解讀央視隔空喊話“取締”是否失言了

袁圓

今年春節前后，銀行理財產品的年化收益率普遍達到了6%左右，而通過余額寶、理財通等互聯網理財工具，收益率更是能夠達到7%左右。這看起來是件好事，但是也有人對此表示了憂心忡忡。

央視證券頻道總編輯、首席新聞評論員鈕文新最近發出了“取締余額寶”的喊話。他認為余額寶沖擊的不僅僅只是銀行？它所拉高的是全社會的融資成本，影響了國家的經濟安全。余額寶是趴在銀行身上的“吸血鬼”，是典型的“金融寄生蟲”，余額寶本身并未創造價值，而是通過拉高全社會的經濟成本從中漁利。應當取締余額寶，盡快還中國以正常的金融秩序。

賺錢的原理

我國銀行存款利率歷來被政府嚴格限制，即使是在利率市場化逐步放開的背景下，也被控制在規定的浮動幅度之內，任何自行提高利率吸收存款是違規的。但是有一種叫做“同業存款”的模式就可以獲得更大區間的利率浮動。比如一家基金公司把資金存到銀行，其性質就轉變為同業存款了，同業存款的利率可以由基金公司和銀行雙方協商確定。

余額寶、理財通的運作模式就是吸納公眾資金買進基金公司的貨幣基金，然后由基金公司存到銀行形成的同業存款，借此就能獲取被提高了的銀行利息，然后轉化為公眾投資者的投資基金的收益。7%左右的高收益率就是這樣做到的，銀行通過同業存款繞開監管，實現高息攬儲、高息放貸。

商業銀行其實早在余額寶、理財通出現之前，就發售過最終轉化為同業存款的理財產品。銀行缺錢是因為市場貸款需求太旺盛，銀行把錢都貸出去了還是有眾多的求貸者愿意出10%以上利息獲得貸款。導致銀行即便以8%的利率吸納同業存款，仍然有2%以上的息差空間。以房地產龍頭企業萬科融資為例。萬科2012年為滿足旗下多個項目開發的需要，申請了金額為10億元和20億元的信托貸款，借款期限為2年，利率分別達10.6%和10.5%。不惜支付如此高的利率來實現融資，可見企業貸款需求有多么迫切。

取締的依據

2月21日晚間鈕文新評論道：“當老百姓沾沾自喜于手機賬戶中又多了幾塊錢利潤的時候，我們是不是想過自己所在的企業融資成本正在面臨大幅上漲的風險。這事跟你沒關系嗎？我想至少你的加薪機會已經被吞噬了，而你的工作機會恐怕也會更加風雨飄搖。”

鈕文新總編取締余額寶的理由如下：一是“余額寶”抬高了整個中國實體經濟的融資成本，而最終的貸款客戶會將這一成本轉嫁到每個消費者的身上；二是余額寶其實是趴在商業銀行身上的“吸血鬼”，典型的“金融寄生蟲”，沒有擔當經營風險便獲得了暴利；三是凡是有賴于高儲蓄為國家提供建設資金的國家，都不會允許余額寶的出現。像日本這樣的國家就是如此，因為它會搞亂金融市場。在貸款利率高企的環境下，去年來很多家銀行都不愿意再做低風險、低利率的個人房貸業務，因此出現了銀行取消房貸優惠利率的現象。

此外他還進一步分析認為，余額寶利率高企直接帶來貧富差距的拉升。根據有關資料顯示：我國資產最多的家庭約占全部家庭總數的10%，但他們擁有全部家庭總資產的占比已經高達84.6%。（摘自西南財經大學發布《2012年中國家庭金融調查報告》）。理財產品收益飆升將會使10%資產最多的家庭財富更加膨脹。以高收入家庭與低收入家庭以現金投資為例（兩者現金積累的數額不超過30倍）：高收入者300萬元起售的信托理財產品，預期年化收益率能夠達到10.5%，而針對低收入者10萬元起售的理財產品，年化收益率僅為5%，投資結果意味著三年后兩者的資產差距從原來的290萬擴大到393.4萬。利率越高復利的擴散作用越明顯，普通收入者財產性收入的膨脹速度遠遠低于高資產者。其直接后果就是加劇貧富分化、阻礙社會公平發展。

余額寶無過

央視評論引發的激烈討論，讓更多的人了解互聯網金融，拓展了理財知識。一定程度上喚醒了更多民眾的理財意識，余額寶等各類理財產品因此更加熱銷，商業銀行低成本攬存越來越難。互聯網金融所帶來的便利、快捷、渠道優勢及大數據等等，正在顛覆傳統金融業原有的壟斷和競爭格局。

筆者并不認同余額寶拉高了實體經濟成本的說法。恰恰是因為主流的金融企業沒有能夠承擔“必須為實體經濟服務”的職責，余額寶們才會找到了自己的生存空間。以前居民們只能將錢以活期存款的形式存在銀行里，加上在利率管制之下超發的貨幣，最受益的本應該是實體經濟。然而監管的數據顯示，我國新增銀行貸款實際上并未流向真正的用款企業，中小民營企業融資成本依然高企。

銀行缺錢是導致民間融資成本飆升的決定性原因。那么錢都去哪兒了呢？——銀行貸款依然流向了地方政府投融資平臺和房地產，以及少數大中型企業、利率更高的民間借貸市場和銀行間市場。傳統金融業沒有真正為實體經濟服務，并不是因為余額寶的出現，而是以銀行為代表的傳統金融業本身的問題。實際上規模高達36萬億的影子銀行，對拉高實業經濟成本的作用，遠比規模還不到1萬億的余額寶們要大得多。

