宏觀因素對股價影響的實證分析

劉麗雯

摘 要：宏觀經濟與股票市場的關系一直是研究的熱點問題。通過運用逐步回歸法，建立多元函數模型與雙對數模型，對中國的股價指數、貨幣供應量、價格指數和匯率之間的關系做出了實證分析。得到結果表明，2008年1月至2013年9月，所研究的宏觀經濟指標與上證綜合指數都是正相關。同時，居民消費價格指數和人民幣兌美元匯率對上證綜合指數的影響都比較顯著，而廣義貨幣供應量、狹義貨幣供應量和工業生產者出廠價格指數對上證綜合指數的影響不顯著。

關鍵詞：股價波動；宏觀經濟指標；逐步回歸法；多元線性回歸

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）10-0095-02

引言

國外許多學者的研究表明股價波動在很大程度上是受利率、經濟周期、貨幣供應量、工業生產值等經濟指標的影響。Fama認為未來的實體經濟狀況與股市收益率波動存在很高的相關性[1]。Morelli研究英國的宏觀經濟波動與股票市場波動之間的關系，發現匯率的波動對股市波動的預測能力非常強。國內學者在這方面也有很多研究。許萍萍等研究上證綜合指數與宏觀經濟指標的關系發現上證綜合指數對狹義貨幣供應量和消費者價格指數的變化是敏感的，但上證綜合指數與廣義貨幣供應量之間沒有長期均衡關系。李華建立非線性回歸模型，就宏觀經濟對股價變動的影響進行實證分析，發現股價指數與CPI呈正向變動的關系和PPI呈反向變動的關系。魏亮亮等認為匯率與股票市場的關系不存在絕對的正相關或負相關。

本文將在借鑒國內外研究的基礎上，從股票市場與宏觀經濟環境方面出發，通過實證分析方法，建立以上證綜合指數為因變量，廣義貨幣供應量、狹義貨幣供應量、居民消費價格指數、工業生產者出廠價格指數和人民幣兌美元匯率為自變量的多元經濟模型來研究股價的波動情況。

一、實證分析

（一）變量選取與樣本數據的采集

本文的實證研究選取了2008年1月至2013年9月上證綜合指數SH、廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數CPI、工業生產者出廠價格指數PPI和人民幣兌美元匯率EX的月度數據，其中人民幣兌美元匯率采用的是直接標價法。上證綜合指數SH是作為衡量股票價格波動的因變量，廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數CPI、工業生產者出廠價格指數PPI和人民幣兌美元匯率EX分別作為研究影響股價波動的宏觀經濟因素指標的自變量。上證綜合指數SH的月度數據來自Wind數據庫，其余變量的月度數據均來源于中國國家統計局。

（二）模型的建立與求解

1.模型Ⅰ——多元函數模型。為了便于分析上證綜合指數SH與廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數CPI、工業生產者出廠價格指數PPI和人民幣兌美元匯率EX各個宏觀經濟因素指標之間的關系，通過MATLAB軟件畫出SH和各個指標之間的散點圖，根據圖可以大致看出上證綜合指數SH與各宏觀經濟指標之間具有一定的相關性，尤其是上證綜合指數SH與居民消費價格指數CPI、工業生產者出廠價格指數PPI和人民幣兌美元匯率EX之間。為了能夠更加準確地知道它們之間具體的相關性，我們采用曲線擬合模型進行分析。而M2和M1對股價變動的影響是負向的，即M2和M1每增加一單位，則SH相應減少0.0013，0.0041單位。而且正向指標對股價變動的影響程度相對較大，而負向指標對股價變動的影響程度相對較小。

由于廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、工業生產者出廠價格指數PPI較其他宏觀經濟指標對上證綜合指數SH的影響不顯著，原因可能是存在多重共線性[3]。通過簡單相關系數法檢驗，得到檢驗結果：存在兩個指標之間的相關系數大于0.8，由此判定確實存在多重共線性，利用逐步回歸法，從所有宏觀經濟指標中先選擇影響最為顯著的變量建立模型，然后再將模型之外的變量逐個引入模型；每引入一個變量，就對模型中的所有變量進行一次顯著性檢驗，并從中剔除不顯著的變量；逐步引入—剔除—引入，直到模型之外所有變量均不顯著時為止。

