證券法中關于經濟法價值導向的三維構架分析

摘 要 證券法是民商法與經濟法在證券市場中相互作用的產物。從本質上講證券法屬民商法體系，但由于證券市場對社會經濟輻射范圍廣，涉及公眾切身利益，所以證券法也體現出經濟法的價值導向。本文通過自由與秩序、公平與效率以及利益平衡與投資者利益傾斜保護三個相互矛盾統一的維度來分析證券法中的經濟法價值，以期從這三個維度來促進我國證券法的新發展。

關鍵詞 證券法 經濟法價值導向 自由與秩序 公平與效率 利益平衡與投資者利益傾斜保護

一、經濟法價值概論

馬克思主義認為“價值是人們在認識和改造世界的過程中形成的，反映客體滿足主體需要的一種特殊的效用關系，是社會主體對象化活動的產物，是主體客體化和客體主體化的統一”。豍簡言之，法的價值就是法律可以滿足主體人的需求的有用性。法的價值是法律的核心和精髓之所在。

漆多俊先生在《經濟法基礎理論》一書中指出經濟法的價值有秩序、效率、公平、正義等價值，效率與公平是中心環節，他認為經濟法的中心價值環節是社會總體經濟效率和社會總體經濟公平。豎經濟法是社會化發展的產物，是為解決社會化的矛盾和沖突而產生的，從一開始便以社會本位為其價值本位，關注社會整體利益的實現。它重在維護社會經濟總體結構及正義、效率、秩序等目標，注重從社會整體利益出發來協調個人與社會的關系。

二、證券法中關于自由與秩序的經濟法價值導向分析

（一）證券法對經濟法自由價值的詮釋

1、經濟法中的自由價值

法律的出現使得一切人類活動變得有章可循，同時使得自由沿著理性的軌道發展，得以最大限度的保障。而在經濟法上，人的自由似乎是被限制和壓抑的，但實質上經濟法是對個人自由與社會整體利益的理性取舍與平衡，通過國家干預經濟，構建良好的經濟環境來間接體現自由價值，從而最終實現社會整體的經濟自由。

2、證券法中的自由價值

從微觀角度考慮，自由意味著對于證券市場主體自由意志和自由行為的保護。從宏觀度考慮，自由意味著對自由的證券市場制度的認可。這兩方面相輔相成，自由的市場規則和體制是證券市場主體自由意志和行為實現的前提和基礎，而證券市場主體自由意志和行為是自由的證券市場制度的客觀反映和必然結果。

3、證券法中自由的經濟法價值導向

證券法中自由的經濟法價值主要通過幾個方面來實現：

（1）尊重證券市場主體的意思自治。意思自治要求充分尊重當事人的自由意愿和自由行為。在證券市場中，假定每個市場主體都是理性的經濟人，每人都會基于自己的理性決策實現自身利益的最大化。在證券法的制度設計上以尊重當事人的自由意志為主，以最少干預為準則，保障市場主體的自由。

（2）樹立自由的市場經濟理念，促進自由市場經濟體制的建立。自由的證券市場經濟體制應當尊重市場規律，發揮市場自發調節的機能，平衡個體在追求利益時對自由價值的沖突，在滿足個體利益的基礎上促進社會經濟效益的提高。

（3）降低證券市場的準入門檻。要建立一個充分自由競爭的證券市場，就要允許不同主體進入市場來進行自由競爭，促進資源的優化配置。證券法應降低證券市場的準入門檻，不設交易壁壘，吸收各類主體進入我國證券市場，比如允許合格的境外機構投資者（QFII）為市場注入更多的資金和活力。

（二）證券法對經濟法秩序價值的詮釋

1、經濟法中的秩序價值

從經濟與立法之間的互動關系來看，經濟法是經濟發展到一定階段，而市場自身無法維持穩定秩序時的產物。經濟法維護的是宏觀經濟秩序，是一種有序競爭。它首先承認各經濟主體充分的經濟自由和自主權，允許并鼓勵競爭，所反對的只是那些限制競爭和不正當競爭的行為。豏

