我國流動性過剩問題分析

楊長富

[提要] 最近幾年，隨著美國的量化寬松貨幣政策出臺，全球經濟出現了較為嚴重的流動性過剩。因此，探討流動性過剩的成因、尋找解決對策、消除不利影響等具有一定的現實意義。

關鍵詞：流動性；流動性過剩

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A

收錄日期：2014年3月28日

近幾年來，全球經濟出現了較為嚴重的流動性過剩，中國也不例外。為解決流動性過剩，央行多次提高法定存款準備金率，發行央行票據，提高利率及降低利息稅，但貨幣政策的頻繁出臺并沒有起到明顯的調控效果。中國國際收支持續順差，央行沖銷大量投放基礎貨幣，貨幣供應量不斷增加，流動性過剩問題日趨嚴重。

一、流動性過剩的內涵及衡量指標

1930年凱恩斯首次提出流動性這個概念，他指出，“國債及短期貸款比投資更具有流動性——也就是說，更有把握在短時期內變現而不發生損失，而投資則比預付款的流動性要好”。這里的流動性是指資產的變現能力。

流動性過剩的經濟學解釋是儲蓄和投資偏好大于消費偏好。就是市場上流動的貨幣過多，超出了經濟體系的實際需要，貨幣的供給增長速度明顯且持續地快于GDP的增長速度。

馬歇爾K值經常作為學者和政策制定者衡量流動性過剩的經典指標。即狹義或廣義貨幣總計數與名義GDP的比值。如果存在流動性過剩問題，貨幣供應量增長超過經濟增長，即M2將大大超過GDP。

我國貨幣供應量增長過快成為流動性過剩的一個直接表現。按照國際貨幣基金組織的要求，將貨幣供應量劃分為如下三個層次：

MO=流通中的現金。

M1=M0+活期存款

M2=M1+定期存款+儲蓄存款+其他存款+證券公司客戶保證金

其中，稱M1為狹義貨幣量，M2為廣義貨幣量。從通常意義上來看，M1反映著經濟中的現實購買力；M2不但反映現實的購買力，而且反映潛在的購買力。

若M1增速較快，則消費和終端市場活躍；若M2增速較快，則投資和中間市場活躍。中央銀行和各商業銀行可以據此判定貨幣政策。M2過高表明投資過熱、需求不旺，有出現經濟危機的風險。

截至2013年12月末，我國M2增長率達到了13.6%，而代表經濟增長的GDP增速為7.7%。M2與GDP之比達到1.94，遠遠高于發展中國家的1.3和發達國家的1.5。即使按照發達國家的1.5來看，我國也存在流動性過剩的問題。

二、流動性過剩的成因

我國流動性過剩的成因十分復雜，有全球流動性過剩大背景的影響，也有我國的出口導向型經濟政策、結售匯制度及居民儲蓄消費習慣因素等共同作用的結果。

1、全球流動性過剩，國際資本大量流入導致流動性過剩。由于各國擴張性的貨幣政策、金融衍生產品發展、投機資本的逐利等原因，全球流動性過剩呈現加劇的勢頭。人民幣的長期升值意味著本地區資產價值重估過程開始，導致大量國際投機資本的流入，資本項目的大量順差直接導致了外匯占款的增加，導致國內流動性過剩。我國的流動性過剩有很大一部分是通過資本流入、貿易順差而輸入國內的全球流動性過剩。

2、投資——消費失衡導致流動性過剩。相對于投資及生產能力來說，國內消費能力嚴重不足，經濟發展過多地依賴對外出口，造成了巨額貿易順差。加上我國長期執行的積極引進外資和人民幣升值帶來的對外資的吸引力，形成了“雙順差”。由于我國自身的匯率體制，外匯必須通過結匯轉換成人民幣。為此，中央銀行只得以增發基礎貨幣的方式收兌這些外匯，從而造成商業銀行的人民幣存款大增。

相對于投資率來說，消費率一直偏低。除了不斷增長的政府儲蓄、居民儲蓄，企業儲蓄占GDP的比重更是高達20%，存款大多數集中在消費傾向低的少數富人手里，居民的消費則不斷走低，近十年的平均消費率為53.9%，比世界低近20個百分點。加上我國金融市場體系并不完善，居民投資手段單一，高額的儲蓄堆積沒有一個有效的疏導手段，從而導致流動性過剩。

3、金融產品創新不足所導致的流動性過剩。金融領域存在結構性矛盾，銀行儲蓄成為我國居民和企業的主要理財方式，金融產品單一，金融創新的步伐跟不上經濟發展和財富積累的速度，投資渠道過少，導致儲蓄存款非正常增長，貨幣市場資金積壓，而資本市場在融資中所占的比重較小，無法滿足企業旺盛的直接融資需求，使融資過分集中于銀行體系，從而導致流動性過剩。

