淺析路橋施工企業BT項目投資風險控制

摘要：近年來，BT模式項目建設在基礎建設和公用事業項目建設中得到廣泛應用，同時也存在很多缺陷，尤其是風險問題，譬如政府信用風險、項目控制風險、金融風險等等是BT 項目投資必須面臨的風險。本文對BT融資模式在運行中存在的風險進行分析，提出了控制這種融資模式風險的幾點建議。

關鍵詞：BT 項目；投資；風險控制

BT模式集融資、投資、項目建設與政府特許、政府采購等行為于一體。此模式能通過政策引導與利益驅動等杠桿有效地調動國外資本和國內民間資本用于解決政府基礎設施投資不足的問題，較好地體現了資本、技術、管理、市場以及政策等資源的有效整合。然而，BT作為一種新型投資建設形式，由于發展時間短，在操作上還處于探索階段，沒有成熟的運作模式可資借鑒，因而容易引發各種風險，尤其是在投資環節上風險更大。BT 模式中法律關系、合同關系的特殊性和復雜性，導致融資監管難度大。由于業主只直接與BT方發生業務關系，項目的落實可能被細化，導致項目分包現象嚴重。BT方處于自身利益的考慮，在項目的建設標準，變更以及施工進度等方面存在問題，使得項目質量得不到應有的保證。同時，BT 方也面臨著投資收益的不確定性，投資活動的周期性以及時滯性等投融資風險，設計施工質量風險，金融市場風險，回購風險和政府違約風險等等。這些都需要國家對BT 模式從立法的角度，建立風險應對機制。

一、BT項目投資中的風險分析

BT項目投資風險是指在BT項目的特許、建設、移交等階段的投資活動中，投資者預期投資利益發生損失的不確定性。BT 項目投資風險總的來講包括系統性風險和非系統性風險兩大類。系統性風險又稱可控風險，是BT項目投資參與各方可以控制和處理的風險，主要包括：政府信用、市場競爭、工程控制、技術故障、環境影響等可控制的經濟風險。非系統性風險又稱不可控制風險，一般是指與東道國（地區）宏觀經濟環境有關的、投資者依靠自身力量不能或不易控制的各種風險，包括：不可抗力等自然風險；戰爭、內亂、公共政策及法律變化等政治風險；罷工、暴動、盜竊、貪污瀆職等社會風險；金融環境變化、政府回購不能、違約、項目成本變化等經濟風險。

（一）付款風險

就政府財政資源的充足度而言，BT模式對政府財政資源的要求比BOT 模式要高。這是因為：在BOT模式下，投資建設方除了對東道國（地區）政府的信用度和市場化程度進行考察論證之外，最重要的是對整個項目的可行性和經濟性進行考察與評估，而后決定是否進行投資，而東道國（地區）政府一般不以自身的財政資源作保證，而是以建設項目本身的預期收益水平給投資者以信心；然而，在BT模式下，投資者將建成項目后，政府必須以財政資金將項目立即回購，因而對政府財政資源的依賴度高。由于BT模式沒有未來的項目經營利益作為投資回報，完全靠政府財力作保證，因此，如果政府信用發生重大變化，必然影響投資者的資金安全和投資回報。

一是政府公共政策和法律法規重大調整。路橋項目建設期較長，回購期時間內公共政策和法律法規必然會或多或少發生變化。如果國家政策和法律法規與局部地區的政策、法規發生沖突，其對項目的影響是很明顯的。在BT模式下，由于項目的資金投入量非常大，建設周期也比較長，即使局部地區的政策和法規未作調整，但國家大環境的政策和法律法規做出調整是完全有可能的。根據下位法與上位法的沖突解決規則，國家政策與法律、法規的調整將導致局部地區政府對BT項目投資者的承諾發生變化，從而增加投資者投資利益的不確定性。二是政府回購不能保障。BT項目建設需要以政府財政資源作為基礎。路橋項目合同與項目竣工驗收建設期、回購期一般短則3-5年，長則10—30年，根據合同簽訂當時的情況來看，東道國（地區）政府財政方面完全有能力支付回購款，但在此期間政府財政是否發生質的變化，譬如負債過多等等，投資方都無法確定，或是換屆后政府的信用發生變化，這些都是隱藏風險。雖然政府都有一定財力作為公共基礎設施建設的投資保障，但政府財政資源的投向是多元化的，投資建設的項目較多，如果政府負債過多或回購資金量準備不足，必然對項目回購能力造成影響。相對于經濟較發達地區來講，由于這些地區政府財稅資源相對充足，其項目回購保障也比較高；而對于欠發達地區，政府的財政資源則相對不足，對項目回購的保障程度也相應降低。