2、證券法中的秩序價值

證券法中的秩序價值是為了維護證券市場的穩定運行，開展公平有效的競爭，保護投資者的合法權益。有序的證券市場應著眼于主體的個人利益與社會利益的對立與統一，利用國家權力對不當的個人行為進行給予限制和懲罰，確保證券市場高速有效運行。

3、證券法中秩序的經濟法價值導向

由于證券市場往往涉及到社會多方投資者的切身利益，同時也和國民經濟秩序密不可分。筆者認為證券法上所理解的秩序為以下幾個方面：

（1）對證券市場參與主體的規范和約束。針對證券市場上多類參與主體，證券法分章規定了各類證券市場主體的性質、職責范圍與法定義務等，從而保證各類主體權責分明，讓其在追求自身利益的同時，也符合社會整體利益，形成良性有效的競爭秩序。

（2）建立良性競爭的證券市場。有效競爭的證券市場能夠通過市場主體的行為充分反映價格波動以及供求變化，抑制不利證券市場發展的因素，規制市場上的不當競爭行為，保持信息的及時暢通，發揮市場自身對于資源配置的基礎性作用。

（3）對證券市場進行的有力監管。市場監管不僅可以維護證券市場的秩序，還可以預防和減少市場風險的發生。建立證券市場監測報告制度，嚴密監視證券交易的變化及走向，一旦有發生市場危機的可能，要立即發出警告并采取相應的應對措施，以便維護證券市場的有效競爭秩序。

（三）證券法中自由與秩序價值的理性平衡

社會中最理想的狀態是自由和秩序的有機統一，二者缺一不可。在證券市場中自由與秩序的統一更為重要，缺乏自由的證券市場缺乏生機和活力，缺乏秩序的市場競爭更加容易將證券市場帶入消亡，因此證券法上的制度設計一定是自由與秩序的有機統一。

三、證券法中公平與效率的經濟法價值導向

（一）證券法對經濟法公平價值的詮釋

1、經濟法中的公平價值

鑒于市場固有缺陷及市場主體自身條件和水平存在差異，經濟法的公平是在承認個體差異的前提下的一種結果公平，即實質公平。經濟法對社會關系的不平等實行差別待遇以實現平等，通過對弱者的適當傾斜立法以達到實質公平。經濟法著眼于社會的、實質的、最大多數的人公平。

2、證券法中的公平價值

《證券法》第三條規定：“證券的發行、交易活動，必須實行公開公平公正的原則”。證券法中公平是指證券關系中雙方當事人的地位平等，證券發行和交易按照平等、自愿、有償原則進行，無論是機構投資者還是個人投資者都要給予公平的對待，不得利用其優勢壓制對方，損害對方利益。豐

3、證券法中公平的經濟法價值導向

我國的證券法是通過各種途徑來實現公平價值的：

（1）為投資者提供同等的交易機會。要保證證券市場主體的準入機會平等，避免設置交易壁壘，特別要注意保護中小證券投資者的交易機會，保證各類證券主體獲得同等的交易機會。

（2）為投資者提供同等掌握信息的機會。我國證券法推行的是強制性的信息披露制度，現行的信息披露規范體系主要包括首次發行信息披露、定期報告和臨時報告，并且要遵循及時、完整、真實、準確、易解、易得六項基本原則。豑

（3）為投資者制定同等的交易規則。證券市場的交易規則應當平等地適用于每一個市場主體，交易規則不合理必然導致交易結果的不公平，所以投資者無論規模大小或資金多少，應該按照同樣交易規則進行交易。

（二）證券法對經濟法效率價值的詮釋

1、經濟法中的效率價值

經濟法上的“效率”重點在于社會總體的經濟效率，但它首先承認和促進個人的個體效率。但在個體效率與社會總體效率發生沖突時，經濟法要進行協調，兩相兼顧，防止其他的個體和社會總體效率受損。豒

