PE上市誘惑

中科招商近日披露了《公開轉(zhuǎn)讓說明書》，有望在兩個月內(nèi)登陸新三板，成為繼九鼎投資之后第二家掛牌的PE。

“掛牌的時候市值將超過600億元人民幣。明、后年轉(zhuǎn)板成功，市值至少翻1～2倍，超過1200億元以上，我們的目標(biāo)是成為千億美金市值的集團(tuán)公司?！敝锌普猩陶崎T人單祥雙說。在上市方面，中科招商從來不掩飾自己的野心。

在目前實施的IPO核準(zhǔn)制的財務(wù)審核口徑下，國內(nèi)至今尚無PE登陸A股市場的案例。如今，有九鼎投資和中科招商開路，借道“新三板”最終曲線實現(xiàn)IPO，或?qū)⒊蔀椴簧貾E登陸A股市場的必經(jīng)路徑。

擁有野心的不止于中科招商，硅谷天堂、鼎暉投資、達(dá)晨創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)也都在伺機(jī)準(zhǔn)備上市，各地的股權(quán)交易所紛紛傳出PE聯(lián)系掛牌的消息。

不同的模式

“中科招商起初是向主板遞交資料，監(jiān)管層答復(fù)意見是直接上新三板，等轉(zhuǎn)板渠道暢通后，再申請轉(zhuǎn)板?！币晃唤咏锌普猩痰娜耸肯颉敦斀?jīng)國家周刊》記者透露。

福布斯中文網(wǎng)發(fā)布的中國最佳PE機(jī)構(gòu)中，中科招商2012年、2013年分別以500億元人民幣、600億元人民幣的管理規(guī)模位列第二。昆吾九鼎分別以250億元人民幣、258億元人民幣位列第五、第八。

盡管同是選擇新三板，兩家PE在募資方式上作出了不同的選擇。

今年4月，九鼎投資掛牌主體為北京同創(chuàng)九鼎投資管理股份有限公司，系擁有核心金融業(yè)務(wù)資產(chǎn)的昆吾九鼎子公司，中科招商則選擇了整體掛牌。

與此同時，身先士卒的九鼎投資開創(chuàng)了LP轉(zhuǎn)股的創(chuàng)新模式。其第一次增發(fā)募資定增對象中，原股東現(xiàn)金認(rèn)購總額只有2.74億元，其余129名定增對象多為九鼎的原LP及部分戰(zhàn)略合作伙伴，采用的認(rèn)購方式是32.63億元基金份額轉(zhuǎn)換為九鼎投資的股權(quán)。

“從一開始，中科招商就沒有考慮過LP轉(zhuǎn)股的模式?！鄙鲜鋈耸客嘎叮捌谂c中科招商管理層接觸中了解到，管理層認(rèn)為將LP裝進(jìn)公司從股權(quán)比例上會稀釋GP的份額，但并不能改變PE公司的核心要素即管理團(tuán)隊，“換湯不換藥”，對于公司價值并沒有太大意義。

另一家備戰(zhàn)上市的PE硅谷天堂董事總經(jīng)理鮑鉞也明確表示，硅谷天堂的上市將不會借鑒九鼎投資“股權(quán)置換LP份額”的模式。

北京一家PE合伙人在接受《財經(jīng)國家周刊》采訪時表示，“從中科招商擬募資90億元的體量來看，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的意圖更為明顯”，今年以來新三板1200家掛牌公司共計融資僅為100億元，其中還包括九鼎投資掛牌同時融資的35億元。

對于未來的發(fā)展模式，中科招商也與九鼎投資迥異?！坝行㏄E正試圖把自己變成新的金融控股公司，而且還是小型的金融控股公司。他們等于走進(jìn)了并非自己獨特優(yōu)勢的傳統(tǒng)領(lǐng)域，和已經(jīng)成型的機(jī)構(gòu)在分食這種存量，意義不大?！眴蜗殡p說。

