我國貨幣超發的理論探討與實證分析

朱威鵬

摘 要：截至2012年末，我國廣義貨幣供應量M2已高達974 200億元，其增速大大超過GDP增速，M2/GDP的值已高達1.88。通過對國內1990—2012年M2、GDP、M2/GDP時間序列數據進行縱向比較，以及對中國2012年M2/GDP與同期世界各國M2/GDP的值進行橫向比較，得出我國貨幣超發的結論。我國貨幣超發主要是由政府為了彌補財政赤字、居民的高儲蓄率和外匯占款的增加而造成的。最后，提出相應的政策建議。

關鍵詞：M2/GDP；貨幣超發；外匯占款；儲蓄率；財政赤字

中圖分類號：F820 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）08-0191-03

引言

從西方國家經濟發展的歷史路徑來看，貨幣化水平會隨著一國經濟發展而不斷上升；同時，貨幣化過程也就是金融推動經濟發展的過程，正是貨幣供給與貨幣需求的相互作用，影響并推動經濟發展（徐云松，2012）。貨幣超發，指貨幣發行增長速度超過了貨幣需求的增長速度，即貨幣發行量超過了維持經濟體正常運行所必要的貨幣量，通常用一國M2與GDP的比率衡量經濟貨幣化程度。

根據中國人民銀行對于貨幣供應量的定義：M0=流通中的貨幣；M1=M0+單位活期存款；M2=M1+單位定期存款+個人存款+其他存款。因此，作為廣義貨幣量M2可以充分體現出我國的貨幣供應量情況。同時，貨幣化過程也就是金融推動經濟發展的過程，隨著我國改革開放的不斷深入，廣義貨幣量也在不斷增加。而根據貨幣學基本原理，一個國家或地區每增長出1元價值，作為貨幣發行機構的中央銀行也應該供給貨幣1元，超出1元的貨幣供應則視為超發。國際上通常用M2/GDP來衡量金融深化的指標。即廣義貨幣（M2）與國內生產總值（GDP）的比值。該比值衡量的是在全部經濟交易中，以貨幣為媒介進行交易所占的比重，總體上看，它是衡量一國經濟金融化的初級指標。通常來說，該比值越大，說明經濟貨幣化的程度越高。

然而，經濟貨幣化率過高反映了國民經濟整體效率的低下、金融推動經濟的效率低下，與此相伴而生的是信用向銀行類金融機構過度集中，而中國的銀行資產證券化發展滯后，難以緩釋和轉移風險，致使全社會隱藏著巨大的整體支付風險。貨幣超發帶來的通貨膨脹潛在資產價格泡沫以及收入分配的惡化，對宏觀經濟和國民福利產生了全局性影響，畸高的M2/GDP比率不利于宏觀金融和經濟的穩健運行。

一、統計數據分析

（一）國內進行縱向比較

長期以來，我國廣義貨幣供應量M2保持快速增長趨勢，年增長率保持在14%以上，2009年最高達到27.7%，2013年已突破百萬億元大關，居世界第一。M2/GDP一直呈增長趨勢，在2013年三季度末已經達到2.79。縱向比較中，我國M2/GDP相比較往年已達到比較高的位置。而國際上一般認為M2/GDP的比值達到1.5以上，則貨幣超發嚴重。我國從2002年至今一直在1.5以上，從國內數據上可以看出，我國存在貨幣超發的現象。

（二）國際進行橫向比較

在2012年，M2/GDP全球平均水平為126%，中國位于世界第十，且超過了世界平均水平。經過分析，歐洲幾大國家該比例均處于前列，但是在前幾年的金融危機中，中國所受的波動遠不及歐洲諸國，歐洲諸國采取貨幣政策增發貨幣以刺激經濟，所以其比值偏高，但是我國所受波動較小，但仍與歐洲國家相持平，并且在亞洲位居第二，僅低于日本，且比亞洲第三的韓國高出近40%。所以，從各國數據中，可以看出，我國M2/GDP的比值很高，存在貨幣超發現象。

