合格投資者升級版

市場期待已久的“新國九條”終于在5月初正式發布，這部由國務院下發的《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，為中國資本市場的發展設計了新藍圖。

中國證監會投資者保護局局長李量特別指出：“新、老國九條作為推進多層次資本市場健康發展的一項‘基本原則’，就是要處理好風險自擔與強化投資者保護的關系。”

5月16日，一年一度的券商創新大會召開，會上相關監管層人士指出，證監會相關部門已在研究合格投資人的認定標準。下一步，將通過發布征求意見稿的形式吸取市場意見。

關于“合格投資者”的討論，歷年來都是券商創新大會的焦點之一。“新國九條”的發布，給新標準的制定帶來了更好的契機。

從十八屆三中全會《決定》要求“維護投資者特別是中小投資者權益”，到國務院辦公廳下發《關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》（以下簡稱“投資者國九條”），再到“新國九條”，合格投資者制度體系建設藍圖已然盡顯，且逐步細化清晰。

利益與門檻

所謂“合格投資者”的界定也稱為投資者適當性規則，在國內相關監管部門的解讀中，主要指：在特定投資行為中，適應于監管規則，并能夠識別、判斷和承擔相應風險的投資者。

近幾年來，中國資本市場在創業板、QFII、QDII、基金以及信托等業務上都有合格投資者的相關規定，并劃定了不同門檻。

然而，由于投資觀念與市場層次單一等多重因素，在現行的劃分之下，通過各種方式規避合格投資者門檻的現象已然十分普遍。

“只要有資金，已經無暇顧及是否是合格投資者，目前對所有投資人是否合格的認定幾乎都是走走過場。”華中地區一家信托公司高管接受《財經國家周刊》記者采訪時坦言，在巨大的銷售與擴張壓力之下，有關合格投資者的要求往往被拋之腦后。

比較有代表性的案例是：安信信托曾發行產品，其投資門檻僅從5萬元到30萬元不等，而且不需要提供特別的資產證明。

日前，《財經國家周刊》記者在調研中了解到：私募基金通過拆分信托或基金子公司份額，做低投資門檻，或者拆分投資期限的做法已十分普遍；與此同時，信托也通過券商資管計劃、基金子公司作為通道，或通過第三方理財機構代銷，避開信托投資者資產門檻要求。

此外，券商營業部協助不符合標準的投資者開設創業板賬戶、QDII賬戶的案例也屢見不鮮。同時業內人士透露，此前多是通過監管層約談相關機構負責人的方式，對于機構吸納非合格投資人的行為進行監管。但因為缺乏系統性的監督體系，很難形成長效的治理機制。

隨著資本市場層次擴張和金融創新加快，越來越多的風險問題顯露出來。

2013年年底，昌九生化（600228.SH）因預期的資產重組落空連續跌停引發兩融“第一慘案”。數百名融資客爆倉后，聚集在證監會要求維權。

最近，互聯網金融理財平臺“信托100”宣傳投資者只需投資100元，就可以購買原本投資門檻上百萬元的信托產品。

“一方面投資者對投資能力與風險認識并不深，另一方面目前部分創新產品就是以吸引不合格投資者為目標。”上海交通大學上海高級金融學院副院長朱寧在接受《財經國家周刊》記者采訪時表示，建立投資者分級管理已十分必要。

合格投資者“2.0”

“對于私募基金合格投資者的標準，初步的想法是個人年收入30萬；或夫妻年收入30萬；或是單一合格投資人的標準是100萬。但最終還沒有完全定下來。”5月16日，相關監管層人士在券商大會上透露。

中航證券一位分析人士指出：“在投資者適當性制度上，此前已有信托、融資融券等業務分別設立投資者準入條件，但這些標準更多的是區分中小投資者和其他投資者，‘投資者國九條’提出的分類針對中小投資者，其標準需要貼近實際并進行動態評估和調整，對中小投資者的分類需進一步細化。”

此外，另一個癥結是“受金融監管的集合產品”是否視同單一合格投資者，監管層目前傾向于視為合格投資人，不過這一點仍需要征求業內的意見。

《財經國家周刊》從接近證監會人士處了解到：“證監會正建立投資者分級管理體系。一方面是將產品按照風險進行分級，另一方面就是把投資者按照風險承受能力、回報期望、資產狀況等綜合評估進行分級，同時強化券商作為市場中介的責任，強化銷售機構的責任。”

與此同時，上述人士透露，新規實施初期，首先需要完成投資人統一的登記管理機制，信托、保險以及資管類投資人的統一登記管理究竟由哪個部門牽頭完成，證監會、保監會和銀監會已在協調中。

“建立投資者分級最先面臨的一個挑戰就在于，投資者會認為存在歧視而產生負面情緒，因此前期還需要配合大量的投資者教育活動。”朱寧介紹，美國在上世紀90年代互聯網金融創新興起時，便做了大量的活動扭轉投資者觀念。

但到底如何設置投資門檻、設置幾類門檻、設置多高門檻，成為擺在監管層面前的一道難題。

“國外較為成熟的做法是，有專業的評級機構對不同類別的產品進行風險評級，同時咨詢機構有針對性地為投資者推薦產品。”中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍建議引入國際成熟市場的做法。

趙錫軍認為：“最根本還是在于目前國內的投資觀念仍停留在‘間接金融’上，類似于銀行存款，只考慮回報不考慮風險。一方面要加強投資者與金融產品銷售方的溝通、了解。一方面要對投資者處理金融產品不確定性的能力進行嚴格評估。”

“投資者對于風險的忽視，很大程度在于對‘剛性兌付’的預期，這一點需要逐步扭轉。”朱寧建議，投資者保護基金可以向券商征收一定的費用，用于后期的賠償，從而激勵券商做好產品，完善服務風險評估及等級劃分，優化糾紛解決及賠償服務工作。