人民幣實際有效匯率波動對我國貿易的影響分析

張峻 袁天昂

【摘要】匯率是實現經濟內外均衡的調控工具，研究其對我國進出口貿易的影響對制定宏觀經濟政策具有重要的指導意義。本文基于1996年1月至2012年7月的月度數據，運用AR-GARCH模型和協整理論，分析了人民幣實際有效匯率波動對我國進出口貿易的影響。研究結果表明，長期而言，人民幣實際有效匯率波動與中國出口額之間呈負相關關系，與進口額呈正相關關系。而在短期內，進口額和出口額都與人民幣實際有效匯率波動呈負相關關系。

【關鍵詞】人民幣實際有效匯率 貿易 AR-GARCH模型 協整分析

一、引言

自2005年人民幣匯率制度改革以來，人民幣對美元匯率中間價屢創新高，持續升值。在此變化之下，人民幣匯率波動對進出口貿易的影響這一話題引起學術界廣泛關注，也成為國內經濟學界一個值得研究的重要課題。近年來我國進出口貿易順差保持了較快增長，但是，貿易的持續順差同時也引發諸多問題，比如國內經濟通貨膨脹風險加劇，外匯儲備規模過于龐大，與貿易伙伴國的摩擦加大等。尤其是2007年爆發國際金融危機以來，許多國家面對困境，更是對我國的巨額貿易順差進行批判，普遍認為如此巨額貿易順差反映的是人民幣被嚴重低估，要求加快人民幣升值步伐。另一方面，由于人民幣升值預期的存在，導致大量資本（包括熱錢）流入我國，因此我國的資本賬戶也出現了順差，這對我國宏觀經濟政策造成不小沖擊，也進一步加大了人民幣升值的壓力。

在當前我國經濟的出口依存度仍然較高的情況下，如何在堅持人民幣匯率改革的基礎上，減少人民幣匯率波動對進出口貿易的沖擊，改善國際收支狀態，成為我國經濟平穩發展的關鍵點。在這一系列難題中，匯率成為矛盾的中心，不僅對經常賬戶、資本賬戶和國際收支平衡產生影響，也對國內通貨膨脹、貨幣流通等產生深遠影響，它的均衡狀態直接關系到一國經濟的內外協調發展。因此，我國政府給予高度重視，力求緩解貿易順差的壓力，處理好人民幣匯率與進出口貿易之間的關系。

匯率水平對國際貿易的影響比較權威的理論是貿易收支彈性論。在馬歇爾——勒納條件成立的情況下，匯率貶值能夠改善貿易收支。但在實際經濟運行過程中，由于貨幣合同、匯率傳導以及商品數量調整的滯后性，匯率升值（即貨幣貶值）可能在短期內反而造成貿易收支狀況惡化。只有經過一段時間以后，貿易收支狀況才會逐漸改善，也就是存在所謂的J曲線效應。

本文試圖在前人研究分析的基礎上，采用1996年1月～2012年7月的數據，對人民幣實際有效匯率波動給中國進出口貿易造成的影響進行研究。選取月度數據進行分析，是因為考慮到匯率變動具有連續性，尤其是2005年匯率制度改革之后人民幣一直處于升值狀態，且自2007年全球經濟危機爆發以來，人民幣匯率更是呈現大幅升值態勢，變化相當頻密，而月度的高頻數據更能準確地反映出人民幣匯率波動與進出口貿易之間的關系，以期在此基礎上為政府的宏觀政策調控提供科學合理的理論依據。

二、文獻回顧

關于匯率波動對進出口貿易的影響，目前國外學者有以下觀點：第一種觀點認為匯率波動對貿易有顯著的影響。Bahmani（1999）研究了中東國家真實匯率和貿易收支的關系，證明匯率實際貶值可以改善貿易收支；Boyd（2001）認為從長期來看在8個發達國家中有5個國家的馬歇爾——勒納條件成立，實際匯率對進出口貿易有顯著的影響；Singh（2002）利用誤差修正模型對印度的相關數據進行檢驗，發現貿易收支對實際匯率變動極其敏感。第二種觀點認為匯率波動對進出口貿易的影響不顯著。Rose（1991）對1974年～1986年美、英、加、德等國的相關數據進行實證檢驗，數據統計結果顯示這些國家的進出口與實際匯率之間不存在協整關系，馬歇爾——勒納條件也不成立；Sauer和Bohara（2001）的研究結果表明，匯率波動對亞洲發展中國家或工業化國家的進出口貿易沒有影響或影響很小。第三種觀點認為匯率波動對進出口的影響作用與其他因素有關。Klein（1990）、Daly（1998）、Chou（2000）等認為，匯率波動對貿易的影響要視國家的開放程度以及產業、行業發展的具體情況而定。