在國內2000—2013年M2、GDP、M2/GDP數據進行縱向比較和以中國2012年M2/GDP值與同期世界各國的M2/GDP值進行橫向比較后，可以得出我國貨幣超發的結論。

二、我國貨幣超發的原因分析

（一）政府為了彌補財政赤字

根據經濟學原理，促進經濟增長的三駕馬車是“出口，消費，投資”。而在2008年爆發的全球性金融危機中，由于各國的消費需求疲軟，造成我國以出口導向的經濟受到很大影響。而我國消費需求水平一直不足以促進經濟增長，所以為了保持經濟增長，國家選擇出臺“四萬億投資計劃”希望通過投資來促進經濟增長。此方案帶來的過量貨幣供給作為原因之一導致了2010—2011年消費品價格、房價上漲等通脹現象。也有人認為，此次刺激計劃帶來了巨大的地方債務。這筆投資的主要來源就來自于赤字。

由表3可以看出，1999—2008年只有2007年財政有盈余，其余年份都是財政赤字且財政赤字額大概保持在2 000億元上下，但是投資刺激計劃出臺后，財政赤字增加了6 519.32億元，增幅達516%。之后數年的財政赤字增幅雖然減緩，但是仍保持在高數額，2010年赤字為6 772.65億元，2011年赤字為5 373.36億元。這么大的財政赤字是不能通過往年盈余和稅收來彌補的。所以，國家通過超發貨幣來使貨幣貶值從而彌補巨額財政赤字，維持國家財政的平衡。

（二）外匯占款擴大促使貨幣增發

根據外匯占款的定義：外匯占款是指受資國中央銀行收購外匯資產而相應投放的本國貨幣。由于人民幣是非自由兌換貨幣，外資引入后需兌換成人民幣才能進入流通使用，國家為了外資換匯要投入大量的資金，需要國家用本國貨幣購買外匯，因此增加了貨幣供給，從而形成了外匯占款。所以外匯占款可以影響貨幣供給。

我國自1994年實行的是強制性銀行結售匯制度，2012年實行取消強制結售匯制度。取消強制結售匯制度可以允許企業自主保留外匯收入，減少外匯占款，但是根據圖4的數據，我國金融機構資金運用的外幣占款的數額依然巨大，且一直呈遞增的趨勢。外匯占款的激增，使得央行不得不被動發行基礎貨幣；而外資的持續流入又推動了人民幣的升值，央行為了壓低匯率，就必須拋出人民幣買入美元。經過這兩種力量的作用，人民幣必然會形成超發。從2003年開始，我國外匯占款出現顯著增長。2003年第一季度，我國外匯占款超過2萬億元。2007年第一季度，突破了10萬億大關。此后我國外匯占款增長速度持續加快，到2010年第三季度，外匯占款規模已經接近了21萬億元。由此可見，我國的外匯占款規模是極其龐大的。2011年金融機構外匯占款達253 587.01萬億元，相當于2011年M2總量的30%，而這部分貨幣發行是沒有實體保證的，表現為超發貨幣。所以，我國目前外匯占款的增長趨勢使得我國的貨幣供給增加，導致貨幣超發。

（三）我國的高儲蓄率引起貨幣超發

居民儲蓄率是指年末居民儲蓄存款余額占當年GDP的比重。國際貨幣基金組織公布數據顯示，中國的國民儲蓄率從20世紀70年代至今一直居世界前列，90年代初居民儲蓄占國民生產總值的35%以上，到2005年中國儲蓄率已高達51%，而全球平均儲蓄率僅為19.7%。2009年我國居民儲蓄余額已經突破18萬億元，儲蓄率在全世界排名第一，人均儲蓄超過1萬元。2013年我國居民儲蓄連續3個月突破43萬億元，人均儲蓄超過3萬元，為全球儲蓄金額最多的國家。