（二）項目控制風險

在BT 項目運作中，投資者對項目建設的整體控制能力是決定投資成敗的關鍵，由于項目建設周期內存在著自然、經濟、社會、人為等因素的不確定性，必然隱含著一些投資風險，在項目控制中，主要存在以下幾種風險。

1.成本控制風險

對于路橋建設，最主要的成本風險是構成永久工程的水泥、鋼結構橋梁的鋼板原材料價格的不斷上漲，這讓投資者的成本也在不斷地提高。BT 模式由于沒有經營環節，不能通過后續行為采取補救措施，投資者爭取盈利的主要辦法就是控制建設成本。其成本風險顯然沒有BOT 模式下的規避方式。BT 模式與其他項目建設一樣，受原材料價格變化、勞動力成本增加、工期遲延、通貨膨脹、匯率波動、利率變化以及環境和技術等方面的影響而增加投資風險。在BT 模式下，政府對項目規劃是粗線條的，項目投資者幾乎承擔了項目建設中的所有成本風險，從而導致項目成本控制的不確定因素增多。

2.質量控制風險

項目建設質量是投資成敗的關鍵，關系到BT項目建成后能否順利移交及投資者投資成本效益的收回。然而，BT 模式投資建設分為融資和建設兩個大的階段，在建設階段實行的是投資者對項目總承包的方式承建。項目投資者將一部分項目在得到特許之后再分包出去是在所難免的事。如果對分包商的承接能力、技術力量、施工水平、設施設備、管理手段等把關不嚴，或者對分包與總包之間的施工、管理、原材料配套等方面銜接不好，都容易出現建設質量問題。加之，投資者本身也受技術力量、管理手段，對復雜技術問題的處理等方面的影響，也會出現各種各樣的工程質量風險。

（三）金融環境變化風險

在BT 模式的項目運作中，東道國（或地區）政府的融資與金融環境對投資者的成本控制和預期盈利水平影響非常大，是項目投資的重大風險之一。一是貨幣利率波動。國家和地區的貨幣利率波動是經常的、動態的，特別是在全國或全世界性的金融危機期間，其貨幣利率波動幅度非常大。貨幣利率波動對項目的建設成本影響較大，直接關系到項目盈利水平的高低。BT 模式下，在項目建設期間出現利率波動是正常的事。BT 項目投資者在再融資過程中無論采用浮動利率或是約定固定利率，都容易發生因利率波動而導致融資成本增加的風險。二是通貨膨脹。國家和地區乃至世界范圍內的通貨膨脹對經濟的沖擊是顯而易見的。在BT 模式下運作項目，如果國家（地區）及世界范圍內發生通貨膨脹，直接關系到投資者資金和盈利的實際購買力，從而導致項目回購時政府所支付貨幣的實際購買力遠遠低于投入時的購買力。上級政府與城投公司訂立的BT 合同中，投資回報率（百分比）是固定利率。在該項目中的投資回報率（百分比）參考了該情況。在投標的當時，有投標人出現了投資回報率（百分比）超過了業主給定的最高限價，成了業主無法接受的條件。

