我國上市公司股權再融資存在的問題

王軍燕

[提要] 公司的發展壯大離不開資本的擴張，因此融資對于企業而言是一個永恒的話題。本文主要論述上市公司股權再融資的方式及其現狀，并提出完善公司再融資的對策建議。

關鍵詞：再融資；配股；可轉債

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

原標題：我國上市公司股權再融資存在的問題及對策研究

收錄日期：2014年3月20日

一、上市公司股權再融資的方式分析

再融資是指上市公司通過配股、增發和發行可轉換債券等方式在證券市場上進行的直接融資。再融資對上市公司的發展起到了較大的推動作用，中國證券市場的再融資功能越來越受到有關方面的重視。

上市公司配股是指上市公司以一定的價格向其現有的股東，按照股東持有的公司現有股份的一定比例發行股份的融資行為，即原股東擁有優先認股權。配股方式是我國上市公司最早采用的融資方式，該方式面向老股東，不涉及新老股東之間的利益平衡問題，操作簡單，審批快捷，因此被上市公司廣泛采用。

公開增發是上市公司在原有股本的基礎上新增發行一定數量新股的行為。公開增發是指向包括原有股東在內的全體社會公眾發售股票，在本質上與配股沒有什么區別，但比配股更符合市場化原則。

可轉換公司債是一種可以在特定時間，按特定條件轉換為普通股股票的特殊企業債券。可轉換公司債兼具有債券和股票的雙重特性，含有以下三個特點：1、債權性與其他債券一樣，可轉換公司債也有規定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期，收取本金和利息；2、股權性，可轉換公司債在轉換成股票之前是純粹的債券，但在轉換成股票之后，持有人身份就由債權人變成了公司的股東，可參與企業的經營決策和紅利分配；3、可轉換性，是可轉換公司債的重要標志，債券持有看可以按約定的條件將債券轉換成股票。

二、上市公司股權再融資存在的問題

（一）上市公司再融資的不良動機。部分上市公司企圖通過再融資達到“圈錢”的目的，一般上市公司增發，其大股東會按一定比例認購相應股份，但有些上市公司的大股東不但不進行認購，反而借機大幅減持。除此之外，上市公司為了再融資會進行虛假資格的認證。2006年5月8日實施的《上市公司證券發行管理辦法》，對公開發行股票的條件進行了相應的調整和完善，適當降低了向公眾增發新股、配股的財務指標要求，對于申請非公開發行的上市公司，沒有提出盈利指標要求。雖然如此，一些準備進行再融資而又不具備資格的上市公司經常通過提供處理過的財務報告，達到再融資圈錢，這樣會出現上市公司再融資的虛假資格。

（二）上市公司盲目擴張，隨意違背再融資承諾。在歐美債務危機的影響下，世界經濟復蘇面臨著巨大的挑戰，但我國經濟增長基本保持平穩態勢，這激發了一些上市公司投資擴張的欲望。這些公司充分利用資本市場融資功能，實現規模的快速擴張，即采用“融資-投資項目-規模擴張-再融資”的企業擴張模式，迅速做強做大，因此會不斷啟動新項目。但有些上市公司不重視投資項目的可行性研究，出現投資項目預期擴大、投資項目選擇失當、投資方向不明確以及隨意變更投資方向等問題的出現。上市公司盲目融資、投資，隨意違背再融資承諾的行為，不僅增加企業的經營風險，更可能導致企業整體盈利能力下降，甚至會影響企業的長期發展。除此之外，這些上市公司在融資過程中由于較少考慮投資活動對資金的實際需求，而主要考慮如何最大限度地募集更多的資金，使得上市公司融資額度大大超過投資需求，造成大量的資金閑置。

（三）資本市場監管體制尚不健全。我國資本市場“先發展、后規范”的特點，使得資本市場的監管體制嚴重滯后于資本市場的發展實踐。雖然我國已經制定了《證券法》、《公司法》等相關的法律法規，并且就資本市場出現的新問題及時對法律法規進行了修訂，但是資本市場監管體系尚不健全。如有些法律法規仍需要商榷，《上市公司證券發行管理辦法》中定量指標少，定性指標多，這使得監管時可操作性差，融資主體僅限于融資公司本身，而忽略對融資項目的評價。

三、完善上市公司股權再融資的對策

（一）提高上市公司質量。建立健全公司治理結構，促進上市公司建立現代企業制度。首先，建立健全上市公司誠信考核體系，提高上市公司誠信考核指標體系。該考核指標不應局限于企業的盈利能力，而更應該側重于上市公司的信息披露、社會責任和社會公信力方面。對于沒有誠信的公司實行一票否決制；其次，建立上市公司控股股東、實際控制人、上市公司以及高級管理人員的監管信息系統，對舞弊行為和違規行為不但要及時曝光，還應該給予懲戒；最后，要加強對證券公司、會計師事務所等中介結構的監管，規范中介機構職業行為。加大對中介機構及其負責人的責任追究力度，同時建立中介機構誠信檔案，強化社會輿論的監督作用。

（二）建立完善的投資項目評價體系。上市公司通常有兩種方式，分別為收購優質資產和開發新項目。前者對公司業績的提升作用明顯，后者對公司業績的影響需要采用完整的投資項目評價體系進行評價。上市公司應在調查研究的基礎上，從上市公司自身、行為、全社會等不同角度，對項目的可行性、市場可行性和經濟的可行性進行全面系統的分析。上市公司要按照實際情況對融資項目進行分析、預測，計算各項相關指標，利用投資項目評價體系，對項目的經濟效益和社會效益做出全面的評價，進而做出全面的決策。

（三）加強上市公司股權再融資監管力度。市場的健康發展離不開良好的監管，一方面發審委可以考慮引進更多的來自流通股股東的代表，保證股權再融資方案審批的嚴格合理；另一方面證券監管部門在審核方面一定要嚴格把關，對再融資所得資金的使用嚴格控制，規范募集資金的投向。針對上市公司目前隨意改變募集資金用途的現狀，應明確規定不得將募集資金用于委托理財，并且不得用于變相改變募集資金用途的投資。公司還應定期披露專用賬戶資金的使用情況，對頻繁變更募集資金投向的上市公司，應嚴格限制其再融資的時間間隔。除此之外，還要建立再融資法律監督體系，做到事前、事中和事后的監管結合，并使事后監管成為監管工作的主陣地，重點做到通過法律建設明確界定市場行為，引入法律責任追究制度，提高違規違法成本。

面對股權再融資市場上的一些問題，應該對上市公司股權再融資行為做出嚴格的規定，如對上市公司配股、增發的募集資金總量應不超過該公司凈資產總額甚至注冊資本額，增發公司的資產負債率不得太低，增加民事責任的規定，對融資后就“變臉”的上市公司有關人員加大處罰力度等。此外，還要加強對股權再融資市場的監管力度，幫助投資者正確評價上市公司的融資風險，同時健全法律制度和完善市場體系。

主要參考文獻：

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