基金子公司踩剎車

“最近很多業務都沒辦法做了，受影響很大。資金池和通道業務這塊最受沖擊，公司也在調整方向?！币晃换鹱庸緩臉I人士對《財經國家周刊》記者表示，證監會近來出手如風，擺明了要規范號稱有“萬能牌照”的基金子公司業務發展。

伴隨監管收緊，基金子公司一年多來的快速生長暫告段落。依賴監管紅利，靠通道業務跑馬圈地的日子一去不返?；鹱庸炯娂娭\變轉型。

野蠻生長

基金子公司經歷過一段肆無忌憚的快速生長期。

2012年11月，證監會出臺《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規定》，半個月后三家基金子公司浮出水面。目前，91家基金公司成立子公司的比例超過70%。據基金業協會最新披露數據，截至2014年二季度末，基金子公司資產管理規模突破1.6萬億元。這一體量可以占到中國公募基金管理規模和非公募資產規?？偤徒?，相當于中國保險行業總資產的16%、信托業資產總規模的12%?；鹱庸局挥昧艘荒甓鄷r間，便做到這一切。

在證監會文件中，基金子公司被定義為“經營特定客戶資產管理、基金銷售以及中國證監會許可的其他業務的有限責任公司”。這種描述把基金管理公司的投資領域從證券資產一下子拓展到了非上市股權、債權、收益權等，政策上的支持為子公司飛速發展提供了機遇。一位大成基金中層員工向記者表示，監管層頒布了一塊“萬能牌照”，基金子公司“幾乎什么都可以做”。

在政策的加持下，多家基金子公司得到了迅猛的發展，資產管理規模擴張速度驚人。也因此，這些公司也制定了雄心勃勃的業務規劃。

盡管擁有“萬能牌照”和多元規劃，招商財富總經理趙生章在年初接受媒體采訪時說，通道業務仍占據主流，主動管理的產品僅有百億元規模。記者近期從該公司內部了解到的情況，其業務依然維持原有分布。受訪人不愿透露該公司現有資產管理規模，只是表示“肯定排在行業前三”。

“各子公司情況不同，但通道業務總體占比肯定超過一半?！蹦郴鸸臼袌霾拷浝碚f。

通道業務，可簡單理解為信托公司、券商或基金子公司通過發行金融產品為銀行搭建通道，銀行用資金購買該產品而繞開政策限制，最終流向不被允許直接發放貸款的行業。提供通道的機構收取一筆過路費。這個為規避監管憑空架起的中間環節催生過信托業和券商資管的輝煌年代，基金子公司憑借其先天優勢進來分食。

作為新生事物的基金子公司受益政策紅利，具備低成本優勢。2010年9月，銀監會一紙公文結束了信托業“人有多大膽地有多大產”的野蠻生長期，信托公司被要求凈資本不得低于2億元，同時不能低于各項風險資本之和。而基金子公司除了注冊資本最低門檻2000萬元以外，沒有資本方面要求，可以壓低通道費用，為銀行的資金和項目提供低成本對接，成為銀行表外業務通道，以此大肆擴張做大規模。這也使得2013年金融市場通道類業務費用從千分之五最低降至萬分之三。

風險相伴

非銀行類金融機構開展的通道業務并不是“無風險套利”。2014年初，中誠信托一款規模30億元的信托產品幾乎違約，購買該信托產品的中小投資者一度面臨本金不保局面。

記者接觸的業內人士認為，法律上僅作為代銷的工商銀行是這一項目的實際發起者，提供通道業務的中誠信托在危急關口無法自證、難圓其說，承擔了與通道費收益比起來并不相稱的巨大風險。一位中誠信托員工向記者表示，做相似業務的基金子公司承受同樣風險，“不知道基金子公司會不會打破剛性兌付慣例”。

2013年7月，證監會對證券公司與銀行合作開展定向資產管理業務作出多項限制，明確禁止了資金池業務。一些券商資管被限制的項目轉到基金子公司，尤其以房地產和地方政府平臺融資項目居多。此外，一些不符合信托公司合規要求的項目也被急于跑馬圈地的基金子公司納入麾下。

根據華寶證券《2013年基金子公司年度報告》數據，基金子公司發售“類信托”產品的預期年收益率為9.5%-13%，比信托產品高出1?2個百分點。一般來說，與高收益相伴的總是高風險。

