SOGO賣股的啟示

停牌三星期的利福國際（1212）在10月20日宣布，大股東劉鑾鴻家族及周大福企業，透過各占50%股權的控股公司Real Reward，以47.8億港元向中東主權基金卡塔爾投資局（Qatar Investment Authority）出售其持有的19.9%利福股權，每股作價14.75港元，較停盤前收市價溢價1%。

市場分析認為，兩位原有大股東是次出售股權，預示不太看好本港及國內百貨零售業的前景，其作價明顯偏低。

市場亦揣測，引入卡塔爾投資局或為“細劉”劉鑾鴻及鄭家純徹底“拆伙”鋪路。“大劉”劉鑾雄及“彤叔”鄭裕彤兩家早年關系不錯，兩家曾多次合作投資，不過隨著彤叔逐漸淡出，雙方的合作關系出現微妙的變化。鄭氏所屬的新世界發展亦在2012年突然以重建為由，提前終止利福旗下崇光百貨尖沙咀店的租約。歷時兩年后，崇光尖沙咀店在今年2月正式結業，重新選址后預計在11月開張。

是次交易完成后，RR持有利福股份會由原先的52.17%降至32.27%，仍為利福控股股東，卡塔爾則躍升為第二大股東，并會提名一名董事進入利福董事局，出任非執行董事一職。減持之后，劉鑾鴻仍然為利福的最大單一股東，持有16.1%利福，另外，自己名下、家族控股（Dynamic Castle）及與兄長合資的控股公司（United Goal等），合共持有20.6%，總持股36.7%。卡塔爾投資局持19.9%，周大福持有16.1%。

事實上，周大福在去年10月29日已將其直接持有的1.15億股利福股份，按每股16.39港元出售，套現18.8億港元。周大福出售之股份，劉鑾鴻承接其中0.69億股，余下0.46億股由獨立第三者承接。兩次交易，周大福合共套現42.7億港元，而扣除上次按每股16.39元增持0.69億股，劉鑾鴻凈套現12.59億港元。

彭博當日曾引述卡塔爾投資局消息人士表示，買家曾與劉鑾鴻商討全面收購利福，惟利福發言人向傳媒否認全購的傳聞。另有消息人士指，對于利福的市值，卡塔爾及劉鑾鴻都認為，其價值遠高過目前240億元的市值水平，不過，全面收購在短期內恐難以實現。接近交易的知情人士透露，利福主席劉鑾鴻希望借助QIA經營英國頂級百貨Harrods和參股Tiffany Co.的經驗，進一步升級旗下崇光（SOGO）和久光的品牌形象，維持增長勢頭。而QIA則希望透過此次入股，建立與香港兩大家族（劉鑾鴻家族和鄭裕彤家族）的長期戰略合作關系。

由于大股東大幅度減持，利福國際股價在當日早盤“跳水”，一度跌至13.54港元，當日午后股價回穩，最后15分鐘傳出利福可能私有化的消息，股價飆升，收盤報14.80港元，翻漲1.4%。

利福國際是香港零售運營商，在本地及中國內地經營中高檔百貨公司。其在香港最為人熟知的百貨公司，分別為位于銅鑼灣及尖沙咀的SOGO崇光百貨。2001年劉鑾鴻兄弟伙同周大福企業，以35億港元購入銅鑼灣崇光百貨物業及崇光商標使用權，并于2004年按每股8.3元發售27.7%股權上市，市值約62億港元。其后在尖沙咀新世界中心建立分店，并于2005年配售1億股新股，集資約12.5億港元，進軍國內零售物業市場。經過2007年9月底一拆一后，現時總發行股份約16.3億股，按出售予卡塔爾投資局的作價計算，市值約為240億港元。市場預期，利福截至今年底年度盈利約21億港元，出售作價相當于2014年市盈率11.4倍。以一家主要以零售店面為自主經營的百貨商來說，這個作價較為便宜。

而對于本次入股的主角卡塔爾投資局，據英國《金融時報》知情人士稱，價值6.16億美元的投資，只是QIA在全亞洲150億美元全新投資計劃的起步，該計劃重點考察目標瞄準了中國內地、日本和韓國。

卡塔爾投資局表示，入股利福國際將豐富該基金在零售消費領域的組合，并與旗下包括英國零售商Harrods和美國Tiffany Co.在內的其他高端投資，起到有益的互補作用。他透露，會在亞洲進行多元化投資。

對于本港的投資前景，卡塔爾表示，不會因為近期“占中事件”影響對本港投資市場的信心，是次入股利福將有利于擴大投資組合。

大家較為陌生的卡塔爾投資局，為中東最大主權基金，其全球投資包括瑞信集團、倫敦證券交易所、英國希斯羅機場控股、巴克萊及德國大眾等。

在亞洲的投資可追溯至2010年農行上市時，以基礎投資者身份認購28億美元農行H股的股份，持有農行68.2億股，并于2011年7月份解禁。數據顯示，農行H股當時招股價為每股3.2港元，A股招股價為2.68元人民幣。此后的三年期間，QIA均未減持，進入2014年之后，才于4月8日在場內減持農行5，000萬股H股，每股平均價3.47港元，涉資1.735億港元。同年8月7日，按平均每股3.73港元，沽出1，768.6萬股農行H股股份。減持后，卡塔爾投資局于農行H股的持股量從17%降至16.94%。

另一邊廂，香港政府統計顯示，自從今年2月錄得零售額四年來首次下跌后，香港零售業總額連續六個月下跌，4月更創下2008年金融海嘯以來的最大跌幅，直至8月才勉強恢復增長。

香港今年的零售市道增長乏力是不爭的事實，周大福并不是唯一撤離該領域的港資企業。早在3月，李嘉誠將經營數十年的百佳超市24.9%的股權出售給新加坡主權基金淡馬錫，涉資440億港元。而身處尖沙咀核心商圈的香港洲際酒店，傳聞收到整棟作價80億港元的洽購。

值得一提的是，位于銅鑼灣的崇光百貨旗艦店今年首六個月逆市錄得5%的同店銷售增長，跑贏同業；5月舉行的“感謝周”促銷再次刷新紀錄，首日銷售收益就突破1億港元。在數據利好支持下，券商普遍對是次收購反應正面。

中國銀盛財富管理首席策略師郭家耀表示，QIA入股主要看重目前的低估值，希望長期持有并捕捉下一個上升周期，估值水平短期內缺乏上升動力。周大福全數出售剩余的16%股權，也許只是時間問題。市場最關心劉鑾鴻家族到底會否接盤，類似QIA等第三方財務投資者入股，可能會動搖投資者的信心，很難期望長線基金能實際幫助崇光的運營。

麥格理證券香港及內地消費行業研究主管黃曉齡則認為，崇光百貨對內地客人的銷售額依賴度只有40%，遠低于其他競爭者平均70%的水平；且絕大部分來自自由行而非旅行團，對近期政策風險的敏感度較低。她指出，規模更大的崇光尖沙咀新店11月開幕，加上內地久光百貨的銷售已見底回穩，預料利福旗下百貨的同店銷售和特許經營權收費都將邁入上升軌道。作為長期投資者，QIA正是瞄準了近期估值急跌的時機，趁低吸納優質的零售品牌。麥格理維持利福國際“跑贏大市”的評級，目標價為20.5港元。