對抗美聯(lián)儲

馬丁·費爾德斯坦

美聯(lián)儲正在就一項法律提案與國會議員進(jìn)行交鋒，該法案名為美國聯(lián)邦儲備委員會問責(zé)制和透明度法案，要求美聯(lián)儲使用正式的規(guī)則來指導(dǎo)貨幣政策。美聯(lián)儲擔(dān)心法律會限制其獨立性，而該法案的支持者認(rèn)為，這將產(chǎn)生更多可預(yù)測的低通脹經(jīng)濟(jì)增長。誰才是正確的呢?

美聯(lián)儲是“獨立”的，但只是相對于政府的行政部門而言。雖然美國總統(tǒng)可以指導(dǎo)像商務(wù)部和財政部這樣的行政機(jī)構(gòu)采取具體行動，但政府不能指令美聯(lián)儲如何管理利率、準(zhǔn)備金率，或任何其他方面的貨幣政策。

盡管美聯(lián)儲獨立于白宮，但它不是獨立于國會。美聯(lián)儲由國會立法建立，規(guī)定其當(dāng)前的“雙重使命”是穩(wěn)定物價及充分就業(yè)。美聯(lián)儲致力于制定這些目標(biāo)的具體可執(zhí)行目標(biāo)，并制定政策去實現(xiàn)它們。而上面提到的法案則將同時影響其“目標(biāo)”和“工具”的獨立性。

美聯(lián)儲決定將物價穩(wěn)定定義為“中期物價指數(shù)消費支出條件下平均2%的年度通脹”。在過去12個月里，這一增長率約為1.5%。充分就業(yè)并沒有定義，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為這相當(dāng)于約為5.5%的失業(yè)率。而最近的失業(yè)率是6.1%。

出于對當(dāng)前美聯(lián)儲保持低利率政策將導(dǎo)致更高通脹的擔(dān)憂，該法案將要求美聯(lián)儲采取正式的程序設(shè)置其核心短期利率——“聯(lián)邦基金利率”。更具體地說，法律明確了一個特定的利率規(guī)則，并給美聯(lián)儲采用不同規(guī)則的機(jī)會，只要它能向國會解釋為什么這樣做。

參考政策規(guī)則于1993年首次提出，由斯坦福大學(xué)的約翰·泰勒根據(jù)美聯(lián)儲在保羅·沃爾克和艾倫·格林斯潘在任期間的低通貨膨脹和低失業(yè)率的統(tǒng)計估算而來。這個規(guī)則認(rèn)為，聯(lián)邦基金利率應(yīng)該等于：2%加上當(dāng)前的通貨膨脹率，加上當(dāng)前和目標(biāo)通貨膨脹差值的二分之一，再加上當(dāng)前GDP增長率和充分就業(yè)時GDP增長率之差的二分之一。

這意味著，如果經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)并完成了設(shè)定的通脹目標(biāo)，聯(lián)邦基金利率應(yīng)該等于2%加上通脹率。如果通脹率高于目標(biāo)則聯(lián)邦基金利率更高，如果當(dāng)前GDP低于充分就業(yè)時期的水平，那么聯(lián)邦基金利率就更低。

盡管聯(lián)邦基金利率可能在未來12或18個月上升到1%，但那時GDP差距的縮小意味著泰勒規(guī)則的更高利率。并且，事情進(jìn)一步復(fù)雜化，由于美聯(lián)儲的量化寬松政策導(dǎo)致美國銀行大量持有超額準(zhǔn)備金，聯(lián)邦基金利率已不再是關(guān)鍵政策利率。取而代之，美聯(lián)儲將專注于超額準(zhǔn)備金的利率。

提議的法案含有太多過度和不可能的需求，不可能在共和黨控制的眾議院通過。但如果共和黨在下次大選中獲得多數(shù)席位，對某種形式的貨幣政策規(guī)則的需求將會出現(xiàn)在美國總統(tǒng)面前，美國總統(tǒng)可能會否決它。可如果2016年大選后共和黨總統(tǒng)當(dāng)選，則新總統(tǒng)也可能不會否決它。

美聯(lián)儲無疑會擔(dān)心：如果正式規(guī)則的需求原則被接受，國會可以加強(qiáng)要求，迫使實施更嚴(yán)格的貨幣政策。這就是為什么美聯(lián)儲新主席珍妮特·耶倫會在最近的國會聲明中極力反對這一立法。

有一件事是可以肯定的：法案施加壓力將使美聯(lián)儲更加關(guān)注通貨膨脹，避免通脹率持續(xù)高于2%的目標(biāo)。否則，美聯(lián)儲的運作獨立性可能會受到限制，迫使它在控制通脹任務(wù)方面更明確地制定其政策。

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