基于靜態和動態影響的我國國際收支實證研究

■趙穎嵐 王言

一、前言和文獻綜述

改革開放后，隨著我國經濟的快速發展，我國國際收支也發生了明顯的變化，特別是20世紀90年代以來開始快速上升，2004年后猛增，至2010年達到2.8萬億美元，2013年高達3.8萬億美元。高國際收支順差給我國經濟帶來多方面的影響:拉動就業，促進經濟發展，提高我國的國際地位;但同時又推動人民幣持續升值，產生國際貿易摩擦，不利于我國經濟結構轉型和經濟長期持續發展。因此，我國國際收支高順差的現象受到了國內的廣泛關注，眾多學者對其原因進行了研究，提出了平衡國際收支的政策。國際收支理論有許多，例如彈性理論、乘數理論、吸收理論和貨幣理論等。其中凱恩斯主義認為經濟增長會減少國際收支，但這與我國的實際情況不相符合。而貨幣主義認為經濟增長會增加國際收支，可能可以解釋我國的現實，但是國內從貨幣理論角度實證研究的文章還相對較少。20世紀60年代貨幣理論開始興起，占據國際收支理論的主要位置。完整的國際收支的貨幣理論最先是由Johnson[1]提出的，通過建立模型，從貨幣角度討論影響國際收支的原因，認為經濟增長會增加貨幣需求從而正向影響國際收支，而國內基礎貨幣的增加會增加貨幣供給從而負向影響國際收支。厲以寧等[2]使用我國季度數據，以外匯儲備代表國際收支，工業生產總值代表經濟增長，考察了國際收支與經濟增長、國內信貸的關系，發現經濟增長和國內信貸增長都會減少國際收支。賀金凌[3]運用Kendall和Spearman非參數檢驗方法，發現經濟增長與國際收支有正相關關系，而國內信貸擴張與國際收支不存在相關關系。姜波克等[4]認為我國貨幣的不均衡導致了國際收支不均衡的現象。丁騁騁等[5]以貿易收支代表國際收支，運用格蘭杰因果檢驗方法發現經濟增長和國內信貸擴張都是我國貿易收支的格蘭杰原因，經濟增長使我國貨幣需求大于國內信貸增加產生的貨幣供給，產生了貿易收支順差。蔡素貞[6]采用E－G兩步法實證檢驗了貨幣理論模型，得出和丁騁騁等相似的結論。

綜上所述，前人的研究，主要都采用外匯儲備或貿易收支中的一項來代表國際收支，難以全面地考察國際收支貨幣理論;實證方法基于格蘭杰因果檢驗和最小二乘法，實證結果缺乏穩健性;研究的是經濟增長和國內信貸對國際收支的靜態影響，沒有深入考察其動態的影響，不能對不同階段國際收支的作用機制加以區別研究。因此，本文把外匯儲備和貿易收支同時作為國際收支的代理變量來考察，使用Johansen協整檢驗方法考察經濟增長和信貸擴張對國際收支的靜態影響關系，使用VAR模型脈沖響應和滾動回歸的方法考察經濟增長和信貸擴張對國際收支的動態影響關系。

二、設立計量模型

Johnson[1]推導出了關于國際收支的貨幣分析法的理論模型:

其中，BP表示國際收支，D表示基礎貨幣國內部分，R表示基礎貨幣國外部分，gY表示經濟增長，gD表示國內信貸。

參考厲以寧[2]選取國際儲備表示國際收支差額，國內生產總值表示經濟增長，金融機構貸款表示國內信貸，我們設立本文實證部分的如下計量模型1:

IR表示我國國際儲備的變化率，GDP表示我國國內生產總值的變化率，DCredit表示我國國內信貸的變化率。預期β1＞0，我國國內生產總值增長會增加貨幣需求，推動我國國際儲備的增加。預期β2＜0，我國國內信貸增長會增加貨幣供給，減少我國國際儲備。

我們參考丁騁騁等[5]選取貿易收支差額表示國際收支差額，設立如下計量模型2:

TB表示我國貿易收支差額的變化率，等式右邊的解釋變量與計量模型1相同。預期β1＞0，我國國內生產總值增長會推動我國貿易收支差額的增加。預期β2＜0，我國國內信貸增加會減少我國貿易收支差額。

三、實證分析

(一)數據來源和變量說明

本文數據的時間區間是從1983年到2013年。具體各變量的說明、計算過程和數據來源見表1。

表1 變量描述與數據來源

(二)數據分析

表2 變量統計性描述

表2給出了各變量的統計特性描述。總體上說，國際儲備和貿易收支差額波動較大，GDP和國內信貸波動較小。國際儲備變化率最小為 －67.8%，最大為143.5%，平均值為28.7%。我國國際儲備增長較快。貿易收支差額變化率最小為－4.98%，最大為7.6%，平均值為1.75%。我國貿易收支差額增長比較穩定，相對于其他變量增長較慢。GDP變化率最小為6.2%，最大為36.4%，平均值為16.5%。我國經濟增長速度較快。國內信貸變化率最小為6%，最大為36.1%，平均值為19.3%。我國國內信貸增長較快，大于經濟增長速度，小于外匯儲備增長速度。

