英國另類P2P：MarketInvoice和Wellesley&Co

2005年3月，ZOPA在英國成立，這是全球第一家P2P借貸平臺。隨后，基于互聯網的P2P借貸因在美國的巨大發展引起廣泛關注，然而美國證券交易委員會認為P2P平臺涉及”證券業務”，監管理念嚴苛，在規范行業的同時也抑制了行業競爭。

相比之下，英國擁有更為寬松的政策和良好的金融創新環境，使得其P2P借貸平臺內容豐富、形式多樣。本文選取了英國兩個創新型平臺MarketInvoice和Wellesley Co，對其模式進行解讀。

MarketInvoice：應收票據在線交易平臺

成立于2 0 1 1年2月的MarketInvoice（以下簡稱MI）總部位于倫敦，是一家面向全球投資者的在線企業票據融資平臺，撮合持有票據（此處指“送出貨物或所提供服務的清單， 并附有應付金額的明細”）并有融資需求的中小企業和投資者。截止2014年4月，該平臺累計成交額已經達到1億五千萬英鎊。

MI的業務類似于傳統的票據保理或票據貼現業務。在英國，這項業務占GDP的比重達12%，居全球第一，它解決的是在貿易活動中普遍存在的延期付款所帶來的現金流問題，因為中小企業為了籌集經營性資金往往需要找銀行貸款或進行票據貼現。

MI的融資程序則簡單許多，通過審核的注冊企業只需選擇一張或數張來自藍籌客戶（指大型公司或上市公司）的應收款票據，提交給MI，經過審核后票據會進入平臺的交易市場（MarketInvoice Marketplace）出售，企業可以設置直接購買（buynow）參數：預付款額度（票面價值的比例）、費用（票面價值的一定比例/月）和拍賣期限（通常為兩天）。當日票據即可進入實時拍賣，投資者在拍賣期內提交報價：預付款額度和費用。最終費用最低且預付款額度最高（最高曾達到97%）的投資者投標成功。

MI平臺用戶的賬戶通過巴克萊銀行托管，與平臺自有銀行賬戶完全隔離，平臺只擁有依據標準條款匯出和匯入款項的權利，平臺用戶在開戶后會收到巴克萊銀行關于這一點的確認函。

票據到期后，應付款企業將還款至以票據應收款企業名義開通的銀行賬戶，但賬戶由MI持有并管理。隨后，MI負責計算應收款企業需要向投資者和平臺支付的費用，并在扣除預付款和費用后，將余額返還給應收款企業。如票據應付款企業到期并未還款，應收款企業有義務回購該票據，并返還屬于投資者的資金。

從平臺用戶的反饋來看，用MI替代傳統解決方案的原因主要有三點：

一是“可選擇的票據貼現”（selective invoice discounting），傳統途徑往往要求應收款企業對銷售分類賬進行全額有效貼現，還可能需要債券抵押或個人擔保，并有嚴格且冗長的協議期限（往往超過每筆票據的周轉期限），除此之外保理業務還會影響企業信用記錄，MI則允許企業選擇單一或多個票據貼現融資，靈活性更大，更沒有傳統方案中的各類約束條件。

二是費用更低，平臺只對針對融資票據金額收取一定比例的處理費用和加入管理費，傳統方法中存在的手續費、服務費等潛在費用也不復存在。一對多的票據實時拍賣模式保證企業向投資者支付較低的貼現費用，一般為票面價值的0.5%～2.5%。

下表是擁有相同總營業額和銷售分類賬余額的公司通過兩種方式進行融資時所需總體費用的對比，Marketinvoice的貼現金額更靈活，且費用比傳統方式降近30%。

三是保密性，中小企業在延期付款問題中的被動地位主要源于和票據終端客戶的關系維護上，傳統保理和貼現業務需要通知票據應付款企業，保理機構的催款往往也不太友好，而MI提供的是一項保密性服務，企業通過平臺融資的事實不必通知第三方，若有與企業開戶銀行或終端客戶溝通的必要，會事先征得同意。

由于業務的特殊性，MI與其他P2P平臺相比，平臺參與方的門檻更高。

在融資方一端，在MI平臺上融資的中小企業每年的營業額在25萬英鎊到5000萬英鎊，票據對應的終端客戶必須為藍籌企業（blue-chip customer），應付款企業年收入應超過五千萬英鎊，且中小企業除外。融資方暫時還不包含個體經營戶和總部在英國之外的企業，從交易記錄來看，融資發票額度一般在 5000英鎊到150萬英鎊之間，而且有越來越多大公司開始利用票據在MI上融資。同時，企業需要向平臺提供詳細的財務信息，信息將會向投資者開放，但投資者會事先簽署保密協議。

在投資方一端，必須滿足以下三個條件中的一條：1、機構投資者；2、經驗豐富的投資者，如從事過票據貼現及相似業務或有金融行業從業經驗的投資者、持有FCA證書或其他同類證書的投資人、票據行業專業人士、活躍的天使投資人和私募股權投資人；3、過去一年收入超過10萬英鎊或凈資產超過25萬英鎊的高凈值投資者。