余額寶蓬勃成長更大的意義在于，倒逼利率市場化加快步伐。市場有空間就會有需求，就會有金融產品與服務應運而生。鈕文新將矛頭指向余額寶，從另一個角度提醒金融決策要回歸到為實體經濟服務上來。簡單的取締不會有任何效果，除了廣大老百姓不能享受高于銀行的收益之外，買不起房的照樣買不起房，找不到工作的照樣找不到工作，想要加薪也只是一種奢望。

監管層給力

圍繞著“余額寶們”該不該取締的爭論雖然還沒有休止，但在我看來并沒有取得決策高層的共鳴，就在央視財經總編鈕文新隔空喊話的時候，監管內部卻異常平靜，關于取締的話題在監管層已經結束了分歧。一個思路越來越清晰：中國的金融市場需要溫和的開放，雖然互聯網攬儲成本要高于以往，但可以促使銀行放低姿態加快轉型。攬儲成本的提高，將迫使銀行關注期限錯配的風險，有助于金融體系降低杠桿率。

實際上互聯網金融的蓬勃發展態勢，正是監管層樂見的局面。自2013年以來互聯網金融得到了快速發展，無論是以余額寶為代表的貨幣基金產品，還是以P2P網貸為代表的網上小微貸款服務，資產規模和成交量都得到了爆發式的增長。銀監會等監管部門對互聯網創新產品一直持支持態度，在互聯網金融產品申報初期，曾有互聯網公司因對接出現了問題，但是監管層都報以了以往難見的寬容的溫和，僅以補交材料就予以了放行。

那么究竟是誰推高了利率水平呢？地方政府過去的大拆大建、幫助房地產開發囤積資金，擠占了其他行業用錢的渠道。融資成本高企的本質，其實就是政府主導型經濟太過于活躍，從而導致了中央貨幣政策執行的兩難：如果不放開流動性，則貸款利率高企；如果放開流動性、向市場注入資金，則本已經過熱的基建、房地產會更熱、更瘋。要解決利率過高的問題，根子還在于遏制政府主導的經濟行為。

在銀行存款利率上限尚未放開的情況下，互聯網金融產品在收益率方面顯現出了優勢，引導大量居民存款逐漸向互聯網金融產品轉移。其中以余額寶為代表的互聯網金融產品在聚集資金之后，從銀行獲得了明顯高于儲蓄存款利率的協議存款利率，普通投資者得到了以往只有金融機構才能享受的實惠，類似存款搬家恰恰是監管層樂見的現象。早在余額寶誕生之前，證監會就希望能夠出現能夠帶動銀行負債流動的產品，幫助普通百姓在利率市場化中受益。從美國利率市場化的經驗來看，類似的銀行存款搬家延續了二十余年，而中國的只不過剛剛上路而已。

筆者注意到2月末央行借口中國支付清算協會座談會表示，只要不做資金池和非法集資，P2P行業收益水平將交給市場去決定。監管層的表態實際上已經宣告了爭論的結果。

與外界所傳聞今年將出臺成文的監管法規不同，央行不可能出臺互聯網金融的法規。面對互聯網金融，央行給自己下達任務已經明確，就是“了解行業、向行業學習”。

市場化威力

中國的貨幣市場基金誕生于2003年，華安基金是第一家吃螃蟹的基金。此后貨幣市場基金幾乎成為基金公司產品系列的標準配置。但是在產品發展初期貨幣市場基金不溫不火，大多是機構參與申購贖回，鮮見中小投資者參與。2013年6月余額寶橫空出世，改寫了貨幣市場基金原有格局，在余額寶成立之初恰逢六月錢荒，握有大量現金的余額寶體現了“現金為王”的優勢，收益率節節升高。天弘基金提供的數據顯示，截至2014年1月15日，余額寶的規模突破2500億元，用戶數超過4900萬戶。規模在全國單只基金中排名第1，在全球貨幣基金中排名第14。4000多萬余額寶的用戶平均年齡僅28.3歲，80后、90后是絕對主力。18-35周歲最為活躍，他們占總用戶數的83%。

深陷評論者質疑的余額寶仍然在高速增長。截至2月26日用戶已超8100萬，規模已超過4000億元。還成功帶動了其他類似產品爆發式增長。互聯網可以讓金融產品更具普適性，百度、騰訊、蘇寧等先后與傳統金融行業合作，推出了一系列類余額寶產品。截至1月底，我國貨幣市場基金的總規模已經達到0.95萬億元。P2P行業的吸金能力迅速膨脹，去年行業整體成交量1058億元，貸款存量268億元，出借人數超過20萬人。信托、銀行理財、私募基金等產品，都以差異化的收益吸引著投資者的閑置資金。

余額寶等互聯網金融的出現，為我國存款利率市場化提供了溫和的推進方式。管理層應當抓住契機，繼續扶持和開放互聯網金融業。開放可以讓互聯網金融行業競爭更充分、更公平、更公開，對企業和民眾更有利。同時管理層應當預防互聯網金融出現一家獨大形成壟斷，加快發展證券市場，健全多層次資本體系，提高直接融資比重，分流企業對資金的需求。