二、結果分析

1.從單因素對股價變動的影響的角度分析可知：上證綜合指數SH與廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數CPI、工業生產者出廠價格指數PPI和人民幣兌美元匯率EX存在顯著線性相關性。居民消費價格指數CPI、工業生產者出廠價格指數PPI和人民幣兌美元匯率EX對股價變動的影響是正向的，而廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1對股價變動的影響是負向的。而且正向指標對股價變動的影響程度相對較大，負向指標對股價變動的影響程度相對較小。

2.綜合考慮各宏觀經濟指標與股票價格變動之間的關系可知：不管是根據多元函數模型還是對數函數模型，可得居民消費價格指數CPI和人民幣兌美元匯率EX對上證綜合指數SH影響都比較顯著，而廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1和工業生產者出廠價格指數PPI對上證綜合指數SH影響不是很顯著，其中上證綜合指數SH對廣義貨幣供應量M2最不敏感。且全部宏觀經濟指標與上證綜合指數SH的關系都是正相關。

參考文獻：

[1] Fama E.F，Stock return，expected returns，and real activity[J].Jounal of Finance，1990，（7）.

[2] 張曉峒.計量經濟學軟件Eviews使用指南[M].天津：南開大學出版社，2003.

[3] 龐皓.計量經濟學[M].成都：西南財大出版社，2001.[責任編輯 吳明宇]endprint

摘 要：宏觀經濟與股票市場的關系一直是研究的熱點問題。通過運用逐步回歸法，建立多元函數模型與雙對數模型，對中國的股價指數、貨幣供應量、價格指數和匯率之間的關系做出了實證分析。得到結果表明，2008年1月至2013年9月，所研究的宏觀經濟指標與上證綜合指數都是正相關。同時，居民消費價格指數和人民幣兌美元匯率對上證綜合指數的影響都比較顯著，而廣義貨幣供應量、狹義貨幣供應量和工業生產者出廠價格指數對上證綜合指數的影響不顯著。

關鍵詞：股價波動；宏觀經濟指標；逐步回歸法；多元線性回歸

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）10-0095-02

引言

國外許多學者的研究表明股價波動在很大程度上是受利率、經濟周期、貨幣供應量、工業生產值等經濟指標的影響。Fama認為未來的實體經濟狀況與股市收益率波動存在很高的相關性[1]。Morelli研究英國的宏觀經濟波動與股票市場波動之間的關系，發現匯率的波動對股市波動的預測能力非常強。國內學者在這方面也有很多研究。許萍萍等研究上證綜合指數與宏觀經濟指標的關系發現上證綜合指數對狹義貨幣供應量和消費者價格指數的變化是敏感的，但上證綜合指數與廣義貨幣供應量之間沒有長期均衡關系。李華建立非線性回歸模型，就宏觀經濟對股價變動的影響進行實證分析，發現股價指數與CPI呈正向變動的關系和PPI呈反向變動的關系。魏亮亮等認為匯率與股票市場的關系不存在絕對的正相關或負相關。

本文將在借鑒國內外研究的基礎上，從股票市場與宏觀經濟環境方面出發，通過實證分析方法，建立以上證綜合指數為因變量，廣義貨幣供應量、狹義貨幣供應量、居民消費價格指數、工業生產者出廠價格指數和人民幣兌美元匯率為自變量的多元經濟模型來研究股價的波動情況。

一、實證分析

（一）變量選取與樣本數據的采集

本文的實證研究選取了2008年1月至2013年9月上證綜合指數SH、廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數CPI、工業生產者出廠價格指數PPI和人民幣兌美元匯率EX的月度數據，其中人民幣兌美元匯率采用的是直接標價法。上證綜合指數SH是作為衡量股票價格波動的因變量，廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數CPI、工業生產者出廠價格指數PPI和人民幣兌美元匯率EX分別作為研究影響股價波動的宏觀經濟因素指標的自變量。上證綜合指數SH的月度數據來自Wind數據庫，其余變量的月度數據均來源于中國國家統計局。