2、證券法中的效率價值

具體到證券法中，效率是指證券法安排證券發行制度、交易制度、管理制度、服務制度、責任制度并通過這些制度使證券市場各類主體的合法權益得到充分的保障，實現個人與整體的利益最大化，保障證券市場的有效運行。

3、證券法中效率的經濟法價值導向

證券法的效率價值主要通過以下幾個方面加以體現：

（1）保證市場信息效率。對可能影響證券市場價格的信息能夠真實、完整、及時地公開并保證信息不存在虛假、遺漏和誤導性陳述。規定發行人、上市公司披露信息的目的是為了使投資者更加清晰地了解市場信息以便做出正確的投資判斷。

（2）維護良好的資源配置效率。證券法應保障證券市場正確地反應價格機制，預防欺詐行為，保護投資者的利益不受侵犯，并通過信息和價格機制將資金、資源引領到效益好的企業，以此實現資源的優化配置。

（3）提供有效的監管與救濟效率。證券法在第十章規定了證券監督管理機構應當有效行使監管權，使監管行為成為市場發展的推動力量。同時，證券法應當通過投資人權利救濟制度來保障其合法權益的實現，當市場主體的權益受到侵害時能得到相應的救濟和補償。

（三）證券法中公平與效率價值的理性平衡

在證券市場中，公平和效率有時是矛盾的。證券法強調公平是為實現效率，如果存在對市場過度干預、信息不完全、對投資者市場準入限制等不公平的現象，這樣的市場肯定是低效率甚至是無效率的，同理，如果只強調效率而忽視公平，弱勢群體的利益就可能得不到保護，長此以往必然是證券市場的蕭條甚至崩潰。因此證券法既不能一味的強調公平而忽視效率，更不能之追求效率而放棄公平，兩者的協調統一才是真諦所在。

四、證券法中利益平衡與投資者利益傾斜保護的經濟法價值導向

（一）證券法對經濟法利益平衡價值的詮釋

證券市場上存在多種類型的參與主體，主體多樣化是證券市場的固有標志，同時也使得證券市場具有層級性和多樣性的利益格局。證券主體對于活躍市場，創造社會財富起著重要作用，但是如何界定權利義務界限，如何確保各類主體都在統一規則內進行有效競爭，以求達到各方利益最大化是一個需要解決的問題。國家制定規范證券市場的法律法規，明確市場主體的權利義務界限，平衡各方利益，從而實現多方共贏。

（二）證券法對經濟法的投資者利益傾斜保護價值的詮釋

保護投資者的合法權益是證券法的根本目標，證券法中最為重要的一環就是明確和細化對投資者保護的各項制度，例如損害賠償訴訟制度，它突出強調了對于投資者利益的傾斜保護。

之所以對投資者傾斜保護是因為：其一，投資者是市場的主體，只有投資者向證券市場提供資金，市場才得以存在；其二，投資者只有在其合法權益受到充分保護時才能有信心繼續投資市場。只有這樣才能調動投資者的積極性，證券市場得以發展。其三，和其他的市場主體相比，投資者所擁有的資源和有利條件相對較少，經常處于弱者地位，權益最容易受到侵犯，所以要加以傾斜保護。

（三）證券法中利益平衡與投資者利益傾斜保護價值的理性平衡

保護投資者權益是證券法的宗旨之一，給予證券投資者的傾斜保護也是證券法的當然之義。但是保護投資者的利益，并不意味著不保護其他市場參與者的利益。法律對于投資者利益的傾斜保護應以適當為限度，過度保護投資者利益也會帶來負面效果，甚至會損害市場的長期發展。豓只有以利益均衡原則為主，同時對投資者適度傾斜保護，才是合理的制度選擇，才能推動證券市場的改革和完善。