國內學者就人民幣匯率波動對進出口貿易的影響進行了大量的實證研究，所持有的觀點也未能形成一致。一部分學者認為人民幣實際匯率波動對我國進出口貿易存在顯著影響，如魏巍賢（1997），李海菠（2003），盧向前、戴國強（2005）等；另一部分學者認為人民幣實際匯率波動對進出口貿易的影響不大，如陳彪如（1992），梁琦、徐原（2006），賀力平（2008）等。

經驗數據對于匯率波動和貿易收支之間的關系也還未形成一致結論。縱觀前人的研究，國內外學者在研究方法上多數選取的數據是年度數據，而選取月度這樣高頻變化的數據的較少。為彌補以往文獻中缺少高頻數據且數據較為滯后這一缺憾，本文特選取1996年1月至2012年7月的月度數據，運用AR-GARCH模型和協整理論中的Engle-Granger兩步法以及誤差修正模型，定量研究匯率波動與進出口貿易之間的動態關系，以期為我國政府的宏觀政策調控提供科學合理的理論依據。

三、人民幣實際有效匯率波動的測算

由模型估計結果可知，方程的統計性質良好，模型擬合優度較高，達87.45%。從模型的擬合圖（圖1）可知，實際值與擬合值的擬合效果很好，可見GARCH（1，1）模型能夠較好地擬合原始數據。從圖中可以看出，人民幣實際有效匯率在1996年至1998年期間一直處于升值狀態，1998年至2002年期間在波動中趨于穩定，而在2002年至2005年之間則處于貶值狀態，2005年匯率形成機制改革后至2008年的第3季度全球金融危機爆發前則再次處于升值狀態，而在全球金融危機后則再次波動，但總體波動幅度不大。2011年年底，受歐債危機影響，新興市場國家普遍出現貨幣貶值現象，人民幣也在即期外匯市場連觸跌停，人民幣實際有效匯率指數大幅跳水，從2011年10月的126.42急劇下降到11月的106.51，之后的9個月一直處于低位徘徊，期間的平均值僅為107.93。2012年7月，人民幣實際有效匯率指數為108.52，與上年同期（117.86）相比依舊較低。但根據中國經濟的發展前景以及全球經濟走勢來看，長期而言，人民幣可能還將維持升值走勢。

四、人民幣實際有效匯率波動對進出口貿易的影響分析

為專門研究人民幣實際有效匯率的波動情況對進出口貿易所產生的影響，文章以1996年1月至2012年7月的人民幣實際有效匯率指數的波動性、進口總額環比增長率和出口總額環比增長率為研究變量，分別記為V、IM和EX。中國的進口總額和出口總額月度數據均來源于和訊財經網（http：//calendar.hexun.com），人民幣實際有效匯率波動性數據來源于前文分析結果（σt）。為了避免非平穩時序變量造成的偽回歸現象，文章采用協整理論中Engle-Granger分析方法，首先對相關變量進行ADF單位根檢驗，然后進行協整分析，衡量匯率變動與進出口貿易間是否存在長期穩定的關系，并運用格蘭杰因果檢驗法來分析人民幣實際有效匯率與我國進出口總額之間的因果關系，最后在協整關系的基礎上運用誤差修正模型ECM分析變量間的短期動態效應。

（一）單位根檢驗

誤差修正模型的擬合優度良好，模型F值達168.2335，對應的P值為0，表明方程的整體線性狀況良好，統計性質優良。在誤差修正模型中，差分項反映的是短期波動的影響。根據模型可知，我國出口總額變動的短期波動可以分為兩個部分：一部分是由于短期人民幣實際有效匯率波動（即ΔVt）的影響，另一部分是由于前一期的出口額偏離長期均衡（即ecmt-1）的影響。該模型也表明短期內人民幣實際有效匯率波動與出口額之間呈負相關關系，誤差修正項ecmt-1的系數大小反映的是對偏離長期均衡的調整力度，從系數估計值（-1.248454）來看，當短期波動偏離長期均衡時，就將以（-1.248454）的調整力度將非均衡狀態拉回到均衡狀態。

（四）V與IM的協整檢驗

誤差修正模型的整體擬合效果良好，統計性質優良。從中可知，我國進口總額變動的短期波動可以分為兩個部分：一部分是由于短期人民幣實際有效匯率波動（即ΔVt）的影響，另一部分是由于前一期的進口額偏離長期均衡（即ecmt-1）的影響。該模型表明，短期內而言人民幣實際有效匯率波動與進口額之間呈負相關關系。從誤差修正項ecmt-1的系數估計值來看，當短期經濟波動偏離長期均衡時，經濟內在機制會以（-1.3321）的調整力度促使偏離回歸均衡狀態。

