我國銀行金融中介資源配置效應研究

張俊 伍慶 李雪松

摘要：本文從銀行金融中介角度、資源配置及中國經濟結構失衡相互關系的視角，檢驗了中國以銀行金融中介和企業為主體的信貸市場發展對資本和勞動力配置效率影響，得出主要結論有：（1）放松利率管制、推進利率市場化，鼓勵中小銀行發展、加強金融內外競爭將提高銀行金融中介運營效率；（2）要不斷推動國企深層次股份制市場化改革，促進非國有經濟發展壯大，加大對中小企業信貸力度；（3）政府適度發揮對金融中介及信貸市場的宏觀調控職能將有利于完善市場基本功能。

關鍵詞：銀行金融中介；信貸市場；資源配置效應

一、引言

銀行金融中介對一國經濟和社會的持續穩定發展起著重要作用。隨著國家社會經濟的快速發展和經濟全球化貿易的進一步擴大，金融在國民經濟體系中的地位和影響力將越來越大。二戰以來，全球經濟高速增長、金融一體化不斷加強，1997亞洲及2008年全球金融危機都從正反兩方面印證了金融市場對整個經濟的巨大影響力。

經濟高水平發展導致了金融市場、金融中介、金融體制的產生、形成和完善，而金融體系及其功能的完善又促進了經濟的高效快速發展。在經濟起飛階段，金融市場的快速發展也會伴隨著經濟的快速發展。然而，當一國經濟發展到一定階段之后，經濟發展反過來將促進金融市場的發展。隨著金融系統的功能作用在社會生活中逐步顯現，不少國內外學者對金融與經濟增長相互關系進行大量研究。并且，一國金融中介發展程度對改善該國的資源配置效率有積極的促進作用。

本文從中國實際國情出發，合理選擇變量及方法研究以銀行金融中介為主體、利率為核心的信貸市場的資源配置效應。

二、模型及變量選取

（一）計量模型和變量描述

基于前人研究方法和中國現實國情，本文選取的計量模型為

ξ=α+β·FID+γX+ε（1）

其中，ξ為表示資源的配置效率，FID表示金融中介發展水平，包含了反映金融中介市場自由化程度和金融中介資金信貸有效程度的變量，前者包括一般流動資金貸款的短期實際加權平均信貸利率水平（RSL），基本建設貸款的長期實際加權平均信貸利率水平（RLL）；后者包括股份制及中小商業銀行國內資產占金融中介機構國內總資產比重（BANK）、銀行對私營企業及個人信貸占貸款總額的比例（PRI）、銀行對中小企業信貸占貸款總額的比例（ZXQY）。X為控制變量，反映資源配置效率的其他影響因素，主要包括：資本收益率（MC），即年末股票總市值與當年GDP的比值；換手率（TURNOVER），即國內股票成交總金額與股票市價總值之比；國有及國有控股非金融類企業國有資產占企業資產總額比重（REF），以D*REF形式進入模型，其中D為虛擬變量，1997年以前為0，1997年以后為1；銀行對政府債權與國內信貸總額的比值（ZPUB）；政府當年財政支出占GDP比重與ZPUB的交互項（GEZP）；社會消費品零售總額與當年GDP之比（RET）；CPI；人均GDP；當年貨物進出口總額與GDP之比。

（二）資源配置效率測量

根據Jeffrey （2000）的理論，當市場在資源配置中發揮主要的作用，并且在市場完全有效的條件下，一國的資源會向經濟效益高的部門流入，而從經濟效益低的部門流出。為驗證中國金融中介對資源的配置效應，我們按照Jeffrey（2000）的方法，用“資本投入對產出增加值的彈性”來衡量資源配置效率。