由高儲蓄利率所反映出的是我國居民消費水平對GDP的拉動作用緩慢，居民儲蓄向投資轉化不足，大量的居民儲蓄以銀行存款形式沉淀下來，沒有參與GDP生產，推動了M2/GDP的持續上升，而消費對GDP拉動作用的不足也使得政府通過增加投資來實現經濟目標，增加了財政赤字，最后仍需要通過發行貨幣來緩解財政壓力。同時，這部分以銀行存款沉淀下來的居民儲蓄仍屬于M2中的準貨幣，在流通的貨幣有一種供給不足的假象，央行仍會繼續發行貨幣，導致貨幣超發的現象出現。

存款儲蓄率=1-最終消費/支出法計算的國內生產總值

三、政策建議

（一）刺激居民消費，減少居民儲蓄率

1.提高居民的收入水平。收入是消費和投資的前提，長期以來，我國居民養成了量入為出的消費習慣，同發達國家相比，我國城鄉居民收入偏低，因此，要適當提高收入，以帶動消費需求的增加。

2.完善社會保障制度。與發達國家相比，我國的社會保障制度相對薄弱，居民對收入的支配，更多的是考慮未來的養老、醫療、子女教育等項支出，從而延緩了即期消費。如果完善了社會保障制度，就可以解決居民的后顧之憂，逐步減少居民的未來支出預期，增加即期消費。

（二）將外匯占款控制在合理的范圍內

1.適度刺激進口需求，增加社會供給。中央銀行應根據國際收支的變化動態，從及時調節外匯供求出發，建議國家適當降低關稅，并在信貸、售匯規定方面進行傾斜和導向，通過有限度的刺激進口，減少外匯占款對中央銀行調控貨幣供應量的壓力，減少社會貨幣存量，平衡社會供求。

2.合理確定外匯儲備水平。中央銀行應進一步協調貨幣政策與外匯政策，調節經常項目的外匯收支，控制外匯儲備的再增，運用各種宏觀監控手段，對國家外匯收支變動的趨勢進行長期分析，確定合理的外匯儲備水平。

3.建立有效的公開市場操作體系，擴大公開市場業務操作工具的種類和范圍。如果要對外匯占款進行有效的沖銷，又不會對經濟產生不良的影響，就需要龐大的公開市場、業務范圍的擴大和交易工具的創新。

（三）加快轉變經濟增長方式

1.政府要改變以投資拉動GDP的思維。政府對拉動GDP的巨額投資主要來源于財政赤字，最終會導致貨幣超發，從而推動通貨膨脹。政府應該充分考慮經濟形勢，運用多種手段拉動經濟增長，加快人力資源的開發和技術創新，而不是一味追求物質資本的高投入。

2.轉變政府職能，明確企業和市場才應該是中國經濟增長和發展轉型的主體，提高經濟內生增長力。政府對公共資源的配置應當從一般經濟建設領域轉向社會建設和生態文明建設領域。

參考文獻：

[1] 張銳.我國貨幣超發的動態分析與理性批判[J].財政科學，2013，（7）.

[2] 徐云松.貨幣超發：原因探析與實證檢驗[J].經濟與管理，2013，（3）.

[3] 李雄軍，滕昕.中國貨幣超發的存在性研究[J].經濟問題探索，2013，（9）.

[4] 崔芳.淺析貨幣超發[J].現代會計，2013，（3）.

[5] 徐諾金.抑制貨幣超發在于投資與儲蓄的平衡[J].金融時報，2012，（9）.

[6] 劉裕生，謝輝.辯證看待“貨幣超發論”[J].宏觀經濟，2013，（3）.

[7] 廖宗魁.貨幣超發了嗎[J].中國海關，2013，（4）.

[8] 錢曦.對我國高儲蓄率的經濟分析[J].珠江經濟，2005，（4）.

[9] 楊思遠，段秦漢.我國外匯占款對貨幣供給影響的實證研究[J].東方企業文化，2011，（4）.[責任編輯 李 可]