關于外國投資者直接投資宏觀審慎監管的思考

摘要：宏觀審慎監管是宏觀金融管理當局為了減少金融動蕩產生的經濟成本、確保金融穩定而將金融體系整體作為監管對象的監管模式。本文通過對美國、歐盟及歐盟的外匯管理制度進行研究，發現各國的外匯管理基本都是宏觀與微觀審慎監管相結合，其目的都是促進投資交易便利化，充分發揮市場機制的作用。

關鍵詞： 直接投資 宏觀審慎 監管

傳統的外匯管理職能是通過資金的匯兌環節進行監管，防止跨境投機資金的流入，保證國際收支平衡和金融穩定。在中國，外匯管理局肩負這這種監管職責，通過對投資行為的事前備案以及交易數據的分析來監測跨境資金的流動。在國外或多或少都存在對境外投資者到其境內進行投資的宏觀審慎監管，表現為設立機構進行系統性風險的識別和監測，宏觀審慎監管在保證國際收支平衡及本國經濟穩定等方面都發揮著重要的作用。各國的監管思路及監管制度都各有特色。

一、各國對境外投資者到其境內進行投資宏觀審慎監管

（一）美國對境外投資者到其境內進行投資宏觀審慎監管

美國是對資本項目的外匯收支幾乎不加限制，美聯儲負責管理并規范銀行業、執行貨幣政策，具體由十二個地區性儲備銀行運作。美國在外商投資方面的法律和政策相對開放，歡迎境外投資者到其境內進行投資。美國政府會在國家安全審查和反壟斷審查方面對在美投資進行審查。一般而言，外國投資者在美投資所得收益可自由匯出境外。外資企業在清算、終止和股權轉讓方面視同內資企業，受制于公司注冊地的州公司法，公司解散后，公司解散前的股東（包括外國投資者）在清算所得財產范圍內承繼債務。

美國金融服務監督委員會（FSOC）對于跨境資金的流動沒有匯兌環節的限制，而是通過微觀數據的統計監測分析，來識別潛在系統性風險并及時采取干預措施。FSOC是由財政部、美聯儲和全國銀行監督署等部門組成。

（二）英國對境外投資者到其境內進行投資宏觀審慎監管

英國沒有明文規定禁止內、外資進入的領域，但涉及重要行業及重要影響的跨國投資，需獲得政府批準。2013年4月，金融服務局（FSA）拆分為金融行為監管局（FCA）和審慎監管局（PRA）。2010年改革后英國新的監管體制是以英格蘭銀行為核心，統一負責全面的金融穩定，設立審慎監管局（PRA）和金融行為監管局（FCA）組成“雙峰監管”模式。英格蘭銀行內設金融政策委員會（FPC），識別監控系統性風險，進行宏觀審慎監管。

（三）總結

目前各國對境外投資者到其境內投資基本解除限制，但在涉及國家安全、敏感行業等進行申報或審批。對跨境資金的監管分為宏觀和微觀審慎監管，從理論上看，微觀審慎監管在影響資金流入總量方面的效果不確定，但在影響資本流入的結構和降低金融市場風險方面的效果比較明顯。但微觀審慎監管反映的情況具有一定的時滯，宏觀審慎監管更具有預警的作用。

我們認為當大量資本流入導致金融系統脆弱性加劇時，宏觀和微觀審慎監管互為補充，均衡緩解金融沖擊，維護跨國收支平衡。在不斷強化微觀審慎監管背景下，應構建及加強宏觀審慎監管，預防系統性風險和平衡國際收支。

二、我國資本項目直接投資項下宏觀審慎監管現狀

（一）我國資本項目直接投資項下宏觀審慎監管目標

我國資本項目直接投資項下宏觀審慎監管的目標是限制外匯市場的過度投機套利行為，降低大規模跨境資金特別是短期流動資金的不利沖擊。在國際收支中資本與金融賬戶中，貿易偏離度是通過境內銀行的外匯貸款、貿易融資、衍生品等金融工具支持實現的。

（二）我國對境外投資者到其境內進行投資宏觀審慎監管所存在的問題

1、如何科學界定跨境資金大量流入風險

在不斷防范和打擊異常資金流入的過程中，外匯局工作更多是具體到打擊虛假或違規套利資金流入。資金大量流入可能導致的風險很多，如宏觀層面外匯占款過多導致被動的貨幣投放和通貨膨脹及資產泡沫、金融機構信貸的大規模擴張、匯率過快升值導致出口下滑、還有微觀企業或銀行的風險如資產負債幣種不匹配或期限錯配等。

2、如何進行宏觀審慎監管工具設計，提高宏觀審慎監管的操作性

在危機的沖擊下，對系統性風險不是沒有監測到，而是沒有及時采取相應的監管措施。目前，對我們認識到加強宏觀審慎監管的重要性，但如何設計和實施宏觀審慎監管工具卻存在諸多難題。如逆周期資本緩沖方面，如何判定某一機構具有系統性重要影響。

3、如何實質性地加強與境內外監管當局之間的合作協調

宏觀審慎監管的實施，需要將對系統性風險的監測和分析與宏觀審慎政策工具的運用有機結合，需要加強監管當局的協作。對于跨境銀行的風險外溢問題僅僅依賴母國監管當局遠遠不夠。國際準則在危機處理的國際合作與協調方面還未取得實質性的進展。

三、針對我國境外投資者到境內進行投資宏觀審慎監管建議

（一）加強外匯宏觀審慎監管政策的有效性評估

在實施宏觀審慎監管政策時，應做好政策效果的評價，如外匯相關審慎措施對降低跨境資金流動或特定渠道跨境資金流動規模的影響等，從而準確評估政策作用并及時調整政策方向。

（二）積極開發有關宏觀審慎監管工具

從宏觀審慎視角考慮監管強度和監管范圍，提高對風險傳染的監控能力。 監測和評估我國外匯監管的系統性風險，對涉及系統性風險的重大問題進行分析、決策，加強宏觀與微觀協調配合。

（三）防范和控制系統性風險有賴于多部門參與和多維度分析與監測

借鑒英國經驗，抓住金融機構和金融市場設施兩個關鍵要素，以兩個維度收集信息并分析，同時，聯合監管部門組成系統性風險委員會分享、驗證與整合信息，有利于提高風險識別的準確性和風險防范及時性。

參考文獻：

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[2]陳雨露馬勇. 現代金融體系下的中國金融業綜合經營、路徑、風險與監管體系。中國人民大學出版社，2009：300-317.

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[4]夏洪濤.強化中央銀行宏觀審慎監管權限的思考.武漢金融，2009.

（責任編輯：李科鑫）