（二）模型的建立與求解

1.模型Ⅰ——多元函數模型。為了便于分析上證綜合指數SH與廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數CPI、工業生產者出廠價格指數PPI和人民幣兌美元匯率EX各個宏觀經濟因素指標之間的關系，通過MATLAB軟件畫出SH和各個指標之間的散點圖，根據圖可以大致看出上證綜合指數SH與各宏觀經濟指標之間具有一定的相關性，尤其是上證綜合指數SH與居民消費價格指數CPI、工業生產者出廠價格指數PPI和人民幣兌美元匯率EX之間。為了能夠更加準確地知道它們之間具體的相關性，我們采用曲線擬合模型進行分析。而M2和M1對股價變動的影響是負向的，即M2和M1每增加一單位，則SH相應減少0.0013，0.0041單位。而且正向指標對股價變動的影響程度相對較大，而負向指標對股價變動的影響程度相對較小。

由于廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、工業生產者出廠價格指數PPI較其他宏觀經濟指標對上證綜合指數SH的影響不顯著，原因可能是存在多重共線性[3]。通過簡單相關系數法檢驗，得到檢驗結果：存在兩個指標之間的相關系數大于0.8，由此判定確實存在多重共線性，利用逐步回歸法，從所有宏觀經濟指標中先選擇影響最為顯著的變量建立模型，然后再將模型之外的變量逐個引入模型；每引入一個變量，就對模型中的所有變量進行一次顯著性檢驗，并從中剔除不顯著的變量；逐步引入—剔除—引入，直到模型之外所有變量均不顯著時為止。

二、結果分析

1.從單因素對股價變動的影響的角度分析可知：上證綜合指數SH與廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數CPI、工業生產者出廠價格指數PPI和人民幣兌美元匯率EX存在顯著線性相關性。居民消費價格指數CPI、工業生產者出廠價格指數PPI和人民幣兌美元匯率EX對股價變動的影響是正向的，而廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1對股價變動的影響是負向的。而且正向指標對股價變動的影響程度相對較大，負向指標對股價變動的影響程度相對較小。

2.綜合考慮各宏觀經濟指標與股票價格變動之間的關系可知：不管是根據多元函數模型還是對數函數模型，可得居民消費價格指數CPI和人民幣兌美元匯率EX對上證綜合指數SH影響都比較顯著，而廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1和工業生產者出廠價格指數PPI對上證綜合指數SH影響不是很顯著，其中上證綜合指數SH對廣義貨幣供應量M2最不敏感。且全部宏觀經濟指標與上證綜合指數SH的關系都是正相關。

參考文獻：

[1] Fama E.F，Stock return，expected returns，and real activity[J].Jounal of Finance，1990，（7）.

[2] 張曉峒.計量經濟學軟件Eviews使用指南[M].天津：南開大學出版社，2003.

[3] 龐皓.計量經濟學[M].成都：西南財大出版社，2001.[責任編輯 吳明宇]endprint

摘 要：宏觀經濟與股票市場的關系一直是研究的熱點問題。通過運用逐步回歸法，建立多元函數模型與雙對數模型，對中國的股價指數、貨幣供應量、價格指數和匯率之間的關系做出了實證分析。得到結果表明，2008年1月至2013年9月，所研究的宏觀經濟指標與上證綜合指數都是正相關。同時，居民消費價格指數和人民幣兌美元匯率對上證綜合指數的影響都比較顯著，而廣義貨幣供應量、狹義貨幣供應量和工業生產者出廠價格指數對上證綜合指數的影響不顯著。

關鍵詞：股價波動；宏觀經濟指標；逐步回歸法；多元線性回歸

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）10-0095-02

引言

國外許多學者的研究表明股價波動在很大程度上是受利率、經濟周期、貨幣供應量、工業生產值等經濟指標的影響。Fama認為未來的實體經濟狀況與股市收益率波動存在很高的相關性[1]。Morelli研究英國的宏觀經濟波動與股票市場波動之間的關系，發現匯率的波動對股市波動的預測能力非常強。國內學者在這方面也有很多研究。許萍萍等研究上證綜合指數與宏觀經濟指標的關系發現上證綜合指數對狹義貨幣供應量和消費者價格指數的變化是敏感的，但上證綜合指數與廣義貨幣供應量之間沒有長期均衡關系。李華建立非線性回歸模型，就宏觀經濟對股價變動的影響進行實證分析，發現股價指數與CPI呈正向變動的關系和PPI呈反向變動的關系。魏亮亮等認為匯率與股票市場的關系不存在絕對的正相關或負相關。