（四）不可抗力風險

不可抗力是指當事人不能預見、不能避免并且不能克服的自然事件和社會事件。采用BT模式運作項目也不可避免地存在著不可抗力風險。不可抗力是我們預先不能預測的，包括因不可抗力而引起的損失范圍、損失大小等都存在極大的不確定性，不能預先核定損失額加以規避。因而，如果不采用合理的方式規避與分擔，將會給BT項目運作的成敗帶來極大的風險。

二、BT項目投資的風險控制

（一）項目回購風險控制

無論是招標人還是承包人，都要主動關心國內外的政治經濟形勢的走向，及時采取措施自我調整。同時，需要增強公關隊伍的能力和協調性，將項目所涉及到的各個主體利益鏈很好的鏈接在一起，進而增強項目的協調性和整體的工作能力。要在BT 承包合同中，對有關風險合理分擔和轉移，如采取各種保險和擔保措施。項目回購風險主要是通過招標人與承包人之間簽訂的《投資建設合同書》對雙方的權利、責任和義務進行規范，并約定違約賠償辦法。

（二）投標人工程建設管理能力風險控制

BT承包人首先應該是專業的施工單位，如果是財團與施工單位聯營體的形式，作為出資方，財團一般會聘請專業施工單位來完成項目的建設。同時，為防止將工程質量和工程進度的風險轉嫁給招標方，招標人通常要求投資方所選擇的施工單位應具有一定的資質，并具有同類工程的施工業績。另外，要求投標人提供具有投資、概預算、工程管理、工程技術等方面具有實踐經驗的人員組成項目公司領導層以及項目公司組織機構，通過對投標方提供的施工組織方案科學性和專業技術人員的搭配進行論證，分析判斷中標人工程建設管理能力風險。控制中標人工程質量風險，主要通過監理公司的有效監督去完成。監理公司由招標方聘請，直接對招標方負責，其監理費也是由招標人承擔。監理公司一般不干涉項目公司正常的工程管理工作，主要是監督檢查中標方是否按照設計要求進行施工，是否存在重大工程質量隱患。另一控制手段是質監部門對分項工程和總體工程的驗收。

（三）切實做好融資風險的預測與防范工作

一是防范資本金不能及時到位。一個單位決定投資BT 項目必須有足夠的自有資金，采用銀行短期貸款用于資本金投入具有很大風險。一方面存在政策風險，另一方面存在償還的壓力。因此，要有足夠的資金和籌資辦法，否則會由于資本金缺乏影響整個項目建設。

二是防范擔保風險。建設期間的融資一般需要股東出具擔保，回購期間一般用特許權利質押擔保。無論任何何種擔保，都具有一定的風險，如果項目公司不能履行合同，則由擔保方負責履行。簽訂擔保合同時切不可草率，要認真研究有關條款，規避風險。三是防范利率變化風險。招標人的回報率隨著利率變動而變動，利率風險完全由招標人承擔，故利率提高將直接或間接地造成回購成本的提高，如果利率下降，則回購成本也會下降。四是防范外匯匯率風險（如果使用外匯的情況）。一般方法是與銀行簽訂遠期兌換合同，事先把匯率鎖定在雙方認可的價位。五是防范信用風險。對承包人（投資人）必須充分考慮政策環境（包括融資環境）。招標人或政府要著重考慮承包人是否有足夠的投融資能力，及時合理地授予承包人相關特許權利，協調好建設過程中的各種關系。

（四）不可抗力風險控制

為BT 項目建設投保商業保險是防范不可抗力風險的有效手段。投保商業保險可以發揮以下作用：一是可對損失迅速進行賠償以恢復項目的建設，保障項目建設的連續性；二是投資者也愿意在項目有充分保險的情況下投資，因此保險可以有效地改善融資條件；三是保險可以規避事故給項目成本帶來的沖擊，保持工程預算的穩定；四是當風險發生時，以較低的保費支出獲得完善的風險保障體系，可以保障業主、項目公司、建設承包商，以及原料供應商等各方的自身利益。業主與項目公司共同就項目的回購險、建設工程一切險，以及與項目運作有關的其他附加險投保。

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