五、結論和建議

本文利用AR-GARCH模型測算了人民幣實際有效匯率的波動性，并在此基礎上利用協整理論的Engle-Grange兩步法和誤差修正模型，就人民幣實際有效匯率波動對我國進出口貿易的影響進行了實證分析。實證結果表明，長期而言，人民幣實際有效匯率波動與中國出口額之間呈負相關關系，而與進口額呈正相關關系。也即人民幣實際有效匯率波動的增加會減少我國商品的出口，并帶來進口的增加，這可能會在一定程度上影響我國貿易收支的穩定。而在短期內，進口額和出口額都與人民幣實際有效匯率波動呈負相關關系。

此外，在恢復均衡的調整力度方面，由于進出口貿易的誤差修正模型中誤差修正項的系數都小于零，表明在一次沖擊后的這種短期修正是反向的，符合反向修正機制的原理。調整系數都比較顯著，說明我國進出口貿易對外部沖擊具有自我修正的動態調整功能。調整系數的絕對值都大于1，反映出我國進出口貿易對沖擊造成偏離的調整速度和力度都比較大，且進口比出口的自我恢復均衡的調整速度和力度都更大一些。

2005年人民幣匯改以來，人民幣匯率保持持續升值的勢頭，進口商品價格普遍上漲，而2008年全球金融危機的爆發又使得貿易保護主義抬頭，歐債危機的發生與蔓延使得全球經濟更加動蕩不安，因此，中國目前的進出口貿易面臨著非常嚴峻的形勢。當前我國持續增長的貿易與資本項目雙順差已引發諸多經濟難題，對我國宏觀經濟政策也造成不小沖擊。要平衡國際收支失衡，減少與貿易國的摩擦，促使我國經濟實現內外協調發展，就更應該注重發揮人民幣匯率的宏觀調控作用。從長遠來看，隨著中國經濟飛速發展，人民幣升值是必然趨勢，人民幣長期低估也不利于中國經濟的健康發展。但是，由于匯率調整對中國進出口貿易有顯著影響（經本文實證分析得出的結論），人民幣實際有效匯率波動的增加會減少我國商品的出口，并帶來進口的增加，這可能會在一定程度上影響我國貿易收支的穩定。因此，為減少其波動對國內經濟可能造成的負面影響，中國應該選擇恰當的時機進行人民幣匯率調整，這一點非常關鍵。在增強人民幣匯率形成機制靈活性、加大匯率彈性百分點了各變量短期變化對中國出口額的影響。由式子式子630的同時，還應把握機會逐漸實現人民幣的漸進升值，充分發揮匯率的調節作用，適當加快人民幣資本市場的發展，以實現中國內外均衡和國民經濟持續增長的目標。

參考文獻

[1]曹陽，李劍武.《人民幣實際匯率水平與波動對進出口貿易的影響——基于1980～2004年的實證研究》，《世界經濟研究》，2006（08）.

[2]王文博.《計量經濟學》，西安：西安交通大學出版社，2004.

[3]賀力平.《人民幣實際有效匯率與近年來中國經常賬戶順差》.《金融研究》，2008（03）.

[4]黃錦明.《人民幣實際有效匯率變動對中國進出口貿易的影響——基于1995～2009年季度數據的實證研究》，《國際貿易問題》，2010（09）.

[5]孫悅，袁曉娜.《人民幣實際有效匯率對中國出口貿易的影響》.《經濟研究導刊》，2012（03）.

[6]李海菠.《人民幣實際匯率與中國對外貿易的關系》，《世界經濟研究》，2003（07）.

[7]梁琦，徐原.《匯率對中國進出口貿易的影響——兼論2005年人民幣匯率機制改革》，《管理世界》，2006（01）.

[8]劉堯成，周繼忠，徐曉萍.《人民幣匯率變動對我國貿易差額的動態影響》，《經濟研究》，2010（05）.

[9]盧向前，戴國強.《人民幣實際匯率波動對我國進出口的影響：1994～2003》，《經濟研究》，2005（05）.

[10]魏巍賢.《中國出口與有效匯率的關系分析》，《統計研究》，1997（05）.

[11]Saucer C.，and A.Bohara“Exchange Rate Volatility and Exports：Regional Differences between Developing and Industrialized Countries”，Review of International Economics，，2001（9），133-152.

[12]Singh.“Indias Trade Balance：The Role of Income and Exchange Rates”，Journal of Policy Modeling，2002（24），437-452.

作者簡介：張峻，男，云南省文化產業投資控股集團有限公司云南省演藝集團副總經理，云南藝術劇院總經理，經濟學博士；袁天昂：男，就職于中國人民銀行昆明中心支行，《時代金融》編輯，高級經濟師，研究方向：貨幣理論、區域經濟及農村金融問題。