基于資源觀的成熟型上市公司融資戰略選擇探討

摘 要：企業融資問題，尤其是融資戰略的選擇問題，已經成為了中國資本市場探討的熱門議題之一。成熟型上市公司具備一定的財務風險防御能力，企業資源也相對較豐富，從資源觀的角度探討成熟型上市公司融資戰略的選擇具有一定的意義。首先闡述資源觀與成熟型上市公司的財務特征，然后提出了企業融資戰略選擇與企業資源之間的關系，最后分析了比亞迪公司目前的經營狀況和資本結構，并對其未來的融資戰略提出了若干建議。

關鍵詞：資源觀；成熟型上市公司；融資戰略

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）30-0117-03

一、基本理論

（一）資源觀

美國經濟學家Penrose是最早提倡企業資源觀的學者之一，他在1959年就提出：“企業不僅僅是一個行政管理單位，企業更重要的存在形式是生產資源的集合。行政單位的角色和作用是，通過其行政決策來決定這些資源在不同使用者、不同時間的配置。當我們從這個角度來審視私人公司和評斷其規模時，最好的標準是他們所操控的生產資源”。他就將企業視為一個資源集合體，該集合體的經濟功能被認為是為了有利潤地向市場提供產品或者服務而獲取和組織人力資源和其他資源。Penrose將資源界定為“一個企業為其自身使用所購買、租賃或者生產制造的物理性實物和以某些條款所雇傭的勞動力，這些條款能夠促使勞動力有效地成為企業的一部分”。Penrose的觀點為以后資源觀的發展奠定了基礎，開創了資源觀的先河（Kor and Mahoney，2004）。此后，不斷有學者提出資源觀的概念，資源觀理論得到拓展。本文所說的資源觀偏向于Barney①（1991）的觀點，認為資源觀是指企業擁有的資源能夠給企業帶來優勢、競爭力或者租金的理論，這種資源具有有價值、難以被模仿、難以被替代和稀缺等特點。

（二）成熟型上市公司的財務特征

當企業成功跨越初創階段，就會進入相對穩定的成熟階段。在企業趨向成熟的過程中，企業增長的速度以及經營風險會有所回落；企業具備了相對高且穩定的產品市場份額，應收賬款不斷收回，具有較高的資金周轉率；同時，由于新增項目少，現金流出少，企業凈現金流量多為正數，企業的經營活動和投資活動一般情況下都表現為凈收益。

綜合以上兩個基本理論，本文認為與處于生命周期其他階段的上市公司相比，成熟型上市公司主要擁有的財務資源有資金周轉率較高；凈現金流量多為正數；經營風險相對較低等。

二、上市公司融資戰略選擇與資源之間的關系

上市公司融資戰略的選擇與其擁有的資源有著密切的關系，主要表現在以下兩個方面。

（一）上市公司企業擁有的資源的數量決定其融資戰略的選擇

企業資源是企業在新產品研發、生產經營、售后服務等方面形成的獨特的技術、文化或機制優勢。它是企業獲得長期穩定的競爭優勢的基礎。融資是企業資金運動中不可缺少的方面，企業所擁有的資源不同會直接影響融資戰略的選擇，因此，企業選擇融資戰略須充分考慮其擁有的資源。

（二）上市公司融資戰略又反過來為其資源的形成提供戰略支持

任何一個企業資源的形成都是歷經多年積累所形成的。上市公司培育資源依賴切實可行的企業整體戰略，如果沒有充足平穩順暢的資金流做保障，企業戰略難以運行，資源也難以形成。“資金是企業的血液”足以說明融資對企業發展和資源的形成的重要性。

三、案例分析

案例資料：

本文以比亞迪（股票代碼：002594）公司對比亞迪公司財務報告進行研究，分析該公司目前所處的生命周期及其所擁有的資源，并對其融資戰略提出建議。

（一）歷史沿革

公司系經原國家經貿委核準，由比亞迪實業收購比亞迪鋰電池后變更設立。根據原國家經貿委《關于同意設立比亞迪股份有限公司的批復》（國經貿企改[2002]153號）以及《關于同意比亞迪股份有限公司調整股本結構的復函》（國經貿廳企改函[2002]348號）批準，公司發起人以截至2002年4月30日經審計的凈資產390 868 003元折為390 000 000股，每股面值人民幣1.00元，未折入股本的868 003元計入本公司的資本公積金。2002年6月5日，安達信·華強會計師事務所出具《驗資報告》，驗證本公司的注冊資本已經全部足額繳納。2002年6月11日，公司在深圳市工商局辦理了工商變更登記手續并領取了《企業法人營業執照》（4403011001641），注冊資本為39 000萬元。

（二）2011—2013年中期企業經營情況①

自2010年比亞迪開始實施戰略調整，把企業的重心從以前的重視發展速度調整到渠道、品牌、品質建設上。至2013年，為期三年的調整初步告一段落，2013年將是“二次騰飛”的第一年。

