理財資產管理計劃是個啥不承諾收益率 按實際收益分成

金覺

近日工行正式在全國范圍內推出了業內首單理財資產管理計劃。產品名稱為“超高凈值客戶多享優勢系列產品——理財資產管理計劃”（以下簡稱“多享優勢”），分A、B兩款，起點為10萬元。發行規模為75億元，金融凈資產達到600萬元的客戶才有資格購買。工行杭州財富管理中心表示說，由于市場對此類新售產品還有一個接受過程，所以銷售并不火爆，開售2日A款僅賣出50萬元。與一般銀行理財產品不同的是“多享優勢”理財資產管理計劃沒有預期收益率，但引入了管理費收益分成機制。

興業銀行、浦發銀行也緊跟著推出了“萬利寶理財管理計劃產品”和“月月享盈理財資產管理計劃產品”。筆者發現雖然不像工行那樣不設預期收益率，但是興業銀行的“萬利寶理財管理計劃產品”在連續滾動方面有所創新，避短揚長承諾了年化收益率；浦發銀行的“月月享盈理財資產管理計劃產品”則在申購靈活性方面體現了優勢，新增了理財直接融資工具，而不是以往的掛鉤于信托、資產管理計劃。

何為理財直接融資工具？

工行的“多享優勢”產品的特點在于，資金投向除了債券、債券基金、同業存款、貨幣基金等高流動性資產外，在債權類資產部分，只投資于理財直接融資工具，比例范圍分別是0-70%，取代了以往投資者在產品說明書中常見的投資于信托計劃、券商、保險資產管理計劃等基礎類資產。

何為理財直接融資工具？投資者或許一頭霧水。它其實是將銀行理財資金與需要融資的項目直接對接，并不需要走信托、基金子公司、券商資產管理通道。按工行“多享優勢”理財資產管理計劃產品的說明，理財直接融資工具屬于標準化債權投資，經過工行嚴格審批流程審批和篩選，達到可投資標準。資產或資產組合所涉及用款人，比照工行評級標準均在A—級（含）以上。投資這類資產的目的是分散組合風險，增強收益。

與以往的理財產品不同，“多享優勢”在資金投向上多享優勢產品合同中，標明了一項“理財直接融資工具”，但沒有標明對該工具詳細的投資比例。其他的投資品種分別為貨幣市場工具和銀行間市場及證券交易所流通交易的債券、資產支持證券等有價證券。工行的“多享優勢”是存續期為2年期開放式產品，每月開放一次，即申購、贖回的申請都只能在每月的第1個工作日進行。

除了在投資品種上有創新外，產品形式也與過往產品不同。存續期方面傳統的銀行理財產品期限基本都在30天、60天、90天、180天左右，其中1個月至3個月的產品占一半左右。銀行資產管理類理財產品被設計成開放式結構，存續期限長，定期可贖回，只要投資者在贖回當天不操作，即可自動滾入下一個期限。

興業銀行杭州分行銷售的“萬利寶理財管理計劃”第一期第1款、2款認購起點5萬元。兩期產品都是屬于連續滾動型的開放式產品，首個封閉期的年化收益率為5.18%和5.32%。第一期第1款1個月可贖回，第一期第2款則是3個月可贖回。特點是理財資金可連續滾動。對比興業銀行杭州分行的理財產品筆者發現，在相同的認購門檻下，興業銀行杭州分行的兩款產品年化收益率分別高出工行的0.48%和0.42%。

浦發銀行正在發行的“月月享盈理財資產管理計劃”則更為靈活。產品的到期日為2016年4月18日，發行規模下限為5000萬元，上限為10億元，每月18日為申購贖回確認日，投資者可在每個工作日隨時申購。業內人士認為銀行推出自主資產管理計劃是回歸真正意義上的理財，此類產品不占用銀行的資本金，所以銀行沒有剛性兌付義務。同時產品以債權形式直接向企業投資，擺脫對信托公司的通道依賴。

引入收益分成機制

對于投資者來說最關心的是，新產品與傳統理財產品相比投資標的、期限和預期年化收益率如何計算？無論銀行的創新到了什么程度，投資者關心的還是收益率是否會高于以往產品，那才是吸引投資的硬標準。

工行“多享優勢”理財資產管理計劃在收益率計算方面，與銀行傳統理財產品差異較大。傳統銀行的固定收益類理財產品中，投資者拿到的都是購買產品時銀行承諾的固定回報，很少發生收益未達預期的情況。而隨著新產品的推出，今后投資收益率的確定方式將會多樣化。

和傳統理財產品預期最高收益率安排有所差別的是，“多享優勢”沒有對預期收益率進行設置，而是在浮動管理費的設計方面引入了超額收益分成機制。據產品說明書介紹，其浮動管理費的收取標準為：當產品單月的收益率年化達到N以上時（N=一年期人民幣存款利率+1.75%），超過N的部分管理人將按照20%的比例提取浮動管理費。

