我國跨國公司融資結構存在的問題及其優化

摘 要 隨著我國跨國公司的快速發展，其融資結構也在不斷地發生變化。根據融資優序理論，跨國公司的最優融資結構應該首先為內源融資、其次是債務融資、最后是股權融資?？墒牵覈鐕镜娜谫Y結構卻不同于該融資順序。我國跨國公司的融資順序表現為先股權融資，再債權融資，最后內源融資。這樣的融資結構將會增加我國跨國公司的融資成本，不利于其長遠發展。因此，本文將通過分析我國跨國公司的融資結構中存在的問題，揭示產生這種問題的原因，并在此基礎上提出相應的建議，促進我國跨國公司融資結構的不斷優化。

關鍵詞 跨國公司 融資結構 融資優序理論

目前，我國跨國公司的發展十分迅速，在我國經濟實現全球化的進程中發揮著舉足輕重的作用。但是，隨著跨國公司的飛速發展，其融資結構帶來的問題也不斷地呈現出來。在我國的經濟環境下，我國跨國公司的融資結構與西方發達國家出現了不同的趨勢。根據新融資優序理論的相關研究，跨國公司的融資結構應該是先內源融資，再債務融資、最后股權融資。但是，我國跨國公司的融資順序卻是先股權融資，再債務融資，最后內源融資。與最優融資結構截然相反?？鐕镜娜谫Y結構是否合理，直接關乎到其融資成本的高低，進而直接影響到跨國公司的長遠發展。因此，為了促進我國跨國公司的健康長遠發展，對我國跨國公司的融資結構進行研究是必不可少的。本文將深入探討我國跨國公司現行融資結構形成的原因，及其帶來的不利影響，并將在分析的基礎上，給予適當的建議，以不斷地完善我國跨國公司的融資結構，促進其健康長遠的發展。

一、我國跨國公司融資結構存在的問題

（一）內源融資與外源融資比例不合理

跨國公司的融資途徑主要為內源融資和外源融資。內源融資的資金來源主要是公司的折舊基金與留存收益，該部分資金是公司擴大再發展的資金基礎。而外源資金主要來自于股權融資和債權融資。根據融資優序理論，企業應該首先考慮內源融資，其次再考慮外源融資。根據有關數據顯示，我國跨國公司的外源融資在企業融資中所占的比重高達80%以上，內源融資的比重卻不足20%。由此可見，內源資金在公司的資金總量中所占比例嚴重偏低，我國的跨國公司過于依靠外源融資，而忽略了內源融資的重要性。

（二）股權融資與債權融資比例不合理

股權融資和債權融資都屬于外源融資，但其所占比例的不同將直接影響我國跨國公司的融資成本。據相關理論研究可知，由于債權融資具有稅收抵減效應與財務杠桿效應，債權融資成本低于股權融資成本。公司通過債權融資，具有到期還款的“硬性約束”，能夠更好地激勵公司經營發展，應是跨國公司優先考慮的融資方式。但是，我國的跨國公司卻傾向于股權融資，而忽略債權融資，尤其是企業債券融資。這與理論研究成果及發達國家跨國公司的融資結構不相符，這樣的融資結構將不利于公司的長遠發展。

（三）銀行貸款比例遠高于公司債券

對于跨國公司而言，銀行貸款和公司債券都具有到期還本付息的“硬性約束”，但是銀行貸款的貸款條件較為嚴格，資金使用用途具有很大的限制，且大多為中短期貸款，融資規模較小。而債券融資大多為中長期債券，融資周期較短，能夠提高公司的形象。在我國，跨國公司卻偏向于銀行貸款融資，而非發行公司債券。

二、我國跨國公司融資結構不合理的原因

（一）我國跨國公司的治理結構不夠完善

我國跨國公司大多是由國有企業改制而來的，國家在跨國公司中擁有絕對的控制權。而在我國跨國公司中，國有股的所有者缺位現象嚴重，中小投資者人數眾多，造成公司股權分散，這些將導致所有者對經營者缺乏監督控制，經理人按照自己的價值取向選擇融資方式，而忽略公司股東們的利益。此外，在我國跨國公司中，對經理人的獎勵約束機制與公司的經營業績相關性很小。根據相關數據顯示，我國跨國公司總經理的年度報酬與每股收益的相關系數為0.045，與凈資產收益率的相關系數只有0.009，持股比例與公司經營業績的相關系數僅為0.0057?？梢姡覈鐕緦浝砣说挠残约s束很少，進而導致他們關注的只是自身的短期利益，并非公司的長遠發展、股東們的利益。因此造成企業經營者偏向于沒有破產風險的股權融資，而規避具有較高風險的債權融資。

