經(jīng)濟(jì)學(xué)家

國(guó)企改革方案或2015年初出臺(tái)

季曉南 國(guó)資委國(guó)有重點(diǎn)大型企業(yè)監(jiān)事會(huì)主席

目前在與國(guó)企改革有關(guān)的改革意見中，有8個(gè)頂層設(shè)計(jì)方案正在抓緊研究制定，這些方案可能以“1+N”形式發(fā)布。其中，“1”是指深化國(guó)企改革的指導(dǎo)意見整套改革方案要到2015年一季度才能出臺(tái)。

混合所有制是這一輪深化國(guó)企改革的重點(diǎn)。混合所有制要解決政企和政資分開、建立現(xiàn)代企業(yè)制度、完善公司法人治理、實(shí)現(xiàn)體制機(jī)制根本轉(zhuǎn)變，來增強(qiáng)企業(yè)的活力和競(jìng)爭(zhēng)力。

此項(xiàng)改革包括三個(gè)要點(diǎn)：一是對(duì)國(guó)企改革而言，集團(tuán)層面是混合制，也可以是股份制。二是股權(quán)結(jié)構(gòu)不能太高，國(guó)企持股比例不能太高。其三，引進(jìn)非公資本就要允許其代表進(jìn)入混合所有制企業(yè)的董事會(huì)、經(jīng)營(yíng)層。如果沒有這三條，很多國(guó)企體制機(jī)制將很難發(fā)生根本性變化。（12月14日）

未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能有4種場(chǎng)景

劉俏 北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融學(xué)教授

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第二階段可能出現(xiàn)4種場(chǎng)景。

一是投資率和投資資本收益率都處于比較高的水平。這種情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間還能維持高速增長(zhǎng)，但這種場(chǎng)景出現(xiàn)的概率極低。

二是投資率降低，但投資資本收益率能夠提升到一個(gè)較高的水平。投資資本收益率的提升使得經(jīng)濟(jì)的整體增長(zhǎng)的質(zhì)量得以改善，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性將大大提高。

三是投資率降低，但投資資本收益率不見改善。這是未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)最壞的一種可能性，這意味著經(jīng)濟(jì)將以效率低下的方式低速增長(zhǎng)，中國(guó)將很難走出中等收入陷阱。

四是維持現(xiàn)狀。投資資本收益率不見改善，但通過激進(jìn)的財(cái)政和貨幣政策繼續(xù)維持很高的投資率，以此實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。顯然這種狀態(tài)將很難持續(xù)，因?yàn)檫@樣一種增長(zhǎng)方式對(duì)原材料、資金和廉價(jià)勞動(dòng)力的過度需求，在未來將更難得到滿足。

未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)更可能出現(xiàn)上述4 種場(chǎng)景中的哪一種呢？雖然一系列結(jié)構(gòu)性的挑戰(zhàn)使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景充滿不確定性，但經(jīng)濟(jì)生活中正面的、有利于提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)投資效率的影響因素正在涌現(xiàn)：

中國(guó)每年畢業(yè)700萬大學(xué)生，很快將擁有逾一億受過高等教育的就業(yè)人口;互聯(lián)網(wǎng)精神及技術(shù)所帶來的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新熱潮，將深刻地影響中國(guó)經(jīng)濟(jì);利率市場(chǎng)化和金融創(chuàng)新的深化將進(jìn)一步優(yōu)化資源的配置;確定市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用將重新界定政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演的角色。（12月5日）

經(jīng)濟(jì)增速可能回落至7.1%左右

諸建芳 中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

2015年下行壓力依然，中國(guó)經(jīng)濟(jì)或回落至7.1%。

投資低位運(yùn)行，民間基建開閘，基建對(duì)沖地產(chǎn)的故事延續(xù);零售增速小幅回落，消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)持續(xù)轉(zhuǎn)向服務(wù)消費(fèi)及信息消費(fèi);受人民幣有效匯率升值影響，出口低增長(zhǎng)。通縮趨勢(shì)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)CPI為1.8%，PPI為-1.8%。工業(yè)利潤(rùn)率企穩(wěn)，預(yù)計(jì)盈利增長(zhǎng)7%，利潤(rùn)向中下游集中。

政策全面寬松。預(yù)計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)，剔除同業(yè)存準(zhǔn)調(diào)整的影響，準(zhǔn)備金率還將下調(diào)100個(gè)基點(diǎn)，M2增速回升至12.5%。中央政府繼續(xù)加杠桿，預(yù)計(jì)全年財(cái)政赤字將達(dá)到1.75萬億元，赤字率擴(kuò)張至2.6%。2015年是前期改革落地和剩余領(lǐng)域部署的關(guān)鍵年。

與此同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)蓄勢(shì)和后遺癥消退中正孕育新的積極因素。上一輪經(jīng)濟(jì)周期遺留的問題正在解決，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入后地產(chǎn)時(shí)代，地方融資饑渴初步得到控制，要素價(jià)格明顯下降，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)優(yōu)化。積極因素出現(xiàn)，資本輸出帶動(dòng)的對(duì)外貿(mào)易格局起步，過剩行業(yè)資本存量調(diào)整加速市場(chǎng)出清;移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為代表的技術(shù)正滲透到經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域;微觀經(jīng)濟(jì)主體重新煥發(fā)活力，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情明顯上升。

