高科技老鼠倉的“財富密碼”

在資本市場上，交易所的機制是發(fā)現(xiàn)價格，進行買賣，使所有影響市場的新聞和信息都能盡快地顯示在價格上。自從強有力的計算機出現(xiàn)，信息海量，數(shù)據(jù)越來越精準，速度越來越快，高科技精英設(shè)計的程式越來越復雜，高頻交易成了市場主流。美國一年價值約22萬億美元的股票交易，有一半是經(jīng)過高頻交易進行的。

邁克·路易斯是知名的財經(jīng)作家，在最近出版的《閃電小子》（FlashBoy）開頭，他說整個華爾街的歷史是丑聞串起來的，像是馬戲團里的大象出場，鼻子拉著尾巴，一個接著一個。一項改革還沒有完全落實，就漏洞百出，提供了新一輪丑聞滋生的土壤。

美國證券交易規(guī)則從1970年代開始放松各種管制，大趨勢是讓市場管市場。現(xiàn)在的交易所，很多本身是上市公司，為的是給股東盈利，想盡辦法用各種回扣和非常復雜的“讓利”吸引大宗交易，高頻交易商成了VIP。交易所把距離電腦操作系統(tǒng)最近的位置，租賃給能出得起高價的券商，使他們在光速數(shù)據(jù)傳送中有那么十億分之一“納秒”的優(yōu)勢。交易所也容許交易員放氣球，試探市場，看看競爭對手要買什么，要賣什么。一旦有人在這個價位下單，放氣球方就取消了出價，從市場上消失。

路易斯直言美國證券市場是被操縱的，他指責有些銀行和券商與證券交易所勾結(jié)，事先得知下單方的底牌，給他們機會用高速電腦和復雜的程序軟件建老鼠倉，從每宗交易上轉(zhuǎn)手一股就揩走幾分錢，積少成多，高頻專業(yè)戶由此創(chuàng)造了巨大財富。這要是人為操作，就是傳統(tǒng)“非法倒票”行為，使用高科技的手段，就成了“金融創(chuàng)新”。

當然，高頻交易不是沒有閃失，2010年5月6日由于高頻交易軟件出了問題，道瓊斯指數(shù)在沒有基本面信息推動下，暴跌1000點，后來回升，這種過山車式的大落大起的閃電崩盤時有發(fā)生。2012年8月1日，高頻交易商奈特資本，也是由于軟件出問題，45分鐘內(nèi)損失了34.4億美元。

路易斯并非反科技，他所指責的是“內(nèi)部人”建老鼠倉。交易是零和游戲，老鼠倉的利潤是買賣兩方的損失，更何況中間人非法揩油是尋租行為，危害到市場信譽。

華爾街靠這個行當吃飯的人立刻打響了保衛(wèi)戰(zhàn)，指出電腦應(yīng)用大大降低了交易成本，傭金和手續(xù)費降到了以前的一半；中間人總是有近水樓臺的優(yōu)勢，高頻交易撇走的那一層油非常微小，在衡量整個市場發(fā)展中，不足掛齒；對廣大的投資者來說，付出的代價有限，而受益巨大。而且高頻交易促進流動性，是市場高效的表現(xiàn)。路易斯引用經(jīng)濟學上的邊際效應(yīng)遞減原則，反駁這種說法，因為流動性到了一個程度，不但沒有好處，而且造成市場不穩(wěn)定。

監(jiān)管機構(gòu)對高頻交易，一直采取放縱的態(tài)度，一個原因是監(jiān)管總是滯后市場的發(fā)展，另外一個原因是既得利益方千方百計阻撓政府插手，即使亡羊補牢，還是跳不出大象鼻子銜著尾巴的游街，在強大利益驅(qū)使下，總有人會鉆漏洞搞新名堂。他的解決之道是用市場內(nèi)的知識和智慧來對抗巨大高頻交易的既得利益。他書中主角是一群深諳系統(tǒng)操作的小伙子，向不法高頻說“不”，自己出來成立了一個名叫IEX的交易所。

幾位著名的經(jīng)濟學家也參與到這個辯論，高頻交易即使給買賣雙方帶來好處，但不一定對整個社會有利。也就是把自己那塊蛋糕分大，而不是把整個蛋糕做大，況且這些資源若是沒有投向更好的使用，是一種浪費。但是成立像IEX那種新的交易所也不是最佳的選擇，財經(jīng)經(jīng)典名作《漫步華爾街》的作者、前普林斯頓大學教授馬齊爾擔心過多的交易渠道，將造成市場碎片化，導致更多的摩擦和成本上升，使市場更脆弱，增加系統(tǒng)運作的風險。

路易斯的新書挑戰(zhàn)股票市場多年來精心營造公平透明的形象，監(jiān)管機構(gòu)自然不能坐視。高頻交易不限于股票市場，芝加哥期貨交易所日前已被告上法庭。歐盟監(jiān)管機構(gòu)比美國果斷，提議立法強制高頻交易軟件送交審查，但是這種立法要各成員國各自同意，有相當?shù)碾y度。無疑路易斯的新書是一石激起千層浪，以后還大有看頭。

（作者為前路透社駐紐約資深記者）