利率市場化改革的大方向是對的，但切忌過于激進

陳彥斌 陳小亮 陳偉澤

隨著一國經濟與社會的發展，利率管制的弊端將日益顯現，正因如此，實施利率管制的國家在20世紀70年代以來普遍進行了利率市場化改革。利率管制對中國總需求結構的不利影響日益顯現，長遠來看，中國同樣應該實施利率市場化改革。但是，目前中國經濟仍處于轉型期，經濟運行有其獨特之處，若利率市場化改革過于激進，很可能會造成嚴重的負面沖擊。本文計算結果表明，如果單獨實施利率市場化改革，總產出水平將會大幅下跌7.20%。

一是，激進的利率市場化改革將導致貸款利率明顯上升，大幅提高國企和地方政府投融資平臺的運營成本，致使它們虧損甚至破產。盛洪指出，2001～2009年國企承擔的利率只有1.6%，而市場實際利率為4.68%;若國企按照市場利率借貸，那么需要將同期凈利潤的47%用于支付利息。利率市場化之后，實際貸款利率還將提高25.4%，國有部門的生產規模可能將迅速萎縮。地方投融資平臺憑借政府擔保，獲得了大量低息貸款，根據中國銀監會的統計，截至2012年年底，銀行面向地方投融資平臺的貸款余額高達9.2萬億元，占銀行全部貸款余額的13.8%。由于地方政府投融資平臺的資金主要用于基礎設施建設，盈利能力很低，因此地方政府面臨巨大的償債壓力。激進的利率市場化改革將進一步提高地方政府的償債壓力，投融資平臺愈發難以持續。

二是，激進的利率市場化改革將會加劇銀行等金融機構的運行風險，但是中國目前的金融體系缺乏相關保障機制。放開利率管制之后，銀行之間為了爭奪信貸資金將展開激烈的競爭，競爭力不足的金融機構將面臨倒閉的噩運。因此，利率市場化改革并不只是放開利率管制那么簡單，還需要建立完善的金融機構破產法規和存款保險等機制。美國、日本等順利完成利率市場化改革的國家，幾乎無一例外地在改革之前或者改革過程中建立起了存款保險制度。由于中國商業銀行的主要收入來源是存貸利差，利率市場化所引發的競爭將更加激烈，然而中國目前還沒有做好應對準備。金融機構破產的相關法規基本上仍是一片空白，金融機構能否退出市場，如何退出市場等問題缺乏明確的秩序安排。此外，存款保險制度尚未建立，一旦金融機構無法持續運行，存款人的利益將難以得到保障，這不僅不利于金融機構退出市場，而且會嚴重影響市場預期，削弱金融市場的穩定性。