資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)財務(wù)安全的理論與實證分析

摘要：眾所周知，企業(yè)的目的是盈利，而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是關(guān)系到企業(yè)能否盈利或者說能否最大化盈利的關(guān)鍵因素。簡而言之，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是與企業(yè)財務(wù)安全有重大關(guān)系的指標(biāo)，資本結(jié)構(gòu)會對企業(yè)財務(wù)價值產(chǎn)生一定影響，從而直接關(guān)系到企業(yè)的財務(wù)安全。因此，在這個經(jīng)濟飛速發(fā)展的時代，研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)財務(wù)安全具有深遠(yuǎn)意義。本文主要圍繞資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)財務(wù)安全的相關(guān)概念來分析兩者相互之間的理論關(guān)系，并通過一個典型企業(yè)--萬科來進(jìn)行更深刻的探討研究。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 財務(wù)安全 分析

1.資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)財務(wù)安全的相關(guān)概述

資本結(jié)構(gòu)顧名思義是指企業(yè)各種不同資本的組成及其比例關(guān)系，主要是指長期資本和負(fù)債的比例關(guān)系。它反映了企業(yè)在市場經(jīng)濟中的金融關(guān)系，利用資本和企業(yè)信用為橋梁，以投資和借貸的方式組成了股東、債權(quán)人和經(jīng)營者之間相互制約相互信任的利益關(guān)系。長期資本過多或負(fù)債率過高都不利于企業(yè)的財務(wù)安全。

資本結(jié)構(gòu)有不同的結(jié)構(gòu)分類，主要包括兩大類。第一類是資本的屬性結(jié)構(gòu)，表示企業(yè)內(nèi)不同屬性的資本構(gòu)成及其比例關(guān)系，例如固定資本和流動資本；第二類是指資本的期限結(jié)構(gòu)，表示企業(yè)內(nèi)不同期限的資本構(gòu)成及其比例關(guān)系，例如長期資本和短期資本。

企業(yè)財務(wù)安全是相對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險而言的，財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)運用債務(wù)而帶來的未來收益的不確定性，導(dǎo)致企業(yè)償還債務(wù)能力的不確定性。財務(wù)安全主要通過企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)衡量，如果企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則企業(yè)獲得財務(wù)杠桿利益，也就是企業(yè)收益大于損失，反之，獲得財務(wù)杠桿損失，企業(yè)虧損。

通過資本結(jié)構(gòu)的基本定義和分類可以看出資本結(jié)構(gòu)的不同對企業(yè)的財務(wù)分配和運用有重大影響，不合理的資本結(jié)構(gòu)不利于企業(yè)的財務(wù)安全。

2.資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)財產(chǎn)安全的理論關(guān)系

2.1代理人理論

代理人理論就是基于代理人管理公司、投資者監(jiān)督管理來說明資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)財務(wù)安全的影響。所有者結(jié)構(gòu)模型認(rèn)為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)由三部分組成，分別是內(nèi)部股權(quán)、外部股權(quán)和債務(wù)。同時該模型認(rèn)為企業(yè)管理層會先運用企業(yè)本身擁有的內(nèi)部股權(quán)進(jìn)行其生產(chǎn)經(jīng)營，只有當(dāng)內(nèi)部股權(quán)不能夠很好的支持其經(jīng)營活動時，才會考慮向外部融資，主要由外部股權(quán)和負(fù)債形成。

代理人理論表明了企業(yè)各項資本的主要來源，也說明了主要的資本結(jié)構(gòu)。一方面，外部股權(quán)所有者（主要是股東）為了獲得較高的股權(quán)收益，會期望企業(yè)經(jīng)營者投資收益較高的項目，但是，高收益是與高風(fēng)險同時并存的，所以企業(yè)經(jīng)營者在考慮安排資本結(jié)構(gòu)時，不能為了一味的追求高收益，而忽視潛在的財務(wù)風(fēng)險，影響企業(yè)安全。另一方面，債權(quán)人由于只能獲得相應(yīng)的債務(wù)利息收入，所以為了保證其收入的穩(wěn)定性，并不希望企業(yè)經(jīng)營者冒太大風(fēng)險而投資高收益項目，而更偏向于風(fēng)險較低的投資項目。因此，合理的資本結(jié)構(gòu)也是維持企業(yè)家、股東和債權(quán)人良好關(guān)系的重要一環(huán)，是保障企業(yè)資金來源廣泛且充裕進(jìn)而影響企業(yè)財務(wù)安全的重要影響因素。