五、結語

綜上所述，證券法是在我國當前的時代背景下，私法與公法相結合的產物。證券法所體現的理念和價值導向將決定證券市場的發展方向與發展水平，因此研究證券法中的經濟法價值有利于完善我國相關的證券法律制度，保障投資者利益，對推進我國證券市場的發展和繁榮具有極為重要的意義。

一、經濟法價值概論

馬克思主義認為“價值是人們在認識和改造世界的過程中形成的，反映客體滿足主體需要的一種特殊的效用關系，是社會主體對象化活動的產物，是主體客體化和客體主體化的統一”。豍簡言之，法的價值就是法律可以滿足主體人的需求的有用性。法的價值是法律的核心和精髓之所在。

漆多俊先生在《經濟法基礎理論》一書中指出經濟法的價值有秩序、效率、公平、正義等價值，效率與公平是中心環節，他認為經濟法的中心價值環節是社會總體經濟效率和社會總體經濟公平。豎經濟法是社會化發展的產物，是為解決社會化的矛盾和沖突而產生的，從一開始便以社會本位為其價值本位，關注社會整體利益的實現。它重在維護社會經濟總體結構及正義、效率、秩序等目標，注重從社會整體利益出發來協調個人與社會的關系。

二、證券法中關于自由與秩序的經濟法價值導向分析

（一）證券法對經濟法自由價值的詮釋

1、經濟法中的自由價值

法律的出現使得一切人類活動變得有章可循，同時使得自由沿著理性的軌道發展，得以最大限度的保障。而在經濟法上，人的自由似乎是被限制和壓抑的，但實質上經濟法是對個人自由與社會整體利益的理性取舍與平衡，通過國家干預經濟，構建良好的經濟環境來間接體現自由價值，從而最終實現社會整體的經濟自由。

2、證券法中的自由價值

從微觀角度考慮，自由意味著對于證券市場主體自由意志和自由行為的保護。從宏觀度考慮，自由意味著對自由的證券市場制度的認可。這兩方面相輔相成，自由的市場規則和體制是證券市場主體自由意志和行為實現的前提和基礎，而證券市場主體自由意志和行為是自由的證券市場制度的客觀反映和必然結果。

3、證券法中自由的經濟法價值導向

證券法中自由的經濟法價值主要通過幾個方面來實現：

（1）尊重證券市場主體的意思自治。意思自治要求充分尊重當事人的自由意愿和自由行為。在證券市場中，假定每個市場主體都是理性的經濟人，每人都會基于自己的理性決策實現自身利益的最大化。在證券法的制度設計上以尊重當事人的自由意志為主，以最少干預為準則，保障市場主體的自由。

（2）樹立自由的市場經濟理念，促進自由市場經濟體制的建立。自由的證券市場經濟體制應當尊重市場規律，發揮市場自發調節的機能，平衡個體在追求利益時對自由價值的沖突，在滿足個體利益的基礎上促進社會經濟效益的提高。

（3）降低證券市場的準入門檻。要建立一個充分自由競爭的證券市場，就要允許不同主體進入市場來進行自由競爭，促進資源的優化配置。證券法應降低證券市場的準入門檻，不設交易壁壘，吸收各類主體進入我國證券市場，比如允許合格的境外機構投資者（QFII）為市場注入更多的資金和活力。

（二）證券法對經濟法秩序價值的詮釋

1、經濟法中的秩序價值

從經濟與立法之間的互動關系來看，經濟法是經濟發展到一定階段，而市場自身無法維持穩定秩序時的產物。經濟法維護的是宏觀經濟秩序，是一種有序競爭。它首先承認各經濟主體充分的經濟自由和自主權，允許并鼓勵競爭，所反對的只是那些限制競爭和不正當競爭的行為。豏

2、證券法中的秩序價值

證券法中的秩序價值是為了維護證券市場的穩定運行，開展公平有效的競爭，保護投資者的合法權益。有序的證券市場應著眼于主體的個人利益與社會利益的對立與統一，利用國家權力對不當的個人行為進行給予限制和懲罰，確保證券市場高速有效運行。

