微觀視角下市場化利率的決定及影響分析

摘 要 市場化利率的決定問題是利率市場化的重要內(nèi)容之一。目前，主流利率決定理論的分析大都缺乏微觀理論的基礎(chǔ)支撐。本文通過引入波特競爭力模型，從微觀層面探討了市場化利率的決定機(jī)制，并對其可能帶來的影響和啟示進(jìn)行了簡要總結(jié)。

關(guān)鍵詞 利率決定 波特競爭力模型 博弈

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和金融改革的不斷深入，利率市場化備受世人關(guān)注。作為利率市場化的重要內(nèi)容，利率的決定問題是一個(gè)重要的課題。近半個(gè)世紀(jì)以來，國內(nèi)外學(xué)者對利率的決定問題都進(jìn)行了大量的宏微觀方面的研究。然而，宏微觀利率決定理論至今仍未達(dá)成一致，目前的主流利率決定理論仍缺乏微觀理論基礎(chǔ)。

鑒于利率決定問題的研究現(xiàn)狀及其自身的復(fù)雜性和在經(jīng)濟(jì)活動中的重要作用，從微觀視角下分析利率的決定問題具有至關(guān)重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、利率決定的一般理論分析

目前，學(xué)術(shù)界對利率決定比較具有代表性的研究主要有馬克思的利率決定論和西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的利率決定理論，他們從不同側(cè)面對利率的形成進(jìn)行了分析。

（一）馬克思的利率決定論

馬克思利率決定論的核心問題是剩余價(jià)值在不同主體間的分配問題。他認(rèn)為，“因?yàn)槔⒅皇抢麧櫟囊徊糠郑岳麧櫛旧砭统蔀槔⒌淖罡呓缦?，達(dá)到這個(gè)最高界限，歸執(zhí)行職能資本家的部分就會=0?！币话闱樾蜗?，利息不能為零，否則資本持有者不會將資金貸出；利息也不能大于平均利潤率，否則資金需求者也不會將資本貸入。因此，利率在零和平均利潤率之間變化。同時(shí)，馬克思還指出并不排除利率超出平均利潤率或者利率為負(fù)的特殊情況。

（二）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的利率決定理論

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的利率決定理論經(jīng)歷了從古典利率決定理論到凱恩斯流動性利率理論再到新古典學(xué)派利率決定理論的發(fā)展過程。其中，新古典綜合學(xué)派運(yùn)用著名的IS-LM模型對利率的決定進(jìn)行了分析，較為全面的概括了有關(guān)利率決定的變量和觀點(diǎn)，如圖1所示：

圖1 IS-LM模型

在IS-LM模型中，IS曲線和LM曲線都決定于利率和收入水平。兩條曲線的交點(diǎn)表明：在產(chǎn)品市場上，總產(chǎn)出等于總需求：在貨幣市場上，貨幣供給等于貨幣需求。也就是說，既確定了均衡產(chǎn)出水平Y(jié)，也確定了均衡利率水平r。

三、市場化利率決定的微觀分析

從微觀角度看，利率是借貸資金的價(jià)格，受供求規(guī)律影響。本文將采用邁克爾·波特的“五力模型”，試圖從微觀層面來分析“市場化利率是怎樣決定的”。

（一）模型建立

根據(jù)邁克爾·波特的思想理論建立市場化利率決定的“五力模型”，如圖2所示：

圖2 利率決定的“五力模型”

在新形勢新背景下，波特競爭力模型中的“五力”也有著新的內(nèi)涵：

1、新進(jìn)入者的威脅

新進(jìn)入者或潛在進(jìn)入者在給銀行業(yè)帶來新的生產(chǎn)能力、新資源的同時(shí)，也希望在已經(jīng)形成的市場格局中贏得一席之地。這必定會與行業(yè)中的現(xiàn)有銀行發(fā)生資源與市場份額的直接競爭，最終將導(dǎo)致行業(yè)整體盈利水平的降低。目前，傳統(tǒng)銀行業(yè)面臨著前所未有的新進(jìn)入者威脅。以蘇寧、阿里巴巴等為代表的民間資本正對銀行業(yè)這塊大蛋糕虎視眈眈。目前，包括國民銀行、蘇寧銀行在內(nèi)的至少9家民營銀行名稱獲得國家工商總局核準(zhǔn)。民營企業(yè)向民營銀行進(jìn)軍的步伐再進(jìn)一步加快。

