后危機時代我國企業跨國并購的風險與管控

◇白云偉

跨國并購是兩個或兩個以上國家之間直接利用外資的主要方式。在后危機時代，任何一個國家或地區的企業都應該具備持續而廣泛的危機意識和風險意識，最大限度又最小成本地獲取相對廉價的戰略資源。雖然2008年爆發的世界金融危機陰影未散，但表現為全球經濟衰退和市場萎縮的后危機時代卻已經來臨。一定數量的金融機構因巨額虧損而倒閉，證券市場波動極不正常，危機的影響開始向實體經濟蔓延。在這種情況下，出現了一個明顯的對照：2012年第3季度跨國并購呈現強勢增長，并購案例共完成48起，披露金額的34起案例并購金額高達55.21億美元，占本季度中國市場并購總額的53.4%。跨國并購案例數環比增長23.1%，同比增長高達128.6%。跨國并購交易總額與去年同期相比，同比增長3.8%。

一、后危機時代我國企業跨國并購的特征

1.對跨國并購的政策支持加強

早在2008年5月，商務部就組織編寫了《對外投資合作國別（地區）指南》，對投資合作所在國（地區）有關的基本信息進行了介紹，并指出了我國企業在所在國（地區）業務往來中可能遇到的問題，包括所在國（地區）的相關法律法規、官方的統計數據以及與政治、經濟和社會發展有關的情況，同時給企業提供了必要的提示和建議[1]。半年之后，銀監會又緊跟著出臺了《商業銀行并購貸款風險管理指引》，明確指出了商業銀行在風險可控時發放并購貨款將得到政策支持，這一政策成為我企業實施跨國并購的有力支撐。同年，《境外投資管理辦法》和《十大產業調整和振興規劃》相繼出臺，對我國企業在境外投資的核準權限、程序以及強化引導服務等方面都作出了新的規定，而在優化產業結構調整、企業合并重組、自主創新和聯合創新等方面都起到了一定的積極作用[2]。

2.并購主體多元化

在后危機時代，由于許多行業都受到了危機的沖擊，其中企業所表現出來的市場價值被進一步低估，并購主體也從以往的以國有大型企業為主，轉向國企和民企同時出擊的態勢。這是因為，大型國有企業在資金儲備和政府支持方面具有明顯的優勢，所以在金融危機時期，其他類型企業還沒有充分的實力參與企業所有權轉移時，跨國并購主要是少數實力雄厚的超大型國有企業在唱主角[3]。而隨著部分民營企業在危機過后的異軍突起，加之融資成本的降低和政策的平等性趨向，跨國并購中就出現了民營企業這一新生的并購主體，跨國并購主體的多元化態勢就此形成，尤其在2010年的第3、4季度到2012年的第1、2季度，跨國并購的規模和數額有明顯的提升（附表）。

附表 中國企業跨國并購季度分布（2010～2012）

而在后危機時代，跨國并購主體對風險表現出來的態度卻不盡相同。大型國有企業因其實力強大，跨國并購頻繁，抵御并購風險的能力也較強，并且在并購方向上，此類企業的跨國并購行為主要涉及海外礦產資源等上游行業[4]；而實力相對有限的民營企業抵御并購風險的能力相對較低，風險規避意識高于大型國有企業，跨國并購相對謹慎，此類企業的跨國并購行為主要涉及加工制造等行業下游。

3.并購客體出現多元化

從危機時期的以石油化工行業為主，到了后危機時代，并購的行業指向逐漸蔓延到了機械、電力、醫藥、家電、金融等傳統和新興領域[5]。至此，我國企業的跨國并購之旅更加寬泛，與此同時，國內分屬不同行業的不同企業也開始躍躍欲試，在巨大的市場面前，他們開始了在全球市場發展的歷程。不但如此，即使是在對能源行業的跨國并購中，我國企業也從以石油、天然氣業為主，轉向了對多種礦產資源的并購，尤其是在位于產業鏈上游的采礦業，跨國并購的比例也呈上升趨勢。

二、我國企業跨國并購的風險類型

1.法律風險

由于跨國并購的發生一般是基于龐大資金的支持，因此導致壟斷的可能性很高，同時，對東道國相關企業的并購行為，將直接影響到該國（地區）的產業發展，即便是促進了競爭，也會在這個過程中，擠壓原有的市場份額，使本民族的產業面臨外來的危機。因此，跨國并購又面臨著東道國的第二道審查——反壟斷法律。一般情況下，反壟斷法律的審查過程和程序以及調查事項都很復雜，所耗費的審查時間也會很久。同時主并購企業還要配合審查部門做很多工作，此外還要了解該法律的所有規定，并在接受反壟斷執法機構質詢的時候，要對雙方的敏感問題作出穩妥的答復，這樣才能夠盡量縮短審查時間，以最快的速度進入東道國市場。

2.政治風險

大量失敗的案例表明，我國企業實施跨國并購的過程中，都會或多或少地面臨政治風險的威脅，尤其當跨國并購行為涉及到東道國的戰略利益和相關支撐性行業 （比如能源或資源行業、具有國際比較優勢的行業等）發展時，被并購國政府或相關的機構會對其并購行為進行政治干預甚至阻撓。因為在這個過程中，各國（地區）的法律都在外資并購方面設立了相關的管制性規定，以此來保證國家經濟安全和社會的良性發展。對我國而言，隨著綜合國力的不斷增強，企業資質的不斷提升，在世界經濟中的地位不斷鞏固，一些別有用心的西方國家公然宣布將我國視為潛在的威脅，以此為由對我國企業的跨國并購進行無理由干涉。而事實是，這個來源于政治的阻礙幾乎是無法回避的。