（二）我國債券市場發展不夠完善

我國的公司債券作為跨國公司的直接融資手段之一，應該具有很好的發展前景。但我國公司債券市場的發展卻遠遠落后于企業的融資需求。我國的公司債券發行規模小、發行主體少、發行的債券種類較為單一。國家對公司債券的發行制定的管理體制過于復雜，審批程序較為繁瑣，并且我國的公司債券的流動性較低。這些都將極大程度的降低跨國公司的融資意愿，也阻礙了國內投資者購買公司債券的興趣，從而阻礙了公司債券的發展。

（三）債券融資具有較高的風險

跨國公司進行債券融資，特別是進行國際債券融資，需要承受一定的外匯風險和破產風險。當跨國公司選擇利用在國際市場上發行外國債券進行融資時，由于債券計價貨幣與用于償還該債券的貨幣之間的匯率有可能會發生變動，會使債券發行人增加還債壓力。由于債券融資具有到期還本付息的“硬性約束”，負債率過高會使企業承受較大的負擔，很可能出現資不抵債的現象，導致破產。

三、優化我國跨國公司融資結構的建議

（一）大力擴大內源融資

根據新融資優序理論，內源融資是資本成本最低的權益資本，它不僅是企業生存、發展的基石，而且在國際市場上也代表著一定的實力和資信水平。因此，我國政府應制定相應的政策、法規來減輕企業的稅收負擔，建立有利于擴大內源融資的稅收制度，以保證跨國公司享有較高比例的留存收益。同時，我國跨國公司也應強化自身積累機制，強化公司的自我發展能力。在提高公司經營效率的前提下，加快跨國公司內部控制制度的建立， 避免各項不合理的成本費用對企業留有收益的影響，從而擴大內部融資比例，提高國際競爭的抗風險能力。

（二）完善我國跨國公司的治理結構

我國跨國公司必須改善其治理結構，明晰產權，避免跨國公司大股東的所有權虛置現象的產生。為降低跨國公司中國有股的持股比例，改善公司的治理結構，相關部門應該制定相應政策、法規，促使國有股和法人股的流通。此外，跨國公司應該加強獨立董事制度的建立，有效推進公司治理結構的完善。

（三）健全對企業管理者的獎勵約束機制

跨國公司經營管理者的戰略傾向將直接影響公司的發展前景。我國跨國公司應該健全對經營管理者的約束機制，改善其獎勵機制，使其報酬直接與公司的經營業績掛鉤。在公司內部可以對經營管理者實施股票期權的獎勵制度，使得經營管理者的利益與公司的利益緊密的聯系在一起，使其在制定公司發展戰略時能夠為股東的利益考慮，能夠為公司的長遠發展考慮。在此基礎上，經營管理者會選擇對其有“硬性約束”的債權融資，而非無任何約束的股權融資，從而有效地促進了融資結構的合理化。

（四）健全我國債券市場的發展

跨國公司通過債券市場進行融資，可以有效降低我國跨國公司的融資成本。此外，由于債券融資具有確定的還款期限和利息，對企業形成到期還本付息的“硬約束”，因此它比股票融資具有更積極的激勵作用，能夠鞭策公司更好地進行經營。因此，我國政府必須對債券市場進行改革和完善，建議具體措施如下：放松對企業債券發行的額度限制，增加供給；放寬對企業債券的利率約束，提高其對投資者的吸引力；努力培育企業債券二級市場，提高其流動性，建立投資企業債券的風險轉移機制；豐富企業債券種類，強化企業信用評定，規范企業償債行為，并積極尋求利用金融衍生工具推進企業債券市場的發展。

（五）利用國際金融市場，擴大融資渠道

我國跨國公司應該繼續擴大在國際市場上的國際股權融資和國際債券融資。通過對國際跨國公司的研究，發現跨國銀行的金融支持與其快速發展具有不可分割的關系。因此，我國政府也應該創造這樣的金融環境，促使產業資本和金融資本的結合，大幅度的提高我國跨國公司的融資能力。我國跨國公司通過借助中國銀行等金融機構在國際上較高信譽、較強實力的優勢，不斷地提高我國跨國公司在國際市場上的資信水平，增強跨國公司的競爭力，拓寬其融資渠道。

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