2.2破產(chǎn)成本學(xué)說

很顯然，不同的資本結(jié)構(gòu)會帶來不同的財務(wù)風(fēng)險，也就是說財務(wù)安全與否很大程度上取決于資本結(jié)構(gòu)。一般有兩種破產(chǎn)成本，一種是平常我們所說的清算破產(chǎn)，屬于直接破產(chǎn)，由于遭受較大的財務(wù)沖擊，因無力償還債務(wù)被迫破產(chǎn)清算；而另一種是間接破產(chǎn)，也就是隨著企業(yè)客戶流失、訂單不足等原因?qū)е碌拈g接破產(chǎn)。破產(chǎn)成本很大程度上取決于企業(yè)支付財務(wù)危機的成本，當(dāng)企業(yè)負(fù)債率很高時，很顯然企業(yè)財務(wù)無法維持穩(wěn)定，從而發(fā)生財務(wù)危機的可能性就較大，企業(yè)破產(chǎn)的可能性也變大。而當(dāng)企業(yè)負(fù)債率維持在企業(yè)能償還的能力范圍內(nèi)時，即使面臨財務(wù)危機，而利用企業(yè)本身的全部可利用地財務(wù)也可以解決這些危機。這說明，資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的比例應(yīng)該維持在一個適當(dāng)?shù)乃剑辽俦ＷC企業(yè)在危機情況下有能力支付危機成本，保證企業(yè)財務(wù)安全，降低企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險[1]。

2.3企業(yè)融資成本

由于存在市場不完全、信息不對稱等市場缺陷，企業(yè)家、股東、投資者之間往往不能最大限度的獲得自身利益，只能盡最大能力獲取可得到的信息選擇相對較好的投資機會。而良好的資本結(jié)構(gòu)會帶給股東和投資者相應(yīng)的投資信心，使他們相信投資有保障，投資有回報。也就是說良好的資本結(jié)構(gòu)會吸引大量的投資資本，使企業(yè)資金充裕，降低企業(yè)融資成本，增強抵御財務(wù)風(fēng)險的能力，保障企業(yè)財務(wù)安全。因此，企業(yè)需要向投資者傳遞企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)良，投資收益有保障等有利于投資者的信息，而信息的傳遞來自企業(yè)真實的資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)安全性。

通過上述三個方面的分析，我們可以看出資本結(jié)構(gòu)可以通過企業(yè)的人事安排、融資成本、投資回報等方面影響企業(yè)的財務(wù)安全。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險會隨著資本結(jié)構(gòu)的變化而變化，因此，資本結(jié)構(gòu)要能同時滿足企業(yè)家、股東、債權(quán)人三方的利益，良好的資本結(jié)構(gòu)會保證企業(yè)各方利益的視線，同時保證企業(yè)能有序健康的發(fā)展下去。

3.資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)財務(wù)安全的實證分析

目前我國一般房地產(chǎn)企業(yè)具有明顯的資本結(jié)構(gòu)不合理的特點。下面以萬科為例，簡單了解下這一房地產(chǎn)巨頭的資本結(jié)構(gòu)。見下表

3.1股權(quán)分散，管理不當(dāng)

從上表可以看出，萬科的流動資金占絕大部分比例，也就是說其股權(quán)相對分散，大股東的股權(quán)集中度降低，大股東很難保持對企業(yè)的長期支持，分散的小股東更加不易對企業(yè)形成管理，企業(yè)管理者無人監(jiān)督，企業(yè)發(fā)展沒有良好的結(jié)構(gòu)規(guī)劃，資本結(jié)構(gòu)不合理主要是因為流動資金過多，不利于企業(yè)財務(wù)安全，進(jìn)而不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展[2]。

