寧夏東方鉭業(yè)股份有限公司資本結(jié)構(gòu)分析及發(fā)展建議

摘 要：文章分析和統(tǒng)計了寧夏東方鉭業(yè)股份有限公司（以下簡稱東方鉭業(yè)）自2001～2013年以來的企業(yè)年度報告中的相關(guān)內(nèi)容。選取了公司主要的財務(wù)指標(biāo)，其資本結(jié)構(gòu)的變化進(jìn)行了研究和分析，最后提出了相關(guān)的發(fā)展建議。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；財務(wù)分析；企業(yè)年報

中圖分類號：F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-8937（2014）9-0121-03

1 公司情況簡介

寧夏東方鉭業(yè)股份有限公司（股票代碼000962），是由寧夏有色金屬冶煉廠作為主發(fā)起人，聯(lián)合中國有色金屬工業(yè)技術(shù)開發(fā)交流中心、青銅峽鋁業(yè)集團(tuán)公司、中國石油寧夏化工廠、寧夏恒力鋼絲繩股份有限公司四家發(fā)起人以發(fā)起方式設(shè)立的股份有限公司。2007年5月22日，冶煉廠將持有的本公司161 533 440股國有法人股（限售流通股）股份過戶到寧夏東方有色金屬集團(tuán)有限公司名下，東方有色集團(tuán)公司持有本公司股份161 533 440股，占公司總股本的 45.32%，成為公司第一大股東。2008年1月，東方有色集團(tuán)公司和中國有色礦業(yè)集團(tuán)有限公司完成資產(chǎn)重組，中國有色礦業(yè)集團(tuán)有限公司成為東方有色集團(tuán)公司控股股東，東方有色集團(tuán)公司名稱變更為中色（寧夏）東方集團(tuán)有限公司。2011年11月，本公司完成配股，中色（寧夏）東方集團(tuán)有限公司持有本公司的股份變更為201 916 800股，占公司總股本的45.80%，仍為公司第一大股東。

2 公司2001-2013年企業(yè)年度報告相關(guān)統(tǒng)計

3 東方鉭業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析

3.1 資本結(jié)構(gòu)變動原因

由以上統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知東方鉭業(yè)在2001～2013年資產(chǎn)負(fù)債率總體上呈現(xiàn)上升趨勢逐，其中2010年，資產(chǎn)負(fù)債率最高，達(dá)到了64.06%。主要是因為近幾年公司進(jìn)行業(yè)務(wù)的多元化和一體化發(fā)展所需的新建、并購、技改等投資支出比較大，融資主要采用借款的方式，股權(quán)融資的比例相對較少，公司近年來也較少采用內(nèi)部資金，未分配利潤一直保持在較高的水平。

受到金融危機(jī)和國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的影響，公司的ROE（凈資產(chǎn)收益率）從2006年開始有所下滑，在2009年達(dá)到了最低的2.89%，2010年隨著世界經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，公司的下游需求回暖，ROE開始迅速反彈，在2011年，公司的ROE達(dá)到了16.35%，比上年同比增長了9.64%，公司的盈利能力恢復(fù)迅速。2006年以來公司ROE下降的主要原因是公司產(chǎn)品的銷售利潤率有所下降（金融危機(jī)造成公司主要產(chǎn)品，稀有金屬鉭、鈮及鈹合金等的需求下降），與此同時，公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也下降明顯，進(jìn)一步加速了公司ROE的下滑。

3.2 資本結(jié)構(gòu)與投資需求、投資政策和投資效率

按賬面價值計算，公司2010年的負(fù)債比率為64.04%，其中若僅考慮負(fù)債融資的部分，其占總資產(chǎn)的比重約為20%。負(fù)債融資具體包括短期借款、一年內(nèi)到期的長期負(fù)債和長期借款；應(yīng)付項包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)付賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費、應(yīng)付股利、應(yīng)交稅金和其他應(yīng)收款等，這類“自發(fā)性”負(fù)債是伴隨著銷售業(yè)務(wù)的發(fā)展自然產(chǎn)生的負(fù)值，并非有意識的籌集，因此與負(fù)債融資項目有本質(zhì)的區(qū)別。可以看到在公司高額的負(fù)債額中，僅有小部分屬于有意識的通過負(fù)債的方式進(jìn)行融資，而其余的一大部分則是由于公司在日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的應(yīng)付項目。