3、證券法中秩序的經濟法價值導向

由于證券市場往往涉及到社會多方投資者的切身利益，同時也和國民經濟秩序密不可分。筆者認為證券法上所理解的秩序為以下幾個方面：

（1）對證券市場參與主體的規范和約束。針對證券市場上多類參與主體，證券法分章規定了各類證券市場主體的性質、職責范圍與法定義務等，從而保證各類主體權責分明，讓其在追求自身利益的同時，也符合社會整體利益，形成良性有效的競爭秩序。

（2）建立良性競爭的證券市場。有效競爭的證券市場能夠通過市場主體的行為充分反映價格波動以及供求變化，抑制不利證券市場發展的因素，規制市場上的不當競爭行為，保持信息的及時暢通，發揮市場自身對于資源配置的基礎性作用。

（3）對證券市場進行的有力監管。市場監管不僅可以維護證券市場的秩序，還可以預防和減少市場風險的發生。建立證券市場監測報告制度，嚴密監視證券交易的變化及走向，一旦有發生市場危機的可能，要立即發出警告并采取相應的應對措施，以便維護證券市場的有效競爭秩序。

（三）證券法中自由與秩序價值的理性平衡

社會中最理想的狀態是自由和秩序的有機統一，二者缺一不可。在證券市場中自由與秩序的統一更為重要，缺乏自由的證券市場缺乏生機和活力，缺乏秩序的市場競爭更加容易將證券市場帶入消亡，因此證券法上的制度設計一定是自由與秩序的有機統一。

三、證券法中公平與效率的經濟法價值導向

（一）證券法對經濟法公平價值的詮釋

1、經濟法中的公平價值

鑒于市場固有缺陷及市場主體自身條件和水平存在差異，經濟法的公平是在承認個體差異的前提下的一種結果公平，即實質公平。經濟法對社會關系的不平等實行差別待遇以實現平等，通過對弱者的適當傾斜立法以達到實質公平。經濟法著眼于社會的、實質的、最大多數的人公平。

2、證券法中的公平價值

《證券法》第三條規定：“證券的發行、交易活動，必須實行公開公平公正的原則”。證券法中公平是指證券關系中雙方當事人的地位平等，證券發行和交易按照平等、自愿、有償原則進行，無論是機構投資者還是個人投資者都要給予公平的對待，不得利用其優勢壓制對方，損害對方利益。豐

3、證券法中公平的經濟法價值導向

我國的證券法是通過各種途徑來實現公平價值的：

（1）為投資者提供同等的交易機會。要保證證券市場主體的準入機會平等，避免設置交易壁壘，特別要注意保護中小證券投資者的交易機會，保證各類證券主體獲得同等的交易機會。

（2）為投資者提供同等掌握信息的機會。我國證券法推行的是強制性的信息披露制度，現行的信息披露規范體系主要包括首次發行信息披露、定期報告和臨時報告，并且要遵循及時、完整、真實、準確、易解、易得六項基本原則。豑

（3）為投資者制定同等的交易規則。證券市場的交易規則應當平等地適用于每一個市場主體，交易規則不合理必然導致交易結果的不公平，所以投資者無論規模大小或資金多少，應該按照同樣交易規則進行交易。

（二）證券法對經濟法效率價值的詮釋

1、經濟法中的效率價值

經濟法上的“效率”重點在于社會總體的經濟效率，但它首先承認和促進個人的個體效率。但在個體效率與社會總體效率發生沖突時，經濟法要進行協調，兩相兼顧，防止其他的個體和社會總體效率受損。豒

2、證券法中的效率價值

具體到證券法中，效率是指證券法安排證券發行制度、交易制度、管理制度、服務制度、責任制度并通過這些制度使證券市場各類主體的合法權益得到充分的保障，實現個人與整體的利益最大化，保障證券市場的有效運行。