2、供應(yīng)者討價(jià)還價(jià)的能力

供應(yīng)者主要通過提高要素價(jià)格與降低單位價(jià)值質(zhì)量的能力對行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生影響。根據(jù)“五力模型”，當(dāng)供應(yīng)者所擁有的生產(chǎn)要素的價(jià)值構(gòu)成了買主產(chǎn)品總成本的較大比例或?qū)I主產(chǎn)品生產(chǎn)過程非常重要時(shí)，供應(yīng)者對買主的潛在討價(jià)還價(jià)能力就大大增強(qiáng)。目前，凈息差是我國大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)利潤的主要來源。凈息差存在的根源在于銀行業(yè)寡頭壟斷市場格局的存在。由于銀行具有很強(qiáng)的壟斷話語權(quán)，銀行可以獲得較高的、穩(wěn)定的壟斷利潤。利率市場化以后，利率將主要由市場活動決定。一方面，國家鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入金融業(yè)開展銀行服務(wù)業(yè)務(wù)，加劇了銀行間的市場競爭；另一方面，央行的再貸款、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)屆時(shí)將會更審慎，加之存貸款利率的放開等原因，供應(yīng)者的資金等資源對銀行生存的重要性會與日俱增，這些都會使供應(yīng)者討價(jià)還價(jià)的能力得到大大提升。

3、客戶討價(jià)還價(jià)的能力

在討價(jià)還價(jià)的過程中，客戶可以通過壓價(jià)或者要求提供較高的產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量的能力影響公司的盈利。對于目前的銀行業(yè)來說，總體上銀行處于強(qiáng)勢地位。但隨著利率市場化的推進(jìn)，這一情況正在改變。一方面，銀行數(shù)量在不久的將來呈現(xiàn)不斷增加的趨勢；另一方面，各銀行為了能有自己的一席之地，不斷增強(qiáng)自我的創(chuàng)新能力，不斷提供具有自身特色的產(chǎn)品和服務(wù)。因此，短期來看，銀行數(shù)目的增加會加劇銀行間的競爭，這在一定程度上有利于提升客戶的地位。長期來看，客戶的地位和討價(jià)還價(jià)能力的提高是大勢所趨。

4、替代品的威脅

兩個(gè)處于同行業(yè)或不同行業(yè)的企業(yè)，只要他們的產(chǎn)品之間可以相互替代，就會產(chǎn)生相互的競爭行為。隨著技術(shù)進(jìn)步和金融創(chuàng)新的發(fā)展，傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)受到前所未有的沖擊。銀行業(yè)務(wù)替代品的來源有很多，例如小貸公司業(yè)務(wù)和基金證券業(yè)務(wù)等。此外，近年來互聯(lián)網(wǎng)金融迅猛發(fā)展。依附于互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展起來的第三方支付平臺已經(jīng)成為實(shí)體銀行的最大威脅之一。銀聯(lián)的報(bào)告指出，第三方支付平臺對銀行中間業(yè)務(wù)、電子銀行業(yè)務(wù)、銀行存款和中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)等多方面構(gòu)成挑戰(zhàn)，對銀行的中間業(yè)務(wù)形成了替代，其已形成了相對獨(dú)立的、與銀行功能類似的結(jié)算賬戶體系，例如，百度百發(fā)、阿里的支付寶和余額寶等。

5、行業(yè)內(nèi)博弈

行業(yè)內(nèi)博弈包括既有銀行間的博弈、銀行與客戶（含供給者）的博弈和客戶與客戶的博弈。一方面，博弈各方是競爭的。為了實(shí)現(xiàn)己方的利益最大化，博弈參與者必定會充分搜集市場信息，制定戰(zhàn)略。另一方面，博弈參與者又是合作的。在市場規(guī)模既定的情況下，新進(jìn)入者會瓜分市場份額，威脅行業(yè)內(nèi)原有機(jī)構(gòu)的利益；層出不窮的替代品也會給行業(yè)產(chǎn)品帶來沖擊。這些因素都會促使原有廠商聯(lián)合起來共同應(yīng)對威脅。在完全實(shí)現(xiàn)利率市場化之前，這些博弈就一直存在。目前，我國央行已經(jīng)放開了對貸款利率的上限管制，預(yù)計(jì)在放開存款利率管制之后行業(yè)內(nèi)博弈競爭將更加激烈，銀行與客戶的博弈、客戶與客戶的博弈在市場利率決定中的作用將會提升，各種博弈的手段和內(nèi)容也將更加豐富。但是，我們也不能完全排除市場內(nèi)銀行間出現(xiàn)串通合謀的可能。

通過競爭力模型分析發(fā)現(xiàn)，利率市場化將會導(dǎo)致“五力”對比發(fā)生變化：新進(jìn)入者越來越多，行業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)數(shù)量迅速增長，行業(yè)替代品層出不窮，供給者和需求者的力量越來越強(qiáng)，行業(yè)內(nèi)銀行和客戶的博弈越來越激烈。這些變化正在改變著行業(yè)內(nèi)銀行與客戶地位的力量對比。雖然目前銀行業(yè)總體上仍處于賣方市場，但這種狀況正在發(fā)生改變。