3.信息風險

對資產信息而言，由于受金融危機的影響，目標企業的賬面價值變得更難衡量，并且更加難以準確反映企業資產的實際情況。這是因為，在金融危機時期，目標企業的債務有了明顯增加，在通過剝離資產或破產重組獲取生存資本等動力的驅使下，目標企業往往會本能地隱瞞其債務水平。而這種行為是并購方不易察覺，也不易取證的，并最終導致目標企業的定價過高，是并購方多支出了部分價值或者使并購方的并購決策出現明顯的失誤。

4.整合風險

要想提高跨國并購的成功率，除了前期的準備工作外，做好資源的整合也是并購的關鍵步驟。這是因為跨國并購行為涉及到不同國籍員工的利益，而這些員工的價值觀和個性需求存在著明顯的差異。因此，建立基于不同國家（地區）的文化認同，實現文化的國際化融合，是我國企業國際化文化管理的重要挑戰。而另一個明顯的事實是，在經濟危機中面臨困境、等著我國用現金去并購的海外企業，往往有著其根深蒂固、錯綜復雜的病因，這些癥結并非通過跨國并購協議就能夠完全解決。對收購方面的另一個考驗是收購后各項資源的整合水平和能力，這不但涉及到文化的整合，還廣泛地涉及到財務、人員和知識的整合，稍有不慎，就有可能在某個環節整合失敗后讓前面的并購功虧一簣。因此，跨國并購中的消化和吸收才是決定成敗的關鍵所在，為了真正獲得并購的利益，就應該把并購目光放在品牌、技術、渠道和資源等作為并購戰略的重點上，這樣才能夠提高跨國并購的主動性，增強并購中的主體地位。

三、我國企業跨國并購的風險管控

1.完善并購國的法律法規體系

為了保護跨國并購中我國企業的利益，應該盡快制訂和完善相應的跨國并購法律法規體系，并以細則的形式加以發布，并且通過積極參與跨國并購國際規則的制訂工作，將合理維護我國企業對外投資的利益問題納入到雙邊或者多邊投資保護協議中來，從制度和法律的層面維護我國企業跨國并購的合法權益。此外，還要在更廣泛的范圍內，包括政府和駐外機構（部門），充分利用國內和國外的智力資源，為我國企業并購目標企業提供盡量完整的信息平臺。積極培育和引導有關法律、會計、咨詢等中介組織的介入，為我國企業進行跨國并購提供規范的中介服務。

2.最大限度地規避政治風險

對目標國（地區）可能出現的政治風險有個清醒的認識，是跨國并購的一個基本前提。而我國企業現在的并購特征也容易因制度和文化等方面的差異使國外學術界、政界和傳媒界將其納入政治風險的范疇，因此，我國企業應將其作為跨國并購中的特殊規則加以對待，以積極主動的姿態進行跨文化的政治公關。與此同時，并購國政府也應發揮其特殊的作用，最大程度地幫助和促使國內企業主動淡化跨國并購的政治色彩，單純的以商業行為視角進行海外投資。這樣一來，多方面共同努力的結果，能夠將并購的政治風險降到最低。

3.正確選取目標企業

目標企業的選擇和并購的動機決定并購信息獲取的完整性。在目標企業的選擇方面，如果出于進入國外市場或增強國外市場競爭力的目的，應該選取經營困難但發展潛力巨大的同行業企業；如果出于獲取國外特定資產的目的，應該選取具有此類資產的企業，并且堅決放棄其他價值過低的部分；如果出于海外上市的目的，應該選取因危機的影響股價下跌有停牌危險的上市公司；如果只是出于投機的目的，應該選取那些價值被市場嚴重低估的企業。

4.注重并購后的協同和變革

在并購完成后，如果目標企業的經營狀況和管理方法都能夠接受，就應該保持其現有的狀態，以避免對目標企業的員工感情和工作積極性造成不必要的影響。但從長期發展的角度講，這種暫時的穩定性和連續性是不可能持久的，因為在任何一企業內部都不可能同時存在不同的制度和方法而不造成政策管理的混亂。此外，隨著并購后企業規模的不斷擴張，信息的傳遞和溝通方式以及管理方法和管理思維都會發生相應的變化，原來的管理經驗和方法必然難以適應環境的需要。所以，跨國并購的后期還涉及到管理模式的變革，只有對原有的管理模式進行調整和創新，才能使并購企業在長期的戰略選擇和實施中穩健地行進。

[1]王海波，尹曉海.金融危機下我國企業的跨國并購[J].中國商貿，2010（10）：209-210.

[2]李玉梅，桑百川.后金融危機時期企業跨國并購的風險與控制[J].國際經濟合作，2010（12）：29-31.

[3]秦米源.金融危機背景下中國企業跨國并購的困境與對策[J].廣西社會科學，2010（6）：48-51.

[4]胡小龍，沈友華.金融危機背景下我國企業跨國并購的風險分析及應對[J].科技管理研究，2010（8）：104-106.

[5]劉主光.金融危機對我國企業跨國并購的影響及其策略選擇[J].經濟問題探索，2010（1）：85-87.