金融發展與經濟增長：基于內生增長理論的實證研究

摘要：文章基于內生增長理論，以上海市為例來研究金融發展與經濟增長的關聯性。根據內生增長理論確定經濟增長模型，而后與金融發展的指標變量結合對上海近年相關數據進行實證研究。研究結果表明，上海金融發展會在一定程度上影響經濟的增長，反之，經濟增長也會影響上海的金融發展，其中在代表金融發展的金融發展規模指標對經濟增長影響較為顯著，文章的研究結果可以為上海金融發展的政策制定提供一定的理論依據。

關鍵詞：金融發展；內生增長；經濟增長；金融發展規模

一、引言及文獻回顧

在影響經濟增長的諸多因素中，金融是一較為重要的因素。Goldsmith （1969）就曾指出：金融領域最重要的研究課題之一是金融結構和金融發展對經濟增長的影響，金融發展理論研究的主要內容就是金融發展與經濟增長。在傳統的新古典增長框架下金融對經濟增長的作用仍有限。因此，要更為深入地研究金融發展與經濟增長之間的關系就必須放松新古典的假設突破新古典的理論框架。于是，在內生增長理論產生后，經濟學家們開始在內生增長理論框架中納入金融因素，例如索洛-斯望模型出現后人們開始對索洛殘余進行了慎重的反思并將金融活動納入到經濟增長的模型之中。自20世紀90年代以來諸多的研究對金融發展作用于經濟增長的機制做出了比較全面且規范的解釋。Pagano（1993）建立了一個突性的內生增長模型，研究金融自由化后的金融發展對實際經濟增長的影響機制，結果表明在折舊率不變的條件下金融中介和金融因素通過影響資本社會邊際效率、投資的儲蓄比率以及私人儲蓄率三個因素影響實際經濟增長；國內也有學者在內生增長模型的基礎上做了相關研究，韓廷春（2003）對金融發展與經濟增長的內生機制進行了研究，研究發現經濟得到增長的前提是金融部門效率及無形資產水平的增長。

金融發展與經濟增長的關系一直在研究領域存在爭議，有些學者認為金融發展會影響經濟的增長，也有些學者認為是經濟增長影響金融發展，后來的研究表明金融發展與經濟增長關系可能是互為因果的，例如Patrick（1966）指出金融發展和經濟增長關系的兩種可能，因應需求與供給領先，也就是金融發展與經濟增長的因果關系可分為兩類，前者認為經濟增長導致金融發展即經濟的增長帶來金融機構的發展變化促進金融市場的建立。后者則是指金融發展促進了經濟的增長。Goldsimth（1969）、Mckinnon（1973）和shaws（1973）等人，認為金融發展既對經濟增長產生影響又受到經濟增長的影響，但是麥金農和肖對金融發展和經濟增長關系的研究基本停留在經驗式的主觀判斷上對這種關系的刻畫較為粗糙，而后繼相關的實證分析也得出了差異性的結論。因此，文章基于內生增長理論的框架，采用相關年限的數據對上海的金融發展和經濟增長的關系進行了實證研究。

文章的結構如下，第一部分是引言及文獻回顧，說明闡述的問題和相關的研究發展現狀分析；第二部分為文章的理論分析及經濟增長模型設定；第三部分進行實證設計，檢驗研究假設；第四部分是經濟增長對金融發展影響的研究分析，最后一部分是結論及啟示。

二、理論分析及經濟增長模型設定

為了研究金融發展對經濟增長的影響。文章借鑒熊鵬、王飛（2007）使用的AK模型，考察最簡單的內生增長模型（AK模型），總產出是總資本存量的線性函數：yt=AKt，其中yt為總產出，Kt為總資本存量，A為常數并不表示技術水平。資本分為人力資本和物資資本。人力資本和物資資本可以瞬時調整，h/k是一個常數，令h/k=D。相應地生產函數就可以表述為標準的AK 生產函數：y=AK

其中，A=AD（1-α） ，α∈[0，1]，由此可以得出：y=AKα h（1-α），再對其兩邊同時求對數，即得：LnY=LnA+αLnY+（1-α）LnH

為深入的研究問題，還需把技術因素和制度因素加入到模型中，模型的設定為：

LnYt=c0+c2LnKt+c2LnHt+c2LnSt+c4LnT+c5LnFIRt+c5LnFEt+ut（1）

其中，LnYt表示人均產出的自然對數，LnKt表示人均物資資本的自然對數，LnHt表示人均人力資本的自然對數，S表示制度因素，T表示技術進步因素的自然對數，LnFIRt表示金融發展規模指標，LnFEt 表示金融發展效率指標，LnFIRt 與LnFEt 一起表示金融發展水平， ut為隨機誤差項。