(三)單位根檢驗

大多數宏觀經濟變量具有趨勢特征，往往不平穩，如果在這些不平穩變量基礎上進行OLS回歸，會產生“偽回歸”，得到的回歸結果不可靠。因此，實證之前應該進行單位根檢驗。我們在EVIEWS 7.2下，使用常見的ADF檢驗和PP檢驗兩種檢驗方法，對所有被解釋和解釋變量做了單位根檢驗。結果如表3:

表3 單位根檢驗結果

表3的檢驗結果表明:國際儲備變化率平穩，貿易收支差額變化率、GDP變化率和國內信貸變化率均為一階單整的不平穩變量。故不能用傳統的OLS估計方法來估計模型1和模型2，因此本文使用檢驗不平穩變量的Johansen協整方法來估計模型1和模型2。

(四)模型1協整檢驗

表4 模型1協整檢驗結果

從表4的結果可以看出，模型1在0.1%的水平上顯著，具有協整關系，把協積向量標準化為 [1，－8.11，4.455，19.833]，模型 1 的計量關系如下:

我國的國際儲備變化率與GDP變化率、國內信貸變化率存在一個均衡關系:GDP變化率每增加1%，我國的國際儲備變化率增加8.11%;國內信貸變化率每增加1%，我國的國際儲備變化率減少4.455%。當我國經濟快速發展的時候，我國國際收支差額會大幅增加。當我國國內信貸快速增加的時候，貨幣供給量隨之快速增加，會減少我國國際收支差額。

(五)模型2協整檢驗

從表5的結果可以看出，模型2在0.33%的水平上顯著，具有協整關系，把協積向量標準化為 [1，－1.73，1.39]，模型2的計量關系如下:

表5 模型2協整檢驗結果

我國的貿易收支差額變化率與GDP變化率、國內信貸變化率存在一個均衡關系:GDP變化率每增加1%，我國的貿易收支差額變化率增加1.73%;國內信貸變化率每增加1%，我國的貿易收支差額變化率減少1.39%。

模型1和模型2的實證結果可以解釋改革開放后在我國經濟快速增長的時候伴隨著大量外匯儲備和貿易收支順差的現象。這是因為我國經濟增長較快，導致對貨幣的需求大于同期貨幣的供給，按照貨幣主義理論會產生國際收支順差。

(六)VAR模型平穩性檢驗

圖1 模型1VAR模型的平穩性

圖2 模型2VAR模型的平穩性

由于做VAR模型脈沖響應要求建立的VAR模型是平穩的，我們先考察了VAR模型的平穩性。從圖1和圖2的結果可以看出，模型1和模型2的VAR模型的單位根都在單位圓之內，具有平穩性。

(七)脈沖響應實證分析

圖3 GDP對國際儲備的脈沖響應

圖4 國內信貸對國際儲備的脈沖響應

從圖3可以看出，GDP變化率產生一單位的正向沖擊后，國際儲備第一期不發生變化，第二期正向變化0.6個單位，然后，正向變化迅速增大，第4期達到最大的18.9個單位，隨后逐漸趨向穩定的正向變化。從圖4可以看出，國內信貸變化率產生一單位的正向沖擊后，國際儲備第一期不發生變化，第二期負向變化－7.35個單位，然后，負向變化迅速增大，第三期達到最大的－17.86個單位，隨后逐漸趨向穩定的負向變化。實證結果與理論分析也一致，GDP變化增大，短期內對國際收支的影響很小，在中長期使國際收支增加，并且有永久的正向影響;國內信貸變化增大，短期內對國際收支的影響也很小，在中長期使國際收支減少，并且有永久的負向影響。

圖5 GDP對貿易收支的脈沖響應

圖6 國內信貸對貿易收支的脈沖響應

從圖5可以看出，GDP變化率產生一單位的正向沖擊后，貿易收支第一期不發生變化，第二期為負，然后迅速轉為正向變化，隨后趨向穩定的正向變化。從圖6可以看出，國內信貸變化率產生一單位的正向沖擊后，貿易收支第一期不發生變化，第二期負向變化，第四期達到最大的負向變化，隨后趨向穩定的負向變化。實證結果與理論分析也基本一致，GDP變化增大，短期內對國際收支的影響很小，甚至會減少國際收支，中長期使國際收支增加，有永久的正向影響;國內信貸變化增大，短期內對國際收支的影響很小，中長期使國際收支減少，有永久的負向影響。