2014年初，國務院發布107號文，首次把理財產品中沒有一一對應的資金池業務納入影子銀行范疇。根據摩根大通估算，中國影子銀行規模約36萬億元，超過中國GDP的六成。2013年標準普爾公司在一份中國銀行業風險研究報告中指出影子銀行有兩類客戶最危險：房地產開發商和地方政府基建項目。

基金子公司可以設計復雜的產品架構繞開監管，或者靈活運用大拆小、長拆短的方式承接項目，比如為中小散戶集合成立基金專戶產品，繞開信托產品監管中對投資者人數上限要求，然后用資金大小額之間的利差作為通道費用。如此這般，基金子公司成為影子銀行背后的影子銀行。

一位中融信托的資深信托經理向記者介紹，信托公司風控大體有三道環節：項目經理對潛在項目作盡職調查，風控經理隨后對該項目進行獨立的風險評估，最后公司投資委員會再做整體把關。他表示，目前基金子公司“人員數量和信托公司比起來還比較少，要么不太做主動管理，要么項目風控環節就是走過場”。目前多家基金子公司官網均發布有風險管理經理的招聘信息，有的僅注明“人數：多名，有效期：長期”。

監管加碼

明明有最全的牌照，卻去做最沒有含金量的通道業務，基金子公司有點讓監管層恨鐵不成鋼。2013年下半年，證監會開始全面摸底基金子公司產品和風控情況。此后基金子公司審批速度放緩，監管措施陸續出臺。

2014年4月證監會印發《關于進一步加強基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產管理業務風險管理的通知》，明確指出子公司專戶產品不得開展資金池業務、不得通過“一對多”專戶開展通道業務、通道業務要在合同上明確風險承擔主體和通道功能主體，這些規定對基金子公司現有業務沖擊明顯。

除此以外，證監會從5月份開始委托中證資本市場發展監測公司對基金子公司及其專戶業務進行備案管理。后者是2013年經證監會批準籌建并授權中國證券業協會管理的金融機構。證監會暫緩了成立不滿一年、管理資金不滿50億元的基金公司設立子公司的申請。

某國有大型銀行高級經理向記者表示，背靠大樹好乘涼的銀行系基金子公司通道業務部分擱淺，監管部門讓基金子公司向主動管理型業務傾斜的引導意圖明顯。他推測行業內規模靠前的基金子公司，像工銀瑞信投資管理公司、民生加銀資產管理公司的大部分業務均屬承接銀行的資金和項目，主動管理業務規模有限。

“基金子公司在承攬項目和銷售方面沒有先發優勢，在項目篩選和風險把控上也難以在短時間內沉淀過硬的人才隊伍，做主動管理肯定沒有被動地作為銀行或券商資金承接池容易?！?該業內人士表示，“這種轉型需要時間?！?/p>

轉型潮起

5月底，人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局聯合印發《關于規范金融機構同業業務的通知》，對金融機構之間投融資業務作了明確規定，其中買入返售業務項下不允許為非標資產、不得接受和提供第三方金融機構信用擔保條款對基金子公司業務影響較大，削弱了基金子公司作為銀行通道的意愿。

也有分析師指出，這份通知中出現的“同業投資”科目是在為非標資產在陽光下運作打開窗口，而基金子公司仍將會是銀行運作非標資產的主要渠道之一。“堵邪路、開正門”是這項政策制定的總體思路。

某基金公司合規部員工向記者表示，趨緊的監管措施在短期內會壓縮基金子公司的業務空間，但“長期來看會倒逼各公司提升風控水平和主動管理能力”。監管越嚴，基金子公司尋找差異化生存空間的欲望便越強。

嘉實基金旗下子公司嘉實資本管理公司在業務創新方面作出新嘗試——國內中小投資者有機會通過購買該公司專項基金產品參與阿里巴巴今秋在美國納斯達克市場上市打新股活動。記者從嘉實基金內部渠道了解，參與此活動的最低門檻只有1000元人民幣，中小散戶可以通過該公司外匯通平臺實現海外直投。

除海外直投打新股以外，上市公司股權質押融資業務、上市公司傳統定增業務、資產證券化業務以及作為私募股權基金和風險投資基金的母基金等等，均為多家基金子公司開展業務創新的方向。

某大型基金公司子公司從業人員向記者透露，該公司未來定位是集投資、銀行、保險等金融業務為一體的多元化金融服務集團，“類似現在平安保險的樣子”。

另一家大型公募基金公司從業人員認為基金子公司成立時間不到兩年，業務類型還處在摸索階段，行業內排名和競爭格局還遠沒有到下結論的時候，“市場足夠大，各家子公司完全可以往自己擅長的方向走，多點開花”。