3、證券法中效率的經濟法價值導向

證券法的效率價值主要通過以下幾個方面加以體現：

（1）保證市場信息效率。對可能影響證券市場價格的信息能夠真實、完整、及時地公開并保證信息不存在虛假、遺漏和誤導性陳述。規定發行人、上市公司披露信息的目的是為了使投資者更加清晰地了解市場信息以便做出正確的投資判斷。

（2）維護良好的資源配置效率。證券法應保障證券市場正確地反應價格機制，預防欺詐行為，保護投資者的利益不受侵犯，并通過信息和價格機制將資金、資源引領到效益好的企業，以此實現資源的優化配置。

（3）提供有效的監管與救濟效率。證券法在第十章規定了證券監督管理機構應當有效行使監管權，使監管行為成為市場發展的推動力量。同時，證券法應當通過投資人權利救濟制度來保障其合法權益的實現，當市場主體的權益受到侵害時能得到相應的救濟和補償。

（三）證券法中公平與效率價值的理性平衡

在證券市場中，公平和效率有時是矛盾的。證券法強調公平是為實現效率，如果存在對市場過度干預、信息不完全、對投資者市場準入限制等不公平的現象，這樣的市場肯定是低效率甚至是無效率的，同理，如果只強調效率而忽視公平，弱勢群體的利益就可能得不到保護，長此以往必然是證券市場的蕭條甚至崩潰。因此證券法既不能一味的強調公平而忽視效率，更不能之追求效率而放棄公平，兩者的協調統一才是真諦所在。

四、證券法中利益平衡與投資者利益傾斜保護的經濟法價值導向

（一）證券法對經濟法利益平衡價值的詮釋

證券市場上存在多種類型的參與主體，主體多樣化是證券市場的固有標志，同時也使得證券市場具有層級性和多樣性的利益格局。證券主體對于活躍市場，創造社會財富起著重要作用，但是如何界定權利義務界限，如何確保各類主體都在統一規則內進行有效競爭，以求達到各方利益最大化是一個需要解決的問題。國家制定規范證券市場的法律法規，明確市場主體的權利義務界限，平衡各方利益，從而實現多方共贏。

（二）證券法對經濟法的投資者利益傾斜保護價值的詮釋

保護投資者的合法權益是證券法的根本目標，證券法中最為重要的一環就是明確和細化對投資者保護的各項制度，例如損害賠償訴訟制度，它突出強調了對于投資者利益的傾斜保護。

之所以對投資者傾斜保護是因為：其一，投資者是市場的主體，只有投資者向證券市場提供資金，市場才得以存在；其二，投資者只有在其合法權益受到充分保護時才能有信心繼續投資市場。只有這樣才能調動投資者的積極性，證券市場得以發展。其三，和其他的市場主體相比，投資者所擁有的資源和有利條件相對較少，經常處于弱者地位，權益最容易受到侵犯，所以要加以傾斜保護。

（三）證券法中利益平衡與投資者利益傾斜保護價值的理性平衡

保護投資者權益是證券法的宗旨之一，給予證券投資者的傾斜保護也是證券法的當然之義。但是保護投資者的利益，并不意味著不保護其他市場參與者的利益。法律對于投資者利益的傾斜保護應以適當為限度，過度保護投資者利益也會帶來負面效果，甚至會損害市場的長期發展。豓只有以利益均衡原則為主，同時對投資者適度傾斜保護，才是合理的制度選擇，才能推動證券市場的改革和完善。

五、結語

綜上所述，證券法是在我國當前的時代背景下，私法與公法相結合的產物。證券法所體現的理念和價值導向將決定證券市場的發展方向與發展水平，因此研究證券法中的經濟法價值有利于完善我國相關的證券法律制度，保障投資者利益，對推進我國證券市場的發展和繁榮具有極為重要的意義。