地。一般來說，初級勘查公司現金流為負值，沒有收入，但公司的資產具有高增長性。初級勘查公司所掌握的資源性資產為潛在的價值，通過初級勘查公司的技術優勢和加拿大多層次的資本市場的結合，為初級勘查公司資源性資產的增值提供了有利的條件。

初級勘查公司在加拿大礦產資源、資產、資本的轉化過程中起到了承前啟后的關鍵作用，它位于礦業產業鏈條的中上游，承接了加拿大政府的公益性地質調查工作，并為礦業的下游提供了礦產地儲備。其核心競爭力在于其技術優勢和人才優勢，以此為基礎，結合礦業公司的資產和資本市場所籌集的資金，一并推動了礦產資源的顯化。

圖2 加拿大礦政管理中的三資關系簡圖($b：十億加元;$m:百萬加元)

4 三資視角下加拿大礦業運行模型

綜上所述，加拿大礦業市場主體發育，可以分為初級礦業公司、中級礦業公司和高級礦業公司等幾類。初級礦業公司主要從事礦產勘查活動，它們在礦產勘查融資市場中往往是資金的需求者，通常具有規模小、經營靈活等特點。它們通過找尋目標性靶區，在取得礦業權之后到資本市場融資從而獲得經營礦業權來進行盈利。高級公司往往自己經營礦山，一般不自行勘查，而是通過購買初級勘查公司的礦業權作為自身的資源補給。

在加拿大，律師事務所、會計事務所、獨立地質師等各類中介機構為數眾多，在企業進行礦業勘查時為其融資提供服務。這類中介服務機構是在加拿大礦業勘查市場中重要的參與者，充當了市場中介的角色，很大程度上解決了礦業勘查這樣一個專業領域中的在技術、財務、法律等方面的信息不對稱的情況，從而有利于降低信息不對稱所帶來的交易費用。此外，加拿大礦業制度規則健全完善，為三資的轉化提供了制度保障，共同促進了加拿大礦產資源、資產、資本的相互轉化。

加拿大礦業的三資關系見圖2。政府層面，加拿大非常重視基礎地質工作，對中間環節則無過多的干預，而在最終的礦產品交易中實行嚴格的礦產資源相關稅費的管理。在勘查開發環節，則凸顯出在市場化程度較高的環境中，礦業利益鏈條上的多方主體共同參與，共同受益的特征，其中包括初級勘查公司、地質服務公司、礦業咨詢公司、財務法律等中介公司。最終，這些利益主體共同促進了加拿大礦產資源、資產、資本的高效快速轉化?？傊?，重視基礎地質工作，勘查資本市場完善，初級勘查公司活躍，中介市場發達，多方利益共享促進加拿大礦產資源、資產、資本高效轉化，是加拿大三資轉化的特點。

[1] J.M.Duke.2010.Government geosciences to support mineral exploration：public policy rationale and impact.[EB/OL] (2014-08-12)http://www.pdac.ca/docs/default-source/public-affairs/geoscience-reports.pdf?sfvrsn=6.

[2] PDAC.2007.A strategy to improvecanada’s mineral exploration investment climate.[EB/OL] (2014-05-12)http://www.pdac.ca/docs/default-source/public-affairs/finance-taxation-current-issues-sept-2007.pdf?sfvrsn=6.

[3] 郜翔.礦業資本之機遇[R].2013中國國際礦業大會演講材料,2013.

[4] 吳太平.加拿大礦產勘查融資有關情況和啟示.[EB/OL] (2004)(2014-08-12)http://www.docin.com/p-578880313.html.

[5] 赫爾南多·德·索托.資本的秘密[M].北京：華夏出版社,2012.