3.3 稅收政策影響

負(fù)債具有稅收抵免的作用，當(dāng)稅率上升時，債務(wù)的稅收優(yōu)惠就會增加，所以稅率高的企業(yè)，負(fù)債率可能相對較高。從負(fù)債融資在稅收上的優(yōu)勢來看，由于東方鉭業(yè)子公司較多，部分子公司的注冊地位于稅收優(yōu)惠地區(qū)，適用0%～33%不等的稅率，因此，要嚴(yán)格度量債務(wù)在稅收上的優(yōu)勢較難，但是稅收政策的確對企業(yè)的融資方式會產(chǎn)生很大的影響。

3.4 資本結(jié)構(gòu)改變的方式和原因

以東方鉭業(yè)2013年的負(fù)債結(jié)構(gòu)來分析，確定公司的負(fù)債率需要在負(fù)債融資的優(yōu)勢和劣勢之間權(quán)衡，從而識別對公司的經(jīng)營具有主要影響的因素。債務(wù)融資的主要優(yōu)點有兩個方面：利息可以在稅前列支，享受利息稅盾；債務(wù)的存在能加強(qiáng)對管理層行為的約束。它的主要缺點是：如果債務(wù)人到期不能償還本金和利息，則面臨破產(chǎn)的威脅；公司未來利用債務(wù)進(jìn)行融資的能力降低。

結(jié)合東方鉭業(yè)的具體情況，分析如下：首先，公司建立了比較完善的治理結(jié)構(gòu)，大股東和董事會能夠有效監(jiān)督和約束管理層的行為，因此，利用負(fù)債融資加強(qiáng)對管理層的約束的作用很有限。再次，從公司近10年來穩(wěn)健的經(jīng)營方式來看，公司的破產(chǎn)風(fēng)險較小。最后，保持未來融資的靈活性對東方鉭業(yè)來說非常重要。由于東方鉭業(yè)正處于業(yè)務(wù)高速發(fā)展的時期，需要大量的營運資金。一方面稀有金屬市場供小于求的局面仍舊繼續(xù)；另一方面公司引進(jìn)的新生產(chǎn)線前期投入仍需要大量的資金?？紤]到當(dāng)前國內(nèi)股市不景氣的大環(huán)境，在未來一段時期內(nèi)，通過增發(fā)募集資金的方式很難行得通。那么，負(fù)債融資就成為公司融資的最重要途徑，目前公司保持較強(qiáng)的負(fù)債能力很重要。

4 結(jié)論及建議

在公司資本結(jié)構(gòu)的選擇和調(diào)整上，應(yīng)該注意以下幾個比較關(guān)鍵的方面和因素。

4.1 公司的盈利能力

盈利能力是影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的一個重要因素。目前，東方鉭業(yè)還處于規(guī)?？焖贁U(kuò)張的成長階段，在這個階段的公司需要大量的資金來發(fā)展，由于一些行業(yè)的盈利水平普遍比較低，只靠內(nèi)部的資金來源無法滿足公司發(fā)展的需要，因此上市公司在很大程度上還需要依靠和借入外部資金，而且也正是因為上市公司本身的盈利水平的低下，進(jìn)一步增加了上市公司對外融資的難度。

為了提高東方鉭業(yè)的對外融資能力，必須要提高公司的盈利水平，使上市公司的內(nèi)部自由資金能夠滿足發(fā)展中一定比例的資金需要。這是改善東方鉭業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一個長期目標(biāo)。

4.2 公司的行業(yè)特征和規(guī)模

上市公司的行業(yè)特征和規(guī)模是公司在選擇資本結(jié)構(gòu)時必須要考慮的因素。不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有很大的差別。東方鉭業(yè)在選擇資本結(jié)構(gòu)時必須結(jié)合自身的行業(yè)特征，依據(jù)自身企業(yè)的情況選擇不同的融資模式，充分利用財務(wù)杠桿，規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險。

4.3 堅持自主創(chuàng)新，推進(jìn)產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)步

為了應(yīng)對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，提高企業(yè)抵御風(fēng)險的能力，公司應(yīng)當(dāng)堅持自主創(chuàng)新，不斷推進(jìn)產(chǎn)品的技術(shù)進(jìn)步。技術(shù)進(jìn)步與創(chuàng)新是公司持續(xù)發(fā)展永恒的動力，公司要圍繞市場需求和生產(chǎn)需要，堅持不懈地抓好主導(dǎo)產(chǎn)品的技術(shù)進(jìn)步，不斷擴(kuò)大主導(dǎo)產(chǎn)品的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，確保公司在國際鉭鈮市場的優(yōu)勢和地位。與此同時，公司的新產(chǎn)業(yè)要加緊進(jìn)行技術(shù)消化吸收與再創(chuàng)新，加大科研攻關(guān)力度，快速適應(yīng)市場的需要，盡快發(fā)揮規(guī)模性效益。

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