產權性質、內部控制與企業社會責任信息披露的經濟后果
——基于分析師預測視角的研究

韋慧玲

（安徽工業大學 商學院，安徽 馬鞍山243002）

隨著經濟社會發展，企業社會責任履行及信息披露日益引起公眾的關注。我國監管部門陸續制定和出臺了一系列與企業社會責任信息有關的政策和法規進行規范和引導，要求部分上市公司必須強制披露社會責任報告。目前有關社會責任信息披露的經濟后果研究主要集中在對資本成本[1]、企業價值[2]、股東財富[3]、當期財務績效[4]、投資者決策價值[5]方面。作為現代資本市場中扮演著會計信息使用者和提供者雙重角色的財務分析師[6]，在進行盈利預測時如何采用社會責任信息這一非財務信息？企業社會責任信息披露對分析師盈利預測誤差和預測分歧度將產生怎樣的影響？基于社會責任信息披露的財務分析師盈利預測結果是否受到產權性質及公司內部控制質量差異的影響？本文擬對這些問題展開討論。

本文的可能貢獻在于：首先，豐富和拓展了我國企業社會責任與內部控制經濟后果的相關研究，從而在一定程度上豐富了該領域的研究成果，為政府相關部門更好地了解企業社會責任和內部控制信息披露制度的執行效果和相關政策的進一步完善提供經驗依據；其次，探討了社會責任信息披露是否影響財務分析師盈利預測，提供了財務分析師盈利預測影響因素研究的一個新視角，有助于理論界與實務界更加全面地認識分析師盈利預測的影響因素，為新興市場的分析師行為提供新的證據。

一、理論分析與研究假設

分析師在對上市公司進行盈利預測時采用的信息主要是兩種：一種是由上市公司公開發布的公開信息，另一種是由分析師通過其他渠道獲取的私人信息。私人信息的獲取相比公開信息的難度要大得多，而且成本也更高，故公開信息是財務分析師盈余預測的重要依據，[6]胡奕明、林文雄和王瑋璐的調查發現，我國分析師比較注重公開披露信息；[7]Kross，et al.檢驗得出財務分析師預測準確性會隨著公開信息披露的增加而提高。[8]顯然，如果公司能夠在企業社會責任報告中，對相關信息進行更加及時和詳細的披露，則可降低公司的信息不對稱程度。[9]此外，分析師盈余預測的誤差是信息質量的減函數，分析師之間預測的分歧度取決于其所擁有的公共信息和私有信息的質量，而且在信息質量一定的情況下，擁有的公共信息越多，分析師之間的預測分歧度就越低。[10]因此，在我國這樣一個競爭性分析師市場，信息披露程度高（公共信息多）的上市公司，分析師通過個人的努力取得私有信息量將會減少，而社會責任信息披露增加信息披露程度，分析師進行預測時的私有信息持有狀況差異越小，分析師預測的結果差異程度也越小。綜上分析提出假設1：

H1：公司的社會責任信息披露質量越高，其分析師盈利預測準確性越高，預測分歧程度越小。

通常，規模較大公司受到的關注比小規模公司更多，并且規模大的公司擁有更多的可利用資源，因此，無論是動機還是能力，規模較大公司會傾向于更多披露社會責任信息。①大公司有更強的意愿披露信息，Lang和Lundholm的研究證實了這一觀點。[11]劉正陽、劉一慧也發現社會責任成本信息披露程度與公司規模顯著正相關。[12]

從我國有關社會責任信息披露的監管政策看，2008年12月，上海證券交易所發布了《關于做好上市公司2008年履行社會責任的報告及內部控制自我評估報告披露工作的通知》，要求：A＋H股、公司治理、金融三大板塊上市公司在發布年報的同時披露社會責任報告；同年，深圳證券交易所也發布了《關于做好上市公2008年年度報告工作的通知》，要求納入深證100指數的上市公司披露社會責任報告。從上述監管要求看，我國上市公司社會責任信息披露尚處于強制披露和自愿披露相結合階段，而且在社會責任信息披露樣本中以強制披露樣本為主。②進一步分析強制披露公司可以發現，上述政策以大型國有企業為主要監管對象。此外，由于自愿性披露沒有像強制性披露那樣嚴格的準則加以規范，質量較差的企業可能模仿高質量企業的信號，傳遞虛假信號，這樣自愿性披露信息的可信性又難以得到保證。劉國亮和常艷麗也指出我國自愿性信息披露質量不高。[13]因此，強制披露社會責任信息較多的國有企業披露的社會責任信息更可靠，對分析師預測的正面影響更顯著。綜合以上得出假設2：

