QE走后

劉劼

10月29日美國東部時(shí)間下午2時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦宣布結(jié)束被稱為“無限量寬松”的第三輪量化寬松（QE3）政策。至此，美國史無前例的長達(dá)六年的寬松貨幣盛宴謝幕。

10月29日美國東部時(shí)間下午2時(shí)，全球投資者的目光都聚焦在位于華盛頓特區(qū)憲法大道和20街交界處——美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)2樓的會(huì)議室里。美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場委員會(huì)在這里結(jié)束了為期兩天的貨幣政策例會(huì)，宣布結(jié)束被稱為“無限量寬松”的第三輪量化寬松（QE3）政策。金融危機(jī)以來，美國史無前例、長達(dá)六年的寬松貨幣盛宴由此謝幕。

功過幾何無定論

作為應(yīng)對百年一遇金融危機(jī)的重要舉措，美聯(lián)儲(chǔ)自2008年底開始，一直把聯(lián)邦基金利率保持在接近零的超低水平，并先后推出三輪量化寬松。第一輪旨在維持金融系統(tǒng)穩(wěn)定，之后兩輪的主要目的則是刺激經(jīng)濟(jì)增長，促進(jìn)就業(yè)市場改善，先后共注入約3.9萬億美元流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中表示，自推出第三輪購債計(jì)劃以來，就業(yè)市場前景顯著改善。2014年9月美國失業(yè)率已降至2008年7月以來最低水平。此外，在截至9月底的過去一年，美國非農(nóng)部門月度平均新增就業(yè)崗位21.3萬個(gè)，為1998年以來最強(qiáng)勁增長。

美聯(lián)儲(chǔ)前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴維·斯托克頓對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示，量化寬松通過壓低長期利率刺激了樓市和車市的信貸消費(fèi)，推高了房價(jià)和股價(jià)，增加了美國人的家庭財(cái)富，這一切又反過來刺激了居民消費(fèi)，從這個(gè)意義上說，它對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇功不可沒。

從某種意義上講，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束購債計(jì)劃意味著美國經(jīng)濟(jì)已踏上復(fù)蘇之路。當(dāng)受到今年第一季度嚴(yán)寒天氣的沉重打擊之后，美國經(jīng)濟(jì)在第二季度大漲4.6%，第三季度的初值也好過預(yù)期，達(dá)到3.5%。雖然多數(shù)分析人士認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)尚未釋放出全部潛力，但復(fù)蘇動(dòng)能已達(dá)到金融危機(jī)結(jié)束以來最高水平。在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再現(xiàn)疲態(tài)之際，美國堪稱目前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中增長態(tài)勢最好的一個(gè)。

不過，IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家奧利維耶·布朗夏爾對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示，貨幣政策不是刺激增長的“神奇子彈”，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率才是提高產(chǎn)出的根本途徑。IMF副總裁朱民也在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪時(shí)說，美國量化寬松政策的一個(gè)重要教訓(xùn)是，貨幣政策不能單打獨(dú)斗，需要財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)改革加以配合，引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而非只考慮貨幣市場。

被稱為“從直升機(jī)向經(jīng)濟(jì)空投美元”的量化寬松讓美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表從金融危機(jī)前的8000多億美元，飆升到破紀(jì)錄的4萬多億美元。那么，接下來如何“瘦身”就成為一個(gè)技術(shù)性很強(qiáng)的問題。QE讓部分資本市場出現(xiàn)過熱跡象，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場進(jìn)一步背離，埋下了資產(chǎn)泡沫的隱憂，同時(shí)也不可避免地給世界金融體系帶來波動(dòng)。

2013年5月美聯(lián)儲(chǔ)首次釋放出退出量化寬松政策信號(hào)，曾經(jīng)引發(fā)全球資產(chǎn)的重新配置和資金從新興市場回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。股市暴跌、貨幣貶值、資本外流加速的動(dòng)蕩局面讓一些經(jīng)濟(jì)基本面不夠扎實(shí)的新興經(jīng)濟(jì)體苦不堪言。對此，美聯(lián)儲(chǔ)并不諱言貨幣政策的“外溢性”。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫不久前表示，美聯(lián)儲(chǔ)正努力避免貨幣政策的負(fù)面“溢出”效應(yīng)，要盡量清晰地與市場溝通，以減少利率陡升帶來的資本過度波動(dòng)。

加息更須謹(jǐn)言慎行

退出量化寬松之后，美國將怎樣邁出金融危機(jī)后首次加息的步伐，對美國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)都有牽一發(fā)而動(dòng)全身的深遠(yuǎn)意義。

斯托克頓對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示，即使美聯(lián)儲(chǔ)成功實(shí)現(xiàn)貨幣政策正常化，整個(gè)過程也可能會(huì)遭遇坎坷，全球投資者應(yīng)作好應(yīng)對市場波動(dòng)性加劇的準(zhǔn)備。盡管“鴿派”出身的耶倫在加息問題上的表態(tài)非常謹(jǐn)慎，鑒于美國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位以及美元在全球金融體系中的地位，怎么強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策平穩(wěn)過渡的重要性似乎都不為過。

對此，新興經(jīng)濟(jì)體尤其要做好充分準(zhǔn)備。從以往經(jīng)驗(yàn)來看，那些宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)健和金融系統(tǒng)強(qiáng)勁的新興經(jīng)濟(jì)體受影響較小，擁有較大經(jīng)常賬戶赤字和宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的新興經(jīng)濟(jì)體受到的沖擊則較為明顯。

自2013年下半年以來，新興經(jīng)濟(jì)體采取了降低經(jīng)常賬戶赤字、推行經(jīng)濟(jì)改革等一系列措施讓宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，并提振了投資者信心，應(yīng)對美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策“沖擊波”的能力有了長足提高。國際貨幣基金組織副總裁朱民也認(rèn)為，當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體抵御金融市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力總體增強(qiáng)，政策準(zhǔn)備上也更為充分。

但值得注意的是，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，一旦美聯(lián)儲(chǔ)步入加息通道，國際資本流動(dòng)的快速大幅逆轉(zhuǎn)也可能釀成危機(jī)。1994年美聯(lián)儲(chǔ)突然收緊貨幣政策并連續(xù)加息，就曾造成拉美新興市場資本流動(dòng)迅速逆轉(zhuǎn)，并且引發(fā)墨西哥金融危機(jī)。

對于中國來說，由于資本賬戶并未完全開放且擁有豐富的外匯儲(chǔ)備，受到的直接沖擊相對較小，但中國與其他新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系日益緊密，受到的間接影響也不容忽視。

一方面，新興經(jīng)濟(jì)體整體經(jīng)濟(jì)增長和金融市場不確定性上升，將直接影響中國對新興經(jīng)濟(jì)體的投資和出口；另一方面，受中國經(jīng)濟(jì)相對企穩(wěn)和美元走強(qiáng)影響，人民幣匯率可能較其他新興經(jīng)濟(jì)體貨幣有更大幅度升值，進(jìn)而影響中國出口產(chǎn)品的國際競爭力。此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息將帶動(dòng)全球融資成本上升，也會(huì)給國內(nèi)房地產(chǎn)市場調(diào)整帶來下行壓力。