三、實證設計

（一）數據與變量說明

下面對人均產出、人均資本、人力資本、制度因素、技術進步、金融發展等變量進行說明。（1）人均產出。人均產出是指總產出與人口總量之比。（2）人均資本。人均資本是指總資本存量與人口總量之比。（3）人力資本。人力資本水平表示人們的能力和素質。采用教育收益率的方法，用人均受教育年限來間接的衡量人們的能力及素質。具體的計算方法為：人力資本水平=（接受不同級教育的人數×權數）/不同級受教育的人數之和。為了能夠將平均受教育年限進行量化計算，我們對于不同文化水平的人賦予了不同的分值，其中未上過學的計為0年，賦予的分值為0，以此類推，小學、初中、高中、專科、本科、研究生及以上學歷受教育年限分別為6年、9年、12年、15年、16年、19年，賦予其相應的分值為6、9、12、15、16、19。（4）制度變量。采用國有經濟在生產總值的比重反映制度因素對經濟增長的影響。（5）技術因素。文章對技術進步的度量采用間接度量以研究與試驗發展經費支出相當于上海市生產總值比例來反映技術進步。（6）金融發展規模指標，本文用金融相關比率（FIR）即全部金融機構存貸款總額與GDP之比。（7）金融發展效率指標，金融發展效率是指金融中介將存款轉化為貸款支持經濟增長的效率，是反映資本投入與產出的關系的一個指標，這里選擇儲蓄投資轉化率作為衡量金融發展效率的指標，即貸款余額與存款余額之比表示。

文章所有的數據均來自于1996～2012年的《中國統計年鑒》、《中國金融年鑒》及上海統計網站并經整理得到，回歸過程中我們使用Eviews3.1軟件進行相應的處理。

（二）結果及檢驗

1. 單位根檢驗。本文采用ADF檢驗法，對各個變量進行平穩性分析，由分析過程可知，LNK、LNH、LNFIR及LNFE變量的一階差分為非平穩序列，二階差分為平穩的序列，LNT的一階差分為平穩序列。

2. 協整檢驗。為了檢查所研究的各組變量是否存在長期穩定的關系，文章采用Johansen的協整檢驗。根據協整檢驗的結果分析可以看出，各組變量經協整檢驗均僅有一個長期穩定的線性關系，如表1所示。

3. 人均產出的回歸分析。利用1996～2012年上海的金融發展和經濟增長的相關數據，對各變量與LNY進行回歸分析，結果為

LnYt=-4.383566+0.239981LnKt+0.924574LnHt+0.694298LnSt+0.862759LnTt+0.218304LnFIRt+0.414263LnFEt（2）

（-0.990649） （1.280682） （1.191429）

（0.794159） （1.569495） （1.198357）

（1.057069）

R-squared= 0.990422 F-statistic =172.3405 Durbin-Watson stat =1.581265

從上述的結果可知各變量的顯著性結果不是很好，很可能存在自相關，因此，我們去掉一些變量，再進行回歸分析，回歸結果為

LnYt=-3.099328+0.237941LnKt+1.661965LnHt+0.328856LnFIRt+ut（3）

（-5.184912） （1.349213） （4.949432）

（2.462384）

R-squared=0.985813 F-statistic =301.1210 Durbin-Watson stat =1.313627

從式（3）的結果可以看出，R-squared以及調整后的R-squared的值都很高，在剔除技術因素、制度因素、金融的發展效率因素后，所得結果表明金融的發展規模與人力資本因素對上海市的經濟增長均有正向的促進作用，而物質資本因素影響的結果則不顯著，這可能與上海的發展進程有關，上海是我國的一線城市，經濟發展程度較高，基本的原始要素刺激經濟增長的作用已不明顯。另外，我們還可以看出，金融發展的規模對于上海經濟增長至關重要，這對于今后上海的政策的調整具有一定的現實意義。

四、經濟增長對金融發展影響的分析

經濟增長反過來又是怎么影響金融發展規模的？對上述的AK模型得出的式子：y=AKαh（1-α）繼而進行變形調整，可得LnFIRt=c0+c1LnYt+ut（4）

對（4）式進行回歸檢驗，結果可得

LnFIRt=c0+c1LnYt+ut（5）

（0.630913） （0.490082）

R-squared=0.784158 F-statistic=54.49535 Durbin-Watson stat=0.550569

從上結果可知，變量的P（0.0000）值小于0.05，結果顯著。表明經濟增長也在一定程度上影響著金融發展的規模，這與Goldsimth等學者得出結果一致。

五、結論及啟示

文章以金融發展為出發點，對1996～2012年上海地區金融發展與經濟增長的關聯性進行了研究，經過分析可知，上海地區金融發展和經濟增長之間有著相互影響的關系。相對于金融發展規模因素，金融發展效率的因素沒有表現出對經濟增長有較強的影響。另外由于查找數據的局限，文章中的數據使用的是1996～2012年的上海數據是從上海統計網站得到，相對來說有效數據的年限較短，在一定程度上會影響到實證的結果，這也是文章今后需要改進的地方。

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（作者單位：首都經濟貿易大學）