通過萬科的例子其實可以看到目前我國很多企業(yè)的影子，多數(shù)企業(yè)為了尋求較多的流動資金，通過加快公司上市，在市場上募集資金，增加了企業(yè)小股東的比例，流動資金過多，難以管理，形成同萬科相似的困境，有的企業(yè)會加大向銀行借款，最后因為無力償還而造成更嚴(yán)重的財務(wù)危機。

3.2負(fù)債率過高，償債能力有限

房地產(chǎn)是一個需要大量資金投入的行業(yè)。可是，我們知道我國大部分房地產(chǎn)企業(yè)擁有的權(quán)益資本較少，大多數(shù)資金都是通過直接或間接的銀行貸款來籌集的。房地產(chǎn)企業(yè)普遍存在著資本負(fù)債率過高的問題，如上表萬科負(fù)債率近幾年都呈上升趨勢。而又由于房地產(chǎn)投資回報周期長，銀行貸款利率過高等特點使得多數(shù)企業(yè)短期償債能力有限，更有甚者最后因為爛尾樓等導(dǎo)致無能力償還債務(wù)。負(fù)債率過高能直接導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)安全性不高，從而引起企業(yè)長期償債能力有限。

除房地產(chǎn)行業(yè)外，很多企業(yè)管理者認(rèn)為用別人的錢賺錢是一各非常明智的選擇，但是很多管理者忽視了負(fù)債率這個度，總是很難把握公司能承受的負(fù)債率。

3.3融資渠道單一，流動資金過多

目前我國房地產(chǎn)市場的融資渠道主要來自銀行，由于銀行貸款利息較高，使得房地產(chǎn)企業(yè)融資成本大，且融資過程復(fù)雜繁瑣。同樣有因為房地產(chǎn)市場資金需求量大，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)流通資金變多，資金管理難度加大，資金鏈不暢，資本結(jié)構(gòu)明顯不合理。如上表中萬科流動資金近年來都超過95%。流動資金過多容易導(dǎo)致資金浪費，資金安排不合理等問題，導(dǎo)致物不能盡其用，不利于企業(yè)全面的發(fā)展。因此擴寬企業(yè)融資渠道，加大固定資本比例是解決房地產(chǎn)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的一個重要方面[3]。

4.結(jié)語

總而言之，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)財務(wù)安全有著密切聯(lián)系，良好的資本結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)財務(wù)安全，有利于提高企業(yè)利潤率，對企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展起著重要作用；反之，資本結(jié)構(gòu)不合理，如負(fù)債率過高、固定資本過少等都不利于企業(yè)的全方位發(fā)展。要確保企業(yè)財產(chǎn)的安全性，就要從資本結(jié)構(gòu)入手，全面考慮各項影響因素采用恰當(dāng)?shù)姆治龇椒ńY(jié)合公司實際情況確定合理有效的資本結(jié)構(gòu)，同時要做到實事求是，根據(jù)不斷變化的實際情況進(jìn)行調(diào)節(jié)更改，這樣才能保證企業(yè)不斷實現(xiàn)利潤最大化和風(fēng)險最小化。因此，調(diào)節(jié)企業(yè)資本構(gòu)成，完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，保證企業(yè)財務(wù)安全是每個企業(yè)必須做好的工作。

參考文獻(xiàn)：

[1]張新民.企業(yè)財務(wù)報表分析[J].北京大學(xué)學(xué)報，2011（8）

[2]馬小英.我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其優(yōu)化探討[J].北方經(jīng)濟，2013（10）

[3]黃春麗.萬科企業(yè)股份有限公司財務(wù)分析[J].經(jīng)濟學(xué)報，2010（15）

（責(zé)任編輯：陳兵）