H2：較之民營企業，社會責任信息披露對分析師盈利預測的正面影響在國有企業更加明顯。

Byard和shaw研究發現，信息披露質量的提高不僅顯著改善分析師公共信息的精度，而且顯著提高了其私有信息的精度，從而其盈余預測的準確性顯著提高。[14]根據分析師獲取信息的來源來看，公司年報是分析師進行盈利預測時借助的最重要信息來源，[15]而內控信息披露又能增強財務報告的可靠性。[16]鑒于內部控制作為一種保證企業對外提供的會計信息質量的基本制度安排，其質量的高低直接影響著企業會計信息質量的高低，且在2010年4月26日，五部委聯合發布了《企業內部控制配套指引》，其中《內部控制應用指引第4號——社會責任》對企業社會責任進行詳細規范，這意味著上市公司的內部控制質量越好，上市公司信息披露的質量越高，社會責任信息信息質量也將越高，從而分析師進行上市公司盈余預測時可以利用的社會信息質量越高，那么，證券分析師盈余預測準確性越高，他們之間對同一上市公司盈余的預測差異程度將越小。因此本文提出假設3：

H3：較之內部控制較差的企業，社會責任信息披露對分析師盈利預測的正面影響在內部控制較好的企業更加明顯。

二、研究設計

（一）模型構建

為了檢驗研究假設，本文建立了如下多元回歸模型③：

（二）變量設置

被解釋變量：盈利預測誤差（Perror）。借鑒石桂峰、蘇力勇、齊偉山等的做法，[17]選擇預測誤差率這一變量來表示分析師盈利預測誤差水平。

預測分歧度（Dispersion）。這一變量表示分析師預測的分歧程度。

解釋變量：企業社會責任信息披露質量（Csr）。仿照何賢杰等的做法，[18]選擇潤靈環球責任評級公司對上市公司披露的所有社會責任報告進行評級的得分。

控制變量：根據相關研究文獻，[11，17－18]在研究模型中引入了若干控制變量，具體見表1：

表1 變量定義表

（三）樣本選擇與數據來源

本文選取2009～2012年度滬深兩市A股上市公司作為原始研究樣本，并按以下步驟進行篩選：（1）當分析師在同一年度對某個公司有多次盈利預測時，則選擇該分析師于最接近年報披露日發布的盈利預測；（2）在做分析師分歧度回歸的時候還剔除了只有1家分析師預測的樣本；（3）剔除金融保險類以及ST的公司樣本；（4）剔除相關財務數據缺失的公司樣本。所用的上市公司財務數據、以及分析師盈利預測數據來源于Wind（萬德）和CSMAR（國泰安）數據庫，企業社會責任報告的評級得分數據來自于潤靈環球責任評級公司。此外筆者在回歸分析中還對所有連續變量在1%和99%的水平上分年度進行了WINSORIZE處理。

（四）實證檢驗

1.社會責任信息披露質量與分析師盈利預測

表2給出了研究假設1的檢驗結果。由表2中（1）、（2）可以看出，兩個模型的解釋力度及顯著性都令人滿意。從表2中（1）可以看出社會責任信息披露的系數是－0.2403，且在5%的水平上顯著，說明社會責任信息披露和財務分析師盈利預測誤差顯著負相關，也就是說公司的社會責任信息披露質量越高，其分析師盈利預測準確性越高；從表2中（2）顯示社會責任信息披露的系數是－0.1040，也就是說社會責任信息披露質量越高，其分析師分歧程度越小，但括號內的T值是－1.55，且未通過顯著性檢驗，這可能是因為混合樣本影響的結果，假設1得到部分驗證。