三、流動性過剩對經濟發展的影響

1、流動性過剩催生資產泡沫。大量資金經由銀行信貸、企業拆借等渠道流入股票市場和房地產市場，刺激了投機和泡沫化傾向，隱含了不可忽視的金融風險。過度的流動性，正在促進資產泡沫的逐漸形成和擴大，推動了資產價格市場的非理性繁榮。2008年以來，房地產價格在國家宏觀調控政策不斷出臺下依然堅挺向上，造成大量資產被嚴重高估。我國處于經濟快速增長、金融逐步自由化的階段，資產價格是貨幣政策的重要載體，它的大幅波動可能導致貨幣政策傳導機制失衡。

2、流動性過剩會削弱商業銀行的盈利能力。流動性過剩會加劇局部信貸市場競爭。為了避免貸款風險，商業銀行間會競爭信譽良好、風險較低的優質客戶。大量的貨幣囤積在銀行體系內，會導致商業銀行擁有更大的投資自由度，在提高資金利用效率和盈利動機推動之下，商業銀行可能會接受風險超過合理標準的信貸機會，從而導致商業銀行承受更大的風險。

3、央行貨幣政策的有效性受到影響，調控效應不明顯。流動性的持續大量過剩必然對貨幣政策操作目標即基礎貨幣供應量的調控產生消極影響。同時，隨著外匯占款成為中央銀行投放基礎貨幣的主要渠道，中央銀行貨幣政策的主動性和獨立性受到削弱。

4、不利于經濟結構調整。流動性過剩不利于經濟結構調整，造成了資源配置的低效和浪費。大量資金在金融體系內部運動，實體經濟卻缺乏資金支持。巨額外匯儲備用于購買外國政府債券，不利于國內資本市場的發育。

四、應對流動性過剩的改善建議

1、調整內部經濟結構，刺激內需，降低過高的儲蓄率。美國次貸危機引發的金融危機，導致世界經濟出現嚴重衰退，由于外需的減少，使中國的出口面臨極其嚴峻的挑戰，從而也使中國經濟的增長速度下滑。因此，要從根本上扭轉流動性過剩的不利局面，擴大內需，優化經濟結構，降低過高的儲蓄率是根本之策。

2、完善金融市場體系。大力發展金融衍生產品、創業投資以及外匯等其他金融市場，提高直接融資比重，分散銀行體系的壓力。穩步推進利率市場化改革，培育和完善貨幣市場，不斷減少國家對利率結構的干預，實現利率主要由市場決定，增強貨幣市場機能，完善貨幣政策的傳導性機制，使國庫券、定期政府債券同短期利率的聯系增強。

目前，中國金融市場發育尚不成熟，缺乏一個市場化的、可供參考的基準利率。需要逐步理順中央銀行利率、商業銀行存貸款利率及金融市場利率的關系，促使金融機構提高流動性管理能力，增強其對中央銀行調控的敏感性，最終建立金融機構依據市場利率定價，市場利率依據中央銀行基準利率調整而變動的利率傳導機制。

3、制定合理的匯率波動區間，推進外匯管理體制改革，增加人民幣匯率的靈活性和彈性。從目前我國的國際收支狀況來看，增強人民幣匯率浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，對減少貿易收支順差，抑制強烈升值預期下的投機操作，從而促進國際收支平衡，意義重大。通過匯率浮動區間的逐步擴大，使投機進出的資金風險成本更大，從而抑制強烈預期下的投機資本進入。貨幣當局可以在很大程度上避免為了維持匯率穩定而被動增發大量基礎貨幣，從而可以收縮市場貨幣總量。央行15日發布公告，自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%，外匯指定銀行為客戶提供當日美元最高現匯賣出價與最低現匯買入價之差不得超過當日匯率中間價的幅度由2%擴大至3%。

放寬外匯使用限制，外匯資產持有者多元化，即將由貨幣當局持有并形成官方外匯儲備的格局，轉變為由貨幣當局、其他政府機構和企業與居民共同持有的格局，在外匯使用上，放寬企業和個人用匯自由度，由強制結售匯制向意愿結售匯制轉變，使企業和居民擁有更多的自主權，能夠多渠道使用外匯。

4、支持新興支柱產業發展，化解過剩流動性。節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造產業將成為國民經濟的“支柱產業”，新能源、新材料、新能源汽車產業將成為國民經濟的“先導產業”。政府可利用豐裕的資金，通過積極財政政策對這些戰略性產業予以支持，同時進行稅收優惠等支持引導民間具有一定資金實力的企業進入，促使這些產業成為未來經濟發展的中流砥柱。

5、完善社會保障體制，加大民生、基礎產業公共投資。市場經濟體制的實行使得經濟主體面臨的各種風險加大，如果沒有相配套的保障體制，各種風險都由經濟主體承擔，必然會影響經濟主體的信心，從而減少消費和投資。民生產品具有一定公共產品的性質，是社會穩定的基礎，應由政府提供。目前，政府在社會保障、醫療、保障性住房等方面支出相對不足，而整個社會對此需求較高。因此，政府可以利用和引導豐裕的資金與民間資本共同投資，從而提高整個社會的福利水平。

主要參考文獻：

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