行業(yè)格局漸變，六大產(chǎn)業(yè)群可能成為新的主導(dǎo)力量，金融資產(chǎn)需求快速提升。傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)歷“瘦身”后可能煥發(fā)新的生機(jī)。信息、健康、文化、高端裝備制造業(yè)、新能源和環(huán)保、商務(wù)服務(wù)六大產(chǎn)業(yè)群可能成為新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。居民資產(chǎn)選擇將發(fā)生明顯變化，金融資產(chǎn)有望成為資產(chǎn)配置的首選。（12月10日）

中國(guó)股市存在結(jié)構(gòu)性泡沫

李迅雷 海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

股市存在結(jié)構(gòu)性泡沫，比如創(chuàng)業(yè)板、中小板已經(jīng)上漲兩年以上，屬于結(jié)構(gòu)性牛市。

截至12月4日，靜態(tài)市盈率已經(jīng)分別達(dá)到74倍和44倍，而美國(guó)納斯達(dá)克100指數(shù)市盈率僅為25倍。與此相對(duì)應(yīng)的，是美國(guó)3年期國(guó)債收益率只有1.07%，而中國(guó)3年期國(guó)債收益率則達(dá)到3.6%。這還只是公開市場(chǎng)的利率水平。

A股主板同樣存在一定泡沫。截至12月5日，滬深A(yù)股主板市盈率的中位數(shù)為40.1倍，而美國(guó)道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)對(duì)應(yīng)的市盈率中位數(shù)分別為20.4倍和21.4倍。可見，即便是估值水平相對(duì)低的主板市場(chǎng)，其估值水平也不便宜。

這意味著，滬深主板的1500多家公司中，一半的股票市盈率超過40倍，即便是超過30倍的股票家數(shù)，也達(dá)到902家，即A股主板中60%的公司估值水平都偏高，存在不同程度的泡沫。

其平均市盈率之所以不高，是因?yàn)闄?quán)重較大的銀行、石化、煤炭、鋼鐵、電力等大市值板塊的市盈率水平較低。因此，這輪行情的大幅上漲，主要還是靠銀行、石化等大市值、低市盈率板塊的攀升。

此外，中國(guó)長(zhǎng)期以來股票供給成本很高，這也決定了二級(jí)市場(chǎng)很難實(shí)現(xiàn)估值的理性回歸，故絕大部分A+H或A+B股票的A股溢價(jià)較高，更不用說純A股公司了。這主要是中國(guó)資本市場(chǎng)為了維穩(wěn)而采取過多管制所造成的。另外一個(gè)原因是A股市場(chǎng)是典型的散戶市場(chǎng)，個(gè)人投資者交易量要占到80%以上，故市場(chǎng)投機(jī)氛圍較重，絕大部分市場(chǎng)參與者在追求價(jià)差收益而非紅利回報(bào)，未來10年這一格局恐難以改變。（12月12日）

未來十年中國(guó)面臨陷阱風(fēng)險(xiǎn)

張明 中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際投資研究室主任

未來十年中國(guó)面臨跌入日本陷阱與拉美陷阱的風(fēng)險(xiǎn)。因此，全面梳理與歸納日本政府應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)中國(guó)避免重蹈覆轍具有重要意義。

我們不能僅僅因?yàn)樽约簩?duì)中國(guó)金融體系有“充分”的信心，就拒絕未雨綢繆地制訂管理危機(jī)的具體預(yù)案;即使在讓中小機(jī)構(gòu)破產(chǎn)之時(shí)也必須小心，需要提防其可能引發(fā)的“漣漪效應(yīng)”;一旦爆發(fā)危機(jī)，嚴(yán)防死守不披露不是一個(gè)好策略，反之應(yīng)該及時(shí)披露相關(guān)情況并及時(shí)加以應(yīng)對(duì);無論是資本賬戶開放還是管理金融危機(jī)，弄清楚政策的先后次序都非常重要。

那種認(rèn)為很多舉措能夠平行推進(jìn)的想法，很可能是過度自信了;在進(jìn)行大規(guī)模的財(cái)政刺激之前，應(yīng)該通過各種手段（聽證會(huì)、新聞發(fā)布會(huì)等）來贏得公眾的支持。

此外，在下一輪壞賬周期到來時(shí)，如何能夠通過重振經(jīng)濟(jì)、提高企業(yè)利潤(rùn)率來提高企業(yè)的償還債務(wù)能力，是與如何解決銀行壞賬同等重要的問題。在這一問題上，中國(guó)政府應(yīng)該高度重視，不要努力去挽救那些本該倒閉的非系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)，但同時(shí)應(yīng)注意控制這些機(jī)構(gòu)倒閉可能帶來的連鎖反應(yīng)。（12月15日）