本文所使用的數據為1990～2007年的時間序列數據，主要變量來自于《中國金融年鑒》、《中國財政年鑒》及Wind數據庫。

三、實證結果分析與解釋

（一）中國銀行金融中介的同期資源配置效應

表1給出了方程（1）的回歸結果。我國資本配置效率與短期實際利率呈顯著正相關的關系。在加入控制變量之后，兩者依然系數依然顯著為正，從而說明我國實際利率的上升有利于改善我國資源配置效率，使資源流向回報率更高的部門。其背后的邏輯是，由于中國的利率一直受央行的控制，使得利率水平長期偏離于正常水平。特別是，存貸款利率低于市場化的利率，這種低利率情況的存在不利于我國資本配置效率的提高。

中國資本配置效率與BANK正相關，其中BANK反映了中小銀行在整個銀行體系中所占的比重，該比重上升說明了我國銀行金融中介競爭性的加強。并且，銀行中介競爭性加強也必然引起銀行業經營效率提升，資本配置效率也會得到提高。

中國資本配置效率與PRI負相關，說明我國銀行對私營企業貸款的增加會降低資本配置效率。中小企業起步較晚，生產規模較小，技術效率低下及缺乏科學的管理體系，這些劣勢使得資本流入到中小企業時不能得到很好的利用，資本在中小企業生產過程中的效率會大打折扣，從而表現出中國資本配置效率與PRI負相關。

（二）銀行金融中介與資源配置效率的因果關系

由于中國銀行金融中介的同期資源配置效應不能反映銀行金融中介與資源配置效率的因果關系，為將銀行金融中介與資源配置效率的因果關系識別出來，我們將各解釋變量的一期滯后值作為新的解釋變量，重新用方程（1）進行回歸，這樣可以將解釋變量的內生性控制住。

由表2可知，除方程（4）外，滯后一期的短期實際利率（RSL）均顯著為正，這和基本回歸的結論相同。說明隨著利率市場化的放開，短期實際利率趨近于其合理水平，并且有利于金融中介在資源配置中發揮作用，以及金融中介自由化經營。

國有及國有控股非金融類企業國有資產占企業資產總額比重（REF）的提高會降低滯后一期資本配置的效率。這與我國國有資產所占比重過高有關，隨著國有企業改革的進行，改革的成本會上升，并且不利于資本的有效配置。銀行對私營企業及個人信貸占貸款總額的比例（PRI）的上升會改善后一期資本的配置效率。并且，其他股份制中小銀行資產比重提升也會改善資本配置效率。除第（3）列以外，銀行對政府債權與國內信貸總額的比值（ZPUB）增加能顯著改善資本的配置效率。而第（1）列的結果顯示，政府當年財政支出占GDP比重與（ZPUB）的交互項（GEZP）顯著為負，從而說明在一定程度上，政府干預會降低資本配置效率。

四、結論

本文基于傳統Jeffrey（2000）方法對我國資本配置效率進行了測度，研究了影響我國資本配置效率的因素。結果發現，整體上，近20年來中國資本配置效率未表現出上升的態勢，并且資本與勞動力配置效率走勢基本一致，說明資本配置的效率對土地和勞動的配置效率具有導向性和決定性影響；并且運用計量實證方法檢驗了中國近20年來以利率為核心的銀行金融中介發展對資本和勞動力配置效率的影響，得出以下主要結論：第一，放松利率管制、推進利率市場化，鼓勵中小銀行發展、引入競爭機制將促進資本在經濟中有效流動；第二，不斷推動國企深層次股份制市場化改革，促進非國有經濟發展壯大，加大對中小企業信貸力度，將促進市場良性競爭格局形成，優化資源配置和提高經濟整體運行效益。

政府控制下的金融發展導致過低的利率水平，不利于發揮資本的最大價值，資本不合理配置帶來資源嚴重浪費。因此，政府應該逐步放開利率管制，加快利率市場化進程，讓市場在利率形成過程中發揮基礎性作用。

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（作者單位：張俊，華中科技大學經濟學院；伍慶，中國建設銀行湖北省分行；李雪松，天風證券總部）