如以當前一年期人民幣存款利率3%計算，則該產品收益率在超過4.75%時，銀行就可以提取超過4.75%部分20%浮動管理費，即銀行與投資者的收益分成比例為1∶4。

從“多享優勢”風險揭示書的內容來看，該計劃已經顯露出一定的“信托特質”。其產品風險揭示書的第二條規定：“管理計劃（理財資產管理計劃）財產獨立于管理人和托管人的固有財產，獨立開戶、單獨管理、建賬和核算”，同時其第三條還規定，“管理機構、托管機構和其他管理計劃參與方因依法解散、被依法撤銷或者被依法宣告破產等原因進行清算的，管理計劃（理財資產管理計劃）財產不屬于其清算財產。”

筆者認為該風險揭示書的規定與信托制度中的“財產獨立”、“破產隔離”等特質接近。同時由于銀行資管計劃不列入銀行的負債，不占用銀行的資本金，銀行不必為規避監管而借助于其他金融機構的通道，從而擺脫了對信托公司等金融業的通道依賴。

興業銀行上述產品——“萬利寶理財管理計劃產品”，遵循的仍然是傳統的定價方式，給出的是5.18%和5.32%的預期年化收益率。不過該行網銀顯示了下一個投資運作期的收益率水平，將根據市場的資金價格水平來確定。

浦發銀行的產品設計也與工行有所不同，投資者雖然也可以按最新的單位凈值進行申購和贖回，但在投資周期中，如按產品申購贖回確認日前一日單位凈值折合收益率低于5.20%/年，銀行將以0.50%的銀行管理費為限進行回撥。

雖然收益率計算較為復雜，理財資產管理計劃的模式優勢還是顯而易見的，整個理財計劃的資金投向都做到了更大程度的透明化，且全部投資收益變動都通過每日凈值來體現，以往銀行從中賺取差價的現象將明顯減少。投資者雖然會面臨收益波動的不確定性風險，但卻依然能夠拿到較大幅度的回報。

另外，銀行的利益開始轉向更透明的收費方式。以浦發銀行兩款作為對比參照，前者傳統理財產品有兩項收入，分別是托管費0.05%/年、銷售手續費率0.20%/年，兩項合計0.25%。后者理財資產管理計劃則有三項費用，分別是托管費率0.05%/年、銷售手續費率0.20%/年、銀行管理費0.50%/年，三項費用合計0.75%。兩者的差距被明朗化了。

首只“多享優勢”銷售平平

筆者登錄工行網銀，在投資產品子項目的菜單里找到了“第1期多享優勢系列理財產品A、B款”，產品說明書顯示該理財管理計劃為開放式產品，每月開放一次，存續期2年。產品類型為非保本浮動收益（凈值型）。無申購贖回費用，年托管費用為0.1%，年銷售費率為0.4%。

在產品投資范圍說明中，該理財管理計劃投資以固定收益投資為主，在權益市場具較確定投資機會時，配置少部分權益類資產。前者主要投資債券、存款等高流動性資產和理財直接融資工具。可開展債券回購、存單質押融資等融入或融出資金，應對流動性需要和提高資金使用效率。可綜合運用利率互換、國債期貨等工具進行套期保值，對沖利率風險。

在股票市場投資機會良好時，產品會少量參與新股申購、可分離債申購、可轉換債申購、定向增發、股票型基金，并可運用股指期貨和融資融券等進行套期保值。不過這部分投資占比不超過20%。

筆者在點擊購買“多享優勢”時得到的提示是：該產品面向高凈值客戶銷售，如要購買請進行相關的客戶高資產凈值狀況評估。評估內容顯示高資產凈值客戶須滿足以下條件之一：單筆購買理財產品不少于100萬元人民幣的自然人；購買理財產品時個人或家庭金融凈資產總計超過100萬元人民幣；個人收入在最近3年每年超過20萬元人民幣或者家庭合計收入在最近3年內每年超過30萬元人民幣。

工行杭州財富管理中心負責人回應說：“‘多享優勢’的A款開售數日僅賣出50萬元，來電咨詢預期收益率問題的客戶倒是不少。顯然，客戶對銀行發售的理財管理計劃新產品，需要有一個接受的過程。我們并不期待投資者一擁而上，要讓客戶明白‘多享優勢’產品的特點在于不以承諾收益率吸引人，取而代之的是引導投資者了解該產品的創新點在于實行了收益分成的機制。只有了解它、認可它了，然后才是投資它。這是我們抬高購買門檻的重要原因。該產品的理論風險等級比其他日常產品要高一點，但是我們的目標是高凈值客戶，他們的抗風險心理無疑會相應更加強大。”A、B款的起售時間相差3天，但分別安排每月的1日和10日開放申贖，這樣有利于資金回籠期不同的投資者購買。預計兩款產品的年化收益率會超過5%。