相同的趨勢？

上市與否一直是PE界頗有爭議的話題，一方面，對于PE而言，將投資項目情況、財務(wù)狀況公之于眾并非易事。另一方面，國內(nèi)PE機(jī)構(gòu)直接IPO上市的政策始終不明朗。

早在幾年前，深圳市高特佳投資集團(tuán)有限公司（下稱“高特佳”）就曾對外宣稱正謀求過集團(tuán)整體上市，也試圖嘗試轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股，不過最終以擱置告終。近日高特佳董事長蔡達(dá)建在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時表示“暫時沒有考慮上市計劃”。深創(chuàng)投、達(dá)晨創(chuàng)投也曾有上市計劃，至今尚未夢圓，PE的上市之路可謂坎坷。

隨著九鼎投資、中科招商走向新三板，有關(guān)PE上市的話題再度被點燃，“新三板”也被視為曲線上市的最佳“跳板”，一時間PE上市沖動潮涌。

就在中科招商亮相新三板的同時，有媒體報道說，上海股交中心已經(jīng)聯(lián)系了十幾家PE商量掛牌事宜，其中還包括國外的PE。各地的股權(quán)交易所也紛紛傳出PE聯(lián)系掛牌的消息。

在沃坦資本管理合伙人楊光看來，融資需求是PE尋求上市的首要因素。“最近三年，除了幾家實力雄厚的公司，95%的PE日子都不好過”。他還認(rèn)為，年底即將推出的競價交易系統(tǒng)將改善新三板的流動性問題，增強(qiáng)對PE的吸引力。

從“全民PE”到行業(yè)寒冬，經(jīng)歷近20年發(fā)展歷史的中國PE/VC行業(yè)進(jìn)入到轉(zhuǎn)型特殊時期，掛牌沖動潮涌的背后，折射出PE機(jī)構(gòu)在“募、投、管、退”上承受巨大壓力，以及轉(zhuǎn)型的困惑。

“九鼎投資掛牌新三板并非為PE業(yè)務(wù)融資，而是為以后開展證券經(jīng)營、公募基金等新業(yè)務(wù)籌備糧草?！本哦ν顿Y董事長吳剛對于掛牌訴求的表述頗具代表性。

不過，也有觀點認(rèn)為PE掛牌只是個案，并不一定會成為大趨勢?！霸趪鴥?nèi)外市場上真正做成上市公司的PE和VC還是比較少，除非是業(yè)務(wù)多元化。國內(nèi)我覺得這還是屬于個別現(xiàn)象，不是趨勢。PE/VC還是作為合伙制的公司好一些。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松曾在接受媒體采訪時表示。

北京華沛德權(quán)律師事務(wù)所律師張永福認(rèn)為，PE公司在盈利穩(wěn)定性、信批透明度等方面都存在極大風(fēng)險，并不適合普通投資者進(jìn)行投資，也不應(yīng)該受到過多的追捧，未來新三板一定還是以實體經(jīng)濟(jì)板塊為主流。

“PE上市以后是否會成為趨勢現(xiàn)在還不好說?！敝袊蓹?quán)投資基金協(xié)會秘書長李偉群在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時表示，很高興看到新一屆政府已經(jīng)越來越清晰地認(rèn)識到加快發(fā)展包括天使投資、創(chuàng)業(yè)投資在內(nèi)的廣義股權(quán)投資行業(yè)的戰(zhàn)略意義，相關(guān)支持政策落地只是時間問題。

可供借鑒的是，倫敦交易所為股權(quán)投資基金提供了公開上市融資的市場，一個是為專業(yè)化的、以機(jī)構(gòu)為目標(biāo)投資者的基金募集資金而設(shè)立的專業(yè)基金市場（SFM），另一個是上市過程簡便迅捷、融資能力突出的高增長市場（AIM） 。除此之外，其主板也是股權(quán)投資基金上市募資的重要渠道。