除此之外，平臺接受第三方合伙人或中間人的融資企業推薦，這一群體包括會計師，財務總監，天使投資人，保險經紀人，法律顧問，業務顧問，平臺會向中間人支付相應的傭金。

值得注意的是，從2013年8月開始，英國政府通過MI平臺直接投資于英國的小微企業。投資額度為50萬英鎊，每年被重復投資8次，還款周期為45天，保證全年在平臺投資于小微企業的資金可達400萬英鎊。

相比于面向信用借貸的傳統P2P平臺，MI更像是點對點的票據交易平臺。當然，嚴格的說，這項業務并未進行實際意義上的票據轉讓，它更接近于票據抵押融資。

WellesleyCo：英國P2P的“債權轉讓”模式

英國P2P借貸平臺WellesleyCo成立于2013年11月，雖成立很晚，但發展迅速。目前，平臺整體借款額已超過2800萬英鎊，抵押的房產價值超過5400萬英鎊。

如下圖所示，WellesleyCo是一個專門進行房地產抵押貸款業務撮合的P2P平臺。首先，Wellesley Co將自有資金借給有房產做抵押的借款人，隨后平臺將該債權拆分、打包賣給平臺上的投資者。但值得注意的是，Wellesley Co不會將全部債權賣出，自己會持有一部分，我們認為這可能是平臺所選擇的一種增信方式，形成與投資者風險共擔的模式。

WellesleyCo的抵押貸款期限一般為6個月到兩年，而投資人的投資期限則從1個月到5年不等，產品的投資回報率固定，具體回報率根據貸款期限和付息方式而定（如下表所示）。

通常來說，WellesleyCo的借款人都是房地產投資者或房地產開發者。目前該平臺還不允許借款者以個人主要居所進行抵押借款，WellesleyCo認為非自用房產在抵押品出售時速度更快也更容易，更利于投資者利益保護。凡年滿18歲且持有英國銀行賬戶的個人都可以以自有資產進行投資；同時，企業、合伙人和信托可以通過書面申請成為投資者，在特定條件下也接受海外投資者。最低投資金額為10歐元，不設上限。

由于WellesleyCo是先用自有資金進行抵押借款，審貸流程極為嚴苛，目前借出的貸款筆數僅51筆，平均單筆借款額達55萬英鎊，數額較大。

為控制風險，WellesleyCo設有信用委員會，該委員會在貸款審批上起到重要作用。一旦被提交，信貸委員會隨后會對提交的貸款申請進行復審，且至少要四位信貸委員會成員同意后才能通過，每筆貸款從申請到資金轉移都由信貸員進行全程監控。

和很多英國P 2 P平臺一樣，WellesleyCo也設立了準備基金賬戶。該基金是由WellesleyCo的股東共同創建的一個主動型基金，用于償付投資客戶的違約貸款。基金原始金額為10萬歐元，之后會按照每筆貸款的信用在貸款費用中提取一定比例注入基金賬戶。基金隸屬英國公司Provision Funding Limited，該公司的董事同時也是WellesleyCo的董事。

值得注意的是，WellesleyCo不承諾保本，也不承諾向任何客戶的損失提供保險，一旦發生違約，平臺會代表投資者向Provision Funding Limited董事提出賠償請求，董事會根據損失情況自行考慮是否賠付。

從WellesleyCo的商業模式中，我們可以發現它區別于大部分英國P2P借貸平臺的特點：業務流程涉及一次債權轉讓。WellesleyCo并不支持放款人與借款人之間的直接交易，而是通過債權轉讓來實現放款人和借款人之間的資金對接。

對于該模式的選擇，我們認為一方面可能是房地產抵押貸款這一特殊類型所致，涉及繁瑣的抵押流程；另一方面，該模式保證了投資人一簽署完借款合同即可計息，而不用等資金實際借出時才開始計息，大大縮短了借款周期，提高了借款效率。

根據P2P-Banking的數據，WellesleyCo在2014年4月的借款額超過1500萬歐元，位列Funding Circle之后，成為當月英國第四大P2P借貸平臺，并且依然保持著強勁的增長勢頭。該平臺還促成了英國P2P平臺歷史上的最大單筆貸款——總額830萬英鎊的市區重建項目。

目前，M a r k e t I n v o i c e和WellesleyCo都已加入英國行業自律組織P2P金融協會（P2PFA）。它們在投資者保護工具和業務模式上都呈現出一定的創新，而且其創新路徑和中國P2P行業有某些重合之處。

其中，MarketInvoice的業務還介入了中小企業借款，涉及到票據這種非債權類資產的交易，而WellesleyCo采取的債權轉讓模式早也在中國出現，是中國線下P2P 平臺普遍采用的典型模式。