本文將在借鑒國內外研究的基礎上，從股票市場與宏觀經濟環境方面出發，通過實證分析方法，建立以上證綜合指數為因變量，廣義貨幣供應量、狹義貨幣供應量、居民消費價格指數、工業生產者出廠價格指數和人民幣兌美元匯率為自變量的多元經濟模型來研究股價的波動情況。

一、實證分析

（一）變量選取與樣本數據的采集

本文的實證研究選取了2008年1月至2013年9月上證綜合指數SH、廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數CPI、工業生產者出廠價格指數PPI和人民幣兌美元匯率EX的月度數據，其中人民幣兌美元匯率采用的是直接標價法。上證綜合指數SH是作為衡量股票價格波動的因變量，廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數CPI、工業生產者出廠價格指數PPI和人民幣兌美元匯率EX分別作為研究影響股價波動的宏觀經濟因素指標的自變量。上證綜合指數SH的月度數據來自Wind數據庫，其余變量的月度數據均來源于中國國家統計局。

（二）模型的建立與求解

1.模型Ⅰ——多元函數模型。為了便于分析上證綜合指數SH與廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數CPI、工業生產者出廠價格指數PPI和人民幣兌美元匯率EX各個宏觀經濟因素指標之間的關系，通過MATLAB軟件畫出SH和各個指標之間的散點圖，根據圖可以大致看出上證綜合指數SH與各宏觀經濟指標之間具有一定的相關性，尤其是上證綜合指數SH與居民消費價格指數CPI、工業生產者出廠價格指數PPI和人民幣兌美元匯率EX之間。為了能夠更加準確地知道它們之間具體的相關性，我們采用曲線擬合模型進行分析。而M2和M1對股價變動的影響是負向的，即M2和M1每增加一單位，則SH相應減少0.0013，0.0041單位。而且正向指標對股價變動的影響程度相對較大，而負向指標對股價變動的影響程度相對較小。

由于廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、工業生產者出廠價格指數PPI較其他宏觀經濟指標對上證綜合指數SH的影響不顯著，原因可能是存在多重共線性[3]。通過簡單相關系數法檢驗，得到檢驗結果：存在兩個指標之間的相關系數大于0.8，由此判定確實存在多重共線性，利用逐步回歸法，從所有宏觀經濟指標中先選擇影響最為顯著的變量建立模型，然后再將模型之外的變量逐個引入模型；每引入一個變量，就對模型中的所有變量進行一次顯著性檢驗，并從中剔除不顯著的變量；逐步引入—剔除—引入，直到模型之外所有變量均不顯著時為止。

二、結果分析

1.從單因素對股價變動的影響的角度分析可知：上證綜合指數SH與廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1、居民消費價格指數CPI、工業生產者出廠價格指數PPI和人民幣兌美元匯率EX存在顯著線性相關性。居民消費價格指數CPI、工業生產者出廠價格指數PPI和人民幣兌美元匯率EX對股價變動的影響是正向的，而廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1對股價變動的影響是負向的。而且正向指標對股價變動的影響程度相對較大，負向指標對股價變動的影響程度相對較小。

2.綜合考慮各宏觀經濟指標與股票價格變動之間的關系可知：不管是根據多元函數模型還是對數函數模型，可得居民消費價格指數CPI和人民幣兌美元匯率EX對上證綜合指數SH影響都比較顯著，而廣義貨幣供應量M2、狹義貨幣供應量M1和工業生產者出廠價格指數PPI對上證綜合指數SH影響不是很顯著，其中上證綜合指數SH對廣義貨幣供應量M2最不敏感。且全部宏觀經濟指標與上證綜合指數SH的關系都是正相關。

參考文獻：

[1] Fama E.F，Stock return，expected returns，and real activity[J].Jounal of Finance，1990，（7）.

[2] 張曉峒.計量經濟學軟件Eviews使用指南[M].天津：南開大學出版社，2003.

[3] 龐皓.計量經濟學[M].成都：西南財大出版社，2001.[責任編輯 吳明宇]endprint