我國國際收支存在動態變化的過程，那如何用貨幣理論來解釋呢?本文進一步使用滾動回歸估計方法考察了GDP變化率和國內信貸變化率對我國國際收支的隨時間變化的動態系數。

(八)模型1的動態分析

圖7 模型1的動態影響系數

從圖7可以看出，在1997年以前，GDP變化率和國內信貸變化率對外匯儲備有一定的負向影響，而當時我國外匯儲備總體規模較小，故其增長速度較慢;1998年到2003年，GDP變化率對外匯儲備有較大的正向影響，而國內信貸變化率對外匯儲備有較大負向影響，同時人民幣匯率比較穩定，我國的外匯儲備增長速度仍然較慢。2004年以后，GDP變化率和國內信貸變化率對外匯儲備均有較大的正向影響，同時人民幣匯率也比較穩定，導致我國外匯儲備迅猛增加。隨后幾年GDP變化率和國內信貸變化率對外匯儲備的影響逐漸下降，人民幣匯率逐漸升值，我國外匯儲備增速也下降。2013年GDP變化率和國內信貸變化率對外匯儲備的影響又上升，人民幣匯率升值速度下降，我國外匯儲備增速反彈到15.4%。

(九)模型2的動態分析

圖8 模型2的動態影響系數

從圖8可以看出，1991年到1998年，我國GDP變化率和國內信貸變化率對貿易收支變化率都有一定的負向影響，這期間我國貿易收支差額較小，逆差和順差互現。而1994年人民幣匯率體制大刀闊斧改革，人民幣匯率大幅貶值，導致我國貿易收支出現順差。從1999年到2005年，GDP變化率負向影響貿易收支，國內信貸變化率正向影響貿易收支。在這期間，由于人民幣匯率比較穩定，經濟和國內信貸穩定增長，各自對貿易收支的影響相反，我國貿易收支應該比較穩定，這也與實際情況相符合。從2006年開始，GDP變化率對貿易收支的正向影響迅速增大，而國內信貸變化率對貿易收支的影響也由負向轉為正向。在人民幣匯率比較穩定的情況下，經濟的快速增長和國內信貸的增加同時推動了貿易收支順差的快速上升。從2009年開始，GDP變化率和國內信貸變化率對貿易收支的影響逐漸下降，在其共同作用下，加上人民幣匯率已經進入升值的通道，我國貿易收支順差有所下降。

四、結論和啟示

(一)結論

實證結果表明:無論采用外匯儲備還是貿易收支作為國際收支代理變量，整體上符合貨幣分析法的理論分析。從模型1的協整檢驗結果表明:我國經濟增長會增加我國的外匯儲備，國內信貸擴張會減少我國的外匯儲備。模型2的協整檢驗結果表明:我國經濟增長會增加我國的貿易收支差額，國內信貸擴張會減少我國的貿易收支差額。

對模型1和模型2做VAR模型脈沖響應分析，實證結果表明:短期內，GDP變化率和信貸變化率的正向沖擊并不影響國際收支;隨著時間的推移，GDP變化率正向影響國際收支，并具有永久的正向影響，信貸變化率負向影響國際收支，并具有永久的負向影響。

滾動回歸結果表明:隨著時間推移，經濟增長和信貸擴張對國際收支的影響的變化較大，我國國際收支的動態變化大都可以用貨幣理論來解釋。1993年到1998年GDP變化率和信貸變化率對國際收支的影響較小，當時國際收支的變化主要可由人民幣匯率的變動來解釋;1999年到2004年GDP變化率和信貸變化率對國際收支為負面影響，當時的國際收支較為穩定;從2005年開始，GDP變化率和信貸變化率對國際收支都為正向影響，國際收支差額迅速上升;2009年，其影響都下降，國際收支差額從高位下降。

(二)啟示

我國近幾年的國際收支順差產生的主要原因是我國經濟的快速增長使得對貨幣的需求較大。這解釋了我國經濟快速增長伴隨國際收支順差的現實情況。因此，隨著我國經濟逐漸步入“中速增長”階段，我國國際收支仍然會出現順差，但是會保持在一定的水平上，可能不會再出現大幅上升的情況。

國內信貸的增加整體上會增加貨幣供給，從而減少國際收支順差，而且近幾年國內信貸對國際收支的影響由正轉負，因此，可以通過適度提高信貸增長率的方法來減少我國目前較高的國際收支順差。同時，國內中長期信貸才對國際收支有顯著影響，因此提高信貸增長率的時候一定要預判未來幾年我國宏觀經濟的變化。

除了經濟增長和信貸擴張以外，人民幣匯率對國際收支也有明顯影響。人民幣匯率應該繼續漸進地升值，一方面可以減少我國的國際收支順差，另一方面會推動我國產業結構的調整和經濟發展方式的轉變。

[1]Johnson，H.G.The monetary approach to balance－ of－ paymentstheory. JournalofFinancialand Quantitative Analysis， 1972， 7(02).

[2]厲以寧，秦宛順.中國對外經濟與國際收支研究[M].北京:國際文化出版公司，1991.

[3]賀金凌.經濟增長、貨幣供給與外匯儲備:貨幣均衡理論的檢驗[J].世界經濟，2000，(10).

[4]姜波克，楊長江.國際金融學[M].北京:高等教育出版社，2004.

[5]丁騁騁，張立軍.中國的經濟高增長與國際收支順差何以并存——基于貨幣分析法的解釋[J].財經科學，2010， (4).

[6]蔡素貞.全球經濟不平衡下中國國際收支現狀分析[D].昆明:云南財經大學，2011.