中國資產證券化市場井噴在即

資產證券化是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式，這也是狹義的資產證券化，而早在上個世紀90年代末，西方發達市場的資產證券化已經突破原有的狹義資產證券化范疇，入池基礎資產開始擴展到多種衍生品。

不過我國目前所說的資產證券化仍然處于試點階段，在時間上至少比美國晚30年的時間，而且當前的資產證券化品種仍然處于最基礎的形態，入池資產仍然是最基本的權益性資產，最主要的是以銀行信貸資產作為基礎資產的CLO產品，占到已發行的全部資產證券產品的9成。

隨著資產證券化產品各方參與者的進一步成熟，加之中國當前融資成本居高不下而中國經濟下行壓力明顯的背景下，中國或正在迎來資產證券化市場放開的最佳窗口。

資產證券化風頭正起

公開數據顯示，2012年，美國債券余額為38.16萬億美元，其中資產證券化產品占1/4以上，也就是接近10萬億美元的規模，但目前我國的資產證券化市場仍然處于試點階段，自2004年資產證券化試點啟動至7月末，已發行的資產證券化產品發行規模約為2200億，而同期，我國債券市場的余額接近33萬億，占比約為0.6%。

值得注意的是，盡管總量仍然有限，中國資產證券化自2014年以來正在明顯加速發展。

盡管自2004年至2014年7月，中間已經跨過了10年，中間多次反復，資產證券化市場的發展一波三折，以已經發行的信貸資產證券化產品為例，該產品是中國最早發行的資產證券化產品。

自2004年試點啟動到2008年金融危機暫停，中國的信貸資產支持證券發行規模總計666億，2012年信貸資產證券化重啟并批準了500億元的試點額度，2013年監管層確定了新一輪信貸資產證券化的試點額度，規模為3000億元，達2012年的6倍之多，但在2014年之前因為對資產質量要求嚴苛，而且自留比重較高，資產證券化發行主體意愿并強烈，發行規模增長緩慢，自2012年重啟至2013年末，總計發行額僅有370億元。

2013年12月31日，央行、銀監會聯合下發《關于規范信貸資產證券化發起機構風險自留比例的文件》，提高風險自留靈活性，一定程度上刺激信貸資產權益所有人的發行意愿。

據記者統計，2014年初至7月30日，僅CLO就發行了970億左右，幾乎等于2008年試點至2013年底的發行總量。

基礎資產多元化

除了規模上有很大突破之外，原始權益人、投資者以及基礎資產也逐漸開始多元化。

從權益資產種類而言，目前除了信貸資產，還有以企業應收款、信貸資產、信托受益權、基礎設施收益權等財產權利，商業物業等不動產財產，而且基礎資產種類仍在進一步擴大；其中證監會近日已經開始向券商征求意見，在資產證券化過程中就基礎資產實行負面清單制度，規定包括行政性收費等在內的8種基礎資產不可入池進行資產證券化，標志著下一步券商資管計劃的資產證券化即將開閘。

據記者不完全統計，2013年12月16日，各券商已申報的資產證券化項目達到33個，另有多個項目已經進入審核程序，已發行規模為382億左右，規模與信貸資產證券化相比仍然有巨大發展空間，而且與信貸資產證券化目前仍在試點過程不同，券商資產證券化業務基本上已經從試點業務轉向常規業務，一旦監管層面放開，將迅速迎來一個快速發展的階段。

另外，投資者也已經從原來的銀行擴大到券商、保險資金以及QFII和RQFII等機構投資者，資產證券化產品投資者多樣化程度的提高表明市場對該產品的認可程度提高，也標志著分散風險，調整資產負債表的作用逐漸顯現。

就目前的三種資產證券化產品來講，信貸資產證券化產品發行規模最高，而且基本上覆蓋了工商企業貸款、個人住房抵押貸款、信用卡貸款、小額消費貸款、汽車貸款以及不良貸款等基礎資產，截止到2014年7月，已經發行的CLO產品規模已經超過2011億。與此同時，以企業應收款、基礎設施收益權等作為基礎資產的資產證券化票據在近年來交易商協會的推動下也獲得快速發展。截止2014年7月底，在交易商協會注冊發行的資產證券化產品總額為138.2億，原始權益人主要是一些公用企業和城投公司。

下半年或迎政策放開

資產證券化之所以在國際資本市場上舉足輕重，在于該過程具有分散風險、盤活存量的重要作用，而這對于當前中國融資成本高漲、同時信貸存量規模巨大的中國信貸市場而言具有不可取代的作用。

然而，鑒于資產證券化在中國還處于試點階段，且產品和投資者的成熟程度遠遜于西方發達國家，而且中國整個債券市場仍然沒有實現完全的注冊制，資產證券化產品的發行除了由交易商協會注冊發行的資產證券化票據之外，金融機構的信貸資產證券化產品以及證監會發行的權益類產品資產證券化執行的都是審批制，整個審批流程復雜且耗時，最常見的時間周期是5～6個月。

審批盡管有利于控制產品風險，但審批效率問題導致權益發起人以及發行人可能會措施發行的最佳窗口，而且并不利于培育合格的成熟投資者。目前兩大審批主體銀監會和證監會都已經明確釋放信號，由審批制逐漸備案制，由事前監管轉向事后監督。

6月初以來，銀監會開始就執行信貸資產證券化產品發行的審批制改為備案制向各大金融機構征詢意見，并最終于6月底形成草案。可以預期，一旦執行備案制，一些有出表需求和具有核心資本補充需求的銀行將進入資產證券化市場。

證監會也在7月底向各大券商就執行《資產支持專項計劃備案管理辦法》（討論稿）征求意見，該討論稿的主要內容是，在之后資產證券化產品審批執行負面清單，即只要支持資產不屬于負面清單之列，均可以通過備案發行，而不再需要在經過繁雜的審批過程。

取消前端審批意味著監管重心移向后期監管，將監管重心從目前階段的重視產品設計和發行環節的論證審批，轉移到加強產品發行后的持續信息披露的監管，以滿足產品流通轉讓環節中投資者的定價估值需求。