（二）市場化利率的決定

假定國家貨幣政策不變，市場化利率的決定將受新進(jìn)入者、替代品、供應(yīng)者和客戶議價(jià)能力等因素變化的影響。在幾種博弈力量的交錯(cuò)作用下形成了當(dāng)期的市場利率，并影響下期利率的決定。單期的市場化利率主要由行業(yè)內(nèi)博弈決定，在博弈過程中各方會充分考慮到市場內(nèi)外因素可能帶來的干擾，例如受中國人民銀行公布的基準(zhǔn)利率的影響。在博弈過程中，既有銀行間的博弈在利率的決定過程中起著核心作用，同時(shí)各方會根據(jù)前期博弈結(jié)果和現(xiàn)實(shí)情況變化不斷調(diào)整博弈策略。因此，市場中存貸款利率會隨著行業(yè)內(nèi)博弈各方的策略調(diào)整不斷變化，最終在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)達(dá)到均衡利率水平。長期來看，潛在競爭者會不斷進(jìn)入行業(yè)內(nèi)并參與博弈，供應(yīng)者和客戶的議價(jià)能力會不斷增強(qiáng)，金融產(chǎn)品的替代產(chǎn)品也會越來越多。以上因素會使行業(yè)內(nèi)競爭會越來越激烈，博弈過程也會更加錯(cuò)綜復(fù)雜。博弈參與者的數(shù)量越多，合謀越不容易出現(xiàn)。

四、影響及建議

從微觀角度來看，市場化利率在行業(yè)內(nèi)的博弈競爭中形成，受新進(jìn)入者、替代品、供應(yīng)者和客戶議價(jià)能力等因素變化的影響。（1）短期內(nèi)，存款利率提高，貸款利率相應(yīng)上升，短期均衡利率上升。目前，市場上推出了很多高收益的理財(cái)產(chǎn)品，這實(shí)際上推高了銀行的存款利率，金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營成本上升。由于利息差仍是其主要的利潤來源，為滿足銀行對穩(wěn)定利潤的需求，貸款利率必定會上升。短期內(nèi)，利率市場化對銀行的利潤沖擊有限。（2）長期內(nèi)，假設(shè)央行的貨幣政策繼續(xù)穩(wěn)健及利率市場化全面實(shí)現(xiàn)，存貸款利率的上下波動將更加頻繁，均衡利率下降，銀行利差收窄。同時(shí)，市場上可能會出現(xiàn)“合謀”或惡意競爭行為。這是因?yàn)槿鎸?shí)現(xiàn)利率市場化以后，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制將更加有效，市場供求的變化會迅速反應(yīng)為利率的變化；利率的調(diào)整也會更為快速的發(fā)揮作用。在金融市場秩序穩(wěn)定的情況下，金融機(jī)構(gòu)間的競爭將更加激烈，必定會提高存款利率而降低貸款利率。同時(shí)，為了追求穩(wěn)定的利潤，市場內(nèi)不排除出現(xiàn)銀行間串通合謀的可能性。但從長期來看，這種現(xiàn)象即使出現(xiàn)也不會持久，在激烈的市場競爭和政府的監(jiān)管之下“合謀”必定會被打破。我們還要防范以提高存款利率及壓低貸款利率為手段的惡性競爭。由于我國市場機(jī)制尚不成熟、金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理不成熟等原因，部分不具備綜合服務(wù)優(yōu)勢的金融機(jī)構(gòu)可能會采取非理性的競爭行為。為爭奪資源和客戶，往往會提高存款價(jià)格和壓低貸款利率，嚴(yán)重情況下可能造成金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

通過分析，我有以下建議：第一，商業(yè)銀行應(yīng)積極轉(zhuǎn)變經(jīng)營發(fā)展方式，由粗放型方式向集約型方式轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)的經(jīng)營模式已經(jīng)不能適應(yīng)市場競爭的要求，轉(zhuǎn)型期內(nèi)銀行的盈利能力將會普遍有所下降。因此，必須改變過度依賴?yán)⒉畹睦麧檨碓唇Y(jié)構(gòu)，服務(wù)和創(chuàng)新對銀行來說將史無前例的重要。第二，充分發(fā)揮中國人民銀行金融監(jiān)管和金融服務(wù)職能，合理發(fā)揮市場的定價(jià)協(xié)調(diào)機(jī)制，防范可能出現(xiàn)的“合謀”現(xiàn)象或無序不良競爭。第三，推動利率市場化改革穩(wěn)中有進(jìn)，謹(jǐn)慎對待放開存款利率管制。利率市場化完全實(shí)現(xiàn)以后，優(yōu)勝劣汰的市場競爭可能會使部分競爭力不強(qiáng)的中小機(jī)構(gòu)走向破產(chǎn)。因此，應(yīng)分步驟、有秩序的推進(jìn)利率市場化改革，推進(jìn)建立存款保險(xiǎn)制度，穩(wěn)步推動利率市場化改革。

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