銀行發行優先股 三項利好送紅包

張志剛

中國銀監會以及證監會今年上半年聯合發布《關于商業銀行發行優先股補充一級資本的指導意見》（下稱《指導意見》），明確了商業銀行發行優先股的申請條件、發行程序、合格標準、監管要求、發展路線圖等細則。此舉意味著商業銀行發行優先股的重要步驟已然明朗，至少有三項利好確切無疑：拓寬“補血”渠道有助減輕A股壓力；銀行股估值得以提升；拓寬“補血”渠道有助減輕A股壓力；有利于緩解商業銀行資本補充的壓力，并可提升銀行股的估值。

補充資本需求迫切

伴隨實體經濟的持續增長，我國商業銀行補充資本的需求較為迫切。《指導意見》為商業銀行發行優先股補充資本提供了清晰的指導?！吨笇б庖姟芬幎ǎ荷虡I銀行發行優先股的目的在于補充其他一級資本，（所謂一級資本包括核心一級資本和其他一級資本，前者核心一級資本包括實收資本或普通股、資本公積、盈余公積、一般風險準備、未分配利潤等；后者的其他一級資本包括工具及其溢價、少數股東資本可計入部分等）其條款必須符合《商業銀行資本管理辦法（試行）》有關資本工具的合格標準，并履行相應的申請審批程序。《指導意見》在現有政策的基礎上，進一步明確了商業銀行發行優先股的核心要求、發行條件和申請程序。

長期以來，我國商業銀行面臨著資本結構過于單一、資本補充渠道狹窄等問題，商業銀行資本補充主要依靠自身利潤留存、發行普通股和少量次級債券。而商業銀行發行普通股受到A股市場環境的限制。鼓勵商業銀行發行優先股補充一級資本，有助于減輕商業銀行發行普通股對A股市場構成的壓力。

以前只要一說銀行股要擴大再融資，市場恐慌情緒就開始蔓延，作為A股的權重板塊，銀行股再融資帶來的壓力可想而知。所幸的是這次銀行股發行優先股，主要針對的是一級市場對A股的影響較小。同時認購非公開發行優先股的合格投資者主要為機構投資者，這更有利于發揮優先股的固定收益類證券特征，對A股市場資金分流效應相對較小，有利于保持二級市場穩定，確保優先股試點平穩實施。

條款設計合理公正

發行優先股使商業銀行的投資者結構更為多元。《指導意見》通過發行準入、決策程序、信息披露等機制安排，保護普通股、優先股投資者等各方利益。一是嚴格發行條件?！吨笇б庖姟芬幎ㄉ虡I銀行發行優先股，應符合相關監管規定，且核心一級資本充足率不得低于銀監會的審慎監管要求，體現“好銀行先行”的導向。二是強化信息披露?！吨笇б庖姟芬笊虡I銀行充分履行信息披露和告知義務，強化市場約束機制，例如要求發行合約對于股息支付、強制轉換為普通股等核心條款予以明確約定，并要求商業銀行按規定披露相關信息。

三是限制發行方式?！吨笇б庖姟芬幎ㄉ虡I銀行發行包含強制轉換為普通股條款的優先股必須采取非公開方式，主要面向以機構投資者為主體的合格投資者發行。四是明確商業銀行有權取消優先股的股息支付的同時，要求商業銀行行使權利時應充分考慮優先股股東的權益。商業銀行在發行合約中可約定，如果取消優先股的股息支付，將對普通股的收益分配構成限制。

將提升銀行股估值

優先股的發行對銀行業發展本身也是一大利好。當前，核心資本一直是困擾銀行發展的首要原因，上市銀行作為優先股試點推出的最大受益方，發行優先股無疑是銀行補充一級資本的捷徑。隨著商業銀行資本監管標準的提高和業務規模的不斷擴張，目前銀行業上市公司整體補充一級資本需求較為急迫，預計缺口趨近3000億元。近期工行、農行、中行、浦發四大銀行披露，發行優先股的主要目的是補充一級市場資本，提升股票估值和打消市場顧慮。反應最快的農業銀行已做好了發行優先股的準備。具體到定價方式上，農行已放棄采取固定利率方式，轉而采用買賣雙方都可以接受的對沖風險的定價方式。

未來5年內按資本底線，半數銀行存在一定的股權融資壓力。而在上市銀行估值持續破凈的局面下，為了減輕上市銀行普通股融資壓力，作為合格一級資本工具的優先股試點十分迫切，其中，平安、農行、民生、興業、華夏、浦發銀行的資本缺口相對較大。試點優先股對于銀行短期利好，長期來看銀行業上市公司還需多管齊下補充資本，優先股畢竟只是一個一級資本工具。

優質銀行脫穎而出

在經歷了去年6月的流動性危機之后，銀行業機構普遍開始收縮表內資產，降低規模增速。造成了2013年下半年以來銀行業、特別是股份制銀行利潤增速下降。從銀監會最新公布的數據來看，銀行業金融機構總資產增速從去年年末的12.8%上升到今年2月末的14.3%，其中去年下半年以來股份制銀行總資產同比增速從年末的14%上升到16%。在經歷完第一輪快速去杠桿之后，目前的上升趨勢已有所平緩。未來銀行業分化差異將比較明顯，股份制銀行中業績增速較快的招商銀行、興業銀行和中信銀行會被看好；四大行中的中國銀行和城商行中的寧波銀行業績增速仍然保持相對較快的速度。

隨著房企再融資重啟以及新型城鎮化進程正式推進，銀行面對的房地產貸款的信用風險、產能過剩行業的信用風險都將下降，帶動銀行板塊的估值修復。機構觀點普遍認為，年內銀行業整體性機會較小，但戰略領先、業務特色鮮明、盈利能力強的浦發銀行、農業銀行、平安銀行、興業銀行、招商銀行股估值預期將有所提升。