1. 2011—2013年比亞迪公司的經營分析

比亞迪公司主營二次充電電池業務、手機部件及組裝業務，以及包含傳統燃油汽車及新能源汽車在內的汽車業務。

從上表中數據可以看出從2011—2013年中期，該企業汽車及相關產品營業收入逐年上升。

比亞迪公司在經營方面的資源主要有：第一，在競爭中把握主動權，不容易被供應商或競爭者鉗制。第二，相似的東西，比亞迪能做得比競爭對手便宜。跟行業內的領先者，如索尼、松下等比起來，比亞迪的充電電池產品等的價格極具競爭力。在成本管理方面，集團采用高度垂直整合的經營模式，通過實現對上游原材料成本的控制和各工序的協同效應，最大限度地降低了生產成本并提高效率，打造出低成本運作的經營能力。第三，做出完全不同的差異化產品。在新能源汽車領域，集團成功開發出全球領先的雙模二代技術；在傳統汽車領域，集團發出具全球領先水平的TID技術并實現商用化，并在全球推出首款遙控駕駛汽車。在手機部件及組裝領域，集團開發出塑料與金屬的混融技術（PMH），解決了金屬機殼信號接收的難題。在二次充電電池領域，集團開發了高度安全的磷酸鐵鋰電池，解決了電動汽車電池在安全性和循環壽命方面的全球性難題。

2. 2011—2013年比亞迪公司的行業分析

2013年中期，與同行業其他企業相比，比亞迪公司的各個重要指標（見表2）。

從表2可以看出，比亞迪公司截至2013年6月30日的營業收入和凈利潤增長率遠遠超出行業平均值，行業排名居于前列；但是銷售凈利率和凈資產收益率卻低于行業平均值，行業排名在60多名，這與其費用過高尤其是財務費用過高有一定的關系。

（三）分析比亞迪公司現有資本結構并對融資戰略提出相關建議

1. 2010—2013年比亞迪公司的資本結構分析

2010—2013年比亞迪公司的資本結構可以從下頁表3歸納，表3分別列出了連續三年的負債總額、股東權益總額、預收賬款、財務費用、資產負債率和股東權益比率。

其中，資產負債比率最近一期的行業平均值為61.56%。

從下頁表3可以看出，比亞迪公司從2010—2013年資本結構的現狀為：股東權益連續三年基本保持穩定，故權益性融資很少；預收賬款數額較小且波動不大，故商業信用融資很少；負債總額、資產負債率連續三年呈上升趨勢，且財務費用2011年和2012年為負數，但2013年9月30日數據為84 260萬元，增長幅度較大，可見其主要融資方式為負債融資。

2011年，該公司獲準發行不超過60億元公司債券，分別于2011年6月發行30億元（債券簡稱：11亞迪01）、2013年9月發行30億元（債券簡稱：11亞迪02），其間，于2013年6月派發11亞迪01債券稅前利息約3.12億元。

2.從資源觀角度為比亞迪公司融資戰略提出若干建議

比亞迪公司目前所具備的資源不少，但是其融資戰略偏重于債務融資，且較大比重的融資來源于發行公司債券，融資方式比較單一，本文從資源觀的角度對該公司的融資戰略提出若干建議。

第一，多種融資方式相結合，配合使用商業信用融資。比亞迪公司目前的主營業務為汽車及相關產品，對于大多數產品而言，已經入了成熟階段，此階段為了獲得足夠的資金或保持穩定的資金來源與良好的的資金結構，可以采取多種融資方式相結合進行融資。前文數據顯示，比亞迪公司從2011—2013年三年間主要通過發行債券進行融資，這種方式資金成本較低，且能保證控制權，但是債券融資的數額畢竟是有限的，而且要承擔固定的利息費用，財務風險很大，該債券派發利息的2013年，財務費用大幅提高。比亞迪公司可以采取多種融資方式相結合的戰略，如吸收直接投資、利用留存收益、向金融機構借款、融資租賃和利用商業信用等。比亞迪公司預收賬款數額較低且連續幾年較穩定，說明其利用商業信用融資比較少，商業信用融資籌資成本較低，而且籌資便利，但是其籌資數額較小，故只能配合其他融資方式進行。

第二，有效實施內源融資戰略。成熟型企業還應該有效地實施內源融資戰略，對企業內部存量資金進行優化調整，盤活企業內存量資產。成熟型企業已經具備了折舊融資的條件，應該發揮折舊融資的優勢。折舊融資具有成本低、風險低的優點，通過折舊融資可以優化融資結構。企業還可以充分利用商業信用融資。企業間信用融資包括應付賬款、應付票據，預收貨款等內容。信用融資對于流動資金有限的企業來說更是具有特殊意義，它是解決企業資金特別是流動資金不足的有效方法。

第三，適度負債融資戰略。比亞迪公司在財務方面的特征有資金周轉率較高；凈現金流量多為正數；經營風險相對較低等，故其可以進行一定的債務融資，負債經營能給經營者帶來杠桿效應，而且不會影響企業所有者對企業的控制權，但是負債經營會帶來較高的財務風險，如果運用不當，則會使企業陷入困境，甚至會將企業推到破產的境地。比亞迪公司應建立有效的風險防范機制嗎，及時地對財務風險進行預測和防范，制定適合企業實際情況的風險規避方案，一要通過合理的籌資結構來分散風險；二要通過控制經營來減少籌資風險，按市場需要組織生產經營，及時調整產品結構，不斷提高企業的盈利水平，避免由于決策失誤而造成的財務危機，把風險減少到最低限度。另外，企業也可以選擇發行可轉換債券進行融資，可轉換債券不僅融資成本低而且更靈活，融通資金的同時不影響企業控制權的轉移。

參考文獻：

[1] 王錦芳，劉得格.資源觀理論文獻綜述[J].財會通訊，2011，（24）.

[2] 任偉林.基于資源觀的中小企業核心競爭力研究[J].科技創業月刊，2012，（5）.

[3] 唐麗春.試析企業投融資戰略的選擇[J].商業會計，2012，（6）.

[4] 方心童.上市公司財務戰略選擇研究——基于財務質量分析視角[D].北京：中國地質大學，2012.

[責任編輯 陳鳳雪]