表2 社會責任信息披露質量與分析師盈利預測的影響

2.產權性質、社會責任信息披露質量和分析師盈利預測

表3給出了研究假設2的檢驗結果。我們發現以Perror作為模型被解釋變量時，表3中（1）國有企業組和（2）民營企業組的社會責任信息披露系數分別是－0.2537和0.0161，且只有國有企業組通過了顯著性檢驗（T值為－2.29）。也就是說較之民營企業，社會責任信息披露對分析師盈利預測的準確性在國有企業更加明顯。以dispersion作為模型被解釋變量時，表3中（3）國有企業組和（4）民營企業組的社會責任信息披露系數分別是－0.2009和0.1192，且都通過了顯著性檢驗，即在國有企業社會責任信息披露質量越高，分析師分歧程度越小，而在民營企業社會責任信息披露質量越高，分析師分歧程度越大。假設2得到檢驗。

表3 產權性質、社會責任信息披露質量與分析師盈利預測的影響

限于篇幅，省略了控制變量的詳細列示，資料備索。表4同此。

3.內部控制質量、社會責任信息披露質量和分析師盈利預測

表4給出了研究假設3的檢驗結果。在以Perror為被解釋變量時，表4中（1）和（2）的社會責任信息披露的系數分別是－0.2426和－0.3128，且只有表4中（1）內部控制好組通過了顯著性檢驗（T值為－2.41），表明較之內部控制較差的企業，社會責任信息披露對分析師盈利預測準確性的正面影響在內部控制較好的企業更加明顯；以Dispersion為被解釋變量時，社會責任信息披露的系數只有在表4中（3）內部控制好組顯著為負（系數為－0.1688，T值為－2.35），而在表4中（4）內部控制差組不顯著，即較之內部控制較差的企業，社會責任信息披露對分析師盈利預測分歧度的正面影響在內部控制較好的企業更加明顯。假設3得到驗證。

表4 內部控制質量、社會責任信息披露質量與分析師盈利預測的影響

（四）穩健性檢驗

不同的信息披露動機可能導致不同的經濟后果（Verrecchia，2001），為了考察企業社會責任信息披露動機可能對本文研究結論產生的影響，我們將自愿性披露的公司從研究樣本中予以剔除（在分析師預測誤差樣本中剔除208個觀測樣本，在分析師預測分歧度樣本中提出170個觀測樣本），然后重新進行回歸檢驗，發現主要研究結論不變。

三、研究結論

本文利用2009～2012年滬深A股上市公司數據實證檢驗了社會責任信息披露對分析師盈利預測行為的影響。實證結果表明，社會責任信息披露質量越高，分析師盈利預測準確性越高，分析師分歧度越小（但不明顯）。進一步，我們考察了產權性質的影響，結果發現較民營企業，社會責任信息披露對分析師盈利預測的正面影響在國有企業要更加明顯，這與何賢杰的研究結論相反；此外，我們加入內部控制進行考慮，發現較內部控制差的企業，社會責任信息披露對分析師盈利預測的正面影響在內部控制好的企業更加明顯。

注釋：

①據本文樣本數據整理發現，民營企業的公司規模（公司總資產的自然對數）均值是22.6822，國有企業的公司規模均值是23.4218，顯然可見，國有企業的規模要明顯大于民營企業的規模。

②據本文樣本數據整理顯示，我國社會責任信息披露中強制披露占總披露量的71.82%。

③我們將樣本公司按照最終控制人性質劃分為“國有企業”和“民營企業”。

④我們采用迪博公司提供的“迪博·中國上市公司內部控制指數”指標作為公司內部控制質量的代理變量。由于樣本中內部控制質量的最小值是556.13，而25%分位點值是691.45，中位數是729.13，75%分位點是812.55，他們之間的數據比較集中，相差很小，所以上市公司內部控制指數大于樣本25%分位時，則歸為“內部控制質量好組”，反之則歸為“內部控制質量差組”。

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